资本成本在企业财务决策中的应用解析

周 倜

（河南平宝煤业有限公司，河南 平顶山 467099）

在企业财务管理所涉的一系列工作当中，对资本成本的管理是其中最主要、也是最重要的内容之一。近些年来，国外企业尤其是欧美等西方经济发达国家企业，在资本成本研究方面取得了较好的成果，为企业建立最佳资本结构、制定股利分配方案、判断经营状况、进行财务决策等提供了十分有益的帮助。尽管我国市场经济起步比较晚，对于资本成本对企业财务决策的影响研究得还不够深入，但是改革开放后，随着对外开放经济大门的打开，对资本成本的应用在我国企业界也变得越来越广泛了，特别是对资本成本在财务决策中的应用，更是引起了我国企业家们的高度重视。

一、资本成本与财务决策释义

首先，资本成本。所谓“资本成本”，在资本市场上通常也被通俗的称为是企业的“机会成本”，指的是企业“可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率”——也就是作为企业投资人可以接受的收益率的最下限。由于资本成本并不完全代表的是企业在经济活动事项中实际支付的成本——实际上代表的是企业因此而失去的一种收益，也就是企业因为要将某一资本用来做本项目的投资而必须放弃这一资本在别的项目投资创造收益机会，所以，这一成本才会被比较具象化地成为是企业的“机会成本”。机会成本的称谓，代表了企业在投资项目方面的取舍收益率，数量上表现为是企业各项资本来源的成本按其在资本结构中的比重加权计算的平均数。资本成本不同于传统的生产经营成本，代表的是一种“顾此失彼”的收益率，因此，与传统生产经营成本相比，资本成本也表现出了一些不同的特点。一是从抵补方面来讲，生产经营成本抵补完全来自于企业的营业收入，但是资本成本抵补则有的来自营业收入（如银行利息和债券利息），有的来自税后利润（如股利给付），还有的根本就没有发生实际成本支付行为，只是某种潜在的收益损失的机会成本（如留存收益）。二是对生产经营成本计算值的确定是来自生产经营活动中的实际耗费，而对资本成本来讲只能算是一种估算值，且这种估算值还是建立在假设基础上的不很精确的估算（如依靠固定增长模型来计算普通股的成本率就是建立在假设基础上的不精确估算）。三是生产经营成本把帮助企业核算利润作为出发点，将开展工作的重点聚焦于企业在生产经营活动过程中实际发生的耗费，而资本成本则是把帮助企业进行筹资活动或进行投资决策作为出发点，将开展工作的重点聚焦在了对企业日后筹资或使用的代价等方面。四是生产经营成本与资本成本一个表现为是税前成本，另一个则表现为是税后成本。五是生产经营成本与资本成本的主要影响因素不同，生产经营成本的主要影响因素为企业的规模经济、成本经验函数、组织状况、一体化经营、制度因素、地理因素和企业文化因素等，则资本成本的主要影响因素因素则为总体经济环境、证券市场条件、融资状况、融资规模和企业内部经营状况等。

其次，财务决策。所谓“财务决策”，是指企业通过对财务管理工作方案进行比较和选择后所作出的决定。企业在其经济活动中，总是试图通过比较在诸多可供选择的方案当中找出能够为企业带来最大经济效益的、能够让投资者最为满意的那个财务管理方案来。换言之就是，企业只有找出了那个切实可行且效果上乘的财务管理方案，其财务活动才能取得良好的效益，其财务管理目标方能够实现，企业方能通过财务管理方案获取到预期的经济利益。由于企业作出财务决策的参照标准具有多样性和复杂性（比如，有货币化、可计量经济标准，也有非货币化、不可计量非经济标准），因而企业一个财务决策方案的得出，常常也是对各种参照标准进行权衡对比综合运用的结果。鉴于财务决策是从对财务预测结果的分析与选择中得来的，因此，在企业日常财务管理工作中财务决策发挥着引领方向的作用。通常所说的财务决策是一个比较宽泛的概念，企业财务管理在实际应用中还可以将其进一步划分为程序化财务决策、非程序化财务决策、长期财务决策、短期财务决策、确定型财务决策、风险型财务决策、非确定型财务决策以及投资型财务决策、筹资型财务决策、股利分配型财务决策、生产型财务决策和市场营销型财务决策等。

二、资本成本在企业财务决策中的应用解析

1.资本成本在企业财务管理理念中的应用

要弄清如何在财务管理理念上应用资本成本，首先要弄清财务管理的特征与内容。我们知道，财务管理的目标是帮助企业实现价值增值，而财务管理的过程则是围绕企业各项财务活动而展开的决策、控制和评价过程。由此可以看出，财务管理在形式上虽然表现为决策与控制，而在本质上则是在突出价值管理。一般来说，企业财务管理通常都会具有这样三个特征：一是综合性特征，即财务管理需要涉及生产经营活动的各个方面；二是价值属性特征，即财务管理必须具备价值判断、价值控制、绩效评价等功能；三是行为控制特征，即财务管理是一种行为管理，需通过对人的行为的控制来达成管理目标。而企业财务管理的内容通常则包括筹资管理、投资管理、运营资金管理和股利分配管理等四项，其中：筹资管理又包括确定资金金额、确定资金来源渠道、确定资金来源方式、保持较低资本成本和保持合理资本结构等内容；投资管理又包括确定投资方向、确定投资方式、确定资产结构、确定投资报酬率和降低投资风险等内容；营运资金管理又包括控制流动资产数量、控制流动负债数量、控制流动资产数量与流动负债数量的配比、增强资产流动性、有效使用短期资金、保证资金利用率和降低资金运营风险等内容；股利分配管理又包括确定股利分配政策、缓解资金压力、降低筹资成本、影响股价走势和满足投资回报等内容。如前文所介绍的，对于一个企业来讲，它的资本成本主要指的是这个企业为筹集资本和使用资本所付出的代价，比如，资本的发行成本以及资本的使用成本等，或者更具体化一点描述就是这个企业在从它的债权人和投资人处获取各类资本时所为此付出的综合成本，其中，发行成本体现为企业进行筹资时所发生的费用（发行成本，比如企业为发行股票、债券等所付出的手续费、承销费、印刷费、资产评估费以及公证费和公告费等），而使用成本顾名思义，则指的是企业在使用这些资本的时候需要为此付出的费用（使用成本，比如，企业需要付出的债券利息、股票股利以及从金融机构融资的利息等），由于从资本管理角度来看，发行成本的产生是企业在进行筹资时所发生的一次性行为，在财务处理上可以作为筹资额的减项予以扣除，故而财务管理意义上所说的资本成本一般都约定俗成指的是企业资本的使用成本。资本成本之于企业财务管理的重要意义不言而喻，可是在现实应用中却有一个问题无法调和，那就是资本成本只是一种建立在假设基础上的不很精确的估算值。可是对于一个企业的财务管理工作来讲，对资本成本的管理可以作为考评绩效的依据，可以作为确认管理行为正确性的依据，可以据此研判财务管理目标和企业经营目标的实现度，而这些又都是财务管理理念中所包含的重要要素，因此，站在财务管理战略的高度审视资本成本，则应该将工作的重心聚焦在正确地进行筹资、投资和运营资金管理方面，而不必过多地去关注资本成本的具体数值。

2.资本成本在企业筹资决策中的应用

筹资是企业进军资本市场迈出的第一步，是企业通过适当的方式和渠道为自己筹措营运资金的一项必要的财务活动。在“火药味”十足的资本市场上，企业要完全依靠自有资金来打拼肯定是不现实的，也是毫无优势和发展前景的。因此，在企业财务活动中，筹资被列在了首要环节的位置上。这也印证了我们常说的一个道理，“巧妇难为无米之炊”，“兵马未动粮草先行”，即缺失了必要条件的加持，是什么事情都做不成的。既然财务活动把筹资放在了首要位置上，那么筹资决策对于企业财务活动的重要意义也就可想而知了。筹资决策，即企业出于融通资金需要在对资金筹措的来源、途径、数量、时间、成本、风险、方案等进行客观评价与选择的基础之上从中选择最优资金结构的分析与判断的过程，此之谓“筹资决策”。筹资决策的中心思想是为企业在多渠道、多方式的本市场环境下筹集到成本最低、实用性最强的资金来源，促进企业在资金结构上实现最优化——也就是企业平均资金成本率已经达到了最低限度情况下的资金来源结构。由此可以得出这样一个结论：在企业进行筹资决策的过程中，资本成本是其中最为重要的依据，因为，一方面，个别资本成本可以被企业用作权衡筹资方式好坏的凭据，另一方面，加权平均资本成本可以被企业用作权衡资本结构好坏的凭据，并且，个别资本成本和加权平均边际资本成本还是企业用作权衡追加筹资方案的凭据。所以说，尽管企业在资本市场上会有很多筹资渠道（比如金融机构贷款、社会资金融通、同业资金拆借等）和筹资方式（比如吸纳投资、发行股票、银行借贷等）可供选择，但是最后能够在企业选择渠道和方式中起到决定作用的影响因素还是资本成本。同样道理，由于企业对筹资渠道和筹资方式作出选择的不同，由此而形成的资本结构也和由此而产生财务风险也不会相同，故而能够在企业确定最佳资本结构中起到决定作用的影响因素也是资本成本。并且，企业在资本市场的筹资行为和筹资数量也不是无限的，比如，在企业在筹资数量上的增加已经造成了增资成本大于增资收入的情况之下，企业就不宜通过筹资来继续追加资本了，所以说能够在企业确定筹资额度中起到决定作用的影响因素依然还是资本成本。将资本成本应用于筹资决策中是对资本成本价值的展现，在具体筹资决策实践中，首先企业要计算出单项资本成本的大小，然后再通过对比、分析来选择不同的债务和权益方式（比如选择加权平均资本成本比较小的筹资方式）以促进企业利益的最大化；其次对于企业来说，并非筹措资金的额度越大就越好，实际上不管出于对扩大再生产的考核还是出于对更好地维持现有生产经营状况的考虑，企业都应该遵循资金边际收益率大于边际成本的原则，为此企业还必须要对资金需求数量作出科学预测，以防止因为筹措资金被闲置而使得资本成本被追加；再次就是由于企业筹资来源不同资本成本也不同，为了实现最低资本成本，企业须在诸如长期借款、短期借款、债权资金、股票用资等之间进行全面分析比较和综合测评，以便从中获得最佳筹资决策。总之，资本市场是复杂的、残酷的，企业要想更好地让资本成本在筹资决策中发挥作用，就必须拓宽思路、更新观念，加强对筹资决策内涵的理解和重要性的认识，因为在企业资本管理中，筹资决策起到了将资本市场和投资市场连接在一起的桥梁和纽带作用。

3.资本成本在企业投资决策中的应用

企业从资本市场上筹措到一定额度的资金后，必须尽快开始花钱行为——也就是必须尽快让借来的钱进入使用状态使之产生价值增值，否则的话企业身上背负的偿债付息负担就会越来越沉重，这个过程就是企业的投资过程。由此可见，企业的投资过程，其实就是企业向某一项目输送资金的过程，亦即企业为了能够在未来某一时间段内获得预期中的收益或是资金增值而向某一特定领域投放资金或货币等价物的过程。企业投资活动不止一种形式（比如有实物投资、资本投资、证券投资等多种形式），不管那种形式的投资都是企业在资本市场上进行创新创业项目孵化的一种表现，都是企业对社会经济发展的一种力量贡献。如同筹资需要决策一样，企业的投资行为也同样需要在事前对投资的可行性作出科学合理的确认，这便是投资决策。可见，所谓“投资决策”，即企业在对某一项目进行调查、分析、论证基础之上就是否应该为该项输送资金所作出的最后决断。为了投资安全考虑，企业进行投资决策时要把握好它的四个特性：一是投资决策的针对性，即投资决策必须有明确的目标做先导；二是投资决策的可行性，即将投资决策付诸实践中必须保证它是可以被执行下去的；三是投资决策择优性，即投资决策所确认的方案必须是诸多可行方案当中最能够让企业感到满意的那个；四是投资决策的风险性，即投资决策必须能够对未来可预见或不可预见的风险进行充分估计，并能够对风险实施防范。就资本市场本身而言，虽然能够对企业投资决策产生影响的因素有很多种（比如企业投资项目选择的时间、地点、规模、技术、收益预期等），对其中任何一个影响因素的考虑不周都有可能会导致投资活动的成败，但是其中最为关键和最为根本的因素却是资本成本因素。这是因为，资本成本在评价投资决策的目标性、可行性、择优性和风险性等诸多方面都是一个不可或缺的衡量尺度，都是一个必不可少的重要变量。首先，资本成本可以被企业用作是评价项目投资折现率、基准率和投资成果的凭据。如果企业投资收益没有达到预期值的要求，则企业必须迅速据此对投资行为发生后的实际经营情况作出调整和改善。对净现值法和盈利能力指数法的应用为例，净现值贴现率内所含的报酬率是对企业投资某一项目真实报酬的反映，企业在利用这个指标评估所投资的项目时就是将内含报酬率与项目资本成本进行比较后得来的结果，如果内含报酬率大于或等于资本成本或必要报酬率，则表明企业所作出的投资决策是可以肯定的。其次，企业将采用净现值指标用作评价投资决策的可行性时资本成本也是不可或缺的重要因素。以企业在资本市场上所面临的经营风险和财务风险为例，如果经营风险和财务风险增大，则投资者对投资回报的要求也会随之增大，这时如果企业是采用净现值指标进行投资决策评价，那么当净现值表现为正数时则表明企业的投资决策是可行的，而当净现值表现为负数时在表明企业的投资决策是不可行的，并且如果在同时存在多个方案可供投资决策进行选择的情况下，那么企业理所当然是要把净现值是最大正数的那个方案作为最佳选择。再有就是如果企业采用的是以内部收益率指标来针对投资决策作评价，那么企业就需要以资金成本作为基数收益率。以只存在一个备选方案的情况为例，当内部收益率大于或等于资金成本时则表明企业所作出的投资决策是可行的；而当内部收益率低于资金成本时在表明企业所作出的投资决策是不可行的。同样在同时存在多个方案可供投资决策进行选择的情况下，则企业理所当然是要把收益率超过资金成本最多的那个方案作为最佳选择。通过分析可知，资金成本作为企业确认投资方案时最为主要的一个衡量指标，在投资决策中的作用是不可替代的。

4.资本成本在企业融资决策中的应用

在资本市场上，能够对企业财务决策产生影响的因素是多方面的，除了上文中论述的财务管理理念、筹资决策和投资决策之外，融资决策对企业进行财务决策的影响也是极其重要的，不可忽视。所谓融资，即企业根据经营状况、资金状况和发展需要借助某些渠道、以某种方式通过向投资者和债权人去募集资金来维系正常生产经营活动需要的一种理财行为。通常来说，在资本市场上企业融资动机的产生都是出于以下三个理由：一是满足扩大再生产需要；二是满足偿还债务需要；三是同时满足扩大再生产和偿还债务需要。如同影响企业的筹资决策和投资决策一样，资本成本对企业融资决策的影响也是能够对企业财务决策走向和趋势产生重要影响的一个非常关键的要素。所谓融资决策，即企业为了确定最佳募集资金方案而作出的最终选择。由于融资在资本市场上是以常态化的方式存在着的，因此如何合理地进行融资决策也同样是企业在资本市场上面临的一个常态化的问题，对企业的健康生存和有序发展都有着至关重要的影响。也因此，资本成本对企业融资决策的影响非常值得探讨。一般来说，当企业融资规模增大时，其资本成本也会随着增大，反之亦然，当企业融资规模收窄时，其资本成本也会随着转小。比如，当企业发行证券的规模比较大时，由于各种管理费用要增加，因此企业的资本成本也会增加，反过来，当企业发行证券的规模比较小时，同样由于各种管理费用的相应下降，因此企业的资本成本也会随之下降。所以说，企业要保证融资决策的科学合理性，做好对资本成本的管理是非常关键的一环。首先是在企业融资组合中的债务资本比重和股权资本比重不论那个大，它的加权平均资本成本都应该小于资本的报酬率，这样才能保证企业的实际资本成本比回报的资金要小，企业是处在盈利收益的经营状态；其次是企业的债务融资成本与股权融资成本存在一定联系，且前者小于后者，当企业债务资金过大时其财务风险也会增大，同时连带投资者投资风险的增大，并且还会进一步诱发企业股权资本成本的上升，故而债务成本和股权成本及其关联性是企业在作出融资决策时必须予以考虑的要素；再有就是由于不同企业对融资方式和融资成本的选择会有所不同，因而资本成本对融资决策的影响也会有所不同，比如，对于一个现金流稳定的企业采用的是发行债券的融资方式，那么在债务资本成本较低状况下就会极大地增加企业价值，再比如，对于一个现金流不稳定的企业采用的是发行股票的直接融资方式。那么在这种成本较高状况下的投资报酬率就要大于股权资本的融资成本。由此可见，资本成本对企业融资决策的影响有的时候很大程度上也与企业的融资方式选择偏好有着直接关联性。

三、结语

综上，资本成本对企业财务决策的影响是巨大且深远的，深入研究探讨资本成本在企业财务决策中的应用问题，对企业在资本市场上的健康发展是大有裨益的。