以康美药业为例通过“存贷双高”识别财务风险

邱文成

存贷双高是指公司的货币资金与有息负债同时处于较高水平。存贷双高并不意味着一定是财务造假，但这一异象不符合一般商业逻辑。文章以存在存贷双高问题的康美藥业为例，该公司作为中医药龙头企业，居然发生了将近300亿元的财务舞弊事件，在市场掀起巨大波澜。随着证监会调查结果的公布，康美药业通过虚增存款、收入造假、炒作公司股票等手段进行财务舞弊的嫌疑坐实。如何在舞弊前期发现财务风险端倪，对投资者来说尤为重要。

一、公司基本情况及案情回顾

康美药业股份有限公司（下文简称“康美药业”）1997年成立，2001年3月A股成功上市，（代码600518）。公司的主营业务是药片生产与制造，涉足中草药的种植、加工、定价和销售全产业链。在全国投资建立140多家公司，业务规模一度占全国中药产业的70%。曾经是医药上市公司中的“大白马”。2019年公司被举报存在重大财务舞弊行为，经证监会调查后发现举报属实，康美药业财务造假行为最终被曝光。

康美药业财务造假事件回顾：

1.2018年10月，康美药业监事会主席因涉嫌操纵股价被公安局强制采取措施，康美药业股价开启暴跌行情；到2018年末，股价从最高的23元跌到7元左右，跌幅超过70%。

2.2019年4月30号，就之前出现的会计差错，康美药业出示了一份更正公告，更正之后发现2017年财报中货币资金多计了299.44亿美元，营业收入多计了88.97亿美元，而存货少计了195.48亿美元，整个A股市场都为之感到震惊，这已经不是会计差错那么简单，很有可能是人为操纵的结果。

3.2019年5月9日证监会向正中珠江会计师事务所下发调查通知书，因正中珠江在康美药业审计业务中涉嫌违反证券相关法律法规，证监会对其立案调查。

4.2019年8月16日，中国证券监督管理委员会正式向康美药业下发了《行政处罚及市场禁入事先告知书》，并指出其存在四大方面的问题，康美通过财务不记账、虚假记账，伪造、变造大额定期存单或银行对账单配合虚增的营收。康美药业操纵财务舞弊的具体手段和金额被彻底揭露。

5.2019年11月19日，康美药业变更负责审计的会计师事务所，由广东正中珠江改为立信会计师事务所。

6.2020年1月23日，康美药业发布年度业绩公告：2019年度扣非归母净利润约亏损21亿到24亿，这是公司上市以来首次年度业绩亏损报告。

7.2020年5月14日，证监会决定对康美药业责令改正，给予警告，并处以60万元罚款，对21名责任人员处以90万元至10万元不等罚款，对6名主要责任人采取10年至终身证券市场禁入措施。同时，证监会已将康美药业及相关涉嫌犯罪行为人员移送司法机关。

8.2020年7月23日，ST康美以正在筹划重大事项可能导致公司控制权发生变更为由，向上交所申请停牌。

9.2021年2月20日，证监会对广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）责令改正，没收业务收入1425万元，并处以4275万元罚款。

10.2021年11月12日，广州市中级人民法院对全国首例证券集体诉讼案做出一审判决。责令康美药业赔偿证券投资者损失24.59亿元，马兴田及5名直接责任人员、正中珠江会计师事务所及直接责任人员承担全部连带赔偿责任，13名相关责任人员承担部分连带赔偿责任。

在此之前，市场已有人质疑康美药业财务数据可疑，一方面公司存量货币资金过百亿元，既不购买理财产品，提高资金收益率，也不归还贷款。另一方面，公司有息负债余额大幅增加，2012-2018年这六年间，公司有息负债余额由54.11亿增至376.03亿，增幅接近7倍，财务费用高达数十亿元，明显属于“存贷双高”。

二、如何看待“存贷双高”

存贷双高一般指账面显示的货币资金与有息负债同时处于较高水平。一边账上保留着大量的现金，另一边却支付高额的财务费用，这就是对资金的巨大浪费，很有可能是舞弊行为所导致的存贷双高。因此对于存贷双高现象我们应给予重视，仔细甄别。

“存”指广义货币资金，数额等于货币资金、应收票据和其他流动资产三个科目的总和。

“贷”指“有息负债”。包括短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债以及应付短期债券、长期借款和应付债券。

“双高”：我们常用三个相对指标，货币资金/总资产、有息负债/总资产、利息费用/净利润来衡量。

（一）货币资金/总资产

第一步，看货币资金/总资产指标，如果该比值大于25%即可以认定公司资金充裕，属于存款高情况。

第二步，判断存款是否真实。我们可以通过分析财务费用科目下的利息收入与货币资金来进行判断。这里的货币资金可以取平均值，用期初的数值+期末的数值之和/2来估算。一般情况，上市公司的存款有定期存款、协定存款、通知存款、活期存款等类型，综合下来，合理的利息收益率应该在2%左右。如果利息收入/货币资金的平均值×100%＜2%，货币资金便存在造假可能。由此可见康美药业账面上货币资金的真实性存疑。

通过计算，2012-2019康美药业的货币资金收益率在0.63%-1.04%之间，年均收益率约0.85%，远低于七天通知存款利率（2017年为1.35%）。因此，可以判断康美药业的货币资金存在造假嫌疑。

（二）有息负债/总资产

2018年年报，康美药业有息负债（包括短期借款、长期借款、应付债券、其他负债等）高达376.03亿元，占总资产的比例为51%。康美药业的存贷双高非一日之寒。自2012年始，其货币资金和有息负债余额分别为61亿和54亿，占总资产的比例分别为34%和30%，此后占比一路上涨，尤其是近四年，一步一个台阶，公司的资产负债表上最大金额即为货币资金和有息负债，相伴相生。

（三）利息费用/净利润

如何判断一家企业贷款很高呢？可以通过分析财务费用下面的利息费用与公司净利润的比值这个指标来判断，如果利息费用/净利润＞15%，则证明公司的贷款很多，这是一个经验值，贷款的利息都占到净利润的15%，这样的话说明公司的贷款数据太大了。存贷双高直接影响康美药业利润表中的利息支出。近年来，其利息支出占比在不断提升，2012年实现净利润14.41亿元，利息支出3.6亿元，占比25%。而2017年实现净利润21.44亿元，利息支出12.16亿元，占比竟达57%，利息支出占比上升的现象已持续多年。

三、如何识别“存贷双高”背后的财务风险

存贷双高不代表企业一定有问题，在一些行业或特殊类型企业中，存贷双高是较为常见的。但是，存货双高属于异常财务信息之一，投资者在分析时可以结合公司主营业务、财务报表、关联企业信息、股权结构、盈利状况、公司发展战略等信息，提前发现预警信号，做好舞弊风险的防范。

（一）判断货币资金是否被大股东占用

大股东占款主要路径有两种：一种是财务占款路径，通过集团财务公司占用资金，这部分資金仍然反映在上市公司的财务报表中，但被占用的资金不产生收益，展现的结果就算高货币资金，但货币资金收益率非常低，比如远低于2%，可以推测上市公司的货币资金可能被占用；另一种是其他应收款路径，大股东对上市公司一些缺乏商业实质的占用资金经常通过其他应收款科目进行核算，之后通过计提信用减值损失的方式实现转移上市公司资金的目的。以康美药业为例，其账面上的其他应收款余额中就包括大股东非经营性资金占用88.79亿元。

此外，容易发生大股东占款情况的上市公司往往还有以下一些特点：公司治理机制不健全、内控薄弱、大股东高比例股票质押、一股独大的民营企业。

（二）判断货币资金中是否存在未披露的大额受限资金

并不是所有的大额受限资金都会在报表中披露。银行票据保证金、信用证保证金大额受限资金在财务报表附注信息中的其他货币资金中会披露。以晨鸣纸业为例，其高货币资金余额背后，有85%以上的资金是使用受限的其他货币资金。截至2019年年报，其账面上有193亿元的货币资金，其中受限资金包括银行保证金余额为164亿元，而银行存款仅有29亿元。

而银行存款中的受限资金则没有强制要求列报，需要结合上市公司公告信息进行判断。比如是否存在大额对外担保或者存款质押、是否存在专项资金借款、是否在近期有增发募集资金等。对大额受限资金开展分析，有利于找到公司存贷双高的真实原因，判断是否存在财务风险。此外，如果存在存款质押的情况，应该高度关注质押贷款的具体用途，是否存在违规情况。

（三）关注现金流量表

在企业最重要的三张报表中，资产负债表与利润表更容易被粉饰及舞弊，而现金流量表则不易造假；现金流量表是对企业在一定时期内现金流入与流出量的动态统计，投资者在发现存贷双高的企业后，可以进一步对企业现金流量表进行剖析，通过分析现金及现金等价物增减及项目的变化，来寻找企业是否存在舞弊行为的蛛丝马迹。此外，利润表中盈利并不代表“真金白银”的现金流入。某种程度看，企业的现金流好坏更决定企业的生死，因此，关注现金流量表是识别企业背后财务风险的关键一环。

（四）关注大额关联交易事项

关联交易就是企业关联方之间的交易，是公司运作中经常出现的易于产生不公平结果的交易。关联方控制下的定价模式有可能损害小股东的利益，影响市场公平公正的交易。此外，关联方之间不公平的往来交易也会导致债权人利益受到损害，如果交易金额较大，会对相关方财务报表产生重大影响，容易引起虚增或虚减收入和成本，从而导致利润的虚增或者虚减。

康美药业2018年公布的财务报表中，对两大关联方普宁康都药业有限公司和普宁市康淳药业有限公司应收款项合计达89亿，为了弥补这一缺口，公司对货币资金项目进行调增，以此掩盖公司关联方之间的不正当交易。因此，对于大额异常的关联方交易项目，舞弊风险往往比较高，投资者应提高警惕，多加关注。

（五）关注是否存在隐性负债

隐性负债是指没有列示在资产负债表上的或有负债，如担保债务、违约债务、产品缺陷债务等，容易造成公司财务风险的隐性负债主要是对外担保情况。在分析对外担保潜在风险时，主要考虑以下两大因素：

1.上市公司对外担保总额及其占上市公司净资产比重情况。对外担保的总额代表了潜在的风险敞口的大小，而担保总额占上市公司净资产的比重情况，代表了潜在风险如果发生对上市公司造成的影响程度如何。比如对外担保总额占上市公司净资产的比例如果超过50% 则潜在风险非常大。

2.担保对象的行业及公司基本面情况。这两个因素决定了对外担保潜在风险发生的概率。如果担保对象的资产负债率超过70%，则风险加大。

（六）大股东股票质押情况

股票质押是国内上市公司及大股东常用的一种融资手段。但如果公司大股东高比例质押股份，通常会被市场和投资人视为消极信号。该行为很可能是大股东变现减持股票的一种方式，或者反映大股东资金紧张，融资意愿非常强烈。如果上市公司同时存在“存贷双高”的情况，要高度关注大股东是否存在挪用上市公司资金的行为。此外，大股东高比例质押股票，一旦股价低于质押价格遭遇强制平仓，股价可能出现闪崩，严重的可以造成企业经营问题。

结 语

存贷双高属于非正常的财务现象，虽不是所有存贷双高都会暴雷，但其背后往往也隐藏着企业经营和财务上各种问题，如货币资金虚增问题、财务造假问题、业绩粉饰问题、大股东占用资金问题、高比例股权质押问题、资金需求风险问题。此外，存贷双高问题，高负债不是关键。因为企业没有动力去推高负债，高货币资金才是真正的焦点所在。面对存贷双高的企业，我们从货币资金分析入手，结合公司基本面分析、大股东情况深入分析“存贷双高”的具体原因，并识别和判断企业潜在的风险，投资者和监管部门应对“存贷双高”企业提高警惕，加强公司监督与风险防范。