云南白药集团财务战略分析

袁家华，刘悦

（天津科技大学经济与管理学院，天津 300222）

一、研究背景

2020 年以来，随着新冠肺炎疫情在国内多点持续爆发，社会大众对公共卫生问题的关注日趋增加，公共卫生领域需要被重新审视。作为公共卫生领域中的主要生产力来源，医药企业及其发展也越来越受到人们的关注。医药企业的发展模式如何？未来的财务发展战略该如何谋划？都是需要着重关注的问题。云南白药集团是医药企业中的龙头之一，如今也走向了发展的关键转型期，是一个很好的研究范例。云南白药集团所生产销售的除了医药产品之外，还有大众所熟知的健康保健类产品，如云南白药牙膏等，在2019 年末，健康保健类产品，尤其是牙膏产品已经成为盈利链条里发展势头最强劲的一个领域，因此云南白药集团的发展模式可以为处于转型关键期的医药企业提供一条有效的参考路径。本文将以财会视角作为切入点，以新发展理念作为背景，以云南白药企业为例，分析其成立至今的发展历程，对其财务战略与运营模式进行探究，得出其特点与存在的风险，并从内部战略和外部环境两个角度入手，对企业未来发展给出启示与建议。

2015 年10 月29 日，在党的十八届五中全会第二次全体会议上，习近平总书记提出了创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念。作为微观层面的企业个体，医药企业在发展的道路上也要牢牢贯彻新发展理念。经济从高速发展走向高质量发展，效率的提升是一个关键因素，企业的盈利能力也离不开效益和效率，两个因素缺一不可，效益就是企业取得利润的能力，效率指的是企业资金周转的能力，效益和效率兼顾，企业的盈利能力才会得到保障。在新发展理念的背景下，本文对云南白药财务模式的分析也将包含效益和效率这两个思想内核。

二、企业简介和外部环境

（一）企业简介 云南白药集团位于云南省昆明市，云南白药品牌一直是我国的驰名商标之一，在上个世纪三四十年代，云南白药作为老字号品牌就已经在海内外打开名气。1971 年在周恩来总理的指示下，建立了云南白药厂。1993 年，云南白药集团股份有限公司在深圳证券交易所成功上市。进入二十一世纪，云南白药集团已经从普通的中成药生产企业成长为我国医药健康领域的龙头企业之一。

2019 年，云南白药对白药控股进行吸收合并，实现整体上市。国有资本和民营资本成为其两大股东,对体制和机制进行了合理激活。这种混改模式被称为“白药模式”。目前云南白药集团主营的业务主要分布在医药产品、保健产品、中药、医药运输物流、信息技术、科技及咨询服务、进出口等版块，每一个业务之间相互独立，同时又紧密联系，共同组成了云南白药集团的产业体系。从药品原材料的研发培育、药品的制造生产到后续服务这一整个过程都在云南白药集团的产业布局中。

在产品方面，云南白药集团生产的产品畅销国内外，甚至在欧、美、日等发达国家也打开了市场，已经形成了以云南白药核心药品为主，保健产品、医疗器械、食品、饮料、日化用品、化妆品、室外产品、消毒产品、电子和数码产品等多种产品类型的产品布局，2021 年云南白药牙膏上半年累计份额稳居行业第一位置，其生产的中药“豹七三七”已经成为云南省高质量三七的代表。因为相关产品的高质量与高口碑，云南白药集团自主定价能力非常突出，保证了公司的盈利能力。

（二）外部环境

1.行业环境。目前，我国的现代化医药制造行业仍处于起步阶段，医药制造行业的发展仍然不平衡、不充分，医药制造资源集中在一二线城市，专业的研发与医药制造企业也大都聚集在一二线城市，小城市的医药资源仍然匮乏。

2.经济发展环境。目前我国经济处于从高速发展逐步转向高质量发展的重要阶段，经济资源充足，给医药企业的良性发展提供了一个稳定的环境。在供给侧上，充足的经济资源也让医药企业可以充分整合资源，加快发展转型的步伐。同时，经济的发展也会带动人们的生活水平随之提高，人们的基本物质生活得到保障，对健康的需求也会不断加大，这对于医药企业来说也是一个发展契机。

3.社会环境。近年来，我国的老龄化人口逐年上升，老年人看病治病的需求也越来越大，目前我国医药市场消费份额中，老年人口需求的增加也会促进医药企业的发展、规模和聚集程度。

三、财务战略现状与存在的问题

（一）财务战略现状

1.轻资产运营模式

轻资产运营模式是指以企业价值的提高为导向的一种发展战略。企业在发展的道路上，资本给企业带来的价值越来越多，对于企业外在因素的投资越来越少，以资金的最小化实现所创造价值的最大化。这种营运模式的主要关注点在于企业的软实力，也就是品牌建设、企业营销与产品质量等方面，通过软实力的提升带动企业整体的发展，提高企业的市占率，增强企业的盈利能力。在这种营运模式下，企业制定的财务战略偏向于保守，总体上要使自身的各种资源配置要趋向于合理化，这会对企业在未来的稳定发展带来好处。但是这种营运模式会减少企业在生产环节的投入比重，增加企业在研发与品牌建设上的比重，造成财务战略不对等，失去战略上的平衡。

2.投资战略现状

在内部投资上，云南白药集团对于企业营销方面的投资占比较大，云南白药是国字号品牌，其名牌优势相对于其他企业来说更大，所以云南白药集团一直重视品牌营销的投资。同时，在员工服务、产品质量等方面，云南白药集团的投资力度也很大，这些投资会使企业的名誉得到提升，消费者对于其产品的消费需求也会增大，企业的市占率也会得到有效提升。云南白药集团在2017-2021 年的无形资产总额分别为4.871 亿元、4.922 亿元、4.869 亿元、6.991 亿元、7.005 亿元，可以看出无形资产的价值在逐年上升，这说明云南白药集团对于内部资产的投入逐年增加，以及对于品牌投资和产品质量的重视。无形资产价值的上升，也使得云南白药集团的市场占比得到提升。

在企业的营运模式中，相对保守的投资战略，对于追求资金流稳定的集团来说，是一种可行性很强的投资战略。云南白药集团在这种投资战略下，保持较高的现金流量，使企业的发展更加稳定。同时，这种投资战略对于企业的自我提升与快速发展来说，也有着较大的消极影响。云南白药集团在2017-2021 年的存货总额分别为86.63 亿元、110.30 亿元、117.50亿元、109.90亿元、83.79亿元，2017-2021年每年度存货总额增加值分别为23.67 亿元、7.20 亿元、-7.60 亿元、-26.11 亿元；同时，云南白药集团在2017-2021 年的应收账款总额分别为12.34 亿元、18.54 亿元、20.38 亿元、35.54 亿元、71.84 亿元，2017-2021 年每年度应收账款总额增加值分别为6.30亿元、1.84亿元、15.16 亿元、36.30 亿元。从这两组数据中可以看出，2017年至2021年，云南白药集团先提高了存货的规模，随后在2020年开始降低存货的规模，应收账款的规模一直在稳步提升。这说明云南白药集团最近几年的资金投资战略开始趋向于激进，改变了之前以轻资产营运模式为主导的策略，提高了公司的产品产出与销售，这对企业的快速发展有一定好处，但是也为企业的投资资金运营带来一定的风险。

3.筹资战略现状

云南白药集团的筹资战略也受到了轻资产营运模式的影响。在应用轻资产运营模式后，企业管理者转变了资金管理战略，云南白药集团在2017-2021年的长期借款总额分别为0.03 亿元、0.04 亿元、0.04亿元、0.37 亿元、0.90 亿元，2017-2021 年每年度长期借款总额增加值分别为0.01 亿元、0 亿元、0.33 亿元、0.53 亿元；同时，云南白药集团在2017-2020 年的应付利息总额分别为0.29 亿元、1.11 亿元、0.01 亿元、0.01 亿元，2018-2020 年每年度应付利息总额增加值分别为0.82亿元、-1.10亿元、0.01亿元。从这两组数据中可以看出，在轻资产运营模式下，云南白药集团的运营资金管理战略相对激进，这提升了资金的运营风险。云南白药近几年筹资金额不稳定，长期借款总额提升，应付利息金额较大，筹资项目以债务融资为主导，这会为企业的财务带来较大的风险。

（二）财务战略存在的问题

1.投资结构不科学

在轻资产运营模式下，云南白药集团在对于企业资金的运用上，存在着结构不平衡的问题。首先是公司的长期借款总额逐年增加，这使得企业的负债金额越来越多，提高了企业的偿债风险，企业的资金链也无法保证稳定，企业运营资金的管理上也容易出现问题。其次是在品牌与产品质量投资上，由于云南白药企业对于产品研发的投入加大，通过产品的高质量与相对较低的价格来保证自身在竞争激烈的医药产品市场上的占有率，而这种投资收取回报的周期较长，如果投资出现问题或者中途出现意外情况，对于企业来说无法回本，这增加了企业的运营风险，同时也会加重企业研发经营环节的压力，对企业的平稳发展有不利影响。最后是企业的投资结构不平衡，云南白药企业对于人才方面的投资相对不多，导致企业在高端人才方面存在着人才短缺的问题，目前云南白药集团负责医药方面科学研究的人员，低于国内医药研究机构的合理人员配置，这导致产品的科技含量不够，也很难实现科技上面的突破，降低了产品的核心竞争力。

2.资产结构不合理

云南白药集团的存货总额相对偏高，对于企业来说，存货的堆积加重了流动资金的比重，也增加了额外的存货管理费用，提高了企业的营运投入，不利于企业的盈利，另外存货存在跌价减值风险，这会对企业造成较大的损失。在轻资产运营模式下，企业的产品销售渠道的扩大，以及销量的提升，可能会导致供不应求，此时若企业不能提升营运资金在生产上的投入，为了满足生产会采取外包的手段，利用其他厂商代加工的方式来满足生产，此时生产出的产品质量与本企业生产出的产品质量有较大差距，不利于提升产品的核心竞争力。同时，云南白药集团的货币资金存在冗余情况，但是企业对于这些货币资金并没有妥善处理，导致损失了一笔可观的投资收益，而且随着经济环境的变化，例如通货膨胀等情况的出现，会出现资产损失的情况。

3.研发与生产不统一

由于目前针对医药企业的相关投资市场还没有充分形成，所以对于云南白药集团而言，在自主研发板块和生产板块上没有做到有效结合。研发环节与生产环节联系并不紧密，科研机构与生产厂商也无法有效对接，研发成果对于市场需求的反馈也具有滞后性。这在医药行业内属于普遍问题，科研成果的转化率不高，会导致产品的核心竞争力下降，也会阻碍企业的发展。

（三）云南白药与众生药业的财务绩效比较

广东众生药业股份有限公司（以下简称“众生药业”）创立于1979 年，是一家A 股上市公司。该企业的发展坚持内外兼顾。内在方面，众生药业坚持以广东省内市场为主，同时大力向全国市场进行拓展。外在方面，众生药业以医药产品研究开发为主，同时也积极建设一条完整的医药产品产业链，从研究开发到后续服务都有涉及。本文选择众生药业与云南白药集团进行对比分析，理由有如下几点：首先，这种以省内市场为主，向外拓展市场，同时以医药产品研发为主，积极整合产业链的发展战略与云南白药集团有较大的相似之处；其次，两家企业建立时间都比较早，也都成功完成上市，都是医药企业的龙头企业代表；最后，两家企业在新时代都走向了转型之路，企业的发展道路来到了重要关头。

云南白药集团在2017-2021 年的净资产收益率分别为7.92%、9.06%、10.31%、14.46%、7.58%，众生药业在2017-2021 年的净资产收益率分别11.87 %、11.38% 、7.99%、-11.33%、7.53%。云南白药集团在2017-2021 年的净利润率分别为12.88%、12.88%、14.07%、16.83%、7.69%，众生药业在2017-2021 年的净利润率分别21.54 %、18.23%、12.63%、-22.92%、11.31%。从以上两组数据中可以看出，在盈利能力上，云南白药的净利润率低于众生药业，这是由于云南白药的产业链相对分布更广，其业务以及业务收入中子公司的占比较大。在2017 年至2020 年，云南白药集团的净利润率呈上升趋势，这与企业的产业链整合战略布局与相对激进的财务战略有一定关联，2021 年较前一年有所下降，这和医药领域的竞争力度越来越强的趋势有较大关联。在云南白药集团的盈利链条中，占比较大的一个业务是日化板块，这与云南白药牙膏的畅销有关，其已成为云南白药集团的龙头产品。

在对比中可以看出，云南白药集团在盈利能力相关的财务战略上，还存在一定问题，需要进一步改进。为了保持企业的高速稳定发展，需要云南白药集团保持良好的盈利能力，改善其相关财务战略，进一步调整产品结构，提高产品的利润率。

从以上数据中还可以看出，云南白药集团的净资产收益率在前期低于众生药业，但从2019 年开始缩小差距并且对其进行反超。同时云南白药在企业资本的使用效率方面强于众生药业。这说明在提高资本使用率上，云南白药的财务战略有其可取之处，例如治理体系市场化，提高公司管理绩效等，都值得同行业公司学习借鉴。

四、企业的发展对策

（一）优化流动资产与资本结构 首先是优化流动资产结构，在流动资产的组成结构中，存货是其中的一个重要组成部分，云南白药集团的存货总额偏高，因此企业在财务战略的制定过程中，应充分考虑对于存货的经营管理，如果存货大量堆积，其蕴含的资金价值也无法释放，对于资金的利用率的提升产生不利影响，短期偿债能力也会下降，同时产品成本会上升。在存货管理中，要加强存储能力，科学储备，避免存货堆积。在融资结构上，应贯彻新发展理念，制定有效协调的财务战略，降低融资压力，优化融资结构，提高企业营运资金的利用效率，保证企业的平稳发展。其次，在资本结构上，云南白药集团应对自身的资本结构进行优化，及时偿还债务，降低企业的财务风险，同时应合理控制借款金额，对财务杠杆充分合理利用，保持资本结构的稳定。对于企业高端人才的投入也要加大，培养医药领域的高素质人才，为研发环节提供合理的人才储备结构。最后要充足运用冗余的货币资金，对其进行妥善处理，避免资产损失的情况产生。

（二）加强对产品质量的监督把关 云南白药集团在对企业生产环节的监督管理中，要贯彻新发展理念，做到对生产环节的统一和严格要求，加强对员工的教育，引起他们对产品质量的重视，做到生产产品的高标准。通过对产品质量的提升，提高消费环节的需求，使企业的市占率得到有效提升，这样就可以有效回笼资金，合理规避企业资金链断裂的风险。

（三）产品差异化与多样化战略 为了能在竞争激烈的医药市场中脱颖而出，对产品开发的战略设计必不可少。云南白药集团在产品开发中，可以采取产品多样化和差异化战略。首先是产品多样化战略，多样化可以分为前向、后向和侧向三个方向，前向就是对医药产品的原生形态，也就是药材进行开发，在本省建立药材的种植基地，就地取材，降低原材料成本；后向就是对产品的后续服务人性化设计，为不同人群、不同省份设计不同的产品方案，根据其不同特点进行多样化的产品研发；侧向就是跨行业进行研发生产，比如保健品、护理品、生活用品等，发挥医药行业的优势。其次是产品差异化战略，云南白药集团在对产品进行设计时，应体现出与其他产品不同的特性，做到标新立异。这种独特性会对消费者的选择起到关键性作用。对于云南白药集团而言，首先可以采取成本领先战略，降低产品成本，在成本上做到差异化。其次，云南省自然资源丰富、少数民族聚集，可以将民族医药和区域资源这两个品牌特色发挥出来，增强产品的核心竞争力。

本文以新发展理念为导向，从财会视角切入，从内部战略和外部环境两个方面对云南白药集团的财务战略进行了分析研究，并通过与同行业企业的财务绩效对比，发现了其财务战略可能会面临的财务风险，最终得出战略上的相关对策建议。在经济高质量发展的时代背景下，医药企业想要在竞争日趋激烈的市场中保持长期稳定的发展，需要对财务战略进行不断地优化，重点关注财务战略中存在的问题，保证企业管理水平的提升。