2021年生猪期货市场行情回顾及2022年展望

马华轩

（国元期货有限公司，北京 100027）

1 2021年生猪期货市场行情回顾

生猪期货自2021年1月8日上市以来，全年以高位震荡走低为主。2021年的生猪行情也是在怀疑、惨烈、煎熬和等待中收尾。经总结，可以将2021年的生猪期货市场分为4个阶段。

1.1 期货高位调整，现货整体下行

第一阶段（1月8日至2月底），因生猪期货上市的第一个合约是2109合约，也就是说合约价格对标的是2021年9月的价格，因此期货价格以及现货价格波动的因素差异较大。生猪期货2109合约高价开盘后，当天下跌10%左右。经过半个月的调整，回到市场预期的价格25 000元/吨。随后北方局部地区非洲猪瘟疫情发生，特别是山东、河南等地，借此热度题材以及在生猪产能2021年难以恢复的主逻辑支撑下，盘面再度掀起一波涨势，主力一度突破29 000元/吨。现货方面，在春节前虽有春节需求旺季支撑，但国家持续投放储备肉给市场降温，加上国家强制一些企业出栏储备生猪供应市场，现货价格呈现整体下行态势。

1.2 二次育肥压栏惜售，市场风险逐渐累积

第二阶段（3月初至6月中旬），准确区分应该分为2个阶段，前半段是3月初至4月底，由于1—2月份冬季生猪疫病的影响，市场主逻辑预测是7—8月份供给端的缺口可能进一步加大，因此春节以后，市场并没有释放淡季的过剩产能风险，养殖企业主要是扩繁、补栏、压栏并积极二次育肥，而3月以后终端消费已进入低迷阶段，高位的生猪价格已经动摇，并呈现缓慢下行的趋势，这时市场依然认为只是需求淡季的回调，养殖端盲目的扩张信心以及继续享受产业暴利的兴奋并没有削减。这段时间主力2109合约由于对7—8月份供应缺口的预期，加上非洲猪瘟以及疫病的担忧，盘面横盘比较坚挺。但现货价格持续回落，期货升水持续扩大，在4月下旬，期货、现货价差一度扩大至4 000元/吨以上，随后升水的泡沫开始逐渐被挤压。

后半段是5月初至6月中旬，5月市场猪价将止跌反弹预期的逻辑，是受需求回暖和冬季生猪疫病对供给的影响逐步显现的，但5月猪价继续回落，这时期货盘面已经坚持不住，端午节生猪市场需求不及预期，盘面在5月10日放量增仓走出一根“秃头秃脚”长阴柱，2109合约正式开启下跌之路，现货也开始加速下跌，跌破20元/kg，再跌破18元/kg，市场逐步进入全面亏损阶段，破位未能企稳的恐慌也击穿市场的心理防线，养殖端开启抛售潮，进入6月市场依然没有企稳反弹，6月中旬，生猪现货价格跌破16元/kg，生猪产能过剩逐渐成为市场共识。

1.3 猪价持续探底，悲观情绪笼罩市场

第三阶段（6月下旬至9月下旬）是现货市场最煎熬的时期，6月下旬国家开始放出收储维稳的价格信号，由于期货先行的特点，盘面在6月23日企稳反弹，现货价格也跟随反弹，随后国家分别在7月7日、14日、21日进行了3次猪肉收储。但由于市场严重供给过剩，特别是3—4月份压栏的牛猪在这个阶段集中抛售，使得猪肉供给严重过剩，虽有国家呼吁及提倡民众消费猪肉，但猪肉过剩的压力仍使得生猪期货、现货价格在短暂反弹后，再度进入漫漫“熊”途，此后生猪市场跌破14元/kg，再跌破12元/kg，市场陷入绝望时刻，悲观情绪笼罩整个养猪行业，养殖场抛猪无门，即使中秋节需求旺季，也不能给市场带来任何提振。期货盘面，2109合约随着交割月的临近，期货、现货价差缩窄，由于市场的悲观心态，交割月盘面基本上都是贴水交割。

1.4 冬季需求回暖，二次收储刺激猪价反弹

第四阶段（10月初至12月底），国庆节后，国家二次收储提振信心，此时部分地区猪价已经跌破10元/kg，低价猪肉的刺激加上寒冷天气因素，2021年消费者腌腊肉活动提前进行，而经过第三季度的消化，“牛”猪和肥猪过剩压力已基本消化，腌腊肉以及灌肠的肥猪需求导致肥猪出现短暂性供需偏紧状态，肥猪、标猪价差走扩，养殖户压栏情绪增加，现货价格快速反弹，期货2201合约也跟随反弹。但由于生猪产能未完全去化的逻辑，远期价格相对比较悲观，因此，春节需求旺季的2201合约，自11月份以来一直处于贴水状态。而随着腌腊肉、灌肉肠旺季结束，肥猪供应偏紧状态缓解，并趋向偏宽松状态。12月份以来，生猪现货价格高位回落，上下游博弈在16元/kg。

2 2022年生猪供给端分析

2.1 能繁母猪存栏持续回落

农业农村部公布能繁母猪存栏数据显示，我国能繁母猪存栏从2021年7月份开始环比小幅回落，最大跌幅在9月份，月度环比跌幅接近5%。截至2022年1月，全国能繁母猪存栏量为4 290万头，仍高于官方要求（4 100万头）正常保有量的4.6%，属于产能过剩的绿色区间，也就是以市场调控为主。按目前的去产能速度，能繁母猪达到正常保有量预期在2022年5—6月份，农业农村部及市场主流观点预期会在2022年5月完成生猪去产能。

2.2 从能繁母猪存栏看生猪出栏

当前，在统计生猪价格周期中，普遍认为用能繁母猪存栏变化预计未来生猪价格会更准确。因此，未来会以能繁母猪存栏作为基础分析。从生猪的养殖周期推导，能繁母猪的存栏量变化对应的是4个月前出生的仔猪。能繁母猪的存栏量影响10～11个月以后的商品猪出栏量。农业农村部数据显示，2021年7月能繁母猪存栏开始环比回落，对应商品猪出栏减少应该在2022年5月份。但这仅是大致预期，由于2021年二季度行业逐渐进入严重亏损阶段，市场补栏意愿低迷，特别是9月份生猪价格跌破12元/kg时，市场对未来极度悲观，部分仔猪及保育猪直接淘汰，生猪存栏环比回落。农业农村部数据显示，9月生猪存栏环比回落1%，同比增加18.2%。

2.3 未来生猪实际出栏的变量分析

2021年7月能繁母猪存栏环比回落，母猪产能回落会反映在10个月后的生猪出栏上，因此生猪出栏量将在2022年5月后表现出真正减产。2021年7月能繁母猪存栏，代表的是2022年5月生猪的理论出栏量，但并不能对应实际出栏量，这里面有2个变量，一个是7月母猪繁育的仔猪是不是全部用于育肥，另一个是商品猪的出栏是提前还是延期，都将会影响2022年5月份的生猪出栏。可以说能繁母猪决定了未来生猪生产的最大潜力和产能趋势，但不能决定未来商品猪实际的出栏量。因此，大部分机构预计生猪产能将在2022年4—5月份达到最大，随后进入下滑趋势，这里的产能仅仅是名义的产能或者说潜在的最大产能，而并不是4—5月份的实际产能。实际产能等于名义产能减去浪费产能。浪费产能包括仔猪和中小猪的屠宰，管理水平下降、疫病等导致猪的死亡率增加等。影响实际产能的关键因素有生猪价格、仔猪价格、补栏节奏、饲养管理水平、仔猪成活率和生长率等。

2.4 2022年生猪产能将整体回落

2021年三季度由于市场预期比较悲观，部分空栏率高的地区，低价补栏需求减弱，种猪企业订单较少，多以自用为主，此现象一直持续到11月份，市场饲养的信心才有所恢复，补栏情绪有所回暖，但观望情绪依然较浓。农业农村部数据显示，2021年四季度生猪的存栏量为44 922万头，环比增加2.6%，由于第四季度是消化肥猪的季节，因此增加的生猪存栏一部分为第二季度的仔猪，另一部分为早期的压栏猪。此外，虽然第四季度仔猪补栏有所回暖，但第三季度母猪存栏已处于回落阶段。因此，2021年四季度仔猪补栏信心回暖并不影响2022年去产能的大趋势，只是阶段性的波动。整体来看，2022年生猪产能将整体回落，但去产能的幅度及惨烈程度相对2021年会比较温和。

3 2022年生猪需求端分析

3.1 猪肉需求规律

从近10年生猪月度屠宰量看猪肉全年的需求规律，发现春节后是猪肉全年需求的低谷，3月后随着务工人员返工及学生开学，需求逐渐好转。4—5月份会迎来上半年需求的高峰，一是有清明节、劳动节、端午节等节日需求提振；二是天气转暖，人们外出活动增加，旅游、餐饮消费增加；三是上一年冬季储备的腊肉、香肠基本消化完，家庭消费和终端消费需求有所增加。6—8月份夏季来临，水果旺季，肉类消费受到一定抑制，整体猪肉消费较4—5月份有一定回落，但幅度不大。9月份随着中秋节、国庆节的来临，以及天气转凉，终端猪肉消费、灌肠、腊肉制作、春节消费等的提振，需求呈现增加的趋势。

3.2 2022年猪肉消费增加潜力有限

2018年非洲猪瘟疫情的发生对我国肉类消费结构产生一定影响，最为明显是牛羊禽肉产量比重的增长，猪肉产量比重下降。国家统计局数据显示，2021年我国猪牛羊禽肉产量8 887万吨，比2020年增长16.3%，其中，猪肉产量5 296万吨，同比增长28.8%；牛肉产量698万吨，同比增长3.7%；羊肉产量514万吨，同比增长4.4%；禽肉产量2 380万吨，同比增长0.8%。从2021年猪牛羊禽肉产量结构来看，2021年猪肉产量占59.61%，非洲猪瘟疫情前占比62.66%，下降3.05个百分点；2021年禽肉产量占比26.58%，非洲猪瘟疫情前占比23.12%，增长3.46个百分点；2021年牛羊肉占比较非洲猪瘟疫情前高0.3%～0.4%。

2022年，猪肉消费量在整个肉类消费比重中，仍会小幅回落。《中国居民膳食指南》中对畜禽肉摄入的推荐量为40～75 g/d，按照我国14亿人口折算，人均肉类消费量为150 g/d左右，我国1年的肉类消费量为7 665万吨。其中，还有每年约1 000万的新生儿基本不消费肉类，婴幼儿对肉类的消费也很少。因此，当前我国的肉类产量（8 887万吨）完全能够满足国民的消费水平，意味着我国肉类产品消费的继续增长空间有限。此外，当前我国人口增速趋缓，同时国民肥胖问题饮食健康问题越来越受到重视，同样指向肉类消费的持续增长动力不足。即使考虑到新冠肺炎疫情逐渐好转的因素，2022年猪肉消费也不会有较大的好转，乐观估计2022年猪肉消费量较2021年增加1%～2%。

4 总结与探讨

通过供需对比，可以看出2022年生猪的供给端是减少的趋势，而需求端是增加的趋势，因此，2022年现货价格重心应表现整体上移，而上移的幅度和高度取决于市场压栏的节奏。

2022年春节以来，随着猪肉需求进入低迷期，而饲料原料价格大幅上涨，致使养殖成本进一步提高，2022年一季度生猪产能还处于过剩阶段，加上养殖成本增加，养殖利润亏损扩大，中小散户被动出栏增加，因此，春节后生猪现货价格持续回落，2月下旬多地已经进入10元/kg时代（也称“破5元/斤”），虽然猪粮比已经跌破国家发展改革委规定的一级预警线（5∶1），各地也逐步开始了生猪收储以稳定市场情绪，但目前效果并不理想，猪价并不见明显起色。短期看猪价的低迷仍将持续一段时间。

就目前的生猪市场行情看，“熊”途的拐点最早会发生在3月底4月初，也就是需求开始真正回暖时，但幅度应该不会很大，预期上半年的猪价在11～15元/kg。下半年，主要关注上半年生猪去产能的进度，若去产能较快，生猪价格下跌幅度较深，下跌时间较长，这利好后期生猪价格反弹。若近期企稳反弹，说明市场压栏挺价情绪较强，生猪价格在二季度难以出现较好的预期，下半年反弹幅度也会不及预期。从目前市场调研及情绪来看，由于市场对下半年猪价有较高的期待，很多有实力、有资金的企业还在趁机布局，适度扩张，这可能削弱下半年去产能的预期。