哈佛框架下医药公司财务分析研究——以同仁堂近五年的数据为例

张小云，钟泳琪

（广州华商学院，广州 511300）

1 公司简介及发展状况

北京同仁堂创建于1669年，自1723年开始供奉御药。同仁堂作为我国第一个驰名商标，盛名已久，并且是全国中药行业著名的老字号。同仁堂是一家中医药公司，构建了以商业零售、健康养生、医疗养老、国际药业为支撑的“制药+”大健康产业格局。此外，在300 多年的发展历程中，同仁堂主要从事中成药的生产和销售，其王牌产品包括安宫牛黄丸等，具有较高的市场占有率和知名度。目前，同仁堂生产超过400 个品规的中成药，涵盖广泛的品种和类别，能够满足消费群体的多种用药需求。

2 哈佛框架下的同仁堂财务分析

2.1 战略分析——SWOT 分析

S（优势）：①资源和品牌效益大。同仁堂地理位置优越，品牌知名度高，所在地资源充足，规模效益大。②产业链完整。同仁堂拥有36 个生产基地、100 多条现代化生产线。W（劣势）：中药材种类繁多。原材料的不可控性为公司发展带来了一定的阻力。O（机遇）：人们的健康意识日益增强，对于同仁堂的保健类产品来说是极大的利好。T（挑战）：同类型企业日益增多，对同仁堂来说是巨大的挑战。

2.2 会计分析

2.2.1 货币资金分析

由表1数据可知，2017-2021年同仁堂的货币资金随着业务量的增加而呈现上升的趋势，充裕的现金流能够有效保障企业各项业务的正常运行。

表1 2017-2021年北京同仁堂的货币资金指标

2.2.2 存货分析

存货是企业的重要资产，如表2所示，北京同仁堂的存货周转率在2017-2020年呈现逐年下降的趋势，说明产品的周转天数增加，存货变现速度减缓，反映出企业的营运能力减弱，产品的市场吸引力下降。存货周转率在2021年有所上升，说明企业的产品需求增加，企业的综合竞争力增强。通过分析存货的具体项目可知，存货中原材料的比重增加，原因是囤货可以在一定程度上减轻原材料价格不断上涨带来的压力，而库存商品的比重不断降低，证明企业的销路良好。

表2 2017-2021年北京同仁堂的存货指标

2.2.3 现金流量分析

如表3所示，2017-2021年同仁堂的经营活动现金净额呈增加趋势，说明企业比较重视经营活动，并且现金净额随着业绩的提升而增加，企业的业绩良好。同仁堂的投资活动每年都涉及对外投资，但投资回收额远低于投入的资本，证明企业积极开展对外扩张活动。筹资活动亦是如此，企业的净流出比较多，从净额可以反映出企业是在减少负债。整体来讲，企业的现金流较为健康和稳健。

表3 2017-2021年北京同仁堂的现金流量指标 单位：万元

2.3 财务分析

2.3.1 偿债能力分析

①短期偿债能力分析。如表4所示，2017-2021年同仁堂的流动比率保持在3.0 左右，远高于行业平均值，用于偿还短期债务的资金较为充裕；速动比率保持在2.0 左右，说明企业的财务风险较小；现金比率保持在150%左右，与企业发展相适应。如表5所示，通过与同行业的横向对比可知，同仁堂的流动比率和速动比率低于云南白药，高于白云山，说明企业的短期偿债能力处于中等水平，但是由于整体负债水平不高所以资金保障负债的程度较高。同仁堂的现金比率高于云南白药和白云山，达到157.52%，说明在当今复杂的环境中，企业的管理层对现金开展了严格的控制，储备了充足的现金以备不时之需，但这也可能导致现金冗余，增加持有现金的成本。②长期偿债能力分析。如表6所示，2017-2021年同仁堂的资产负债率基本维持在30%左右，保持在相对稳定的状态，对于其他“债台高筑”的企业来说，同仁堂的长期偿债能力较强。同仁堂的权益乘数保持在1.4 左右，整体较为稳定，说明企业的财务状况较好，需要承担的财务风险较小。同仁堂的产权比率保持在40%左右，数值较小，整体较为稳定。如表7所示，通过同行业对比可知，企业具有较强的长期偿付能力，如果权益乘数较低，那么杠杆率较低，所以收入较少，这证明企业管理层属于较为保守的稳健派。

表4 2017-2021年北京同仁堂的短期偿债能力指标

表5 2021年同仁堂、云南白药、白云山的短期偿债能力指标比较

表6 2017-2021年北京同仁堂的长期偿债能力指标

表7 2021年同仁堂、云南白药、白云山的长期偿债能力指标比较

2.3.2 盈利能力分析

如表8所示，同仁堂的销售净利率保持在13%左右，说明其获得销售净利润的能力相对稳定。同仁堂的销售毛利率保持在46%左右，说明其盈利能力强劲。同仁堂的净资产收益率保持在10%～13%，说明其股东收入相对稳定。同仁堂的总资产收益率保持在7%～9%，说明其投入资产产生的利润较为可观。

表8 2017-2021年北京同仁堂的盈利能力指标 单位：%

2.3.3 营运能力分析

如表9和表10所示，2017-2021年同仁堂的存货周转率相对稳定，整体保持在1.2 左右，但与同行业相比，低于云南白药的2.0 和白云山的5.0。从这个角度来看，同仁堂的存货周转率较低，流动性较差。因此，同仁堂应该提高库存管理水平，促进商品流通，以提高存货周转率。

表9 2017-2021年北京同仁堂的营运能力指标

表10 2017-2021年同仁堂、云南白药、白云山的存货周转率比较

通过对2017-2021年同仁堂应收账款周转率指标的分析可知，同仁堂的应收账款周转率保持在12 左右，2017-2020年逐年下降，说明企业赊销增加，应收账款回收速度减慢，资金使用效率较低，但在2021年有所回升，说明同仁堂已采取相关措施加强资金控制，提高资金回速度。

通过对2017-2021年同仁堂总资产周转率指标的分析可知，同仁堂的总资产周转率保持在0.6～0.7，总体呈下降趋势，说明企业的总资产周转速度较慢，总资产营运效率较低，盈利能力下降，表明其资产营运的质量有待提升。

2.3.4 成长能力分析

①纵向分析。如表11所示，同仁堂的净资产增长率在2019年下降到0.9%，说明在新冠肺炎疫情的影响下，企业的资本扩张速度减缓幅度较大。在2020-2021年这一指标有所回升，说明企业内部结构和政策有所调整，资本扩张的规模也在逐步扩大。净利润增长率数值的大小，反映了盈利能力的强弱。2017-2019年同仁堂的净利润增长率呈现逐年下降的趋势，在2019年出现负值，达到-14.32%，说明企业利润有所减少。根据资料显示，同仁堂在2019年在建工程的支出较多。2020-2021年该指标有所回升，均为正值，说明同仁堂即使在新冠肺炎疫情的影响下，其持续发展的能力是比较可观的。主营业务收入增长率可以用来衡量企业的产品生命周期。如表11所示，同仁堂2017-2019年的主营业务收入增长率逐年降低，甚至在2019年出现负值，说明同仁堂的产品滞积严重。2020-2021年该指标有所回升，并且在2021年接近14%，说明企业的产品有所创新，且处在成长期，发展的趋势较好。②横向分析。如表12所示，在3 家企业中同仁堂的主营业务收入增长率最高，且与白云山和云南白药相差不大，说明同仁堂产品的发展趋势相对较好。除云南白药外，同仁堂和白云山的净利润增长率均为正值，说明白云山和同仁堂的盈利能力较强，而云南白药在这方面稍显不足。3 家企业的净资产增长率均为正值，同仁堂和白云山均高于云南白药，说明企业资本规模的扩张速度较快。

表11 2017-2021年北京同仁堂的发展能力指标 单位：%

表12 2021年同仁堂、云南白药、白云山的发展能力指标比较 单位：%

2.4 前景分析

2.4.1 发展前景

对于同仁堂这类老牌零售企业来说，其可以借助各大销售平台、“互联网+”理念和新零售的发展趋势，实现中医药企业的线上线下融合，提高企业的销售能力，同时，加强供应链管理，向C2M 模式转型，在控制企业成本的同时提高销售量和销售额。

2.4.2 财务前景

根据同仁堂2017-2021年的数据，其经营活动现金净额均为正值，并呈增加趋势，这意味着其主营业务处于健康发展状态。企业的资产负债率保持在30%左右，企业杠杆率相对较低，财务风险较小。其他销售指标均处于行业中等水平，说明企业相对稳定，创收能力有待提升。通过分析财务报表附注可知，企业投资活动现金净额为负数，说明投资活动的现金流出大于现金流入，且该投资不盈利。究其原因，企业已经对其内部固定资产进行了投资，这说明企业规模正在扩大，未来几年的扩张趋势将保持不变。

3 结论与展望

3.1 结论

同仁堂作为一家零售企业，拥有相对完善的库存管理机制，储存一定数量的原材料可以降低企业成本。同时，企业库存商品较少，在库存中所占比例较小，库存周转率相对稳定。此外，企业对投资和融资持谨慎态度，与同行业企业相比，同仁堂的资产负债率相对较低，流动比率和速动比率相对较高，高于行业平均水平。然而，由此产生的低杠杆导致低回报，这说明企业的管理非常谨慎。根据以上指标分析，同仁堂是一家健康发展的企业。

3.2 展望

①提高企业的营运能力。同仁堂应在加强企业库存管理的前提下，增加研发投入，提高产品在同类市场的竞争力，提高企业的库存周转率。同时，加强应收账款管理，在减少坏账的前提下增加销售量，从源头上减少发生坏账的可能性。②提高盈利能力，为企业发展赋能。同仁堂应优化现有产业结构，增加营业收入，实现利润增长。同时，应加强成本控制，借助各个电商平台促进销售额的增加，并利用“互联网+”理念促进中药文化的发展，以实现“走出去”的目标。③强化市场细分，提高市场占有率。在产品细分方面，同仁堂可以参考一些保健品企业，从“药食同源”的角度来看，部分药品在规范要求下可调整为保健品、零食等快消品，以提高市场占有率，弥补原产品过于单一和传统的不足。