数字资产价值评估的影响因素和难点问题研究

■ 张 宇，梅丽霞

（中南财经政法大学工商管理学院，武汉 430070）

一、引言

当今时代，数字经济蓬勃兴起，互联网正在全方面地改变我们的生活。在全球数字经济方兴未艾的背景下，越来越多的产业面临数字化转型，出现了以数字存储和信息技术为基础的数字资产（Digital Assets），例如个人云端储存的数据文件、电商平台及物流平台的数据资料等。

数字资产的发展意味着资产管理领域的重大变革。据统计，2020年我国数字经济增速是同期GDP名义增速的3.2倍多，规模达到39.2万亿元，占GDP比重达到38.6%，成为我国驱动经济增长的主要动力（中国信通院，2021）。作为社会主义市场经济的重要资源之一，数字资产给其开发者带来了巨大经济利益的同时，也对公众、投资者和监管者提出了新的管理挑战，加强对数字资产的价值规律和评估研究，显得十分紧迫和重要。因此，本文在回顾国内外相关研究文献基础上，尝试对当前数字资产的发展趋势和评估难点问题展开研究。

二、数字资产相关文献综述

Toygar A，Rohm CET，Zhu J（2013）指出，一切以二进制形式储存且具有使用权的资产都可以被称为数字资产，既包含货币价值也包含个人价值。Tobias Blanke（2014）剖析了数字资产的核心价值构成，他提出了“数字生态系统”的概念，认为影响数字资产价值的因素往往与网络环境有关，包括数字资产嵌入全球网络的深度，以及其能够激励消费者的程度。

李钧，孔华威（2014）将数字资产分为“标准化”和“非标准化”两类，其中“标准化”的数字资产价格明确且能够细化到每一单位，正如数字货币、点券等；而“非标准化”的数字资产并不能均等划分其价值，正如社交帐号、邮箱等。王晓光（2014）认为，影响数字资产价值的因素主要有成本耗费、预计收益年限、交易媒介平台和费用等。

曹月佳（2016）、黄芳芳（2016）介绍了区块链背景下数字资产的发展历程，诠释了数字资产的有关概念，比如智能合约、数字身份、数字加密货币、去中介化等。刘琦（2016）指出，数据资产的价值与数据的活性、容量、规模、用途有着直接的联系，提出了利用市场法评估数据资产价值的思路。张惠（2017）指出个人数字资产是一种新时代的高价值经济资产。李小武（2018）分析了数字资产的法律监管内容，指出一旦出现“数据孤岛”及市场封闭等现象，数字资产的价值有可能会被抹杀。

李永壮、杨泽新、郭华（2018）分析了数字资产的定义、特征、分类及外延，总结了数字资产价值评估的研究现状，认为学术界对于数字资产尚未形成统一的观点。石丹（2018）从个人数据、企业数据和政府数据三个方面分别对数据权属的问题进行了讨论。

阮咏华（2020）指出，目前数据资产化的重点与难点主要表现在数据资源能否确认为财务认可的资产、数据资产权属能否清晰界定，以及数据资产的价值如何评估三个方面。

综上，目前国内外学术界对于数字资产的概念、定义、分类和特点等问题展开了丰富的讨论，但尚未形成统一的结论，对于数字资产的价值评估也没有统一的思路。由于数字资产种类较多且较为复杂，本文将在综合国内外相关文献观点的基础上，对数字资产重新分类，总结数字资产价值评估的关键影响因素，归纳数字资产价值评估的难点问题，旨在推动数字资产的价值评估研究。

三、数字资产价值评估的重难点问题

（一）数字资产的分类

综合国内外相关研究结论，我们将数字资产定义为：以电子数据形式存在的，由个人或企业拥有或控制的，处于生产过程中或在日常活动中持有备售的具有非货币性特征的资产。

数字资产诞生于网络时代及区块链技术的背景下，其产生与互联网和数字技术的发展有着紧密的联系，也与我们的生活息息相关。数字资产以数据的形式依托电子支付系统而存在，它可以是实物及金融资产的映射，本身也可以促进实物资产及金融资产的交易，从而提升利用效率、降低交易成本、提高资产利用价值。从市场角度而言，数字化商品均具有一定的商业及交换价值。本文根据数字资产的功能和使用途径，将数字资产分为三大类：数字货币、数字化金融资产和可数字化资产，见图1。

图1 数字资产的分类

1.数字货币

数字货币，就是数字形式的替代货币。数字金币和密码货币都属于数字货币。但是目前学术界对于数字货币的具体分类尚未达成一致定论。本文综合部分文献观点，将数字货币分为五类：法定数字货币、机构数字货币、价值币、其他数字货币和稳定币，并分别展开说明，见表1。

表1 数字货币分类

2.数字化金融资产

从概念上来讲，数字金融是指通过互联网及信息技术手段与传统金融服务业态相结合的新一代金融服务。参考易观智库的产业结构分类，数字金融可以分为互联网支付、移动支付、网上银行、金融服务外包、网上贷款、网上保险、数字化股权、债券、网上基金及金融衍生品等金融服务。以此为基础所诞生的数字化金融资产的分类见表2。

表2 数字化金融资产分类

续表

3.各类可数字化资产

本文将除数字货币、数字化金融资产之外的可数字化资产分为数据资产和其他可数字化资产。其中数据资产种类繁杂，参考刘琦（2016）对于数据资产的分类观点，本文将数据资产分为个人数据、企业数据、行业数据、政府数据，详见表3。

表3 各类可数字化资产

（二） 数字资产价值影响因素的分析及确定

参考徐全华（2002）、吕玉芹，袁昊（2003）、张启望（2005），蒋艳、李玻（2016）、王晓光（2014）等学者的研究成果，本文将影响数字资产价值评估的影响因素分为三方面：与数字资产相关的财务要素、数字资产的网络特征，及数字资产的市场广度及制度管理。

1.与数字资产相关的财务要素

数字资产作为一种特殊资产，最直接影响其价值的因素就是与之相关的财务要素，包括会计确认计量，成本耗费核算，预期收益及估值方法模型的选择。

（1）数字资产的会计确认计量

详见表4。

表4 数字资产的会计确认计量

（2）数字资产的成本耗费核算

数字资产的成本耗费是其价值的直接影响因素。通常来说，数字产品成本是指企业在产品生产过程中的工、料、机等各种耗费。但是对于数字资产来说，并不存在显性的生产过程，因此并不存在与数字资产有关的所谓的“生产成本”。数字资产的成本可扩展为“数字产品的研发成本”，主要体现为数字产品的成本耗费情况，包括：研究开发费用、宣传费、策划费等。对于这些费用，我们可采用“有条件地资本化”的方法，先按类别区分所有发生的费用，然后将在资产形成过程中起决定性作用的费用计入数字资产的价值，而将除此之外的其他所有费用直接计入期间费用处理。

数字资产的二次开发费用是指对原有的数字产品进行产品或系统升级而产生的费用。由于二次开发是直接针对于数字产品的，故我们将二次开发的费用直接计入开发对象的成本，即数字资产的价值。

而关于数字资产的宣传、策划及售后服务费用的处理与其他类型的产品一样，主要是为了扩大销售规模，提升业绩，因此与数字资产有关的宣传、策划及售后服务费用应全部作销售费用处理，通常并不计入数字资产的价值中。

（3）数字资产的预期收益

数字资产的预期收益影响因素，详见表5。

表5 数字资产的预期收益影响因素

除此之外，数字资产预期收益容易受到供求关系和短期不确定因素的影响。若数字资产预期收益的贴现值高于其他资产，引起需求上升，就会导致数字资产价值上升，反之亦然。因此，数字资产的价值评估是一种长期评估，需要不断地积累和调整长期数据来得到预期收益的贴现值。而对于短期、突发性的不确定因素，数字资产的预期收益值往往不能及时转变。这种不确定性是数字资产价值评估的难点之一。

（4）数字资产的估值思路与方法

2019数字资产全球峰会主题“数字资产评估方法：当前状态与未来趋势”，HashKey Pro的首席战略官Ben El-Baz和CryptoLab Capital的合伙人Dmitry Kalichkin就这一主题进行了对话。Dmitry提道：“目前大家都将数字资产看作一种新的资产形式。但是大家忽视了一个重要的问题，数字资产作为一种资产形式要被大众投资者所接受还面临着重大阻碍。对于无法进行估值的东西，你是不会进行投资的。如果连投资物价格过高、过低、抑或是刚刚好你都无从得知，那你也不会买入或卖空。如今这早已不是什么稀奇事，与90年代互联网公司的处境可谓如出一辙。现在出现了例如‘生命周期价值’‘获客成本’等话语，人们只顾追逐眼球效应与流量，这种现象很显著。我个人感觉当今的加密货币与2000年的科技公司估值处于同一水平线，是时候要做出一些改变了。”

那么，如何理解并评估数字资产的价值呢？数字资产不同于传统工业经济时代的一半资产，它并不一定产生或对应严格的现金流，但存在一些微观经济指标来表明其实际价值，如微观经济趋势、通胀和利率等。总结国内外研究文献，我们总结了以下三种概念性的估值思路和方法，对数字资产进行价值估值。如表6所示。

表6 数字资产的估值思路与方法

2.数字资产的网络特征

随着互联网的技术发展和数字资产的种类不断增加，数字资产的网络特征对于其价值的影响程度越来越深，我们可以将其网络特征概括为以下几点。

（1）数字资产的交易媒介平台

当前的数字资产交易主要有两种模式：币币交易和场外交易。同时，这两种模式也是交易中心最常见的模式。随着数字资产的不断发展，数据驱动的企业大部分都选择了开发“数字资产币币+场外交易所”双模式，以求在市场中占领一席之地。

数字资产的价值和交易平台有什么关系呢？我们可以这样理解，倘若数字资产处在安全、方便、快捷又可靠的交易平台，它的价值会因此而有所体现，且具有稳定性、可靠性。一般来说，数字资产交易参与者都会挑选这样的平台，因为在这样的交易平台中，数字资产的价值是有保障的，也是有升值预期的。

（2）数字资产的交易费用

通常情况下，交易费用越高，就证明该数字资产的价值越高。数字资产交易所中发生交易，必须具有由数字身份来保障的明确的数字确权。而在区块链的背景下，每位市场交易者都会通过智能合约得到一个确定的数字身份，从而实现了由分布式账本保障的自由交易。然而在现实情况中，这种交易模式下数字资产价值的确认往往依赖于交易平台的中介作用。

资料显示，由于大量的数字资产只掌握在少数投资者的手中，当前国内外数字资产市场的交易额通常处于低水平。数字资产投资者的目的是长期炒作以谋取利润，而市场的供应有限，导致数字资产的价格波动幅度大，交易费用的变动幅度较大，以至于影响到数字资产的真实价值。

在数字资产交易市场中，影响数字资产总体价格的因素主要包括：与数字资产有关的推广运用、与网络安全有关的新闻、技术系统开发的进展、投资者的预期收益及与公司数字资产相关的业务协议。原则上，数字资产的交易价格等同于投资者对于未来将从所投资的虚拟货币中可获得现金流的预期现值。而有关数字资产安全性的负面新闻必然会影响投资者的心理预期，进而影响数字资产的交易费用及其市场价值。

（3）数字资产嵌入全球生产网络的深度

“去中心化”“区块链”已成为数字经济中的前沿话题，数字资产正在渐渐嵌入全球生产网络，其嵌入深度也会影响到数字资产的价值，嵌入越深，数字资产价值越大。

全球数字经济规模飞速增长，数字资产用户量不断增长，我们以数字货币市场为例，据Asset Dash数据显示：全球数字货币的市场规模一路上升，呈现出指数级别的增长态势，在2021年4月竟达到了2.31万亿美元，一度超越科技巨头苹果公司的市值。

近年来，数字货币市场迅猛发展趋势，其市场规模呈指数级增长态势。这表明：以数字货币为代表的数字资产已经大规模嵌入全球生产网络，社会各界投资者对于数字资产的关注度也在持续上涨。

3.数字资产的市场广度及制度管理

（1）数字资产的市场广度

当前国内外数字资产市场中投机者占多数，认知差距和时间差等因素极容易导致信息不对称。以数字货币为例，市面上大多数字加密货币在最初发行时，其发行总量基本都是固定的，比如WSN通用积分，由深圳某电子商务有限公司发行并负责在全国市场中运营和推广，其通用积分总量是2100万枚，发行公司往往会根据市场需求数量将数字货币限额投放。数字货币限定发行总量，就限定了数字资产的市场广度。

限定数字货币的发行总量就是为该数字资产增添销量保障，激励消费者产生购买行为。随着数字资产市场的发展，越来越多的人和实体企业、优质产品进入这个领域，这必将导致数字资产的升值。同时，数字资产的限量发行会极大刺激消费者的心理，市场广度扩大，购买人数一旦增多，就会导致数字资产的价值再次上升，而且刺激程度越重，在短期内对数字资产价值的影响就越大。①数字资产：限量发行的优势；http://blog.sina.com.cn/s/blog_149f8e4340102wphy.html

（2）数字资产的开发、保护和管理

由于数字资产的价值与其所在的空间和时间存在关联性，所以我们在拆分数字资产的过程中必然会发生减值，减值与其开发、保护和管理有着不可分割的关系。如何避免或减少减值现象的发生，我们引入了有关“数字资产的生命周期管理”的理论。数字资产的生命周期可分为：孕育期、成长期、成熟期和衰退期，处在不同阶段的数字资产创造的价值也不同，因此我们在各阶段采取的监管措施也不同。只有掌握了数字资产生命周期各个阶段的不同特点，进行个性化开发和合理化监管，才能使数字资产的创造价值能力得到提升。

在互联网及大数据的发展背景下，AI（人工智能）、云计算等工具相继兴起，以致数字资产增长幅度加大，不断地使技术进步规律、法律监管状态、行业发展状态和社会意识形态发生改变。在开发数字资产和价值评估的过程中，各种不确定性和尚未完善的法律保护体系，使得数字资产保护和管理亟待加强。为使数字资产的价值得到保障，我们要完善数字资产的保护管理措施，健全相关法律制度，持续且稳定地推进数字资产交易市场的有序发展；要用行业自省的方式来完善数字资产相关准则和法规体系，通过加强数字资产的市场流动性监管使其价值最大化；要把安全技术应用到数字资产交易活动中，使得一切安全问题都能够及时被发现和纠正，并通过预测网络风险、加强线上控制和保证用户安全等方式加强数字资产的安全保障。

四、结论与建议

数字经济已经深深地嵌入和改变人类的生产和生活方式，从国内外发展趋势来看，数字资产正在激发学术界和市场的广泛关注，其未来的发展前景不可估量。本文提出：数字资产主要可以分为数字货币、数字化金融资产及可数字化资产。本文归纳了数字资产价值评估的主要影响因素：财务要素、网络特征，及数字资产的市场广度及制度管理。

随着信息技术不断地更新和成熟，数字资产已然成为中国特色社会主义市场经济的重要组成部分、与广大企业的生存和发展息息相关。对数字资产的价值规律和价值属性的认知，以及数字资产价值评估方法和模型的拓展，将有利于促进评估行业的数字化转型，为今后的数字资产价值的理论研究和评估工作提供借鉴。