传媒上市公司的薪酬激励、研发投入与企业绩效实证研究

李喜云，董芮嘉

(齐齐哈尔大学 经济与管理学院，黑龙江 齐齐哈尔 161006)

随着“十三五”文化产业规划的全面成功,文化和旅游部随即在2021年5月6日发布《“十四五”文化产业发展规划》。大力发展文化行业能够实现经济与文化双向促进,合理运用文化元素可以聚集资金、发展行业经济,而发展经济后所聚集的资金可以再发展文化，形成一个良性循环。日本的动漫行业就是一个非常好的例子，它在扩大自己影响力的同时对本国的传统企业进行反哺，日本的动漫已经和国家紧紧联系在一起。因此，动漫、小说等文化产业作为载体有助于宣传本国家或地区的主流意识形态，提高民族凝聚力。

在如今的国际背景下，传媒行业可以有效的弘扬国家文化，同时，由于国内的大部分传媒行业公司的经营权和所有权分离，经营权掌握在企业高管手中，所有权掌握在公司所有者手中，企业高管对于公司的决策拥有绝对控制权，高管会决定公司的研发投入，企业的未来规划与研发投入都由是由这些高管来把握主要的方向，因此研发投入会间接的影响企业绩效。本研究主要是以已上市的传媒公司为研究对象，采用多元回归方法，对高管薪酬激励作用、研发投入和企业绩效三个指标之间的关系进行深入研究。

一、文献综述

(一)高管薪酬激励与企业绩效

目前来看，国内外对于高管薪酬激励的研究都较为丰富，国外学者西格尔认为，高管薪酬受企业特征、政府薪酬管制政策以及公司治理模式等的影响因素的影响。[1]在众多影响因素中，大多数学者都认为企业绩效是决定高管薪酬最重要的因素，但是在国外的学界中，有关于高管薪酬与企业绩效是否正相关的关系尚未得到统一的结论。并且国外的企业政策对于国内企业而言必定有些许差异，并不能够从国外学者的研究中得到值得信赖的结论。在我国国内的众多学者中，对于高管激励也有自己的研究。 李世辉、卿水娟、彭晓认为审计师评估被审计单位风险状况的要素之一是高管薪洲激励机制，审计师应该采取不同的方式来应对不同的高管激励方式所带来的审计风险。[2]刘绍娓和万大艳认为，国有企业高管薪酬激励的实施需要与高管为企业带来的绩效结合起来。由于企业的所有者和高管信息不统一，因此企业所有者对于企业长短期发展目标以及盈利情况的预期判断准确性都远不如管理者，当薪酬和绩效挂钩时才能激发高管的工作状态，提高企业效益，但是由于国企在经营上的特殊，高管的薪酬在一定层次上受到限制。[3]

(二)高管薪酬激励与研发投入

国内有许多学者都对薪酬激励与企业研发投入的关系进行过研究，很多研究者认为，薪酬激励的提升对企业绩效有正面影响；同样，薪酬激励降低与企业的研发投入也会随之下降，也有的学者认为在企业研发投入与其他因素的关系中，高管薪酬激励是发挥正向的调节作用。赵晓阳和胥朝阳认为对于企业的高层管理者来说，企业的研发投入是一种高风险活动，然而企业中的高管定然会出于为自身利益考虑的角度进行投资，那么这样的选择情况下很有可能会产生与企业利益风险的逆向选择，因此上市公司应该通过高管激励的方式来避免这种现象的发生。[4]席龙胜认为由于经济政策的不确定性，高管薪酬对企业的发展会产生较大的影响，并得出结论：在经济政策不确定的大环境下，高管在企业发展过程中占据重要地位，并且对企业研发投入有正向影响。[5]

(三)研发投入与企业绩效

研发和创新是每个企业取得进步和提升的一种必要手段，也是提高企业绩效的一种重要方式，无论哪个行业如果没有创新也就意味着失去了领跑能力。许多学者对于这二者的关系通过大数据分析做了非常深入的研究，郑海元和李琨两位学者通过研究得出创新是企业保持进步的关键，新技术才是市场的核心竞争力，由此逐步形成自己的品牌特色，然后在通过这些在市场上获得的资金反哺给研发团队，达到“以战养战”的效果。[6]郭东杰、詹梦琳认为人力资本异质性通过企业研发投入这一中介渠道推动企业绩效的提升。[7]王莉莉、韩道琴、张宸恺认为R&D投入能够强烈推动公司绩效水平的提升。[8]二者之间具体的函数关系未知，但是盛宇华等利用 2010—2014 年A股上市公司的非平衡面板数据，得出研发投入与公司绩效呈倒N型曲线关系 。[9]

对于论文研究的课题，国内外学者均能提供较好借鉴,但是也存在一定不足。第一是由于研究视角和研究路径的差异,举例来说，对于高管薪酬激励与企业绩效这二者关系的研究结论便有三种，分别为呈现正相关、负相关、非线性相关,具体是哪一种关系还需要结合研究对象和文化行业特征进一步探讨。二是未形成“高管薪酬激励-研发投入-企业绩效”三者间的研究框架。以往研究者的研究方向多为高管薪酬激励与企业绩效二者之间的关系，以创新投入为主要研究路径的较少。三是研究对象涉及范围有限。综上所述，本文主要是对高管薪酬激励和企业业绩关系的研究和研发投入在二者间中介作用的检验。一方面以高阶梯理论和行为金融学为理论基础,构建在此基础上的高管自信度与财务绩效的研究框架,深入挖掘高管自信度对财务绩效的影响路径;另一方面通过中介效应检验,丰富文化产业上市公司财务绩效方面的研究成果。

二、研究假设

(一) 高管薪酬激励与企业绩效

薪酬激励是现代企业对高层管理者最常采取的政策，现在的企业多数都是所有权和经营权分离的运营模式，这导致高层人员一定得到充分的肯定，来证实自身对于公司的贡献价值，这样才能在接下来的工作中积极参与，提升企业绩效。因此，大部分研究人员对于高管薪酬激励对企业的绩效影响都认为是正面的，但不同研究者对于影响的程度有不同的看法，李友俊认为高管薪酬激励与企业绩效两者之间正向相关。[10]葛广宇认为高管薪酬与企业绩效有正向影响趋势，但不是特别显著。[11]齐秀辉认为高管薪酬激励对研发投入与企业绩效的关系具有正向调节作用。[12]通过以上分析及学者研究，提出假设H1：高管薪酬激励作用对企业绩效有正面影响。

(二)高管薪酬激励与研发投入

薪酬激励不仅满足了员工在日常生活中所消耗的开销，同时也会提高员工的工作积极性，这是企业对于员工对企业所付出的努力的认可，进而激起高管人员对公司经营的责任，这会在一定程度上提高企业绩效。

由于国内企业经营权属于高管，所以拥有经营权的高管会在企业的运营发展中产生巨大的作用，一些学者对对薪酬激励和研发投入二者之间的关系进行了研究。曹雨从,沈芮西,郭佳鑫认为管理层薪酬对研发投入呈正相关。[13]席龙胜认为经济政策不确定性下，高管薪酬激励有助于强化对企业研发投入的正向促进作用。[14]任玉认为高管激励与企业研发投入呈正相关关系。[15]通过以上分析及学者研究，提出假设H2：高管薪酬激励对研发投入有正面影响。

(三)研发投入与企业绩效

无论是什么行业，只有将研发投入转变成为企业可用的技术时才能使企业的绩效有所提高。随着十三五期间传媒公司的发展，可以得到启示，研发投入到新技术再到新产品的流程，是占据市场的要点，这样才能在日益壮大的文化产业中立足，进而提高企业绩效。更何况现代的企业都在进行研究创新，各个企业都在发掘新的人才，提升创新能力，以此来提高核心竞争力，才能适应日益增长的文化产业。王莉莉、韩道琴、张宸恺认为中小板上市公司研发投入对公司绩效具有明显的促进作用。[16]刘云等认为高新技术企业的研发经费投入与企业的盈利能力水平呈正相关关系。[17]赵兴明、孔颖、刘胜强认为在控制其他条件的情况下，企业的研发投入与企业进行长期活动的绩效之间正向相关。[18]通过以上分析及学者研究，提出假设H3：研发投入对企业绩效有正面影响。

(四)高管激励、研发投入和企业绩效

由于目前多数企业的所有权和经营权分离，公司对于研发投入的使用情况并不明确，因此需要企业针对高层管理人员进行一定的薪酬激励政策，因此来实现高层对于研发投入的合理分配，保证研发部门的健康运行。柳蓉薇、汪普庆认为，农业产业上市公司的薪酬激励与企业绩效之间存在研发投入的中介作用。[19]陈丽霖认为，滞后一期的高管薪酬能够正向影响企业的研发投入，此外，滞后一期的企业研发投入又与企业绩效正向相关。[20]由此，提出假设 H4：薪酬激励与企业绩效之间存在中介作用。

三、研究设计

(一) 数据来源与样本

本文中所有数据均来源于万德数据库，通过筛选在2012-2020时间段内的传媒上市公司的财务数据，共得到177家公司的1770个样本进行stata分析。样本筛选过程如下：(1)筛选出发行A股的企业数据；(2)剔除 ST、* ST 企业和数据缺失的企业数据；(3)选择传媒公司数据。

(二)变量选取

参考大量文献后对变量的选取，结合本文研究的需要，归纳出以下变量。

1 .被解释变量：企业绩效

能够最直接反映企业盈利能力的指标是财务指标，因此本文将选取净资产收益率(ROE)来衡量公司的业绩。企业绩效是公司管理的业绩。从目前来看，公司常采用两种方法来衡量企业绩效，一是财务会计，即通过企业的财务指标进行衡量；二是股票市场，即通过股价的波动来反映企业市场的价值，但由于我国创业板的成立时间很短，这导致目前我国的股票市场不太稳定，故参考价值不大。故文中选用净资产收益率(ROE)来度量企业绩效。

2.解释变量：薪酬激励

根据调查可知，高管激励政策主要分货币薪酬激励和高管股权激励两方面。国内研究者在进行研究时，为了更直观的体现出薪酬激励的影响，多选用货币薪酬作为衡量标准，因此本文在进行分析也同样采用了同样的方法，选取了各个传媒上市公司中前三位高管总薪酬的自然对数作为解释变量，记为PAY。

3.中介变量：研发投入

国内研究者对研发投入的计算方式有很多，企业的研发投入会影响企业新产品或新技术的产出，从而影响产品的营业收入，但企业在计算研发投入时，并不是单纯的只比较营业收入，而采用的是研发投入费用与营业收入之比的自然对数(RD)，本此研究采用的也是这种研发投入计算方式。

4.控制变量

依据现有的研究,本文结合文化产业特点选取了三个控制变量,它们分别是营业收入同比增长率(Growth)、企业规模(SIZE)以及总资产周转率(Turnover)。变量定义及说明见表1。

(三)模型设计

根据众多国内外研究者对高管薪酬激励政策、企业绩效和研发投入之间的关系进行的研究以及上文中提出的假设，本文构建以下四个模型，对三者之间的关系进行研究。

1.高管薪酬激励-企业绩效模型(1)：

ROE=α+β1PAY+β2NCF+β3SIZE+β4Turnover+ε

2.高管薪酬激励-研发投入模型(2)：

R&D=α+β1PAY+β2Growth+β3SIZE+β4Turnover+ε

3.研发投入-企业绩效模型(3)：

ROE=α+β1RD+β2Growth+β3SIZE+β4Turnover+ε

4.高管薪酬激励-研发投入-企业绩效模型(4)

ROE=α+β1PAY+β2R&D+β3Growth+β4SIZE+β5Turnover+ε

其中α为方程截距项，β为等估参数，ε为随机误差项。

四、实证分析

(一)描述统计

本文运用了stata软件进行统计分析。分析结果如下表2。

表2 描述性统计结果

1.通过以上统计，ROE的最大值为88.66，最小值为-62.014，二者之间数据差异较大，标准差为10.611，数据较大，证明部分公司盈利能力很强，有一家独大的趋势，而部分公司亏损也非常严重，平均数为10.715，代表着盈利的公司比较多，从长远的发展来看，传媒上市公司的盈利能力还是比较可靠的，可以创造价值。

2.高管薪酬统计结果显示，传媒上市公司前三名高管薪酬总额的对数最大值为7.688，最小值为2.197，这表明对我国大多数文化产业而言，高管薪酬基本达到控制水平，通过上述数据可知，对于很多企业业绩不佳的传媒公司，高管的薪酬和业绩优异的公司相比差距巨大，导致各个高管对于公司的重视程度较差，然后企业业绩一降再降，陷入恶性循环。这说明我国在对于文化产业上市公司高管人员的薪酬激励上应该给予更大的关注。

3.从本文研究多家传媒公司对于研发投入强度描述性统计结果可以看出,RD的最大值为21.31,说明大多数企业都投入了大量的资金进行研发以提高自身的核心竞争力，多数的传媒公司都十分重视技术创新,但研发投入的平均值为17.169、最小值为8.508，这表明有些传媒公司对企业技术创新还是不够重视，并没意识到此事的重要性。

4.根据企业规模的描述性统计结果显示,企业规模的最大值为23.457,最小值为19.202,平均值为21.563,企业规模之间差距较大,但是文化产业总体呈上升趋势，并且存有较大的进步空间。营业收入同比增长率的最大值和最小值相差很大,平均值为17.369,说明文化产业上市公司之间增长速度相差很大,需要努力使文化产业实现共同增长。总资产周转率的平均值为0.701,从整体来看，国内的文化产业上市公司的整体资产债务比率正常，发展情况比较健康；最高值为11.968，证明部分公司财务风险过高；最小值为0，表示一些公司没有负债，主要依靠公司固有资金运营。

(二)相关性分析

本文运用软件 Stata，分析传媒上市公司各变量之间的相关性，结果见表3。

表3 各变量之间的相关性

由上述表3进行的相关性分析数据可知，高管薪酬激励与企业绩效之间呈正相关关系，在10%水平上显著且其相关系数为0.172，证明高管薪酬激励对企业绩效的提升有着非常重要的影响。研发投入作为中介变量与薪酬激励也在10%水平上显著正相关，其相关系数为0.400；薪酬激励对研发投入同样具有很重要的影响，但是研发投入和企业绩效之间的相关系数却仅有0.007，证实二者之间的正向相关关系并不显著。总资产周转率与企业绩效在10%水平上显著正相关且其相关系数分别为0.256，企业规模与企业绩效的相关系数为-0.194，在10%水平上显著负相关。

(三)回归分析

本文运用软件 Stata，对177家传媒上市公司的数据进行回归结果分析，结果见表4。

表4 回归结果分析

根据表4中模型(1)的数据可知,薪酬激励在10%的水平下显著且其回归系数为2.581,这表示在传媒上市公司中给予高管的薪酬激励越高,企业的绩效也就越好,因此假设 H1成立。目前，我国传媒产业发展迅速，且拥有良好的上升空间，但是目前文化产业公司的高管人才仍是短板，因此高管薪酬激励在文化产业的发展中显得尤为重要。在模型(2)中,高管薪酬激励回归系数为0.465，在10%的水平下显著，证明高管薪酬对企业研发投入有重要的影响，假设H2成立。在模型(3)中,研发投入的回归系数为0.521，在10%水平下显著，研发投入和企业绩效呈正相关，假设H3成立。在模型(4)中,传媒上市公司高管薪酬绩效和研发投入的回归系数均在10%的水平下显著，且其分别为2.662和0.211，说明研发投入在企业绩效和高管薪酬激励有部分中介作用，验证了假设 H4。由上述分析可知，文化产业的企业高管拥有公司的经营权和决策权，因此他们既可以影响企业在研发方面的投入，又可以和企业的绩效呈正相关，而文化产业的企业研发投入在高管薪酬激励政策和企业绩效之间存在一定的中介效果。

五、总结与启示

本文通过收集177家传媒上市公司的数据、高管薪酬激励政策、企业绩效和研发投入三者关系的文献研究以及运用stata进行数据分析来思考与研究，得到以下结论：对于传媒行业而言，高管薪酬激励是提升企业研发投入和企业绩效的前提基础，对企业绩效和研发水平的提升有着深远影响；其次，加大研发投入，同样可以提升企业的绩效水平；最后，研发投入在高管薪酬激励政策和研发水平中存在一定的传导作用。通过上述结论，可以得到下列启示，首先，一定要重视高管薪酬激励政策在一家企业的持续发展中所产生的重要作用。现在国内外经济高速发展，人才在其中具有重要作用，而高管更是人才中最优秀的部分；其次，还需要设立科学的高管薪酬激励政策，在高管中形成良性的竞争，同时借机吸引其他公司的高级管理人才，必要时可以适度提供股票奖励来创造持续增长的收益；再次，加大研发投入，拥有自己专利的公司才能在日新月异的经济环境中完美生存。对于文化产业公司来说，大多数公司在经营范围较大的同时，还拥有很多的竞争对手，因此，创新对于文化产业公司来讲十分重要，而加大研发投入。不止可以提升本企业的生命力还可以使整个产业环境焕发新机，从而快速发展。最后，政府要制定适当的经济政策对文化产业进行一定扶持，并且在其中要起到引导的作用。相关政策的制定可以加快文化产业发展，而适当的引导或指挥可以令各个公司产生竞争意识，让市场保持活力。