基于改进平衡计分卡的企业海外并购绩效研究

许晶晶

(甘肃政法大学 商学院，甘肃 兰州 730000)

0 引言

在企业并购浪潮推动下，我国企业海外并购快速发展，但由于所处行业领域不同、宏观环境变化等明显的差异化因素，为了实现企业增值盲目选择并购的方式并不可取。部分企业实施并购后，其业绩和经济影响力并没有提升，反而有所下降，企业面临严峻挑战。京东方和法国SES在行业领域有着重要的影响力，此并购案例具有一定的代表性。其通过收购SES有助于京东方的物联网产业链拓展至智能物联网领域，向产业链中高端快速过渡。本文通过探究京东方并购绩效的变化，发现并购过程中存在的问题与不足，对企业及时纠正问题和企业战略规划制定有所帮助，也可为其它从事海外并购活动的企业提供参考。

1 文献回顾

1.1 企业并购绩效

协同效应会影响并购企业经营业绩[1]。一是企业通过并购可以带来积极的效果,有助于促进企业管理与绩效提高；二是合资项目并购可能给企业带来消极的效果,导致企业管理和经营绩效下降。Mueller & Sirower[2]研究发现，大多数企业合并产生协同效应，并且这些协同效应的收益由收购双方获取。Li[3]发现企业进行海外并购活动所获得市场价值要高出境内并购。一般企业实施海外并购会给企业带来积极的协同效应[4]。此外，协同效应可以通过降低公司管理熵值，从而提高企业商誉价值和利润率[5]。但是也有学者发现并购会给企业带来不良影响，Olivier Bertrand & Marie-Ann[6]研究发现，俄罗斯企业发起的国内外并购往往会降低并购方绩效。随着对并购研究的深入，人们发现内部控制会削弱政治相关性对并购绩效的负面影响[7]。内部控制、中低层持股比重对国有企业并购绩效的联系，表现出正相关效应，加强企业的内部控制将会更加有利于提升国有企业并购绩效[8]。

1.2 平衡计分卡理论在绩效方面的应用

为了深入研究中国海外企业绩效，有学者基于数学模型和平衡计分卡理念，创建了一个新的“动态平衡计分卡”[9]。绩效评价量化能更加表明评价结果，而平衡计分卡为可量化绩效结果的评价方式[10]。如运用灰色关联法的模糊灰色层次分析法进行全面的综合评价[11]。廖少纲和谢文栋[12]认为平衡绩效计分卡的评估方法具有重大的理论创新性和实际应用价值,增加绩效考核平台绩效指标评估的理论准确性、科学性和可行性。平衡计分卡是源于多维度下的视角评价，林嘉诚[13]指出采用平衡计分卡进行绩效评估比单一的财务指标分析更加全面。企业发展与绩效评估体系相匹配，这样能更好地反映并购方的并购整合行为，达到并购整合绩效评估的预期值[14]。基于其优点，建立四维度的并购绩效评价体系[15]。随着企业并购评价体系的不断完善，郑小平与朱瑞笛[16]提出改进的平衡计分卡并购绩效体系。由于并购活动不同于日常经营活动，若没有基于平衡计分卡的并购研究进行优化，则难区分日常活动产生的绩效与企业独立状态下的并购活动产生的绩效，并购活动对企业绩效的影响无法客观评价。

1.3 研究述评

通过文献回顾发现，研究目的在于是否并购活动对并购方产生协同效应。从研究方法来看，学者主要使用了事件、案例、实证等研究方法。基于研究方法不同给并购绩效带来巨大差异的情况，学者共同意识到拓展完善并购绩效的指标评价体系的重要性，将平衡计分卡引入到并购绩效研究，并基于此改进平衡计分卡的评价维度。因此，本文将并购协同效应理论与平衡计分卡的多维度构思结合，通过案例研究方式对并购绩效进行研究，以改善传统绩效评价方法的片面性与局限性，从多维度评价企业并购绩效。

2 改进平衡计分卡的模型搭建

2.1 构建思路

首先，重新定义战略目标。因为不同的企业会有不相同的并购对象，并且并购活动不同于经营中发生的业务。因此，对于并购绩效的评估应关注并购活动所产生的影响，是否对并购企业与被并购企业的人员配置、企业文化、业务等方面产生正向协同。其次，调整规模与内容。目前，学者认为，并购绩效评价主要体现在企业之间的协同作用，即财务、经营和管理三方面的协同作用，这种绩效评价更能够贴切地体现出这种不经常性的活动给双方企业具体带来的影响。最后，调整绩效考核指标。在改进平衡计分卡的基础上，对其战略目标和维度进行调整，并在产生的协同效应基础上调整评价指标，对传统平衡计分卡评价模型下四个维度之间的关系进行优化调整。

2.2 指标确定

首先是财务协同，其在企业财务中占有重要地位。并购后的财务协调重点在于资金的利用率是否提高，是否存在资金闲置，资金的使用成本是否降低等问题。其次是经营协同。经营协同的影响因素关键在于人员、组织与业务的整合，并购双方通过对资源的配置，进入对方的经营范围，由此涌入大量的优质资源，并且扩大生产量，具有更高的市场占有率，进一步提升品牌价值。因此，需要重点关注企业的投资和研发实力以及经营成本的控制水平。最后是管理协同。管理协同是指2个企业之间就管理经验和技术进行协商，实现在采购、生产、销售、人力等各个环节的管理改进。管理协同是衡量企业成本控制和资产管理的能力，它对企业并购后的影响不是暂时的，往往是具有长久深远的影响。

综上分析，由于传统平衡计分卡对并购绩效评价的局限性，其难以直接反映非日常并购活动中体现的协同效应，但其4个维度所涉及的指标与并购的协同水平密切相关。因此，将基于传统的平衡计分卡和协同效应，列出改进后的平衡计分卡指标体系。改进后的平衡计分卡指标体系将从3个维度评价并购绩效。具体指标，如图1所示。

图1 平衡计分卡4个维度改进的基本框架

3 案例分析

企业并购绩效研究很多，但大多数集中于传统制造业、酒店餐饮行业等传统行业，高新技术制造业的并购绩效研究较少。综合考虑案例的典型性、可追踪性和数据可得性等因素，本文选择京东方作为案例，京东方于2017年7月19日发布公告称已经与SES相关方进行了会议交流,各方同意将所持有SES的股份卖给京东方。最终实现收购股份3 582 490股。基于改进的平衡计分卡模型下探究京东方企业并购的绩效情况，在财务指标的基础上增加了适用于高新技术制造业的非财务指标，通过借鉴企业高管、学者的观点改进评价指标，使得并购绩效结果客观全面。

4 京东方并购绩效分析

4.1 指标权重的确定

在研究过程中，若想得出并购前后企业绩效的整体变化，首先要准确判断多种指标的权重。本文选择熵值法作为其数据处理方法，根据2020年中国电子行业上市企业营业收入排名统计，选择具有代表性的10家公司，并选择2015—2020年的数据进行研究，作为计算绩效指标权重的样本。

4.1.1 数据标准化处理

首先将数据进行标准化处理，处理公式如下(用x'来表示处理过的数据)：同时将0值更改为0.000 1。

极小型指标即取值越小越好的指标，其正向化处理依据此公式1：

(1)

极大型指标即取值越大越好的指标，其正向化处理依据此公式2：

(2)

适中性指标x0即一定区间内最好的指标，其正向化处理依据此公式3：

(3)

4.1.2 确定贡献度p矩阵

(4)

pij为第i个指标值在第j项指标下所占比重，yij为平移后的标准化数据矩阵。

4.1.3 计算熵值

(5)

4.1.4 权重计算

(6)

wj为第j项指标的权重，gi为第j项指标的差异性系数，其中gi=1-ej。

4.1.5 计算最终得分

s=∑wjx'j

(7)

4.2 京东方并购绩效评价分析

随着京东方对并购后双方企业资源重组，通过改进的平衡计分卡3个维度分析，通过表1京东方5年的协同指标，与表2基于熵值法计算得出的绩效指标权重相乘，得出京东方在并购前后的综合评分结果，如表3所示。

表1 京东方2015—2020年协同指标

表2 京东方2015—2020年熵值法计算的绩效指标权重

续表2 京东方2015—2020年熵值法计算的绩效指标权重

表3 2015—2021年京东方综合评分结果

4.2.1 财务协同分析

自2017年开始并购，财务协同方面的评分持续走高，从2017年的14.38上升到2019年的23.48，通过对核心的偿债指标分析，京东方的长期偿债能力逐渐增强，短期偿债能力并未明显减弱。实施并购只是暂时使偿债能力降低，但经过并购后有效的业务整合，偿债能力较快恢复至之前较高水平，因此并购的财务协同效应比较显著。

4.2.2 管理协同分析

并购后2年管理协同方面的总分略微下降，其中总资产周转率所占权重较大，但没有发生较大变动，主要原因之一由于京东方增加了法国SES的电子标签业务数量。京东方的存货周转率及其指标权重是先下降后逐渐上升，这是因为并购后京东方对双方销售渠道和网络整合需要时间，并且电子标签业务处于萌芽阶段，市场需求低于液晶面板。管理费用率短暂上升，这主要是并购完成后整合双方人员、业务、销售渠道和网络需花费大量的财力物力。此外，强大的人才队伍是保证企业持续发展的动力，京东方的人力资源成本消耗过高，与员工的总人数增加有很大的关系。

4.2.3 经营协同分析

京东方在并购的当年经营协同评价的分数较低，之后两年呈现缓慢的上升趋势。相比较大多数高新技术企业并购案，京东方并购法国SES整合时间有点长，对并购后的京东方盈利能力促进不明显。其核心关键指标：净利率、净资产收益率、总资产收益率均在本次并购当年出现了较大幅度变化，在本次并购前后公司整体开始呈现出大幅下降的趋势，主要是受国内外宏观经济不景气、电子产品相关的行业增长缓慢影响，可见并购法国SES只在有限程度提升了京东方的盈利能力。

并购之后管理协同的综合评分结果变化幅度不大，表现出来的管理协同效应不明显，而财务协同和经营协同的分数在并购后2年都呈明显的上升趋势，表现出较显著的协同效应。整体而言，京东方并购法国SES属于较为成功的案例。在并购后该企业经营、财务能力逐步提升，管理能力稳步向前。

5 启示

5.1 根据业务相关性制定并购战略

企业应根据自身的战略布局选择目标企业，不能盲目选择，综合考虑各种因素。如自身的财务状况是否能负担，企业的发展方向是否需要并购的方式实现，若实施并购其现金流是否稳定都需要考虑，防止因并购消耗大量企业资源，给企业经营带来风险。京东方启动了软硬件集成、应用集成等战略转型升级。收购法国品牌SES将有助于京东方将我国物联网服务产业链的范围扩大到整个物联网服务行业。京东方凭借在面板行业的优势，积极帮助并购后的电子标签业务向更广阔的市场推广，推动向物联网、智能零售等新技术领域转型。

5.2 合理选择并购融资方式

融资方式的选择在实施并购中至关重要，选择合理的融资方式保证未来发展的资金需求，降低融资成本。在并购资金融资中，企业应提前制定融资计划，防范并购后破产的财务风险。因此正确选择融资结构与方式对并购后资本成本节约至关重要。京东方对法国SES的并购，扩展京东方的业务范围、提升管理水平、扩大交易市场。此次并购带来的融资风险极低，在可以承受的范围内。

5.3 加强并购双方整合与协同

为了让并购达到预期效果，要加强并购双方人力、财务、技术等资源的整合。同时在并购双方资源相互整合过程中，发挥协同效应，从而促进企业并购绩效的最大化。京东方强势的液晶面板市场地位结合法国SES在电子标签领域领先的技术优势可以实现双方优势互补、强强联合，此次并购充分发挥京东方的基于光电技术发展的显示和传感核心技术能力与法国SES在电子标签领域领先地位的优势。通过充分发挥并购的整体协同效应，并购工作的完成对于双方品牌与市场都具有重要意义。