基于平衡计分卡的乳品企业并购绩效评价研究——以新希望乳业并购寰美乳业为例

杜 丽

（山西能源学院 经济管理系，山西 晋中 030604）

一、新乳业并购寰美乳业案例概述

（一）并购双方简介

新希望乳业股份有限公司（以下简称“新乳业”）创建于2006年，并在2019年1月在深圳证券交易所成功上市。是一家以乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售为主营业务的企业，旗下主要拥有华西乳业、雪兰乳业、蝶泉乳业、阳坪乳业、琴牌乳业等品牌。

寰美乳业2007年在宁夏回族自治区银川市成立，拥有品牌夏进乳业，同样是以研制开发、销售乳制品及饮料为主要业务的企业，主要产品为常温和低温的乳制品等。经过十来年的发展，其业务经营范围主要位于陕甘宁等地区，是西北地区龙头乳品企业。

（二）并购过程

2020年5月新乳业与物美科技、永峰管理及上达投资等股权持有者订立了股份转让协议，约定以17.11亿元收购寰美乳业100%股权，并于报告期内完成全部股权交割，支付价款分两次交易完成。首先，新乳业以现金支付约10.27亿元的转让价款购买了寰美乳业60%股份；其次，新乳业公开发行A股可转债募集资金后，通过支付现金方式购买寰美股份40%股权。2020年12月31日前，新乳业完成了对寰美乳业100%股权的收购并将其纳入公司合并范围。

（三）并购动因分析

1.推动战略布局

寰美乳业是西北地区覆盖上下游全产业链的乳制品企业，在陕甘宁等西北地区市场占有率有显著的优势。而并购前新乳业业务区域主要位于我国西南、华中、华东、华北等地区，并购寰美乳业后可将业务区域拓展至西北地区，与西南市场连接起来进一步提升其西部市场的领先地位。

2.追求协同效应

寰美乳业处于宁夏地区，公司有多家牧场以及众多奶牛资源，产品覆盖产业链的上下游。新乳业主营低温奶，并购寰美乳业后可以把控宁夏地区的优质奶源带，降低低温奶在西部市场的运输半径限制，有助于拓展西北市场，进一步扩大营业规模。

二、基于平衡计分卡的新乳业并购绩效评价

本文通过建立一套平衡记分卡评价体系来分析新乳业、寰美乳业的绩效是否满足了并购目标。

（一）财务维度评价

实现财务协同效应是企业并购活动的目的之一，从财务维度对企业并购后的相关指标进行分析，由此分析并购对新乳业偿债能力、盈利能力、营运能力以及发展能力的影响。新乳业于2020年7月成功并购寰美乳业，因此文章分析企业2019年～2021年的财务指标，并做出对应的评价。

1.偿债能力分析

偿债能力是企业能否健康持续发展的关键，指是否能够偿还债务。本文选取了2019年度、2020年度、2021半年度新乳业的偿债指标：流动比率、速动比率、资产负债率。如表1所示，2019年～2020年新乳业流动比率增加6.38%，其中存货增加13，767.47万元，增幅41.92%，主要原因是并购寰美乳业后导致存货合并范围增加。并购后，2021年以来新乳业流动比率和速动比率略微下降，说明企业的短期内的偿债能力有所下降。主要原因是2021年1月新乳业以货币资金支付了长期股权投资的购买价款，但是，2021年度存货减少5.62%，说明销售渠道逐渐变宽。新乳业2021年的资产负债率增加至67.71%，高于并购之前的61.66%。总体而言，新乳业并购寰美乳业后，短期偿债能力和长期偿债能力都有所下降，企业偿债风险增加。

表1 偿债能力指标

2.盈利能力分析

本文选取了销售毛利率、销售净利率、总资产净利率以及净资产收益率来分析新乳业并购寰美乳业对其盈利能力的影响。如表2所示在2020年6月之前，新乳业销售毛利率相对平稳，保持在50%左右，在并购寰美乳业后，毛利率有明显下降。主要原因首先是被并购方寰美乳业产品毛利率较低，在33%左右；其次是原奶价格持续上涨，2021年6月同比上涨19.7%。寰美乳业销售净利率约为6.37%，高于并购前新乳业的销售净利率。所以并购后，2021年6月新乳业销售净利率同比增加21.14%。此外，并购后，新乳业的总资产净利率和净资产收益率都同比增加。由此可见，此次并购提升了新乳业盈利水平。寰美乳业销售毛利率低于新乳业，但销售净利率却高于新乳业，主要原因是由于寰美乳业的平均销售费用仅为12.73%，所以新乳业应进一步控制其销售费用。

表2 盈利能力指标

3.营运能力分析

从营运能力看，如表3所示在并购初期2020年末总资产周转率和应收账款周转率同比下降，但2021年以来两者的周转速度都有所增快，总资产周转率从2020半年度的45.89%增至2021半年度的49.41%，应收账款周转率从2020半年度的349.81%增至2021半年度的740.92%。此外，新乳业的存货周转率在并购后一直同比增加，说明并购寰美乳业使得新乳业的资金管理和周转效率提升。总之，并购后企业的营运能力有所增强，这对企业的运营情况来说是利好的信号。

表3 营运能力指标

4.发展能力分析

发展能力是对企业未来经营扩张能力进行分析，主要评估其成长价值及未来发展趋势。文章选取营业收入增长率、总资产增长率以及营业利润增长率来评估。如表4所示，2019年～2021年以来，新乳业营业收入增长率和营业利润整体呈增长趋势。2020年总资产增长率为59.93%，主要由于2020年企业发行可转债以及购买寰美乳业等企业股权。此外，并购后，企业的营业利润增长率也有大幅增加。总之，企业发展能力的提高说明新乳业获得并购带来的发展优势。

表4 发展能力指标

（二）客户维度评价

客户维度主要是从市场的角度对企业并购进行评价，主要分析客户对企业品牌的认可情况以及企业产品市场占有率。企业并购后销售量进一步提高，2021年前半年新乳业液体乳及乳制品制造业的营业收入占当期总营业收入的92.97%，同比增长67.08%；同期销售量达463，038.64吨，同比增加77.39%。

此外，企业实行《新希望乳业3+3食品安全风险管控体系》，构建了食品安全三级风险防控体系。在2020年持续推进食品安全管理绩效考核，乳业食品安全管理委员会开展内部自检，平均得分较去年上涨6%，品质持续升级，在2020年新乳业荣获第三届中国乳业资本论坛“2020最具社会责任奖”。这都体现实施并购后在总体上提升了新乳业在市场上的影响力和知名度。

（三）内部流程维度评价

新乳业并购后从文化、管理以及技术等方面进行整合以此来提升企业的内部运营能力，本文选用管理费用作为指标来衡量企业的内部营运流程。并购前，新乳业管理费用呈上升趋势，2019年管理费用同比增加12.52%；并购当年，企业管理费用同比增加15.44%。首先，是由于并购后，寰美乳业需列入企业合并报表范围导致管理费用增长率增加；其次，是并购后在数字信息链、数字共享中心以及会员运营中心等方面，新乳业与寰美乳业都进行了整合，这些都会导致资金的流出。

在内部流程中，售后服务也是很重要的一部分，新乳业在各个子公司配备售后团队，通过CRM平台每天接收、处理市场端反馈回来的产品质量与服务质量相关的投诉，进而对工厂、供应前端、物流销售及服务4个线路进行改善。

（四）学习与成长维度评价

新乳业并购寰美乳业后，十分重视科研技术。依据公司的生物科技战略，公司与瑞典、荷兰、新西兰、澳大利亚分别合作并建立产学研研究平台，建立全球化科研智库，并组建了新科技研究院。该研究院不仅整合了现有的科研中心，而且持续招募海内外人才，形成了一支优秀的科研创新团队。合并当年，公司研发费用同比提升约7.5%；合并后第二年，研发人员和研发项目进一步增加，2021半年度研发投入达3663万元，同比增加40.76%。

三、结论与建议

（一）研究结论

本文基于平衡计分卡对新乳业并购寰美乳业进行了绩效评价，通过四维度的分析，可以得出以下结论。

1.并购寰美乳业可以明显提高企业业绩

从本文的分析可以看出，并购后可以降低低温奶在西部市场的运输半径限制，进一步拓展新乳业的西北市场，完善企业的战略布局。同时，寰美乳业在牧场以及低温奶的优势可以为新乳业带来新的利润增长点。并购后，企业之间可以共享原料、技术、客户、市场等资源，降低生产成本，提高企业营运能力，所以，企业的盈利能力和发展能力短期内都大幅增加。

2.并购寰美乳业使得财务风险进一步增加

首先，在并购寰美乳业时，新乳业以自有货币资金以及发行可转债募集资金作为支付对价，企业的短期偿债能力和长期偿债能力都有所下降；其次，并购后在数字信息链、数字共享中心以及会员运营中心等方面，新乳业与寰美乳业都进行了整合，这些都会导致费用的增加以及资金的流出。所以，企业的财务风险增大。

（二）研究建议

1.优化并购的协同效应

并购后的整合效果是影响并购成功与否的关键，新乳业除了借助寰美乳业的优质奶源与市场优势外，还需要加强其他优质资源的整合。从企业内部角度，不仅要加强双方员工的沟通与交流，重视人才培养而且要加强组织结构以及文化制度的协同，融合双方的管理与经营模式。同时，优化企业内部流程，降低内部运营成本等。从企业外部角度，加强品牌影响度和市场的整合，进一步打通新乳业的西南和西北市场。

2.管控并购带来的风险

目前，乳品行业的并购之风愈演愈烈，尤其是蒙牛、伊利、光明、新乳业等龙头企业。新乳业一直坚持并购式扩张战略，与内涵式增长相比较，外延式并购的增长更为快速，可以快速拥有被并购企业优良的奶源、健全的工厂以及优质的品牌等。但是盲目并购也可能给企业带来一定的财务风险。在并购前，企业应根据战略计划选择合适的并购目标，评估目标的发展情况，然后准确地确定交易价格，并考虑企业当前的发展情况选择最优的支付方式，降低企业的财务风险。在并购后，企业应建立适当的风险防范机制，对并购后的不确定性进行评估与分析，以降低企业的经营风险，促进并购后的平稳发展。