数字货币的风险及对策研究

鲍 蕊 邓睿琪

一、绪论

互联网背景下区块链技术的发展，使得一种新型的货币形态——数字货币浮出水面，极具代表性的有石油币、Libra币等，其从政府、私人角度为数字货币的发行提供了理论与实际方案。是否要借鉴已设计数字货币的思路，改变现存货币的性质，成为了当今许多国际组织以及国家政府高度重视与研究讨论的热点。

对于数字货币是否可行，中国也做出了大量努力：成立了数字货币研究所，并在大型商业银行与部分城市进行测试。对于中国而言，央行数字货币发行能够提高金融监管效率与普及率，也可以满足国家对促进普惠金融等目的，有利于中国金融业更加长远的发展。因此，结合已发行的数字货币中出现的问题，分析在中国发行数字货币的潜在风险并提出相应解决方案，可以尽量有效减少金融风险的发生。

二、数字货币与中国央行数字货币的理论概况

（一）数字货币的定义和种类

区块链技术能够减少乃至消除所有参与者在交易过程中信息不对称的问题，使得金融体系更为透明。随着区块链技术发展，一种新型的货币形态——数字货币开始出现，具代表性的有石油币、Libra币等。在目前有关数字货币分类文献中，大致以中央银行或私人发行、基于账户或基于代币、一元体系或二元体系等方式划分。最为常见的划分形式如下。

1.数字加密货币。数字加密货币运用了密码学相关原理，它是一种让用户可以依靠互联网交易平台，直接进行去中心化交易机制加密发行的新型数字虚拟货币，现行的有比特币、莱特币等。

2.数字稳定币。数字稳定币之所以“稳定”，是因为其具有“锚定”的特性，具体表现在它有着充足的法定货币储备，以确保1：1的稳定兑换比例作为交易保证。稳定币可分为两种：一是单一货币挂钩，比如USDT与美元货币挂钩；二是与“一篮子货币”挂钩，比如设计初版的Libra，与美元、英镑等货币挂钩。在2020年12月，由Libra更名后的Diem从“一篮子”挂钩货币性质转变为了单一挂钩货币性质。

3.央行数字货币。央行数字货币是一国中央银行将其数字货币进行法定化发行，并流通于市场的货币，如中国央行即将推出的DC/EP。

（二）中国央行数字货币的含义

中国央行数字货币英文简称为DC/EP，全称为Digital Currency Electronic Payment。DC/EP摆脱了必须依靠商业银行银行卡绑定作为电子支付的传统手段。与“支付宝”等支付方式相比，央行数字货币可以在无网络环境下使用，能够提升金融监管度，可以满足国家普惠金融等目的，有利于金融业长远发展。

（三）中国发行央行数字货币的目的

1.顺应数字经济时代的发展。目前，中国人民银行发行的货币还是传统的信用货币，即纸钞与硬币，其发行与贮藏成本高，且携带不便。近年来，越来越多的国家与地区开始研究数字货币。DC/EP的发行意味着人民币将实现无纸化发行，此举不仅可以节省发行流通成本，提升货币流通效率，更为居民生活带来便利。

2.降低全球美元体系的不利影响，推动去美元化进程。“二战”后，美国利用布雷顿森林体系、石油美元体系等手段，让美元维持全球货币体系的霸主地位至今。并且，美国拥有众多国际性金融机构，掌握各国货币实时资金交易信息，经常利用所获得的信息内容对世界各国及其企业进行金融制裁。在国际经济高度全球化的背景下，美国的各种独裁经济行动都有可能牵系到整个世界经济发生变动。

然而，受次贷危机影响，自2010年以来，美国增加了两倍有余的预算赤字。到了2020年，新冠肺炎疫情重挫美国经济，美国政府利用美元在国际上的特权，大量印发钞票，肆意滥发债务，以刺激受疫情重挫下的本国经济，出现了巨额预算赤字，此举使得原本因贸易战不断升值的美元开始贬值（如图1所示），降低了美国所需归还其他国家的债务。这种行为的长期存在，严重透支了美国在全球的信誉，导致大量投资者失去信心，进而使得美元未来有可能失去在世界范围内的货币霸主地位。美元的一系列失信行为，让各国产生了反感心理，萌生了“去美元化”的意识。研究数字货币就是极具代表性行为之一。

图1 100美元兑人民币汇率

（四）中国央行数字货币的影响

1.完善央行货币政策。作为中央银行，有着调控一国宏观经济的艰巨职责。央行惯常运用货币政策调节货币总供应量以达到预期经济目标。中国央行发行DC/EP，有助于货币政策实施。倘若央行数字货币在国内广泛使用，居民的M0多以账户而非以往的通货形式存在，这将使得央行能更精准、审慎地调整与设计宏观货币政策。

2.促进商业银行发展。（1）数字货币的产生将会拓宽商业银行的业务范围，促进金融行业的发展。（2）由于货币数字化，减少了银行在通货方面的运输与保管成本。（3）促进商业银行电子信息化发展，有利于提升未来业务服务效率。

3.提升金融监管效率。（1）一旦居民的支付工具偏好转变为使用DC/EP，将有助于国家监管部门打击贪污腐败、洗钱、偷税漏税等违法行为。（2）数字货币平台安全性极高，可以保护交易双方隐私安全，并且电子化交易可以避免出现伪造通货、假冒纸钞导致的资金损失。

三、数字货币案例分析——以石油币和Libra币为例

（一）石油币和Libra币的发展状况

1.石油币发展阶段。委内瑞拉是目前世界上拥有最多石油资源储备的国家之一，石油产业成为该国经济生存命脉。为了维护石油美元霸权体系，美国频频对委内瑞拉施压，多次采取制裁手段。为应对美国制裁，委内瑞拉出台了相应措施，其发展大致经历了三个阶段。

一是初始预售阶段（2018年1月30日—3月20日）。为了突破美国的封锁制裁，也为了应对负增长的国内生产总值与极高的通货膨胀率影响，2018年2月，委内瑞拉发布石油币白皮书，决定以非公开发售、公开发售与政府监管局持有等三种方式发行1亿枚石油币，采用类似于金本位的模式，规定1个石油币等价于1桶原油，以本国50余亿桶原油作为支持石油币的物质基础。计划发行模式比例分配如图2所示。

图2 石油币发行模式分配图

其中，定向预售的英文简称为ICO，它是一系列数字货币首次公开发行的通用词。ICO所筹集的资金将用于维护石油币技术开发与推广、石油币生态系统进一步开发、其他国家项目与作为主权基金归为政府等四种用途，分配比例如图3所示。

图3 石油币定向预售筹得资金分配

同时并规定，石油币的结算价格由以下公式决定：

化简之后，即石油币的价格等于石油价格与政府规定的折扣率之积。

创立石油币可以吸引外资，成为一种全新的国际支付手段。然而，国际上不乏有看衰石油币的声音。委内瑞拉发布白皮书两个月后，时任美国总统特朗普还签署法令，禁止美国人或在美国境内同委方进行任何数字货币或与虚拟货币有关的任何交易。

二是公开发行阶段（2018年3月21日—11月15日）。石油币进入第二阶段初始代币发行。在第一阶段预售期，委方称已有超过50亿美元的购买意向，待到第三阶段石油币进入自由交易二级市场，将不再提供折扣。委内瑞拉于2018年8月17日宣布将“石油币”作为国家货币，具有与玻利瓦尔同等的法律效力，由国家信用背书。

三是继续推广阶段（2018年11月16日至今）。为了巩固与发展石油币的流通，2018年末，委内瑞拉政府通过相关法律，规定2019年起委内瑞拉使用石油币交易原油，原油出口将逐步使用石油币结算，打破美元一统天下石油交易的状况。不少人利用石油币将资金转移出委内瑞拉，以规避美国的制裁措施。在2020年，委内瑞拉赠予当地每一位抗击新冠病毒的医务人员1枚石油币，在世界范围内起到了不小的宣传作用。

虽然石油币发行已初见效果，但不可忽视的是，委内瑞拉的通货膨胀率仍在大幅度上升。并且，目前美国并没有停止对委内瑞拉的制裁，在经济上，几乎将委内瑞拉完全排除在国际银行体系之外。委内瑞拉“石油币”仍需加快发展，以应对美国的步步紧逼。

2.Libra币的发展状况。由Facebook设计、目前还未发行的Libra币是一种典型的加密数字货币。其发展按白皮书的更新版本经历了三个阶段。

一是概念公布。2019年6月，Libra币第一版白皮书发布：规定Libra币采用数字稳定币的形式，价值与指定比例的“一篮子货币”加权平均汇率挂钩，是一个无国界的超主权货币，将在全球范围内使用，是为数十亿人赋能的金融基础设施。

二是初步调整。2020年4月，Libra币第二版白皮书发布：首先，在继续保留“一篮子货币”稳定币Libra Coin的基础上，Libra币增设了与美元、欧元、英镑等货币挂钩的单一货币稳定币，丰富了币种。并且，规定单一货币稳定币占主导地位，原因在于Libra币一经面世便遭到了中央银行、监管机构、执法机构等的关注与警告，此举可以缓解监管力度。其次，优化了系统设计，提升了安全性能。

三是变更锚定范围。尽管在第二版白皮书中Libra币的币种有所丰富，但监管机构仍以其破坏货币体系为由阻碍Libra币的发行。为能够获得监管部门批准尽快发行，2020年12月，Libra币更名为Diem币，并计划将Diem币作为仅锚定美元的数字货币在2021年推出。也就是说，为了能够尽快发行数字货币，Facebook平台舍弃了白皮书2.0版本所提到的与“一篮子货币”挂钩的币种，仅保留与单一美元挂钩的稳定币。但在未来仍有可能重新发售与“一篮子货币”挂钩的币种，故仍然以代表这两类币种的“Libra币”作为研究对象，在后文继续进行相应分析。

（二）石油币和Libra币的优缺点

1.石油币的优点。

第一，国家信用支撑。与目前已发行其它数字货币比较，石油币最突出的不同之处在于它还作为委内瑞拉政府承认的第二法定货币。这意味着石油币在具备一般货币职能的基础上，还能拥有电子货币本质的优势，在便捷交易的同时具有国家支撑的安全性和隐私性。

第二，发行数量可调控。相比比特币等加密数字货币而言，石油币不是由使用计算机运行特定算法“挖矿”获取，而是被预先创建并委托政府发行和直接出售。

第三，用户基数大。据估计，石油币用户在2019年就已超过2 000万人。这个数目大于目前世界已发行的所有数字货币用户总和。

2.石油币的缺点。

第一，本国以外流通范围小。目前，许多国家明令禁止使用数字货币，且石油币的注册流程较为繁琐，导致委内瑞拉石油币在除发行国以外的流通范围并不广。石油币的交易范围小，意味着石油币的流通效率低，倘若仍未有新的国家允许使用石油币，将会造成交易者更少的恶性循环。

第二，国家信用不佳。由于数字货币技术尚未成熟，保护机制尚不健全，且委内瑞拉多年来保持极高的通胀率与低迷的经济，国家信用不佳。再者委内瑞拉对石油币交易所颁布的法律法规尚未完善，目前只能以合约来约束交易行为，石油币的国际信誉有待提升。

第三，价值或被高估。由于开采与提纯存在技术缺陷，委内瑞拉产出的原油质量不佳，石油币的实际价值有被高估的可能。

第四，锚定物需求减少。随着科技的不断进步与对环境的愈发重视，越来越多的国家开始重视新能源开发，导致太阳能、风能等可替代石油的动力能源生产成本不断下降。在未来，全球对原油的需求总量将会减少，必然对石油币的币值造成一定影响。

第五，原油价格一直下滑。据图4中2015年以来USO原油价格数据显示，原油价格近年来一直处于下降趋势。由于石油币以油价作为锚定物，其价值必然也会随之大幅波动。3.Libra币的优点。

图4 USO原油价格趋势

第一，潜在用户数目庞大。Libra作为货币的交易媒介，其最大优势在于Facebook拥有27亿的用户基础。倘若Libra币正式发行，Facebook将不仅有大量的手续费收入，更有庞大的资产储备量，可以用这笔资产储备进行资本投资运作产生巨额的收入。

第二，跨境支付。传统跨境支付费用高、成本高，并且由于外汇管制等因素，汇款金额会有一定的限制。Libra白皮书称，将会以普惠金融的目的实现更低手续费，更方便快捷地跨境支付，解决世界人民汇款的便利问题。并且，Libra背靠全球最大的社交平台Facebook，用户群体几乎覆盖全世界，有着强大的社交属性以及外汇交易的可能性。

4.Libra币的缺点。

第一，Libra币存在“特里芬两难”的潜在威胁。白皮书中承诺，Libra币具有可以与储备货币自由兑换且维持稳定价格的可赎回性。而在布雷顿森林体系中，美元也承诺了与黄金挂钩，但是到了后来由于黄金储备有限，而经济发展使得货币需求不断上升，造成国际收支平衡与币值稳定的冲突。如果Libra币在未来有着巨大的货币需求，很可能也会重蹈美元放弃按官价等比例兑换黄金的覆辙，放弃与挂钩储备货币1：1挂钩，造成Libra币价值的巨幅变动。

第二，“一篮子货币”挂钩Libra币存在“劣币驱逐良币”的潜在威胁。由于白皮书中承诺：与“一篮子货币”挂钩的Libra币可以随时兑换为用户所在地货币。倘若Libra币在未来能够按照预期模式发行，将很有可能产生对国际货币体系的威胁。通常来说，弱势货币的国家，其法币缺乏流动性和安全性比较高的资产，通常存在高通货膨胀率、贬值与汇率不稳定等情况。所以Libra币一旦实施与“一篮子货币”挂钩，一些弱势货币的国家通过Libra币渠道将本国货币兑换成更加稳定的其他国家货币，出现“劣币驱逐良币”现象，影响国内与国际货币体系。

第三，单一挂钩的Diem币值不稳定。在过去，Libra“一篮子货币”挂钩的性质具有稳定性、低通货膨胀率、全球普遍接受和可互换的优势。如今，更名后的Diem币采取与美元单一挂钩的形式，存在极大的币值不稳定性。因为品种单一，如果美元发生了极大波动，缺乏其他货币的波动性进行对冲，进而导致币值大幅度波动。所以采取单一挂钩模式时需慎重。

第四，交易速度慢。区块链有着可扩展性比较差的缺陷。白皮书显示，Libra币现在的技术能支持每秒1 000笔交易，每笔交易完成需要确认的等待时间是10秒钟，这个速度是很慢的。若想让中国央行发行以替代M0、完成日常零售交易的数字货币，采用纯区块链方式是无法满足居民日常交易需求的。

四、中国央行数字货币的风险

（一）监管法律尚未健全

如今中国数字货币尚处于起步阶段，针对数字货币的相关法律条文还不够健全。虽然DC/EP被规定为法币，但目前还没有相关的法律条文出台能够保证其法律地位。

现行的《中华人民共和国人民币管理条例》第二条规定，“人民币是指中国人民银行依法发行的货币，包括纸币和硬币。”目前中国法律对货币的定义仍局限于过去所定义的纸币与硬币两种通货层面。对于即将发行的DC/EP而言，还没有被归纳在中国货币范畴。如果正式发行DC/EP后，仍然没有及时出台法律对应其法定货币性质作为担保，意味着如果使用DC/EP过程中出现利益损害问题，没有足够的理论依据作为维权保障。缺少法律条文支撑，对于未来DCEP推广使用也是一个不小的阻碍。

（二）加速物价上涨

由于DC/EP让货币更加便捷携带、且让支付交易成本降低，进而导致货币流通速度将会显著快于传统的现金流通。虽然电子信息化货币技术在一定程度上可以避免现金漏损和沉淀，但是，根据费雪方程式：P=MV/Y；V表示货币流通速度，P表示物价指数，Y表示实际GDP，M表示货币总量。当央行没有发行或回笼货币，即货币总量M不变时，由于DC/EP导致货币流通速度V增加，进而导致物价指数P增大。因此，容易导致物价上涨。

（三）减少商业银行现有收益

金融脱媒指资金的供给方绕开了商业银行体系，直接将资金输送给需求方。也就是说，金融脱媒使得资金的融通出现“去中心化”的现象。

DC/EP的产生将会导致商业银行面临金融脱媒风险，即在央行数字货币发行后，在实际应用中可能并非仅取代现金，而是会对存款形成挤出效应。由于存款利率有不断下降乃至负利率的趋势，无利率且流动性更高的央行数字货币的产生，将会对商业银行的传统经营模式造成冲击，且因其所具有的无限法偿性，使得相较于银行存款其安全性会更高。

如果存款所代表的资金转移到了DC/EP中，将会降低银行存款，进而降低银行的收益。为了能够获得存款等资金来源，银行很可能会提升存款利率。

如果大量存款从商业银行账户转移到央行的数字货币，银行存款会不可避免地下降。并且，DC/EP的数字化功能也为人民币国际化添砖加瓦。如果以后央行赋予DC/EP能够跨境支付的能力，势必会比银行在跨境业务上所花费的交易成本更低。

银行盈利能力下降，将不得不通过提高利率来争取存款，以及放贷给收益率更高的资产，由于增加了风险，很可能对现有的商业银行造成剧烈影响。

（四）有效推广程度未知

在委内瑞拉，石油币的用户约有2 000万人。根据2018年数据显示，委内瑞拉全国总人口有3 100余万人，石油币用户占总人口三分之二比例足以证明该币已在委内瑞拉范围较广的发行量。虽然有石油币发行的前车之鉴，但相比委内瑞拉，中国地缘辽阔、人口众多、经济结构复杂，且各地区经济发展水平、资源禀赋和居民素质等层次较为多样，所以需要结合中国国情进行更深一步分析。

1.移动支付竞品的威胁。近年来，随着微信、支付宝等第三方支付平台的普及，中国居民的交易模式发生了重大改变。截至2020年底，中国移动支付用户规模超过了8.5亿人。其中，已有74%的人使用频率达到了一日一次及以上，这说明目前居民对移动支付依赖度较大。若想让这部分居民未来转变支付习惯、能有使用DC/EP的偏好，还需要一个漫长的调整过程。

2.基础设施成本大。支付不仅存在于个体与个体之间，往往还存在于个体与商户之间。居民日常需要在商场、便利店、餐馆等地进行消费。本着非营利性的基本要求，为了未来能在中国各地实现DC/EP双离线支付，意味着DC/EP推广部门需要为商户配备全新的支付系统，这便意味着要付出大量成本。

3.居民对于新事物安全性有所怀疑。虽然规定了DC/EP具有无限法偿性，但受DC/EP流通技术限制，使用者在交易过程中必须拥有接收数字货币的终端设备，如果推广不够完善，也会影响到DC/EP在监管层面的法律可行性。并且，由于此技术刚涉入市场，使用者很可能担心由于技术及道德问题带来财物损失而放弃使用DC/EP。因此，在中国发行央行数字货币是一项极为复杂的系统工程。

五、相关政策建议

（一）健全完善数字货币法律法规

从前文石油币与Libra币中所获信息可知，数字货币最安全的种类是与国家法定货币挂钩，担任国家第二法定货币的央行数字货币。我国应坚持DC/EP这一法定地位。当前，数字货币的相关法律制度尚未正式发布。因此，立法机关应尽快制定出健全的DC/EP法律法规与相关政策体系，将DC/EP纳入我国货币体系中，明确其法定货币地位，保证DC/EP能在未来使用过程中平稳发展。并且，中国应设立相关部门，联合公安系统，关注DC/EP交易透明度所带来的监管支持，保护居民资金使用安全，及时发现交易不正常的用户动态，并通过媒体等传播渠道搜集问题，告知居民DC/EP的合法合规性，提升其风险防范意识。

（二）加强货币政策监管与调整

在前文对货币层面的分析中，DC/EP的出现会带来货币流通速度增加的物价上涨风险等问题。因此，中国应尽快设立DC/EP货币动态监管部门，敏锐洞察国家货币供需与流动快慢情况，确保货币体系能够平稳运行。在未来制定货币政策目标时，不能照搬过去的经验，应紧密联系数字货币实际，更加审慎地实施。

（三）多样化推广央行数字货币

央行数字货币具有支付安全性和流通便利性等特点，应尽快在全国普及。然而，前文分析中提到，相较于国土小、人口少的委内瑞拉，中国推广数字货币困难重重，相关部门需要从多方面大力开展数字货币推广工作。

1.联合商业银行推广。虽然目前还未公开发布央行数字货币的手机应用，但央行与多家商业银行展开合作，消费者可以在中国银行等APP里使用DC/EP。商业银行从业人员多从事金融相关服务工作，对于货币有一定的知识储备。因此，可以先从这一类人员入手，培训一批熟练掌握DC/EP相关知识的银行职员。当客户办理业务时，这批职员可以向客户普及DC/EP知识，推荐他们在银行APP里开户，扩大DC/EP的用户数量。

2.联合社交平台推广。政府可通过互联网社交平台注册官方媒体账号，发布央行数字货币系列图文与视频进行推广。在内容设计方面，可以分为功能介绍、实地应用等模块，邀请经济学者与财经板块知名博主进行DC/EP介绍与推荐，这些人自身具备一定的粉丝数，可以扩大传播效应。也可以参考石油币的推广模式，对有杰出贡献的人发放一定数量的DC/EP，并对其进行宣传推广，增加DC/EP的影响力。

3.在社区、商圈等人员密集区域推广。固然，在互联网上进行广告宣传能够更快地推广至消费人群，但不容忽视的是，不同年龄层获取信息途径的偏好有所不同。发行数字货币是中国一项面向全国普惠型的金融政策服务，而年轻人对于新鲜事物接受程度更高，所以应着重考虑如何向更谨慎的中老年群体普及DC/EP。例如定期邀请专业人员在社区、商圈等地开讲，向居民普及数字货币知识，告知其DC/EP的安全性，耐心指导如何使用等。

4.指导地方政府加速扩大规模。由于我国人口众多，地区分布不均，仅凭央行一家推广也是捉襟见肘。央行应设定相关政策，指导各地方政府积极参与DC/EP的推广，尽快在全国范围内安装DC/EP相关软件与设备，并督促科技部门开发出成本更低的设备，尽可能地减少设备安装所带来的巨额开支。

5.开展消费优惠活动。为开拓DC/EP市场，在补贴商家的同时，也可以在消费者方面策划一些营销方案。例如，开展满减促销、邀请新用户获得奖励等活动，增加用户数量与使用频率。

（四）维护商业银行良好发展

对于商业银行而言，DC/EP既是风险，也是机遇。中国应鼓励商业银行充分利用DC/EP带来的优势，在减少信息不对称、增加零售业务方面下功夫。

1.减少信息不对称的风险。DC/EP带来的交易透明化，可以为征信系统添砖加瓦。利用这一优势，商业银行可以强化贷款业务。当客户需要从银行获取贷款时，商业银行可以更加全面地搜集到客户相关经营信息，减少信息不对称带来的风险。

2.进一步发展零售业务。近年来，零售业务在商业银行中占比不断增加。而数字货币账户目前已存在于部分商业银行APP中。这类商业银行可以利用现有优势，大力开展零售服务，增加客户黏性，提升企业效应。