企业并购动因及并购绩效影响因素分析

摘 要：随着企业并购活动的增加，有关并购活动的动因以及企业并购后的并购绩效研究的重要性也在日益凸显。本文结合大量学者有关并购及并购绩效的文献研究，阐述了企业的并购动因以及并购绩效的影响因素，希望有助于日后的企业并购研究。

关键词：企业并购;动因;并购绩效;影响因素

一、引言

随着大数据时代的到来，并购也已经成为企业迅速扩张战略市场和整合资源、优化配置的方式与手段。我国的并购数量和并购交易规模也在日益增多，但是并不是所有的企业并购都是成功的，并购风险的隐蔽性、多样性、复杂性的客观存在导致部分企业无法实现预期的并购绩效，并购多以失败告终。那么，何种因素会影响到企业的并购绩效自然也成为管理层关注的焦点所在。同时，并购动因作为企业实行并购的催化剂，在企业进行并购决策过程中起到了驱动作用，企业经营管理者是基于何种原因实行的并购，同样也是需要重点研究的议题。因此，本文也将从企业并购的动因以及并购绩效的影响因素两方面进行分析。

二、企业并购的动因

并购绩效根据企业在并购的方式上选择的不同可以分为横向并购绩效、纵向并购绩效和混合并购绩效。那么，站在选择不同并购方式的角度下可以将并购动因分为以下三种情况。

1.横向并购动因

采用横向并购的企业之间的特点是生产或者销售的产品相似度高，成长发展经历也高度相似。并购的相关性主要是指参与并购的双方企业所处行业高度相关。协同效应理论认为，当参与并购的企业之间的相关性越高时，企业在并购后更高容易获得经营、管理、组织上的协同效应，使得企业后续的并购绩效优于相关性较低的企业。

企业为了更快更好地实现内部资源的整合，实现财务、管理、技术等多方面的协同效应，进行企业之间的横向并购，产生横向并购绩效。此时企业实行并购的动因是追求规模与效益的最大化，实现扩大市场份额，实现规模经济，提升企业市场价值，提升企业竞争力的发展目标。

2.纵向并购动因

采用纵向并购的企业之间往往是上下游企业，企业之间生产经营产品类型、成长背景相似性程度也低于横向并购，企业为了尽快整合资源，形成供、产、销价值链优势，提高企业竞争力，进行纵向并购，产生纵向并购绩效。此时的企业实行并购的动因是通过对原材料供应商和销售商等进行一系列整体的把控，实现企业产品产业链的经营管理协同效应，提升企业的竞争实力。

3.混合并购动因

采用混合并购的企业之间往往技术差异性较大，资源、人力等各方面配置也有所不同，相应的经营风险也会较大。此时的企业实行并购的动因一方面是为了分散企业的经营风险，另一方面也是为了通过混合并购的形式在技术、资源、经验等各方面迅速进行有机整合，从而拓宽企业的市场经营范围。

三、并购绩效的影响因素

1.企业所处的生命周期

生命周期理论认为，当企业处于不同的生命周期时，由于考虑的风险因素会有所差别，因此同一个成长驱动因素在企业生命周期的不同阶段对并购绩效的促进作用有所不同。企业并购理论认为，采用横向并购的企业在并购活动中主要关注的是如何将企业整合成一个高效统一的整体，在保证经营活动正常有序进行的同时发挥出最大程度的协同作用，企业首要面对的问题就是经营风险。纵向收购的企业则除去经营风险之外还存在着其他企业的进入风险和退出壁垒风险等。所以，处在不同的生命周期阶段的企业存在的风险条件有所不同，采取的收购途径也不同，所达到的收购效果与促进作用也就会有所不同。

就成长期的企业而言，成长期的企业处于快速发展时期，此时企业的产品已经大规模进入市场，产品的销量迅速增加，盈利能力稳步增强，企业的快速发展会引起竞争对手的关注，在并购时主并方多数采用横向并购，倾向于并购与自身主营业务相关程度高、成长经历类似的企业。横向并购的企业之间的技术相关性高，并购更容易產生技术、管理和财务上的协同效应，资源整合过程也相对容易，较容易实现规模经济，并购绩效也会较高。而且，成长期由于市场环境中竞争者的增多，产能不足等多种因素综合作用，使得企业的经营风险较高，当企业应对单一的经营风险时为了争取最大的市场份额会激发出较高的整合管理能力和资源配置能力，较高的整合管理能力和资源配置能力会使得并购绩效更高。成长期企业的并购目标也可以锁定在一些经营出现负增长的企业，可以通过股份支付、承接负债这种非现金支付方式既达到资本扩张的目的又能够进行合理的避税，同时准确而高效的并购会吸引大量的投资者对其进行投资以获得自身收益的提高，间接增加了企业应对风险的能力。成长期企业由于协同效应，资源整合效应、应对风险能力的提升增强了并购能力对并购活动效果的影响，进而影响企业的并购绩效。

成熟期企业大多采用纵向并购，并购对象是企业价值链的上下游企业，企业之间经营范围、背景相似性程度低于横向并购，在并购过程中产生的财务、技术、管理协同效应远不如横向并购，此时经营风险属于中等水平，同时还有其他企业的进入风险、退出壁垒风险等，多重风险因素共同影响着企业的经营业绩，此时只靠企业自身并购能力的资源整合作用不能形成足够的竞争优势，在竞争优势不足的情况下参与市场竞争会导致企业处于不利地位，进而影响企业的并购绩效。

衰退期企业为了找寻新的市场增长点大多采用混合并购，这种并购方式由于企业之间技术差异性较大，资源配置各方面也有所不同，沟通整合过程会比较复杂，甚至会由于整合效果不好而导致企业放弃原来经营主业，在经营风险进一步降低的同时面临着多元化并购的风险，并购绩效具有很大的不确定性，企业为了达到市场扩张的效果甚至会增加海外投资导致风险进一步加大。

企业所处在生命周期不同阶段时采用的并购方式会有所区别，进而会使得企业的并购绩效不同，并购绩效由高到低依次是成长期、成熟期和衰退期。

由此可见，当企业处于不同生命周期时并购绩效会有所不同，企业所处的生命周期影响着企业的并购绩效。

2.并购能力

动态能力理论认为并购能力是企业在实现资源整合、优化资源配置、实现协同效应过程中通过不断学习、发展、完善而形成的能力集合体。并购能力是一种动态的、持续的、独特的能力，并购能力的大小可以反映出企业迅速应对波诡云谲、变幻莫测的市场主体与市场行为的实力高低。并购能力的大小也可以对企业在特定市场环境下的并购行为产生影响。

企业所处于不同生命周期阶段时其并购能力大小也有所不同。方洁（2017）研究认为成长期、成熟期衰退期企业并购能力逐渐变小的过程中，对短期企业创造的价值的影响逐渐减弱。随着成长期到衰退期企业并购能力的减弱，并购能力对长期价值创造的影响逐渐减弱。企业创造的价值大小可以在并购绩效上予以体现。

同时，并购能力作为一种能力集合体也并不是单一指向某一种能力，它包括企业的信息沟通能力、组织协调能力、整合管理能力、支付能力等多种能力。

从信息沟通能力角度来看，并购能力强的企业内部的高级管理人员能够直接参与企业的核心决策，对被并购企业产品的市场占有率、市场认可度、内部组织结构也有着更清晰、更系统、更全面的认知。在信息的获取灵活性、便捷性、全面性上也都优于并购能力差的企业，这样的企业在实行并购活动时能够有效避免信息失真导致的双方信息不对称，从而使企业之间的信息能够实现协同化、共享化、透明化。在企业所处的复杂的、变化的、动态的市场环境中，企业并购行为的选择大多数情况下依赖的都是信息，信息的获取程度直接决定着企业会做出怎样的战略部署。所以，信息沟通能力强的企业能够在并购过程中降低企业之间的沟通成本，提升企业的沟通效率，更有利于后续的资源整合，进而提升企业的并购绩效。

从组织协调能力角度来看，组织协调能力的大小可以从企业之间人员配合的程度以及学习机制运行的程度出发。组织协调能力强的企业能够在实行并购之后迅速进行成员之间的配合，推动成员之间的协作与交流。并且企业成员互相之间能够进行优势互补，实现双方利益最大化，进而促进企业并购绩效的快速提高。

从整合管理能力角度来看，企业实行并购重组的目的是获取更高的市场占有率，提升企业的影响力和竞争力。并购后能够实现有效整合是企业实现目标的重要手段。并购后的整合主要包括财务整合、经营管理整合等方面。一方面，财务整合是企业并购活动实现协同效应至关重要的一个环节，是对财务结构和相关人员的有效整合，并购双方进行财务整合能够使其在保留原有的财务模式的基础上进行优化以适应不同的市场情况。另一方面，经营管理整合是指企业之间能够在进行并购活动后利用自身的规模经济优势，互相渗透，调整资源配置以实现1+1>2的经营协同效果。那么，整合管理能力较强的企业在并购后能够快速综合利用自身的剩余资源，整合被并企业对其进行吸收重置，利用现有资源进行整合优化之后实现企业的财务、经营管理协同效应，提升企业的并购绩效。

从支付能力的角度来看，企业的支付能力主要指企业并购过程中采用现金进行支付时外部融资的能力，体现为一种获取资金的能力。陶瑞（2014）指出企业的支付能力主要包括企业的盈利能力、偿债能力、发展能力等。如果从偿债能力的角度出发，企业的支付能力可以通过选择不同的支付方式进行并购加以体现。支付能力强的企业获取对外融资的能力强，现金流会较为充足，后续偿债能力也较强，通常会采用现金支付形式进行并购。而支付能力弱的企业面对并购决策时能够向外界获取的财务支持相对较少，后续偿债能力较弱，可能会采用股票支付或者混合支付。支付能力的强弱导致企业选择不同的支付方式，支付方式的不同也会进一步影响企业的并购绩效。

3.支付方式

企业在并购过程中的支付方式按照结算方式的不同可以主要分为现金支付、股票支付和混合支付。现金支付是指实行并购的收购方要在规定期限内以现金的形式支付并购价款。因此对收购企业的现金持有量有一定的要求，适合的情况是企业的现金流比较充足而且企业的规模相对较小，并且采用现金支付的一个好处是不会稀释股东权益。股票支付是指通过将被收购方的股票或资产转换成收购方股票的形式而进行收购的方式。这种方式对企业现金持有无限制，但由于股东的权利实现了转移，可能会造成丧失控制权的事情发生。混合支付就是结合了现金支付和股票支付的方式对企业进行收购。混合支付兼具了现金支付和股票支付的优点，但同时也造成企业在选择两种支付方式的优先级时相对谨慎。

信息不对称理论认为由于市场环境变化莫测，市场主体由于自身的能力差别会使得其对信息的获取能力有所区别。而在并购活动中由于双方存在信息不对称，对信息获取的程度不同，在支付方式的选择上会有所不同，支付方式选择上的不同也会向市场传递不同程度的信号。一般来说，采用现金支付的企业由于在进行外部融资时采用的大多为债务融资，债务的增加会直接使企业的资产负债率增加，同时也增加了企业的后续经营风险，这就会给投资者传递出消极的信号，进而较少选择对企业的大规模投资，企业丧失掉部分投资机遇后会直接影响到并购绩效。而股票支付实行并购时对于企业来说现金压力较小，留在企业内部进行周转的现金流较为充足，剩余的资金也可以进行后续整合发展需要，会给机构投资者以积極的市场信号，投资者认为企业可以持续平稳的经营运作，有大量的发展机会和潜力，则会加大对企业的投资力度，进而提升企业的并购绩效。因此，支付方式的选择会反映企业的现金流量持有情况以及未来的发展机会，会进而影响并购活动的变化。

从控制权角度出发，控制权是指对企业的各种有形资源及无形资源进行支配的决策权。不同的支付方式可以通过影响企业的控制权结构进而影响并购绩效。现金支付进行企业并购不会产生企业的控制权结构的变化，因为涉及的支付对价是现金。而股票支付引入了新股东成员，会改变企业的控制权结构，在信号传递的作用下控制权结构的变化会带来股票价格的变化，进而进一步影响企业的并购绩效。而且在股票支付的形式下，一方面，由于股东数量的增多，其个人利益与企业利益高度相关，所以在进行并购决策时会出于长远、可持续角度出发，决策会更加谨慎客观，从而避免后续经营过程中的一些不必要的损失。另一方面，由于稀释了部分股东的控制权，可以有效防止部分控股股东为了自身利益侵占小股东利益的情况发生，使企业决策能够尽可能满足大多数人的利益，共同协作配合提升企业的并购绩效。

从税收效果角度出发，大多数企业在实行并购活动时会考虑到的都是尽可能通过并购活动支付方式的选择，以实现合理避税的效果。不同的支付方式实现的避税效果会有所不同进而影响企业的并购绩效。当并购企业采用股票支付时，由于支付过程中不会产生大量现金流动，从而实现延迟纳税的效果。而且大量现金可以从主并企业流向被并购企业，用于日后的经营整合活动中，使其能够有更多的现金资源去实现自身的发展要求，可以更快产生财务、经营、管理等方面的协同作用，提升企业的并购绩效。

4.其他因素

除了上述的影响因素外，还存在很多会影响企业并购绩效的因素，如股权性质、并购方式、是否存在业绩承诺、业绩承诺的类型、企业规模、不同企业之间的文化差异、独立董事比例等都会对企业的并购绩效产生影响。

四、结论

企业可以通过并购的方式实现资源整合、优化配置的目标，但同时并购也存在着很多未知性与不确定性。因此，企业必须能够高屋建瓴、未雨绸缪、审时度势地进行并购决策。并且能够从并购动因的角度出发决定其并购行为是否有必要以及采用何种并购方式能实现利益最大化。本文根据以往学者们的文献研究将企业的并购动因主要划分为三种，分别是横向并购动因、纵向并购动因和混合并购动因。

同时，企业并购活动发生后如何实现预期的并购绩效，有哪些因素会对并购绩效产生影响，也是本文的研究重点。本文重点阐明了企业所处的生命周期、并购能力、支付方式对并购绩效的影响效果。当然还有多种因素会对企业的并购绩效产生影响，这就需要企业综合考虑这些因素，合理进行并购决策，实现企业的可持续发展。

参考文献：

[1]王馗，高天惠，胡峰.中国企业海外并购动因和影响分析——与美国企业海外并购的比较[J].亚太经济，2022（01）：

93-101.

[2]陈佳琦，赵息，牛箫童.融资约束视角下支付方式对并购绩效的影响研究[J].宏观经济研究，2020（04）：16-27.

[3]李阳一.企业并购中的财务风险防范[J].财会月刊， 2019（S1）：72-87.

[4]方洁，潘海英，刘布勇.企业生命周期、并购能力与价值创造——来自2012-2015年我国沪深A股上市公司的经验证据[J].财会月刊，2017（11）：24-30.

[5]葛結根.并购支付方式与并购绩效的实证研究——以沪深上市公司为收购目标的经验证据[J].会计研究，2015（09）：74-80+97.

[6]陶瑞.并购能力：概念、构成要素与评价[J].软科学， 2014（06）：108-112+126.

作者简介：周静（1994.08- ），女，汉族，辽宁抚顺人，硕士研究生，助教，研究方向：财务管理与资本运作