“盘活资产”打开A股想象空间

张俊鸣

主持人语

在A股市场磨底之际，美股市场也在寻底。无论磨底还是寻底，对投资者来说，都代表了投资难度的增加。

纵观今年以来的市场，A股市场实现收涨的公司数量是750多只，下跌的接近4000只;美股市场收涨的1700多只，收跌的5000多只。这种情况下，投资者要赚钱相当不易。

从龙头公司来看，在A股市场（剔除银行）市值前十的公司中，“两瓶酒”表现低迷，“两桶油”较为强势，中国神华和长江电力也表现较好，这说明市场关注的方向在资源一端。美股更是如此，原来领涨的“FAANG”（脸书、亚马逊、苹果、奈飞和谷歌）早已经分化，奈飞今年以来的股价跌了近70%，其他几只股票跌幅普遍在20%以上。而美股市场涨得最好的前十只股票中，全是石油和能源公司。

通过这两个市场的比较可以看出，资金大体上都选择了能源这个“必须消费品”，也就是市场在围着全球能源紧张、全球发展预期不确定的方向走，而绕行“科技可以让世界变得更美好”、“消费升级”等人类发展的长期远景。

但恐惧发展到极处就是希望升起的时刻，而且，对未来多一点信心也是理性选择。比如本周三，“全国稳住经济大盘电视电话会议”召开，会议强调“发展是解决我国一切问题的基础和关键”“保持经济运行在合理区间”等。这意味着，发展遇到这种那种困难是不可避免的，但前途一定是光明的。

主持人 李壮

本周“稳经济”政策利好不断，涉及信贷投放、房产松绑、消费刺激等，对A股的长期利好效应将随着时间逐步显现。其中，有关“盘活存量资产、扩大有效投资”的政策文件，有利于A股相关公司加快并购重组的步伐，打开股价表现的想象空间。相比基本面改善对股价的提升，“腾笼换鸟”、“脱胎换骨”、“浴火重生”的并购重组显然力度更大，更能营造财富效应，对防范化解金融风险也有不可忽视的作用。此外，这份文件中鼓励行业龙头兼并重组、加强存量资产优化整合，对于一些被产业资本持续增持的“低位困境股”来说，可望由此迎来新的生机。

盘活存量资产离不开证券市场

从5月25日国务院办公厅发布的这份《意见》来看，“盘活资产”离不开证券市场的支持。比如，“鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市”，直接涉及发行REITs公募基金到交易所挂牌;“积极探索通过资产证券化等市场化方式盘活存量资产”，离不开A股上市公司的资产整合、资产重组等。值得关注的是，文件中提到“严禁在盘活存量资产过程中新增地方政府隐性债务”，表明盘活资产重点不在政府加杠杆，而是引导更多的社会资金参与。包括A股市场在内的证券市场，正是此次“盘活资产”的重点场所之一，可以更有效地实现资产变现和定价，更好地发挥市场机制作用。

A股为“盘活资产”提供支持，需要有一个平稳运行的环境，才能为资产的有效流通提供充足的流动性和合理的定价，同时也有助于更好地实现价值发现，更好地引导社会资金参与进来。在A股历史上，类似的“盘活资产”出现在1998年，当时和现在的经济环境存在一定程度的相似之处。就外部因素来说，当时有亚洲金融危机影响我国出口，现在则有粮食、石油的输入性通胀和美联储加息的紧缩效应。国内市场同样存在就业压力、消费不振的影响。1998年A股以上海国企股为首出现了“重组股热潮”，通过资产注入、增发引资等方式提升了相关公司的竞争力，而这些重组股此起彼伏、轮番表现，在上证指数全年箱体震荡、收盘小跌的情况下有效活跃了市场，营造了一定的赚钱效应，在某种程度上实现了投资和融資的“双赢”。相较于1998年，体量更庞大、制度更完善的A股市场能够为经济基本面的提升贡献更大的力量，当然也离不开市场各方的共同努力，尤其是政策有效引导方面。

“基因突变”打破估值天花板

在协助资产证券化、盘活资产的过程中，离不开上市公司的资产置换、并购重组。将不良资产及时剥离，置换成有发展潜力的优质资产，充分利用股市“资产放大器”的功能，是一个有效盘活资产的方式。这个方向正和“国企改革三年行动”不谋而合，今年作为“三年行动”的收官之年，本身就会有许多国企资产整合的案例出现，“盘活资产”的文件对进一步推动A股相关公司的资产整合，可谓如虎添翼。从近期一些案例可以看出，这类资产置换、“腾笼换鸟”的资产盘活方案，对相关公司股价的推动是相当可观的，比如祁连山、乐凯新材，年内在推出并购重组方案之后股价表现不俗，给提前布局的投资者带来了相当不错的收益。这种堪称“基因突变”式的资产整合，让同样的公司代表更优质的资产，市场的定价自然也不同，有效打破原先定价体系下的估值天花板，激活想象空间。

虽然这类“腾笼换鸟”的资产整合花落谁家、何时启动很难精准判断，但笔者认为这条主线将成为年内比较确定的投资机会，可以从这个方向去寻找尚未公布重组方案的潜力品种。一般来说，这类品种具备市值较小、股价较低的特征，同时大股东有国企背景，旗下有多家上市公司存在同业竞争，或者公司本身和大股东存在一定的业务重迭，都有可能成为新一轮“盘活资产”的对象。如果投资者再结合股东户数变动、二级市场股价进行综合分析，胜算有望进一步提升。在这一基础上进行适度分散投资，等待“基因突变”的利好兑现，将会有助于分散持股风险，增加账户稳健增值的概率。笔者重点观察的此类品种包括林海股份、长春一东、乐凯胶片、英力特、瑞泰科技、惠泉啤酒、西安旅游、西宁特钢等。

产业资本增持助力“困境反转”

除了“腾笼换鸟”之外，行业龙头企业整合也成为此次文件鼓励的方向之一。通过行业龙头的整合，减少无序竞争，提升整体效率，对全行业的稳定发展有利，类似的产业资本建仓在A股市场上屡见不鲜，未来有望出现更多成功的案例。事实上，相比二级市场投资者，产业资本更能了解资产的真实估值和长期潜力，也比一般的财务投资者更能发挥有效整合资源的作用。对散户投资者来说，通过产业资本的动作，也是“站在巨人肩膀上”更好进行价值投资的方式之一。

产业资本往往选择行业低点或已经形成拐点的时候介入，这在某种程度上也是行业周期转暖的标志。对这类品种，应当细分为两类，一是公告准备增持;二是“先斩后奏”已经跻身十大股东再昭告市场的。前者可能存在用“空城计”护盘，或因为股价大涨最终没有增持的情况，而后者已经用真金白银参与，可靠性更高。笔者重点观察的此类品种包括国投电力、亚泰集团、乾照光电等。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）