4月PMI数据点评

刘司亮

4月中国制造业PMI为47.4%，非制造业PMI为41.9%，分别较上月下降2.1个和6.5个百分点，大幅低于往年同期水平，抛开2020年特殊年份，近十年中4月制造业PMI平均下降0.25，非制造业PMI下降0.74。

总结4月PMI数据，数据大幅下滑已经预料到，但目前应该不是底部，5月和6月是重要观察期。以下几点原因造成了4月PMI指标大幅下滑。

首先是疫情因素，波及面非常广，对供需两端都产生了严重的冲击，多行业供应链面临断裂，线下经济一片萧条。

其次是地区冲突影响，俄罗斯是能源出口大国，乌克兰是农产品出口的重要国家，海外定价大宗商品价格仍在高位运行，海外通胀压力仍在。

再次是美联储加息，中美利率倒挂已经出现，人民币持续贬值，虽然央行下调外汇存款准备金率，多种措施稳定汇率，但在“不可能三角”下，适度放开汇率贬值是可以接受的。

最后是房地产仍未回暖，建筑业主要依靠基建发力，但真正扭转经济下行压力仍需要房地产行业，一季度的房地产投资数据和开发数据仍较差，销售金额和面积仍在下降，政策底到市场底传导需要时间。

后续政策预计会根据4月29日中共中央政治局会议精神进行调整。2021年底中央经济工作会议提到的三重压力仍在，其中最重要的是扭转预期。

第一是疫情防控政策调整，“动态清零”是底线，减少阻断物流情况，保障封控区人们基本的生活物资，对受损的企业和居民进行一定的经济补贴，重点企业要及时复产复工。

第二是在中美经济货币双周期背离的背景下，中国大概率会加大政策扶持力度。美国一季度实际GDP环比下降1.4%，但这主要是受到去年四季度高基数影响，属于“暂时性衰退”，美联储没有改变加息政策，美元指数进一步走强，美国十年期国债收益率一度突破2.9%，资本外流压力不断加大。美国经济后续是否出现衰退，加息政策是否扭转需要在下半年进行观察。反观中国一季度GDP增长4.8%，高于市场预期，虽然有结构性问题，但整体情况好于美国。为完成5.5%经济目标，货币闸门还有放大空间，通胀压力整体还不大，美国加息刚起步，4月降准释放长期资金约5300亿元，但目前来看还是不足，资本市场应声下跌，后续降息可期。财政仍会发力，加大减税降费力度，切实维护中小企业的生存空间，以应对海外通胀压力和疫情双重冲击。

第三是房地产监管政策预计进一步放松，以扭转预期。在坚持“房住不炒”的前提下，政府会出台更多利好刚需和改善族需求的政策，例如一线和新一线城市继续降低房贷利率，加大保障房供应力度，给予购房补贴;二三线城市适度放开落户门槛，放松限购限贷政策;对供给端管控因需放开预售资金管控等等。

本文利用非金融企业A股上市公司数据，分析非金融企业影子银行化对企业创新的影响，并剖析政策不连续性对非金融企业影子银行化与企业创新之间关系的作用机制。

分析结果表明，非金融企业影子银行化会抑制企业创新。企业从事影子银行业务通过现金流不确定性、资源倾向性转移和资本结构调整三条渠道作用于企業研发投入行为。政策不连续性的上升会放大非金融企业影子银行规模与企业创新之间的负向关系。机制在于，政策不连续性的上升会弱化企业垄断市场的意愿和获取经济资源的动机，进而会增强非金融企业影子银行化对创新的抑制作用。

（4月25日-5月6日）

1   保供汽车业

2   人民币汇率颠簸，外贸商避险之困

3   解析一季度GDP增4.8%

4   注册制终结“新股不败”

5   耐克、阿迪的中国时间还有多少？

6   遭遇灵活就业时代

7   200余家上市公司触退市红线

8   个人养老金制度落地

9   上海民营诊所自救之路

10 大通胀时代：反思现代货币理论

资料来源：《财经》APP