基于F分数模型的G公司财务风险分析

文/张梓琪（重庆理工大学）

一、G公司相关情况概述

G公司是一家电子元器件制造商，其主营业务为光学影像业务和微电子业务。公司主营业务产品包括光学影像模组、光学镜头和微电子产品等，广泛应用于以智能手机、平板电脑、智能汽车、无人机等为代表的消费电子和智能汽车领域。

二、G公司F分数模型应用

（一）F分数模型介绍

Z计分模型没有充分考虑到现金流量因素,因而具有一定的局限性。为此，我国学者周首华、杨济华等在Z计分模型基础上进行大量样本采集,使用SPSS-X统计软件多微区分分析方法，建立了F分数模型。

F分数模型如下：

（二）F分数模型相关自变量指标公式和含义

X1=营运资金/资产总额=(流动资产-流动负债)/资产总额

反映企业资产的流动性情况，比率越高说明资产的流动性越强，短期偿债能力越强；

X2=留存收益/资产总额=(盈余公积+未分配利润 )/资产总额

反映企业所有者权益中实现的收益水平，有助于了解企业的利润情况；

X3=(净利润+折旧)/平均总负债

X3是一个现金流量变量，它反映企业在经营活动中现金流的偿债水平，该指标越大表明企业偿还债务能力越强；

X4=股东权益市价/负债总额 =(总股本*每股市价)/负债总额

反映企业所有者权益(或净产)与企业债务之间的关系，比率越高，说明企业偿债能力越强；

X5=(净利润+利息+折旧)/平均总资产

X5测定的是企业总资产在创造现金流量方面的能力，此指标有利于更准确地预测企业是否存在财务危机(其中利息是指企业利息收入减去利息支出后的余额)。

F分数模型中的五个自变量是根据财务分析理论来选择的，其临界点为0.0274，波动范围为[-0.0501,0.1049]，若F值高于 0.1049，则预测企业相对安全，可以良好经营；若F值高于0.0274但低于0.1049，则预测企业能够继续经营下去；若F值低于0.0274但高于-0.0501，则预测企业将会负债经营，如不及时挽救将会面临破产；若F值低于-0.0501，说明企业将有破产的风险，不适合继续经营。

（三）G公司F分数模型数值分析

根据F分数模型的判别法可知，当F<0.0274时，该公司被认定为财务危机公司，根据表1数据可知，G公司在2015-2017年三年的F值均大于安全边界值0.0274，说明该企业在2015-2017年属于安全企业，此期间该企业暂时不会陷入财务困境。而2018-2020年这三年间G公司的F值均为负值，且F分数模型的预警结果与2018-2020年该公司的财务运营状况相吻合。这表明G公司在2018-2020年会面临财务困境，甚至发生严重的财务危机。

表1 G公司F分数模型测算结果

X1反映企业偿债能力，从上表可知，2015-2019年G公司X1指标数值总体呈下降趋势，这预示着G公司短期偿债能力在不断下降，2020年有所上升，并且G公司每年的总负债及流动负债基本处于增长态势，流动负债在总负债中占据着极大的比重。这也意味着G公司面临的短期债务较多，短期偿债能力的缺失会使企业不得不走上借新债偿旧债的道路。

X2表示企业利润的积累水平，从表1可以看出，从2015年到2020年，G 公司的利润积累能力在不断降低，尤其是2020年比上一年下降了58.2%，并且2015年到2020年的X2值都比较小，表明企业的盈利能力在逐渐降低，企业的财务风险值得引起警惕。

X3反映的是企业在经营活动中发生的现金流的偿债能力。表1可以看出，从2015年到2020年，该指标在逐渐降低，特别是2020年，下降幅度扩大，这也说明G公司的业务受到了影响，净利润下降的同时，负债规模的扩大，经营活动中现金流少，偿债能力弱。

X4反映企业财务结构是否稳定，当企业在缺乏现金流的情况下，通过出售手持股票取得资金用以偿还债务，客观也能反映企业价值的大小，与其他指标数值一样，X4指标数值从2015年开始不断降低，特别是2020年下降幅度很大，说明G公司的财务结构合理程度逐渐在降低。

X5反映企业全部资产经营使用所带来的价值。表1中X5指标值不断降低，2018年和2019年均为负值，说明企业在2018年和2019年的财务危机严重，2020年的值也低于临界值0.0274，财务危机仍然存在，企业应引起高度重视。

三、G公司财务风险分析

（一）应收账款回收效率低，存货减值

到2020年年末，G公司的应收账款高达113.02亿元，存货为49.47亿元。从G公司的产业链地位来看，其下游客户主要是苹果、三星、华为、小米等知名手机厂商，相比之下G公司的话语权很弱，虽然这些客户信用较好，但这会增加G公司的现金压力。应收账款的回收效率低，直接影响企业的资金运转，迫使企业必须大量举借债务，由此产生大量的财务费用并加剧企业的财务危机。除此之外，G公司也有存货减值的风险，2018年G公司发生存货减值，这导致公司当年的资产减值高达18.40亿元，净利润直接亏损至5亿元。

（二）债务量大，偿债能力弱

关于G公司的负债，它的负债总额很高，尤其是流动负债占整个负债的绝大部分，流动负债中不仅有银行的短期借款，还有相当大的部分来自应付票据和应付账款。一方面，在负债中所处比例较大的是应付账款，占比接近流动负债的一半，算上应付票据和其他应付款数值，一共占流动负债的比例是 53.09%，企业欠供应商货款多会影响企业资金周转。另外根据图1 G公司的资产负债率情况可以看出，G公司对负债的依赖略高，负债的增加一定程度上可以促进企业资金运转，提高盈利能力，但是长此以往会增加隐患，使企业的风险加大，万一企业资金周转不畅，不能按时还款付息，将降低企业信用，这样将会导致更大的财务风险（图1）。

图1 G公司2015-2020资产负债率情况

（三）业务收入过于依赖大客户

G公司作为一家电子元器件制造商，其核心业务是摄像头模组，作为电子产品供应链的一环，其客户主要为华为、苹果、三星这样的大厂，据财报可知，2018年至2020年，G公司前五名客户合计销售金额一直占据其年度销售总额的80%以上。其中，2020年，G公司第一大客户苹果占营收总额的三成以上。G公司2018年的营收同比增加93亿元，净利润由上年8亿元，转为亏损5亿元，直至2019年营收又增加89亿元，G公司利润才回到5亿元。到了2020年，G公司的净利润直线下跌到-19.4亿元，这三年间，G公司给苹果代工，虽然营业收入上升，但是利润却没增加。而且从其年报财务数据分析可知，2015年到2020年，G公司的平均毛利率在11.86%。

（四）净利率过低，盈利能力弱

与同行比较，G公司整体盈利能力不高，主要是G公司依靠价格战来抢占市场，而且低端产品销售占比较大。

虽然公司自2015年开始进军智能汽车领域，通过收购华东汽电和南京天擎，顺利成为国内整车厂商的Tier1供应商，业务的扩张一定程度上提高了盈利能力，但是企业整体上盈利水平仍然比较弱，净利率过低，从表2中营业收入和净利润增长来看，近三年，G公司在2019年盈利有所回升，但其在2018年和2020净利润亏损严重，面临着很大的财务风险。

表2 G公司2015-2020年成长能力情况

四、相关建议

（一）加强存货和应收账款的管理

从上述分析可知，G公司应加强对存货和应收账款的资金管理，对于应收账款来说，应该加强对产品库存和应收账款客户账期的管理，可以通过信用等级，来对不同的客户企业划定相应的信用等级，设定相应的应收账款回收期限，缩短库存和应收账款周转天数，全面提高资金使用效率。

（二）调整债务结构，提高偿债能力

合理的资本结构更有利于企业的健康运营，合理的资本结构将企业负债资本和权益资本的价值进行合理配比，通过上文分析可知，G公司负债结构不合理，流动负债占比高，企业面临的短期偿债压力大。

对于G公司来说，一方面可通过拓宽融资渠道，增加公司流动资金补充，降低资金成本，减少财务费用，改善资金状况及负债结构；另一方面可通过优化资本结构，将短期负债的风险压力转化为长期负债，长期负债相对于短期负债安全一些，可适当减少偿债压力。

（三）多方式提高自身盈利能力

盈利能力的提高可以很大程度上提高企业的偿债能力并减少财务风险。

1.全面梳理业务，优化资源配置

梳理现有业务，规划未来发展路径及产业布局，聚焦光学影像主业，优化资源配置，持续进行创新升级，强化高端影像产品市场份额；同时，积极推进微电子业务，拓宽到更多的传感器领域，打开非手机产品市场。加强内部经济效益考核，以利润取代收入作为考核标准，逐步减少毛利低的业务，控制风险，对公司现有资源进行整合，全力做大做强优势业务。

2.持续创新升级，增强客户黏性

面对不断变化的市场环境，G公司应紧跟行业新技术发展趋势，重视研发投入，逐步提高公司的研发水平，通过集中自有研发团队的力量进行技术创新突破，充分发挥复合产业的优势，优化各产业链垂直一体化的布局。面向市场和客户，分别根据其情况和需求，提供具备多种技术要点的复合解决方案（一站式解决方案），确保公司所生产的产品能够最大限度上满足客户产品在设计及功能上的整体需求，增强客户企业的黏性，加深和各种品牌终端的合作关系。

3.积极开拓市场，应对环境变化

公司海外业务分布在多个国家及地区，在与公司产品相关的产业政策、贸易政策或一定程度的外汇管制发生不利变化时，将影响公司产品的出口，从而给公司业绩带来较大影响。应对国际形势的复杂多变，公司在保证战略客户持续稳定合作的基础上，积极开拓新市场，完善全球销售网络。

五、结论

本文通过F分数模型对G公司进行分析，发现G公司目前盈利状况较差，债务量大，偿债能力弱，盈利水平不佳，财务风险比较大，在结合F分数模型的结果及G公司的实际情况基础上，为G公司摆脱目前困境提出相对的优化建议，以促进G公司提高盈利能力，走上健康发展道路。