抓住年内主要修复期的机会

边惠宗

将进入年内主要修复期

近期风格之间的无差别下跌是市场极度悲观的体现，不单是情绪的问题，流动性风险也是一方面，这可从北交所和科创板表现看出来。好在政策底和估值底的一些信号都已经出来了，这波探底后还将迎来阶段性修复行情。从市场轮跌节奏来看，近期宁德时代、阳光电源等大跌在阶段上有补跌的性质，但赛道小盘很多已经比较抗跌了，结构性下跌后就会出现结构性上涨。并且，市场情绪即将跌破下限阈值，随时可以触发新一波反弹，甚至很可能会确立上半年的拐点，所以短期不悲观。至于后续赚钱效应能否显著提升，可以参考两个必要条件，一个是中小盘对大盘的相对强度，我的量化系统显示该读数还在零轴下方，短期来看还是大强小弱。另一个是趋势广度，当前的读数比较低，并且基本上完成了三段下跌，这意味着个股有普遍修复的需求，并且该读数未来修复的空间也不小。

市场比较关注的一个变量是美联储5月加息50BP和缩表的预期，但它中期以来或已经在市场中充分定价。尤其是通胀预期程度较之前有所回落，虽然3月美国CPI同比增速续创近四十年新高，这主要是来自于能源和食品的推动，但核心CPI同比已经开始放缓，整体CPI和核心CPI出现分化，加之利率倒挂指示的经济衰退预期可能会影响未来的加息节奏。所以，待5月加息缩表落地后，市场风险偏好大概率会回升。近期市场对降准和3月社融超预期等都没有出现明显的正反馈，这或许反映了市场关注的另一个焦点还是疫情，以及由此带来的对经济压力的担忧。所以，市场从基建+地产“稳增长”逻辑过渡到近期在交易“复工复产”和“疫后修复”，这个过程可能会维持到供应链显著改善之后，而这就可能要到2～3季度了。

按照我在2021年12月所预估的，2022年4月以前主跌，然后4～7月是个修复周期，但强弱程度还需动态跟踪。从长期来看，下跌的空间和时间可能还不够。这是因为通过对比以往熊市周期，A股总市值回撤幅度普遍在30%以上，比如2018年A股总市值从60万亿跌到最低41.8万亿，回撤幅度达30.6%;2015～2016年那段下跌，总市值从71万亿跌到了近39万亿，最大幅度超过45%。这轮下跌，从92万亿到当前的74万亿，回撤接近20%。所以，经过年中的修复之后，在下半年后期仍需防范风险。

挖掘好机会

在市场低迷时，对于成熟的投资者而言是挖掘未来高回报品种的好时机。无非就两点，一是便宜，估值和盈利增长匹配度要好，要保证未来有较好的增长空间和确定性，这决定了未来的赔率;二是抗跌并且低位蓄势充分，这可以保证在熊市中有较好的胜率。经过这轮中期下跌之后，并不看好机构重仓及抱团的大市值品种，因为估值还不便宜。但一些从2021年6月或7月便开始下跌的优质成长股，很多已经明显抗跌，并有企稳迹象。尤其是科创板中的一些优质成长个股，包括半导体、生物医药、医疗保健等。半导体方面主要看下游需求旺盛的IGBT、MCU、PMIC等方向，复旦微电、力芯微等近期走势也基本上脱离了市场和板块。以及医疗保健的爱博医疗（《邊学边做》案例之一）、以及近期科创板中最强的上海谊众都体现了有资金在开始挖掘优质成长股的机会。

从一季报盈利驱动角度来看，一季报业绩线中顺通胀类型的标的公司主要集中在锂电材料、磷化工、煤炭、有色等上游行业。在通胀阶段，上游资源顺通胀逻辑还会延续，只不过后续随着美联储十年期国债收益率靠近历史峰值，通胀预期降低，顺通胀的上游资源机会也会相应减弱，所以这些近期不宜追涨，但仍可以逆波适当关注。煤炭是这次机构抱团的主要上游方向，焦煤/焦炭方向继续看好。之前在《炼金高成长》中按一季报盈利驱动模型筛选出的上海能源、蓝焰控股近期得到资金的追捧，是近期最强的上游个股之一。