企业社会责任提升了盈余价值相关性吗

司璐

摘要：随着中国经济由高速增长转向为高质量发展，人们对企业社会责任的关注逐渐提高。文章选择2008—2016年中国披露企业社会责任报告的沪深A股上市公司为样本，实证检验了企业社会责任对盈余价值相关性的影响。研究发现企业社会责任降低了盈余价值相关性。上述结论表明，企业社会责任信息的使用者和提供者之间可能还存在着一定的“信任差距”，引发信息披露质疑，进而降低了盈余价值相关性。

关键词：企业社会责任;盈余价值相关性;信号传递

长期以来，中国经济粗放式增长方式带来了生态环境恶化等一系列问题，严重制约了经济可持续发展。2018年12月27日，中国社科院和责任云研究院联合发布《中国社会责任年鉴（2018）》公布了以“脱贫攻坚”“绿色税制”为代表的2018年度中国企业社会责任十大事件，展现出企业社会责任（Corporate Social Responsibility，CSR）履行与国家战略发展息息相关。企业长期较好地履行社会责任将提升员工士气、客户忠诚度、改善企业形象，进而提升了企业价值，成为企业长期立足于行业不可或缺的因素。

盈余价值相关性体现了会计盈余对于股票收益率的影响程度。较高的盈余价值相关性表明投资者做出投资选择时对盈余信息的信任度，是投资者信心的衡量指标之一。然而，中国资本市场为弱势有效，企业履行社会责任存在迫于压力而为之的状况，或是由于委托代理问题导致企业无法有效履行社会责任，投资者可能无法清楚识别企业履行社会责任的动机，企业社会责任可能对盈余价值相关性的影响尚不确定。鉴于此，本文以2008—2016年沪深两市A股披露社会责任报告的上市公司为样本，研究发现企业社会责任降低了盈余价值相关性。

一、研究假设

企业社会责任能够影响企业的利益相关者的利益，且利益相关者控制企业发展的关键要素，利益相关者的行为也会影响企业的生存与发展。根据利益相关者理论，企业必须将自身视为社会中的一员，履行社会责任，综合考虑各方利益，方能适应现代企业发展的潮流，为企业在市场上赢得一席之地。

已有研究表明通过企业会计盈余与其股票收益率之间的关系能够检验会计信息在投资决策中的有用性，这种决策有用性即为盈余价值相关性。对上市公司而言，股东作为企业的利益相关者，股东持有股票的数量、价格及其波动性等与上市公司的生产经营状况密切相关。会计盈余作为反映企业经营状况的核心指标，是投资者选择投资战略的重要依据。会计盈余与股票收益的价值相关性受到企业内、外部诸多因素的共同制约，而企业社会责任作为企业外部对于企业经营态度及状况的客观反映，会直接影响会计盈余价值相关性。同时，根据信号理论，公司倾向于主动将较好的信息公之于众，向市场传递一种积极的信号，利益相关者将会根据市场传递的信号对公司的经营状况做出判断并以此为依据做出相应的投资决策。企业履行企业社会责任能够向利益相关者释放出一种积极的信号，以此表示其为具有较好的盈利能力的优质公司。同样，利益相关者会据此作出信号回复。基于上述分析，本文提出如下假设：

H1：限定其他条件，企业社会责任表现越好，会计盈余价值相关性越高。

然而，企业进行企业社会责任活动必将消耗企业资源，企业从事社会责任活动对企业经营而言也是一种成本。由于资源有限性，企业通过社会责任活动得到的收益未必能够弥补履行社会责任的投入，短期内将会对企业经营业绩产生负面影响，进而降低企业盈余价值相关性。此外，迫于外界环境压力，企业从事社会责任活动已成为大势所趋。倘若企业将社会责任视为强行的义务，而未充分利用通过社会责任给予企业的资源，将会加剧企业社会责任对于企业会计盈余价值相关性的负向影响。同时，在资本市场尚未成熟的现阶段，投资者对于企业社会责任所传递的盈余信息认可度有待考证，影响投资者做出合适的投资选择，减弱盈余价值相关性。综上所述，本文提出如下假设：

H2：限定其他条件，企业社会责任表现越好，会计盈余价值相关性越低。

二、研究设计

（一）研究样本与数据来源

本文选取2008—2016年选择披露社会责任报告的中国沪深A股上市公司为初始样本。并根据以下标准将样本进行筛选：（1）为避免公司资本结构特殊性的影响，删除金融类上市公司;（2）為避免财务异常的影响，剔除了ST等交易状态异常的上市公司;（3）删除相关数据不完整的上市公司;（4）对总样本中连续变量数据在1%和99%的百分位进行缩尾处理。文中社会责任评分数据源自润灵环球责任评级数据库，企业性质和交易状态数据源自CCER数据库，其余数据均来源于CSMAR数据库。

（二）研究模型与变量定义

参考Easton和Harris，本文采用如下报酬模型检验企业社会责任及持续性企业社会责任对于盈余价值相关性的影响。

Ri，t=β0+β1NIi，t+β2CSRi，t+β3CSRi，t×NIi，t+

β4ROAi，t+β5CASHi，t+β6SIZEi，t+β7AGEi，t+

β8BOARDi，t+β9MSHAREi，t+β10OWNERSHIPi，t+∑INDUS+∑YEAR+εi，t（1）

模型（1）中，被解释变量R为股票收益率，解释变量NI为会计盈余，即每股收益（EPS）除以上年年末股票收盘价（P）。CSR为润灵环球社会责任报告评级系统对于上市公司社会责任报告的评分，评分越高表示社会责任表现越好，代表企业责任信息披露水平。CSR×NI为企业社会责任与会计盈余的交互项。若交互性的系数为正向显著，则代表企业社会责任能够显著提高盈余价值相关性;反之则表明企业社会责任显著降低盈余价值相关性。此外，借鉴先前研究，模型还控制了以下变量：公司特征变量（ROA、CASH、SIZE、GROWTH、AGE）和公司治理变量（BIND、OWNERSHIP、MSHARE），同时控制了年份和行业虚拟变量。具体变量定义如表1所示。

三、实证研究与结果分析

（一）描述性统计分析

表2为模型（1）各变量描述性统计分析结果。股票收益率R平均为0.1738，最小值为-0.7328，最大值为2.4254，呈现出较大差异，说明投资者持有不同公司股票收益率区别较大，投资者有必要通过相关途径全面了解企业的经营状况。会计盈余NI均值为0.0373，取值范围在-0.1552和0.1953之间，表明上市公司盈利能力有较大的差别。企业社会责任CSR均值仅为39.1168（满分为100），标准差为12.9747，最小值为18.5500，最大值为80.0191，反映中国上市公司整体履行社会责任状况不佳，而且企业在社会责任方面表现差异大。这为本文从相互对立的两个方面来探究企业社会责任与盈余价值相关性的关系提供了研究机会。总资产收益率（ROA）均值为0.0430，取值范围在-0.1139和0.9424，反映企业利用债权人资金进行经营活动能力差异较大。

（二）多元回归分析

表3 报告了企业社会责任对于盈余价值相关性的多元OLS回归结果。企业会计盈余（NI）的系数在1%水平上正向显著，表明盈余较高的企业，市场反馈越积极。企业社会责任得分（CSR）的系数在5%水平上正向显著，表明企业通过履行社会责任将会为其带来良好的收益预期。企业社会责任与会计盈余的交互性（CSR×NI）前的系数为-0.0139，在1%水平上负向显著，表明企业在社会责任降低了盈余价值相关性。实证结果验证了假设H2。

四、结束语

已有研究多数表明企业社会责任对企业绩效及经营状况等产生正向效应，而本文认为企业对待社会责任的态度及行为将会影响企业的发展前景，只有企业将履行企业社会责任视为企业发展战略，并持续进行稳健且良好的社会责任活动才能帮助投资者建立信心，赢得投资者青睐。本文以盈余价值相关性为切入点研究企业社会责任对中国资本市场运行效率的影响。研究发现，即期的社会责任的履行将会加大企业的支出，削弱投资者信心，降低了盈余价值相关性。

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