构建上海自贸区离岸金融市场的意义及相关思考

王芾

摘要：依据上海拟定的“十四五”计划，国际金融中心成为非常重要的发展规划。离岸金融市场，是整个金融体系的关键构成，市场建设对全球经济建设有极大影响。上海自贸区的建立是一种新的探索尝试，对此借鉴一些国际离岸金融市场的经验是不可缺少的。学习和完善这些离岸金融市场，对上海自贸区建设具有重要意义。本文以目前国内的金融环境为切入点，从国际离岸市场中寻求经验，为我国自贸区离岸金融市场的建设与完善提出以下多种方面的意见。

关键词：离岸金融市场;上海自贸区;国际金融中心

一、研究背景

上海自贸区是2013年8月经国务院正式批准成立的，根据自贸区设计的改革方案，离岸业务将成为其重要发展方向。2020年4月，央行发文指出上海自贸区预计上线适用于离岸业务的财政措施，减少公司推进离岸业务的税收压力。上海自贸区预计在3～5年的时间中，将离岸业务扩展为自贸区的新增长动能。2021年8月24日，上海国际金融中心建设“十四五”规划重磅发布，预计至2025年金融领域的交易规模提升至2800万亿元，推动金融能级的大幅度增长，世界范围内的资源配置功能大幅强化，预计到2035年发展为世界范围内有极大影响力的国际金融中心。

考虑到离岸金融在国际金融中心建设中的重要作用以及离岸金融市场对我国金融业发展的推动作用，离岸金融中心的发展有助于完善上海的金融体系，同时对我国未来的改革和发展具有深远的意义，建设上海自贸区离岸金融中心已成为我国的当务之急。

二、目前上海自贸区发展离岸金融市场的不足

自贸区正式建立之后，就在主动发展离岸金融业务。然而，上海自贸区目前的金融环境与离岸金融中心的特点和需求并不匹配。首先，上海自贸区离岸金融市场税收立法体系存在明显缺陷。其次，具体税法存在的问题主要有：离岸金融税率偏高;离岸金融税收优惠政策缺失;离岸金融市场有很严重的重复征税现象等。最后，上海自贸区缺少离岸金融的相关法律及风险监管，同时金融工具单一，不够创新多样。

三、上海自贸区离岸金融市场的现状及建议

本论文基于多种金融市场的优势与不足，参考国外市场的经验与教训，对于中国市场的完善，提出针对性的优化策略。

（一）离岸金融市场概述

其也可称之为离岸金融中心，即在自由、全球化的金融管理体系以及优惠税收体系下，不被市场所在的国家法律和税收制度限制，以自由兑换货币为工具，交易地点位于货币发行国之外，核心是非居民所构成的流通市场以及交易中心。

（二）离岸金融市场的特征

1.资金交易成本低，业务活动很少受法规的管制

不管处于何种国家，追溯其本质均为自由的金融市场。其存贷款利率不受所在国家法律的限制，仅由境外银行和投资者相互约定。税率方面，减征或免征包括利息预扣税等在内的大部分交易税负。该模式有很高的自由度，不仅有助于提升整个市场的运转效率，也有助于减少交易投入。

2.业务创新能力强

该业务有着持续外扩的特征。核心业务并非是单纯的离岸银行，证券以及保险等业务也有极快速的成长。不同的离岸业务之间没有明显的界限。甚至不同的业务也可以相互融合，业务模式也可以变化，这将进一步加快离岸业务的多元化和创新。

3.资金运作效率高

离岸金融市场不同于发行国的存贷款利率体系。它可以吸引世界各地的大量投资者，极大程度扩大了在岸市场的资金来源。同时，离岸金融市场所覆盖的主体是银行等国际金融机构和政府等主要客户，交易规模大、交易量高，加速了资本流动。

4.资金自由流动兑换，鼓励贸易自由

离岸金融市场汇集了世界上众多的大型银行、跨国公司等机构，具有资金规模大、交易效率高的特点。为了满足客户的需求，离岸金融市场实行本外币自由流动兑换，并提供多种优惠政策来吸引更多的贸易机会，致力于营造一个自由开放的贸易环境。

（三）离岸金融市场的发展模式

依据金融业务的差异与监管体系的差异，当前离岸金融中心重点有三大类别：香港以及伦敦等城市，建立了内外混合型的发展模式;纽约等城市，建立了内外分離型的发展模式;巴哈马等建立了避税型的发展模式。对不同模式的特征，可参考表1所述，下表介绍了主要的监管模式与各个模式的基本特征。

上海自贸区离岸金融市场在前期应该采用内外分离模式。内外分离模式是由政府的政策推动的，并为非居民交易所创建。离岸机构需要面临当局审核。离岸和在岸业务之间有非常严格的区分。严格区分在岸业务和离岸业务的不同账户。禁止资金在境内外、在岸账户和离岸账户之间流动，防止外币的流入和流出对境内货币市场造成干扰。日本和纽约就是这一模式的代表。

日本自由贸易区在运作过程中，存在着离岸资金渗透到在岸市场的问题，即内外不能完全分离。随着国内外金融联系的不断加深，一旦离岸金融市场的隔离体系变得薄弱，国内金融风险就会增加。因此，风险管理是离岸金融市场建设中需考虑的首要因素。上海自贸区应当参照日本的经验与教训，将离岸、在岸账户进行严格的分割，从而有效管控离岸账户所产生的资本渗透。

（四）上海自贸区建立离岸金融市场的相关提议

1.金融开放问题

（1）工具创新。离岸金融中心的建设和发展，对金融工具的革新产生了更高的要求。当前，中国金融领域的创新产品，多数是初级创新时期。大多数产品在现有金融业务上仅仅进行了初步创新，未能衍生出复杂的产品。同时，现有的金融工具并没有贴合市场需求。缺少创新的金融工具已经成为制约我国金融发展的重要因素。

首先，应当着手构建专业的离岸债券市场。满足条件的境内外公司，可依靠境外债券市场进行直接融资，进行人民币或者美元债券的发放，对境内外公司上线专业的跨境融资服务。一方面可以对自贸区公司上线丰富的融资渠道，另一方面也有助于减少国内公司的融资成本。这也将有助于提高人民币的国际化进程，改变中国债券市场发展缓慢的现状。

其次，应当着手构建专业的离岸人民币股票市场。海外公司在本土上市，是判断海外金融市场完善水平的关键指标。上海自贸区的建立和发展，对“国际板”市场的发展创设了重大机会。在后续的发展过程中，离岸金融中心的建设和发展，可对境外公司创设配套的股票发行以及交易市场，对自贸区之中的大批跨国企业，创设配套的融资渠道以及跨境股权融资等支持。

最后，应该建立离岸金融衍生品市场。与发达国家不同，我国金融衍生品市场的发展相对落后，金融创新仍有很大的提升空间;另一方面，衍生品市场可对自贸区中的公司上线专业的风险管理与对冲支持，也有助于加速离岸中心的建立与成长。而且还可设计配套的衍生品以及专业的投资工具，对于投资者创设期权、期货等配套平台，提高衍生品的开发水平，上线股指、个股期权期货等配套的衍生品。

（2）人才开放。当前，为了建设上海国际金融中心，上海自贸区的建设要求更高，对人才的需求也会更大、更迫切。上海自贸区紧盯全球最顶端产业，需要聚集全球最优秀的各行人才，这就要满足自贸区的人才发展必须形成国际竞争力超前的标准。因此，上海自贸区需加速建立完善吸引人才、留住人才、激励人才、培育人才的完整制度体系，为建设上海国际金融中心提供相应的人才环境。

（3）打破国企行业垄断。通过建立离岸金融市场，引入离岸金融机构，国内银行将加入全球资本大循环，加大对国际金融市场竞争与合作的参与，这将有助于打破中国金融业现有的“垄断”格局。增强金融竞争系统，加快国内金融公司的发展与完善，塑造多元化的业务体系，降低企业承担的综合成本，提升整体的经营效率，提高整体的风险防控水平，实现倒逼机构改革的重要功能。

（4）降低准入门槛以及融资成本。从全球发展的角度来看，一定数量的离岸金融机构的参与对于离岸金融中心的建设至关重要。跨国银行是整个业务体系的核心，若是缺乏充足的外资银行介入到相关业务，那么离岸金融中心难以发展到理想的状态。所以在后续的发展过程中，应当借助配套的政策调整，减少外资银行的准入限制以及其所承担的融资成本。

2.税收政策

为了吸引国外金融机构参与离岸金融市场的建设，应给予离岸公司优惠的税率和税收减免政策。分析离岸金融市场的发展规律，给予离岸企业税收优惠，这在各国的离岸金融市场建设中是一样的，也是全球资本流动的一种现象。例如亚洲美元市场，香港与新加坡在地理区位以及金融条件等方面的区别较小，香港中心的成型早于新加坡。然而，由于新加坡对离岸业务大幅减税，同时取消了1.5%的利息预扣税，亚洲美元市场最终在新加坡落户。可以看出，未来建设离岸金融中心的上海自贸区需要确保其海外业务的税率低于类似的国内企业，同时上海离岸金融中心的税收负担低还要于香港、新加坡等其他离岸金融中心。

3.法律监管问题

随着离岸金融市场建设进程的不断深入，必然会出现一些金融风险。我们需要对风险进行预警，并采取相应的预防措施。目前的监督制度主要是事后监管，缺乏事前的防范。原因是缺乏数据统计和共享的能力。而我国银行间缺少数据共享的功能，也没有明确的风险防范体系。现阶段，我国实行“一行三会”直接领导的金融分业监管体制，与国际成熟的离岸金融市场的金融监管体系相比，该体系明显更加集中化。目前，我国应在上海自贸区建立独立的离岸金融市场监管机构，并建立可靠的法律体系。这不仅可以提高法律监管的效率，创造良好的投资环境，而且可以更好地解决国家层面金融监管机构与上海离岸金融市场地理位置不同所造成的信息获取不对称问题，进一步增强金融监管机构的综合效率，对于离岸金融的发展有巨大的积极影响。

四、构建上海自贸区离岸金融市场的意义

（一）国际离岸金融市场为我国提供了丰富经验

目前我国金融市场尚未完全开放，金融基础设施、法制体系和人才储备等尚不完善的情况下，利用离岸金融中心在多方面的优势，将有效提高人民币的交易规模，增进人民币国际化的程度。其次，在离岸市场上，金融机构可以支持24小时无间断交易，支持了金融资本在国际间的高速流动。

（二）上海自贸区离岸金融市场可以发挥“试验田”作用

一方面，離岸市场的优势在于，它可以利用离岸市场所在金融中心的创新优势开发一系列有吸引力的人民币计价金融产品，包括人民币衍生品;另一方面，成熟金融中心本身的离岸市场在金融监管方面比在岸金融市场更加先进。这使得金融创新在离岸市场比在岸市场更容易监管。在逐步开放资本账户的同时，境内金融市场可以逐步引入成熟的金融产品，以及在境外市场长期实践的对此类产品的监管方法，促进境内金融市场的金融创新，降低新产品推出初期的不确定性和风险。

（三）上海自贸区的建立与发展需要有离岸金融市场来防范风险

在后续的发展过程中，离岸金融市场的发展可以对境外资本、市场对接等创设全面的支持。在该环境下，因为欠缺配套的隔离措施，非常容易遭遇跨境资本流动，对于国内的宏观经济以及金融机构所产生的影响。自贸区的建立客观上要求建设离岸金融中心，以限制区域内跨境资本流动，防止国际资本流动所带来的冲击影响。而且离岸人民币业务还可运用和外界有所区别的利率以及汇率。更为市场化的利率以及汇率指标，有助于规避境外金融机构的套利掠夺。除此之外，离岸金融中心一方面有助于规避自贸区金融业务的问题，还能够创设更为高效的风险防火墙。

（四）离岸金融市场的建设有助于加速人民币国际化

中国资本项目在并未采取全面开放的状态下，离岸金融市场的影响力不断增加，对人民币国际化会有极大的影响。当前，积极建设人民币离岸市场，加快区域结算之中的跨境运用，增加区域之外的外汇交易规模，是具备较强实用价值的国际化战略。目前，在中国资本项目还不能完全开放的情况下，通过离岸金融市场形成资本进出市场的缓冲区，可以在一定程度上避免人民币国际化可能对国内金融市场和宏观经济造成的影响，为人民币国际化积攒有用的经验。

不仅如此，我们可以考虑发行一些人民币和外币双币种产品。例如，债券可以部分发行人民币，部分发行外币;或者在发行时，同时以人民币和外币计价，投资者可以自由选择以人民币或外币购买。这类债券可能会在后期的交易中会拓展出多种交易方式。这同样可以丰富市场上的产品种类，激活市场，增加市场的吸引力。

（五）离岸金融中心的建设是上海发展国际金融中心的基石

目前，纽约、东京、伦敦、新加坡、香港等重要国际和区域金融中心都已形成一定规模的离岸金融市场。所以，对于积极转型国际金融中心的上海而言，离岸金融市场的建立与成长对国际金融中心的发展产生极大的影响。此外，当人民币短期内无法实现完全可兑换时，上海成为国际金融中心将遇到一些障碍。在这种情况下，离岸金融市场可以避免相应的外汇管制，实现资本流动。所以，依托离岸金融中心的建立与快速发展，有助于缩减上海转变为国际金融中心耗费的时间。此外，离岸金融市场的建立对于上海金融市场的国际化也是一個重要的里程碑，使上海的金融市场体系更加完善，逐步与国际接轨。

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