人民币汇率的变动对我国外商直接投资的影响

温佳惠

改革开放以来，我国经济得到迅速发展，随着经济全球化的到来，国际市场环境变得更加活跃，汇率的变动对国际金融市场有着重要的影响。本文采用误差修正模型，分析了1994—2019年人民币汇率的变动对我国外商直接投资的影响，实证表明两者之间呈反向变动的关系，并提出促进外商直接投资的政策措施。

一、引言

在国内外双循环的背景下，国际市场环境变得活跃，外商直接投资促进了我国的经济增长，同时，汇率的变动让国际贸易中商品的价格产生相对变化， 对国际之间的投资产生重要的影响。

从理论上讲，汇率的变动与外商直接投资规模密切相关，汇率上升，外商直接投资规模增大;汇率下降，外商直接投资规模减小。外商直接投资不仅可以为我国带来技术、资金等方面的好处，还能够促进产业的转型及优化，达到加快经济发展的目的。汇改以来，人民币汇率制度已逐渐健全，随着央行对人民币汇率干预程度的越来越小，人民币汇率的弹性幅度也越来越大。汇率的变动可以影响国际市场运行中的收益和风险，因而研究人民币汇率的变动对我国外商投资规模及投资结构的影响，具有一定的现实意义。

二、文献综述

目前，专家学者们对人民币汇率的问题主要从汇率上升和汇率下降这两个基本方面深入进行。关于汇率上升对我国外商直接投资的影响研究，伍亭（2015）[1]通过实证研究，认为在长期，人民币汇率波动的变化幅度越小，我国的对外直接投资就会明显呈現大幅增加;反之，变化幅度越大，对外直接投资就会明显减少。王雅杰、王宁（2014）[2]研究得出，在我国人民币的实际汇率大幅上升时，外商会明显增加对我国直接投资的金额。叶欣和周华（2011）[3]认为，如果人民币一次性升值过高，此时要是不充分考虑本币会持续升值，那么这可能会造成我国国内投资环境的加速恶化，从而减少我国的新增海外投资项目。关于汇率下降对我国外商直接投资的影响研究，胡邦勇（2007）[4]研究得出，若是从长期走势来看，人民币汇率与外商直接投资的增加之间并没有发生直接的正向关系;但从短期来看，人民币贬值与外商直接投资增加之间存在较为显著的正向关系。陶士贵与相瑞（2012）[5]通过研究2005年人民币第二次汇改前后海外投资受汇率变动的影响发现，中国海外直接投资会随着人民币的升值而增加，但汇改后海外直接投资对汇率变动的反应并不显著。邢予青（2003）[6]通过实证研究1981年到2000年数据，分析了日本对我国几个典型制造业的直接投资，发现如果人民币汇率有所贬值，日本就会增加对中国的直接投资，1994年中国的汇率制度改革在很大程度上刺激了外资的流入。赵昊和胡泽俊（2013）[7]主要研究人民币汇率水平对我国不同产业的影响情况，实证分析了1997—2011年中国7个主要行业的外商投资数据，结果表明人民币升值可能会使得资金流入金融业和房地产业这两个产业，但是会使得资金流出采矿业和制造业这两个产业，对其他三个行业资金吸收情况没有明显的影响。

三、实证分析

（一）指标选取与数据来源

在经济高速发展与高度开放的大环境下，影响外商直接投资的因素变得更为复杂，包括内循环因素、外循环因素以及其他因素等。文章选取的被解释变量为实际利用外商直接投资金额（y）;解释变量为人民币汇率（x1）、国内生产总值（x2）、对外贸易依存度（x3）。其中，对外贸易依存度之一的指标通过进出口总额比国内生产总值来表示，代表着我国的对外开放程度。

由于1994年以前，我国采用的汇率制度为固定汇率制度，外商直接投资额受人民币汇率水平变动的影响较小。因此，选取1994—2019年的年度数据进行研究分析。数据来源主要是《中国统计年鉴》和查汇率网。

（二）模型建立

为了有效消除所有变量之间的异方差，确保模型的有效性，所以在建模之前，对所需变量进行取对数处理。具体建立的模型如下：

其中y表示的是实际利用外商直接投资金额，x1为人民币汇率，x2为国内生产总值，x3为对外贸易依存度，ε为误差项。

1.单位根检验。为防止实证结果出现伪回归的现象，首先要对所选指标的数据进行平稳性检验。这里采用ADF单位根检验。

由于原始时间序列数据有单位根，序列不平稳，此处需要对该序列进行差分处理。表1为一阶差分后的ADF检验，可以明显看出，序列一阶差分后，lny的ADF统计量为-4.547563，均小于显著性水平为1%、5%、10%下的临界值。与此同时，Δlnx1、Δlnx2、Δlnx3的ADF统计量也均小于显著性水平为1%、5%、10%下的临界值，这表示原始数据的一阶差分序列是平稳的，也就是说所有变量都是一阶单整的。

2.协整检验。本文选用Johansen协整检验，这种方法是通过极大似然法来进行的协整检验的方法，适用于多个指标变量的模型。这种方法通过比较所有指标变量的迹统计量与5%显著性水平下的临界值得出结论，如果迹统计量大于临界值，就说明所有变量之间存在一种长期均衡关系，相反，如果迹统计量小于临界值，就说明其变量之间不存在这种长期均衡关系。

通过分析发现各变量的迹统计量均大于5%的显著性水平下的临界值，所以拒接原假设，认为变量之间存在协整关系，即表明三者之间有一个长期稳定的均衡关系。

由表2可以得出lny、lnx1、lnx2、lnx3四个变量的协整参数向量，可以得出协整方程为：

从上式中可以看出，人民币汇率、对外贸易依存度均与外商直接投资呈现反向变动的关系，国内生产总值和外商直接投资呈正相关关系。具体来说，人民币汇率每变动1%，我国外商直接投资则会反向变动1.33%;国内生产总值每变动1%，我国外商直接投资正向变动0.34%;我国对外贸易依存度每变动1%，外商直接投资金额反向变动0.33%。

3.误差修正模型。该模型的基本思路是如果各变量之间存在协整关系，那么就可以说这些变量之间存在长期稳定的关系，并且这种长期稳定的关系在短期变化的过程中，通过不断调整才能得以维持。

协整检验是误差修正模型的前提条件，此处将协整回归的滞后一期序列et-1作为误差修正项，与其他变量的一阶差分项放在一起建立误差修正模型，结果如下：

由表3可以得到，模型的估计结果：

由结果可以看出估计出的模型效果显著，上述方程为各变量的短期关系，其中人民币汇率和外商直接投资呈反向变动关系，国内生产总值、对外贸易依存度与外商直接投资呈正相关关系。具体来说，在短期的经济活动中，人民币汇率每变动1%，我国外商直接投资金额反向变动1.09%;国内生产总值每变动1%，我国外商直接投资金额正向变动0.35%;我国对外贸易依存度每变动1%，外商直接投资金额正向变动0.33%。误差修正项et-1的系数体现了对误差偏离的修正，如果上一期偏离地越远，则本期需要修正的就越大。

（三）人民币汇率变动对三次产业外商直接投资的影响

为了进一步分析人民币汇率分别对我国三次产业外商直接投资的影响，本节只选取人民币汇率这一解释变量，被解释变量分别换成第一产业外商直接投资、第二产业外商直接投资、第三产业外商直接投资。在此基础上建立OLS模型，分析其具体的影响程度。得到估计结果如下：

由表4可以看出，三个模型均通过显著性检验，并且符合实际的经济意义，具体的回归模型如下三个式子所示：

以上三个回归结果看出人民币汇率的变动分别与三次产业的外商直接投资均呈现反向变动的关系，具体如下，人民币汇率每变动1%，第一产业外商直接投资反方向变动2.86%;人民币汇率每变动1%，第二产业外商直接投资反方向变动1.26%;人民币汇率每变动1%，第三产业外商直接投资反方向变动6.71%。

四、结论与建议

从上述实证结果可以看出，人民币汇率和我国外商直接投资呈反向变动关系，具体来说，人民币汇率每变动1%，我国外商直接投资金额反向变动1.33%。通过分别对三次产业外商直接投资金额和人民币汇率进行分析研究，可以发现，人民币汇率和三次产业外商直接投资都是负相关，同时发现，人民币汇率的变动对第三产业外商直接投资影响程度最高，对第二产业外商直接投资影响程度最低。

我国的对外开放力度越大，吸收外资的规模就越大，也就是说，二者间是正向变动关系。外商直接投资在我国实施的开放型基本国策中占有重要地位，同时也是我国经济体制中必不可少的一部分。因此，我国政府应将对外开放置于更高的战略地位，根据我国的实际国情去完善和改革外商直接投资的各项管理和运行机制，追求新发展;不断完善与外商投资有关的法律法规和各项规章制度，努力打造公开的法制环境，为对华投资的各个机构和企业提供公平的环境和平台;进一步提高政府部门的工作效率，为来华投资的跨国企业提供良好的氛围和服务，增强外商来华投资的吸引力。

制造业和建筑業是中国第二产业最主要构成部分，但外商直接投资最早都是集中在初级的制造业，其原因在于外商更看重中国廉价的资本、劳动力和资源丰富性，有利于外商对初级加工制造业的投资，节省较大成本，另一方面，外商着眼于建筑业的高投资高回报性，但其快速发展，也引起了房地产泡沫滋生等一系列问题。依靠制造业和建筑业吸引外资发展经济，所带来的一系列问题也不容忽视，比如大部分产能过剩，房地产经济泡沫，要想发展，需探索更为安妥的道路。在依托外商投资的道路上，中国将眼光放在高新产业，加大开放程度和扶持力度，鼓励高技术附加值企业对华投资，在科技研发等方面全面开花。在此基础上，第三产业的发展也不落后，基础服务业投资引入外教、文娱、信息软件等行业，国内经济转型也因此快速发展。

参考文献：

[1]伍亭.人民币实际有效汇率对OFDI的影响分析[J].中国商论，2015（11）：182-183+188.

[2]王雅杰，王宁.人民币实际汇率变动与FDI流入结构：理论模型与实证分析[J].科技和产业，2014，14（06）：140-147+156.

[3]叶欣，周华.人民币升值预期对我国FDI流入的影响分析[J].预测，2011，30（01）：45-49.

[4]胡邦勇.实际汇率变动对我国FDI的影响[J].统计与决策，2007（24）：96-98.

[5]陶士贵，相瑞.对外直接投资中的汇率影响因素：中国样本[J].经济管理，2012，34（05）：10-18.DOI：10.19.

[6]邢予青.汇率政策应以经济增长为目标[J].金融信息参考，2003（09）：12.

[7]胡泽俊，赵昊，人民币汇率及其波动对FDI 产业分布的影响分析[J].统计与决策.

作者单位：西安财经大学