基于PCA的我国光伏上市公司价值评估

高晓明 杨学民

【摘  要】论文选取了沪深A股57家属于光伏概念的上市公司作为研究对象，以价值评价理论为基础，构建了包含盈利能力、偿债能力、成长能力和资产管理能力这4个维度的光伏上市公司价值评价指标体系。以该体系为基础，论文选取了12个量化指標，运用主成分分析（PCA）的方法对我国光伏上市公司的价值进行实证分析，给出了选取样本的评估情况与排名。通过识别价值被错估的公司，为投资者提供参考，以期优化投资决策、规避投资风险。

【Abstract】This paper selects 57 A-share listed companies belonging to the concept of photovoltaic in Shanghai and Shenzhen stock exchanges as the research object. Based on the value evaluation theory， this paper constructs a value evaluation index system for photovoltaic listed companies， which includes four dimensions： profitability， solvency， growth ability and asset management ability. Based on this system， the paper selects 12 quantitative indicators， makes an empirical analysis on the value of photovoltaic listed companies in China by using the method of principal component analysis， and gives the evaluation and ranking of the selected samples. By identifying the companies whose value is wrongly estimated， the paper provides investors with reference， so as to optimize investment decisions and avoid investment risks.

【关键词】光伏企业;主成分分析;实力评估

【Keywords】photovoltaic enterprises; principal component analysis; strength evaluation

【中图分类号】F275;F205                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2022）01-0129-04

1 引言

随着“3060双碳目标”的提出，减少化石能源使用，开发利用新能源已经成为社会共识。新能源产业尤其是光伏行业保持快速增长态势，产业规模和企业数量持续扩大。光伏产业的发展已经成为我国推动能源结构转型的重要保障。

截至2020年，我国光伏市场累计装机量为253 GW，其中，仅2020年就新增装机量48.2 GW，中国已经成为全球光伏产业发展最快的国家，有着世界上最大的光伏产业规模。相信在“十四五”规划和《二三五年远景目标》等总体部署下，我国光伏产业可以迎来更大的发展。

目前，学术界关于光伏产业的研究主要集中于4个方面：一是分析政策实施效果和影响;二是探索光伏产业发展路径;三是横向比较不同国家和地区光伏产业发展的异同;四是纵向概述、分析光伏产业情况。但针对我国光伏企业综合实力的定性定量分析较少。论文选择沪深A股57家属于光伏概念的上市公司作为研究对象，从可反映企业内在价值的财务指标入手，构建可用于评估我国光伏上市公司综合实力的价值评价体系，并利用主成分分析方法减少分析维度，提取变量信息，对选取对象进行评分和排名，以定量评估我国光伏上市公司的价值。

2 样本及数据来源

为较为全面地评估我国光伏上市公司的价值，并考虑到数据的可获得性，在剔除了部分缺失数据后，从沪深A股中选择了57家光伏企业（如表1所示）。

获取与研究问题相关的真实、严谨的企业数据资料是对光伏企业价值进行分析评价的重要前提之一。本文的数据来源为各上市公司公开的2020年财报，确保数据可以客观地反映我国光伏上市公司的价值。

3 实证分析

3.1 光伏上市公司价值评估指标体系构建

根据价值评价理论，借鉴学者以往的研究成果，参考企业会计报表分析方法，遵循科学性原则、系统性原则、可比性原则、可操作性等原则，在不影响模型运行的基础上，在大量的评价指标中选取了12个关键性指标，构建了一套用于评价光伏上市公司价值的指标体系。选取的12个关键性指标体现了企业价值的4个方面，即企业的盈利能力、偿债能力、成长能力、资产管理能力，指标详见表2。

3.2 统计检验

本文对选取的数据进行了KMO检验和Bartlett球形检验，以判断数据是否可以用于主成分分析，结果如表3所示。KMO等于0.602，大于0.6（经验值），样本符合进行主成分分析的要求;Bartlett球形检验的显著性小于0.05，拒绝零假设，即认为案例数据可以进行主成分提取。

3.3 主成分的提取

利用SPSS25.0软件进行主成分分析，可以得到各指标之间的相关性矩阵、公因子方差表、总方差解释表、碎石图、成分矩阵等。其中，总方差解释表如表4所示。特征值越大，表示所对应的主成分对整体数据的解释程度越高，说明这一主成分在分析中越为重要。按照特征值大于1的原则，提取前4个主成分，主成分1、2、3、4的贡献率分别是33.183%、19.866%、11.722%、10.256%，累计方差贡献率达75.027%，即提取的4个主成分可以涵盖原始信息的75.027%。说明模型丢失信息少，主成分分析效果理想，可以体现光伏上市公司的价值。

碎石图可以更加直观地显示一些信息，是主成分个数选择的依据。在图1中，横轴表示的是成分的数量，取值范围的最大值为变量的数量;纵轴是特征根的数值。主成分的提取规则是特征值大于1，从碎石图中可以看出前4个主成分的特征值均大于1，且从第4个主成分之后的各点所连成的曲线的斜率走势开始相对平缓，斜率较小。碎石图再次表明提取前4个主成分能够较好地代表原始数据对整体数据进行分析。

提取的4个主成分的主成分系数矩阵如表5所示，由该表可以说明各个主成分在各变量上的载荷X（i，r）（i为对应的指标代码，r为对应的主成分）。

3.4 光伏上市公司价值的评估与排序

将提取的4个主成分的特征值开平方，得到特征值的平方根，如表6所示。若继续用i代表对应的指标代码，用r代表对应的主成分，则以表5成分矩阵中的各载荷X （i，r）除以对应的特征值的平方根λr，即可求得各载荷在各主成分上的系数C（i，r），如式（1）所示。4个主成分的系数如表7所示。同时，本文对原始数据进行了标准化以消除数据量纲不同而带来的影响，记标准化后的指标变量为ZXi。各个主成分的表达式可由其对应的系数乘以相应的标准化变量并求和得到，如主成分1的线性表达式F1如式（2）所示。

C（1，1）=X（1，1）÷λ1=0.648÷1.995=0.325   （1）

F1=C（i，1）ZXi=C（1，1）ZX1+C（2，1）ZX2+C（3，1）ZX3+C（4，1）ZX4+C（5，1）ZX5+C（6，1）ZX6+C（7，1）ZX7+C（8，1）ZX8+C（9，1）ZX9+C（10，1）ZX10+C（11，1）ZX11+C（12，1）ZX12     （2）

根据4个主成分各自的方差贡献率，可以得到综合得分的计算表达式F，如式（3）所示。将选取公司的财务报表数据标准化后代入以上对应指标可以得到各个公司的综合得分，并进行升序排列，结果如表8所示。

F=0.331 83F1+0.198 66F2+0.117 22F3+0.102 56F4   （3）

将每个公司对应的每股净资产排名一并列入表8。每股净资产是指股东权益与总股数的比率，其计算公式为每股净资产=股东权益/股本总股数。该指标在财务分析中被作为判断企业内在价值最重要的参考指标之一，也是支撑股票价格的重要基础。将该指标排名与主成分分析后的综合得分排名对比，可以在一定意义上说明该公司股票是否存在被错估的情况，二者之间的差值则可代表被错估程度的大小。

4 结论

本文以价值评价理论为基础，选取57家光伏概念上市公司作为研究对象，根据可以反映公司内在价值的、常用于企业经营分析的财务指标构建了包含4个一级评价指标、12个二级评价指标的价值评价体系。结合2020年度财报数据，利用PCA方法，对选取的57家公司进行了综合得分排名，并与支撑股票价格的每股净资产排名对比。

通过研究发现，在选取的57家光伏概念上市公司中，确实存在价值被高估或低估的现象，且个别公司价值被错估的

幅度较大。如光伏行业的龙头企业隆基股份，通过模型计算的综合得分排名为第3名，但其每股净资产排名为第13名，所以隆基股份的企业价值存在被低估的现象。可以预见，在不久的将来，隆基股份的市场价值可能实现进一步的提高，其直接体现在每股净资产的增加。又如东方盛虹，通过模型计算的综合得分排名为第4名，但其每股净资产排名为第36名，排名差值为32名，低估情况较严重，预计其市场价值今后将会有较大幅度的提升。

总体来看，仅有3家公司的综合得分大于1，其他54家公司的综合得分均小于1，说明这些企业未来有待进一步发展壮大。在綜合得分前20名的企业中，有15家企业存在价值被低估的现象，占比为75%，对于样本而言，相当一部分光伏上市公司的价值有一定的上升空间，值得投资者分析与研究。投资者在进行投资决策时，可参考、借鉴本研究以优化投资决策、规避投资风险。

【参考文献】

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【3】李晓钟，王欢.互联网对我国经济发展影响的区域差异比较研究[J].中国软科学，2020（12）：22-32.