三只松鼠盈利能力分析

孙玉忠 魏梦颖

摘 要：盈利能力是企业持续发展的动力，是企业利益相关者做出正确经济判断与决策的重要依据。选取三只松鼠股份有限公司2016年至2020年的财务报表数据，基于企业营业、资产、资本三个视角，并利用趋势分析法分析企业的盈利能力变化情况。在此基础上，又利用杜邦分析法逐级对企业盈利能力进行分析，并将结果与同行业其他公司进行对比，剖析三只松鼠股份有限公司近年来盈利能力下降的问题。对此提出要通过优化成本控制提高获利能力，加快资产周转提高资产收益，合理调整负债，提高风险意识等提升企业盈利能力的对策。

关键词：三只松鼠;盈利能力;杜邦分析法

经济增长带动了居民收入水平的提高，进一步拉动了消费需求升级，同时伴随着产业结构调整、信息技术进步，我国休闲食品行业得以迅猛发展。2020年产业规模达1.3万亿元，预计2021年将超过1.4万亿元。把线上销售作为主销售渠道的三只松鼠股份有限公司目前是我国销售规模最大的休闲食品电商公司（下文简称“三只松鼠”），公司除了继续耕耘电商渠道以外，如今正积极布局线下渠道。2012年公司成立以后，公司的各项业务就迅速走上快车道，销售规模急剧扩大、商业布局快速扩张。但是到2020年，公司却出现营业总收入降低、净资产收益率不及成立之初的情况，反映出三只松鼠在历经九年高速发展后，面临盈利增长空间有限的经营困境。企业盈利能力是一定时期内赚取利润的能力，能够衡量企业的资金增值能力。三只松鼠是我国休闲食品行业的一个缩影，结合营业盈利、资产盈利、资本盈利，综合展开对三只松鼠盈利能力的分析，能够发现企业经营中的症结所在，通过及时调整经营与管理方向，制定契合企业未来发展的可行战略，实现企业的长远稳定发展。

一、公司简介

成立于2012年的三只松鼠股份有限公司在2019年完成上市，并在上市当年突破百亿销售额。2020年松鼠小店上线外卖服务，同时以0.42亿元自有资金投资建立4家全资子公司。目前，三只松鼠主营产品覆盖坚果类、糕点类、卤味类、速食类等休闲零食，实现了全品类生产与销售。

二、三只松鼠股份有限公司盈利能力分析

1.盈利能力的指标选择

盈利能力是企业一定时期内赚取利润的能力，是企业保持良好经营、稳定长期发展的动力。通过整理2016年至2020年五年期间三只松鼠年度报告，选取相应财务数据计算营业、资产、资本盈利能力。在此基础上，利用杜邦分析法基于净资产收益率、销售净利率、总资产周转率、权益乘数进一步评价企业盈利能力的大小。

2.盈利能力的指标分析

（1） 营业盈利能力

以净利润、营业利润与营业收入之比分别计算三只松鼠的营业净利率、营业利润率，衡量每单位营业收入能够带来的净利润额、营业利润额，以此分析三只松鼠股份有限公司的营业盈利能力，结果见表1。

从表1可以看出，三只松鼠的营业净利率、营业利润率在2017年短暂增长后，2018年、2019年持续下跌，分别跌至2.35%以及3.02%。虽然在2020年三只松鼠的营业净利率与营业利润率都“转跌至增”，但增幅较小。结果显示，三只松鼠净利润与营业利润的增长速度滞后于营业总收入增长速度，导致营业净利率与营业利润率连续下降，三只松鼠的营业盈利能力持续下滑。

（2） 资产盈利能力

通过净利润、营业利润与总资产之比分别计算三只松鼠的总资产净利率、总资产利润率，衡量每单位资产能够带来的净利润额、营业利润额，以此分析三只松鼠股份有限公司的资产盈利能力，结果见表2。

从表2可以看出，三只松鼠总资产净利率、总资产利润率在2017年增幅分别为2.75%、3.81%;随后在2018年、2019年持续下降，降幅均超过8%;2020年在净利润、营业利润增长的同时，资产总额减少44046万元，故而总资产净利率增长至6.85%，总资产利润率增长至9.1%。结果显示，虽然三只松鼠资产总额在2019年达到了2016年的2倍有余，但是净利润与营业利润增速较慢，且多次出现下降，导致总资产净利率与利润率呈波动中下降的态势，资产盈利能力也持续下滑。

（3） 资本盈利能力

通过净利润与净资产（即所有者权益、权益资本）之比计算三只松鼠的净资产收益率，衡量每单位自有资本获得净利润的能力，以此分析三只松鼠的资本盈利能力，结果见表3。

从表3可以看出，三只松鼠的净资产收益率在2016年至2019年期间持续下降，降幅高达26.43%。虽然2020年小幅增至14.37%，但仍然难以企及最初的39.03%。实际上三只松鼠的净资产近五年来保持稳定增长，但是净利润的波动导致净资产所获收益率状况不佳。从结果可以看出，三只松鼠呈现资本盈利能力不断下降的状态。

3.基于杜邦分析法的盈利能力变化

杜邦分析法是基于企业财务报表中各项财务指标的内在联系，以净资产收益率（ROE）为核心，将其逐步分解为具体财务指标，对企业盈利水平进行综合性、系统性分析的方法，具有层次鲜明、研究深入的特点。净资产收益率是衡量企业盈利能力最重要、最全面的财务指标，受到销售净利润率、总资产周转率、权益乘数的影响。其中，销售净利率是净利润与销售收入的比率，与净利润呈正比关系，与销售收入呈反比关系。因此，能够反映三只松鼠每单位销售收入所获净利润的实际收益水平，即获取利润能力;总资产周转率能够衡量三只松鼠的总资产周转速度，即总资产使用效率;权益乘数反映了三只松鼠的负债程度，是企業在日常经营与管理活动中利用财务杠杆的程度。三只松鼠相关指标情况见表4。

从表4可以看出，三只松鼠股份有限公司净资产收益率整体下降。销售净利率从2016年的5.35%，震荡下降至2020年的3.08%，表明企业获取利润的能力在波动中下降;总资产周转率同样在波动中下降，2016年、2020年分别为三只松鼠股份有限公司总资产周转率的最高值、最低值，表明企业总资产使用效率持续降低;而企业的权益乘数近五年内只在2018年出现了0.01的下降，其余四年时间内均保持增长，尤其在2020年达到峰值0.48，表明企业负债程度增大，在产生较多杠杆利益的同时也面临较大风险。

4.与同行业其他公司盈利能力的对比

三只松鼠、良品铺子、好想你、盐津铺子均是我国休闲零食行业的上市公司，基于四家公司在2016年至2020年期间净资产收益率数据，对比分析盈利能力。

从上图可以看出：（1） 三只松鼠净资产收益率整体呈现快速下降的态势。相比之下，良品铺子、好想你、盐津铺子的整体变化趋势更乐观，尤其好想你长期保持稳定增长，2020年更是呈现快速增长趋势。（2） 2016年三只松鼠的净资产收益率为四家公司的最大值39.03%，但在2020年跌至四家公司末位，与盐津铺子相差近2倍、与好想你相差近3倍，反映出三只松鼠盈利能力已经严重滞后同行业发展，亟需提高。

三、提升三只松鼠盈利能力的对策

1.优化成本控制，提高获利能力

三只松鼠营业盈利能力、资产盈利能力的变化均呈现在2017年短暂上升后，于2018年、2019年下降的趋势，虽然在2020年有所回升，但与2016年相比仍有较大差距，这与企业净利润波动变化密切相关。三只松鼠的净利润增速严重滞后于营业总收入、资产总额增速，限制了企业盈利能力的提高。对此，应当健全成本管理体系，制定人力、物力、财力等各类资源的消耗定额，降低成本支出的绝对额，将成本控制在预算范围内，为成本管理与控制奠定基础;以科学方法和手段，采取统一规范的计量标准，获取准确的成本信息;制定内部和外部的标准价格，做好成本控制的基本保证工作;优化成本数据的采集过程，厘定相关部门的权责分配，在信息共享机制下，确保成本核算结果准确。良好的成本控制是三只松鼠经营与发展的护城河，通过全面协调各个部门，如运营部门根据市场竞争情况采取有效定价与推广策略，物流部门采取精细作业运营，基于规模效应推进供应链深耕，以增加收入、降低成本的方式实现净利润的提高，优化成本控制与管理，提高三只松鼠的获利能力。

2.加快资产周转，提高资产收益

三只松鼠总资产周转率在五年内下降了23.19%，总资产周转速度和效率的降低是制约企业盈利能力提高的重要因素。对此，三只松鼠应当多措并举，加快总资产周转，以提高资产投资效益。一方面，三只松鼠要准确把握市场脉搏，全面打开销售渠道，以销定产、以销促产。资产运用取决于生产，而生产必须以资金为保障。三只松鼠要合理采购，在避免超额购进的同时也要避免缺额生产的情况发生，加强产品生产管理，节能降耗，提高劳动生产率，做到“增产不增资金”。另一方面，三只松鼠要及时盘活资产，充分利用企业资产，提高各类资产的利用效率;及时处理闲置资产，通过对资产的全面且深入分析，合理划分有效资产、无效资产、闲置资产、租赁资产等，对于没有开发价值又不能租赁的资产及时进行处置变现，提高资产收益。

3.合理调整负债，提高风险意识

三只松鼠权益乘数在近五年增长了0.2，负债程度加大，过度举债经营在带来一定杠杆利益的同时滋生偿债风险。对此，三只松鼠应合理调整负债规模，提高风险防范与控制能力。2016年三只松鼠股份有限公司主打“品牌+体验”，推进产业融合与产品创新，布局线下投食店，盈利能力较强。但由于受到2017年“IPO”申报失败、“黑色双11”影响，一直到2019年底盈利能力都在降低。虽然2020年依托电商平台，结合投食店、松鼠联盟小店形成“一体两翼”的发展格局，盈利能力有所提高，但相对于2016年情况以及与同行业其他企业相比都有差距。在市场经济环境下，三只松鼠应科学分析企业经营的内部与外部环境，降低经营预期与实际的偏差，正确识别风险并控制风险，结合自身发展情况和市场实际需求确定负债经营的合理规模，充分考虑企业短期与长期偿债能力，构建有效的风险管理机制。

参考文献：

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