探讨创业板上市公司治理结构对盈利能力的影响

摘 要：在目前上市公司治理结构及效率的评估成果上，本文浅析了上市公司治理结构及效率对公司盈利能力的影响。通过运用混合模式得出的结果最为可观，例证分析表明治理结构及效率对于企业的经营效益具有显著的助推作用，要想快速提升企业的经营成效，就要强化企业的治理结构，提高工作效率。

关键词：治理结构；评估；盈利能力；混合模式；工作效率

一、引言

《公司治理原则》由国家经济合作与发展组织（OECD）于2004年对外发布的，明确指出上市公司的治理结构应该建立在一个完善的、有效率的结构上。相对而言，建立有效的公司治理结构对于公司所有者和投资者来说都是有利无弊的，但必须要考虑到，不同行业或不同的上市公司都存在着治理结构的差异性，公司最后的盈利能力也会因为公司治理结构有效性、效率的不同而产生不同的结果。所以，在目前上市公司治理结构及效率的评估成果上，本文浅析上市公司治理结构及效率对公司效益的影响便存在较大的作用。

公司的治理结构可以说是角度和层次都是动态的，也是由多目标和多角色参与共同的项目建设和利益目标而形成的组织形式及管理架构。本文在前期有关上市公司治理结构利用数据包络分析（DEA），并通过治理结构效率概念的组织和制度的安排来演进。同时利用数量的方式把公司治理结构的效率予以评估，意在使其研究方法更加科学，实效更高。

前期利用计算机及DEA对五年之内523家上市公司的治理结构的效率进行分析，并得出结论。DEA效率评分的指标不存在有偏差的现象，而且五年之内的数据评估密度和分析图都可以显示DEA评分的平稳性，这便足够可以说明公司的效益与结构治理之间存在的潜在关系。这便给本文证实公司治理结构的效率与其盈利能力之间存在的潜在关系提供了数据保障。

二、研究思路

在之前上市公司治理结构及效率研究的基础上，本文通过数据包络分析（DEA）进行评估得到的效率评分作为变量来反映公司的盈利能力，用此数据来解释公司的盈利能力与其治理结构效率有着潜移默化的影响这一设定。本文拟利用平衡面板数据集和混合效应模型来有效监控时间的变化，明确公司治理结构对提前设定的公司特定效应的影响，评定随机产生的误差。凭借这一方法，旨在得出公司的治理结构与其盈利能力有着密不可分的关系的结论。

三、实例分析

本文收集了2010年-2015年期间在北京证券交易所和上海证券交易所所有的连续交易的数据，并对其进行整合、分析，得出了2010年-2015年期间523家公司共2541个样本包含的有关上市公司的治理结构及其盈利能力的数据集。本文对于523家公司共2541个样本采用的是面板分析的方法。面板数据分析的方法所采用的是在同一时刻时间和截面上观察所得到和记录的二维数据，其所使用的方法一般情况下分为均值横截面回归、合并回归和混合效应模型三种，其各有优劣势，但每种方法有一个共同体，都是针对数据的拟合度利用面板数据的分析方法使用与本文的数据分析最为匹配的方法。而使用资产收益率（ROA）测试的结果和所表现出的公司的盈利能力均是通过质量较高的产出产生的预期设定的收益额，ROA指标则用来测算会计利润，不是预期设定的收益额。因为本文使用的是同一时刻时间和截面上观察所得到和记录的二维数据，因此，ROA指标含有的缺陷在一定程度上影响不到本文研究得出的结论。

混合效应模型里面包含有与样本总体有关的相适应的效应的参数，当然也包括还有样本与个体有关的随机性的效应参数，所以说，混合效应模型相对来说，能够比较全面而且客观地收集数据所蕴含的信息。下面将产收益率作为因变量搭建混合效应模型，具体构建如下：

具体说明如下：模型中ROAit是指资产的收益率，DEAit是指前期相关专业机构测算出来的所有上市公司治理结构的效率评估分数，而下标i=1，...，622是指示公司数量，下标t=2001，...，2005是指具体年度。

基于在目前上市公司治理结构及效率的评估成果及其效率评分，μit这个回归扰动项可以分解成为ηi这个公司的特定效应和εit这种较为经典的白噪声的回归扰动项，在上述模型里面还注有企业的规模和企业目前的市场集中情况这些回归自变量，这些经常会上市公司运用到盈利能力中去。混合效应模型里面还能够增加相对固定时间效应的虚拟变量，这便是用来捕捉上市公司总体样本所附有的时间的特定效应。如果说，公司盈利能力的决定因素还有范围经济和规模经济，那么本文预测公司规模的绝对值对本公司的盈利能力会产生一个正的效应。上市公司治理结构效率必须采用严格的制度管理和奖惩并用的方式来对职工进行业绩方面的考核，以期提升其积极性和工作水准，进而通过公司管理层锐意进取的工作促使公司控股人员的利润的最大化。所以，公司治理结构的效率演进应该与其盈利能力的提升保持在一个层面上。因此，本文预估DEA效率的评分对公司治理结构效率的影响系数为正，下面将ROA作为被解释变量的平均横截面搭建回归模型，具体构造如下：

具体说明如下：模型中ROAi是指公司净资产的收益在五年内的平均值，DEAi是指公司DEA效率评估分数的五年内的平均值，下标i=1，...，622是指公司数量，Hmci是指公司五年内的市场集中度的平均值，SIZEi是指五年内企业规模的平均值变量。μit这个回归扰动项是εit这种较为经典的白噪声的回归扰动项，不包含公司所特有的情况。下面将ROA作为被解释变量的合并回归搭建固定效应模型，具体构造如下

具体说明如下：模型中ROAit是指公司从i年到t年的总资产收益率，DEAit是指公司从i年到t年的DEA效率的评估分数，同样，下标i和t的所标注的意义和以上相同。μit这个回归扰动项是εit这种较为经典的白噪声的回归扰动项，不包含公司所特有的情况，但在这个模型里面却已经受到了固定时间效应的影响。

三种实证的结果均表明，公司的规模大小对该企业的盈利能力的大小有着非常明显的正效应，公司规模的数值理论上预期的结果相符合，但是市场的集中度却没有通过，所以，在任何情况下，市场集中度对企业盈利能力的影响都不够明显。就比如说，在人们的日常生活当中特别喜欢的美味佳肴，谁能计算出里面富含有多少盐的成分，还有多少成分与胡椒对这道美味所产生的作用是相同的。倘若激烈的市场竞争促使管理人用有着较高的盈利能力，那么，市场集中度对盈利能力的影响就更小了，因为治理结构对于盈利能力的变化起到了至关重要的作用。

综上所述，三种模型的例证结果全都很清楚很直观地阐述了上市公司治理结构的效率对该公司的盈利能力具有很大的影响，而效率则是该公司ROA的首要保证。上市公司之间盈利能力所具有的区别可以利用公司的治理结构效率很直观的来解释，更有甚者，也可以将固定的时间效应以及每个公司所独有的特定效应加进去，这样的结论还是成立的。DEA评分对公司的资产收益率的正向关系数值越高，表明该公司的治理结构效率也越高，换言之，企业的盈利能力也越高。从中、小投资者利益的角度来讲，DEA效率的评估分数越高，该企业的资产经营运行的成效越显著，对于投资者来说是更有益的，包括该公司的股东和债权人。所以，要想快速地提升公司的盈利水平，就要强化该公司治理结构的效率，提高管理水平和执行运作能力。

四、结束语

本文希望通过对公司治理结构的盈利能力有关的全面分析能够为研究此领域的人提供有力的研究方向。而相对盈利能力而言，本文仅仅使用了资产收益率（ROA）这个指标，虽然这个指标本身所负有的缺点可以通过面板数据分析的方式进行整改，但是相对盈利能力完全可以通过每股收益（EPS）、股权收益率（ROE）等等不同的指标予以评估。倘若把股权收益率作为公司盈利能力的指标，则可以分析出公司的治理结构对于股东的利润是否有影响及其影响大小的测算。同样，不同的衡量指标的评分对于不同企业、不同行业对于资产的运营效果完全不同，所以，本文的研究还能够进一步扩展、讨论、研究。

参考文献：

[1]唐娟莉.农村公共服务投资结构效率测算及其影响因素分析[J].云南财经大学学报，2013（03）.

[2]方文静，张帆.政府公共投资结构效率的实证分析--以浙江省为例[J].对外经贸，2012（04）.

作者简介：隋鑫（1992.02- ），女，汉族，籍贯：黑龙江省哈尔滨，作者单位：哈尔滨商业大学，学生，学历：硕士，研究方向：会计学