浅谈证券投资类信托发展方向

王 瑾

（中铁信托有限责任公司，北京 100030）

资管新规的发布对于资管行业来说具有十分重大的意义，资管业务在过渡期结束后，将迎来统一监管的时代，对于规范资管行业来说十分有利。对于信托行业的资管来说，短期内传统业务的收入受到压制，但是长期来看证券投资类信托发展成为主营业务之后，这一困境也将被打破。因此，利用证券投资信托引导信托行业进入大资管时代十分有必要，证券投资类信托在信托发展过程中的意义也是十分重要的。

一、我国证券投资类信托业发展现状

信托起源于英国，并在国外发展多年，而国内的信托发展较晚，直至1979年，国内第一家信托公司才成立，经过了多年发展和规范，现今国内信托公司的数量稳定在68家，总体规模发展已经达到了我国金融细分行业中的第二位，成为我国金融业发展中不可或缺的一部分。近十年来，是信托业发展较为平稳的一个阶段。2018年资管新规发布，并经历了三年多的缓冲期，于今年开始正式实施，监管趋严，对于信托行业发展有一定制约，短期内信托的发展暂缓。资管新规短期对于信托公司来说可能是一种挑战，但从长期来看，一个规范的资管市场，也更有利于更多企业健康的发展。

信托按照标的划分，可分为资金信托、实物信托、债权信托和经济事务信托。其中，证券市场是资金信托众多投资方向中的一个，目前投向其中的资金比例还比较低，但由于我国资管新规的过渡期即将结束和“两压一降”严监管的双重压力，2021年信托业加快转型步伐，传统的融资类、通道业务规模不断压降。发展聚焦证券市场的信托业务趋势明显，越来越多资金信托涌入证券市场。证券市场也从第四大投向领域跃居至第二位。

从图1可以很明显地看出来，2017年～2019年资金信托在证券市场中的投资连续出现下降，2019年向证券市场投资的规模为1.96万亿元，达到近五年的最低，同比减少10.8%。2020年正是新冠疫情最严重的一年，之后，我国也采取了一些宽松流动性和积极的财政政策，当年的中后期，金融市场也对此作出了正面的反应。股票市场甚至出现了牛市行情，社会资金也向金融资产进行转移。与此同时，监管部门也鼓励发展标品信托，不少信托公司开始布局在证券市场中的投资，使得投向证券市场的资金信托数量大幅上升。直至2021年第三季度数据显示我国投向证券市场的信托余额达到3.06万亿元，同比增长35.40%。

图1 2016年～2020年资金信托投向证券市场余额规模

图2 2016年～2021年资金信托投向证券市场余额占比

从投向证券市场的资金占整个资金信托余额的比例来看，从2016年到2019年是连续下降的，2019年达到最低是10.92%；但随着2020年我国在证券市场行情向好发展，投向证券市场的信托项目也不断增加，资金也不断上涨，2020年获得了首次上涨，为13.87%，2021年在此基础上再次大幅上涨，达到了近年来最高，为19.50%。

从图3可以看出来，在投向证券市场中的资金信托不同金融产品中，债券一直是占比最高的，基金占比是最低的，处于中间的股票市场。截至2021年第三季度，资金信托投向证券市场中的债券市场规模最大，达到了2.13万亿余元，占比高达69.61%，超过2/3的比重，其次是股票市场占比21.24%，最少的基金市场占比9.15%。

图3 2016年～2021年资金信托投向证券市场结构

证券投资类信托产品的收益与证券市场行情的波动息息相关，同时也受到银保监会管理体系的监管，相应政策可能会直接影响证券投资类信托产品的收益，2020年受到资管新规的影响通道类的业务暂停，证券投资通道类的信托产品发行减少，收益下降。但随着2021年资管新规过渡期的结束，传统的信托业务受到限制而减少，证券业务重新获得重视；并且伴随着证券市场的行情向好发展，证券投资信托的发展也是向好发展的。

二、证券投资类信托发展的优势分析

1.市场前景广阔

近年来，我国的资本市场建设效果初显，多层次结构也日渐丰富。一方面，多层次资本市场对于我国的资本市场格局的功能完善、有机联通也有着积极意义，有助于不断扩大我国资本市场的范围和深度，更有利于有着不同风险承受能力的投资者进行投资选择。另一方面，根据2021年12月在北京召开的中央经济工作会议中提出，“要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制”。发行注册制是以信息的披露为核心的，股票发行注册制改革，可以更好地帮助投资者了解到更加真实、准确和完整的企业信息，有助于投资者更好地作出决策。随着我国资本市场改革的不断深入，各类实体企业也不断在资本市场上进行投融资和资本的运作，并不断产生新的需求。投资人对于自身在资本市场上的投融资，以及对于财富管理的需求也在不断增加，标准化资产配置所占的比例也将不断攀升。这些都为我国的信托公司开展证券投资类的信托业务提供了源源不断的动力，并且拓宽了现有的市场空间。信托公司积极围绕这方面开展工作，积极满足这部分企业对于个人财富管理，资产配置的需求，做好服务，积极推动我国实体经济的发展。

随着我国对外开放的力度不断加大，即使遭受了疫情的影响，我国的金融对外开放的脚步也从未停下，对外开放所覆盖的范围也不断加大，细分到金融业的各个领域。随着人民币国际化和利率市场化的发展，国内的投资者也将资产配置的目光投向了海外，全球化的趋势日益凸显，因此信托公司开展国际业务的空间也极为广阔。金融业的对外开放有利于我国的信托企业“走出去”，立足于当下，以部分业务为切入点，打开国外的市场，广阔的市场空间以及海外的部分成熟体系，也将不断磨砺国内的企业，平稳有序的发展。总得来说，国内的环境日趋完善，对外开放的进程也在平稳进行，对于信托企业来说，这是发展证券投资信托的大好时机，广阔的发展空间，对于其开展业务也更为便利。

2.证券投资信托产品更易标准化

现阶段积极开拓证券投资业务是监管政策改变情况下的客观趋势，也是为后续在资产管理行业的进行可持续发展的打下基础。2021年，“两压一降”一直在持续进行，通道业务不断压降，证券投资信托成为了信托公司新的业务发展方向。进入2022年，资管新规过渡期结束，元年正式到来，接下来这个时期资管市场将进入全新的发展阶段。非标产品将持续减少，标准化的资产也将逐步登上舞台，成为各大机构投资的主流。刚性兑付的理财产品正式退出历史舞台，建立标准化、高净值、嵌套少的资管产品才是接下来的主角，这对各个企业的投研能力，独立开发能力，风控能力，塑造品牌的能力的要求都会大幅地提升。而对于资金的配置需求也会更加的多元，这对于所提供的标准化产品的要求也会更加严格。能更多地满足客户各种个性化的需求以及资产配置灵活，安全的机构也更容易获得认可。信托公司转型过程中，竞争必然是激烈的，证券投资信托业务是其在这个竞争激烈的时期生存下来的有效根基。

我国资管业务的刚性兑付情况较为严重，资管新规目的在于打破这一局面，引导资管业务回归本源，为投资者树立理性投资的投资理念，对资本实行净值化管理。在资管新规正式实施前，国内的信托产业的非标类产品较多，与其他的资管产品，净值化率相对较低，转型难度也更大。但是证券投资信托的净值操作管理做的较为成熟，在现有的情况下，加大对证券投资信托的投资，减少其他净值化程度较低的产品，对于适应资管新规的施行有很大的帮助。有助于企业做好净值化管理，避免因为不达标而遭到处罚。虽然部分公司的证券投资信托的产品投入较少，但是还是有一定的积累，需要充分发挥这部分的优势，短期内先度过这个难关，然后着手更长远的发展。净值化管理是一个长期且持续的过程，信托企业在此过程中充分利用现有的信托产品加大研发，也可以尽可能减少“走弯路”的成本，更有利于信托行业的资管业务发展。

3.证券投资类信托风险易量化

证券投资信托产品一般由各种有价证券组成，有价证券所处的二级市场交易信息的是公开的、充分的，易受到操控的可能性较小，这部分资产会遭受风险的可能性也就大大降低。在证券交易市场中，通常情况下，风险和收益是成正比的，也就是风险越大收益越大，风险越小收益也越小。针对不同的客户对于风险承受能力不同，可以配置不同的组合资产，以满足客户的需要。证券产品的风险可以利用各种模型以及数据模拟出一个风险值，大量的数据处理得出的结果，还是较为可靠的。而且有价证券的价值也会和企业的经营状况相关，这部分可以较为容易获取有效的信息，可以尽早应对，以降低风险。根据资管新规的规定，对于每种有价证券的投资份额是有上限要求的，那么这种也就是尽可能在一个投资组合中合理配置不同的证券种类，在一定程度上，是可以分散风险的。并且，证券投资业务在运行过程中对于证券的风控标准是十分严格的，可以有效地将风险控制在一定范围内。

三、我国证券投资类信托发展中的问题分析

证券投资类信托的业务主要分为两类：一类是通道类信托业务，不承担主动管理责任，主导方也多是银行、券商或是私募机构，信托机构只提供合法通道；另一类是主动管理业务，信托机构承担主动管理的责任，由机构主导投资方向，但是这一类业务对于信托机构的投研能力较高。在资管新规发布之前，国内的证券投资类信托也主要集中在通道类业务部分，资管新规发布之后，尤其执行过度期即将结束的2021年，通道类的业务大幅减少，投向证券市场的资金大幅增加。

1.证券市场中的系统风险

由于证券投资类信托产品的收益和证券市场的行情关系密切，因此证券投资类的信托产品，对于证券市场行情，以及市场中的交易者的行为心理都要有所研究。信托机构，或者是信托机构合作的券商、基金公司这一类的机构投资者的投资理念，投资行为是信托产品盈利的关键。

证券市场会受到多方面因素的干扰。一是利率。我国的证券市场虽然机构投资者的比例不断增大，但是散户的数量也在不断增大，而且散户手中的资金是多于机构投资者的，利率的变动会影响到散户的投资行为，从而导致整个证券市场行情的波动。二是通货膨胀。这一现象的发生表明货币正在发生贬值，但是在证券市场中的票面价值并没有发生实际的变化，但此时物价是在上涨的，货币价值降低，所以实际上利润是发生了贬值的。三是国家政策。我国的证券市场是很明显的政策导向型市场，国家政策的变动对于证券市场的影响极大，对于这一方面的变动投资者很难预料，这方面的变动很容易导致证券市场的大幅变动。不过好在这种政策调整并不是经常性的，造成行情大幅变动的情况也很少发生。

2.专业人才匮乏

证券投资信托业务方面在“资管新规”颁布之后，通道业务受到限制，规模正在不断缩小，主动型的证券投资类信托业务开始受到关注，但是主动管理类的信托业务的实力又不如券商和基金公司，信托公司即使有了较为稳定的客户群体和信托资金，却依然要借助其他机构的产品担任投资顾问，最终也是为他人作嫁衣。缺乏投研能力的信托公司在这方面确实很难有竞争力，这就需要依靠专业的人才了，但这类人才却一直比较匮乏。人才培养机制没有建立起来，而且和其他金融行业一样的职业资格考试也没有。虽然近年来，这方面的人才已经在不断增加，但是整体水平参差不齐，更不要提专业的人才了，从业人员与开展信托业务的要求也存在着差距。同时由于激烈的竞争，一部分优秀的人才还流向了其他金融行业。而且，由于各方面条件的限制，从事信托的工作人员并没有足够的客户积累，一定程度上限制了证券投资业务规模的扩大。

3.证券投资类金融产品同质化严重

信托公司之前在证券投资类的信托产品中主要充当的是通道的角色，主动管理方面并没有明显的优势，信托机构在这方面要做的工作还有很多。证券投资类的产品不仅是信托公司有，证券公司，基金公司都是重要的竞争者。这些机构定位不清晰，很容易形成同质化竞争，由此导致的品牌缺乏辨识度，客户缺乏黏性的问题也很严重。各个机构的投资选择的交易品种也日益趋同。如不少私募机构量化产品底层资产——中证500指数一篮子股票“高度趋同”，唯一的差别就是持仓比例有所不同。不同的客户对于风险和收益的接受程度是不同的，这种同质化严重的产品是无法满足客户的多元化需求的。而且这种同质化严重的情况对于机构的发展也是很不利的，这类产品在面对国外金融创新型产品的冲击时，是无法抵制的。因此，解决产品同质化严重的问题也势在必行。

四、我国证券投资类信托发展的策略建议

1.形成完善的投资理念和体系

优秀的机构投资者在应对各种问题时都应该临危不惧，沉着冷静应对，面对系统风险这类无法避免的风险应当有一个备用的方案，在风险发生时，及时止损。在投资内部，选取交易品种时应当对该品种的风险系数和收益率进行评估，对交易比例进行确定，在这个组合中，这个品种是处于何种定位，交易的策略，国家对于该品种所在产业的态度，这些都要有详细的分析。在确定交易品种之后，也要定期这对该产品的各个维度进行分析评估，以确定是否继续持有。同时可以在投资组合中加入一些避险品种，以降低风险。在确定所有的交易品种后，还需要再对整体的投资组合进行风险评估、合规检查，以及确定风险范围。

对于机构投资者来说成熟有效的投资理念是稳定收益和降低风险的基本保障。机构投资者应更加注重价值投资，长期持有的交易品种，风险也会一定程度地降低。目光放长远，关注市场的长期波动，避免频繁交易而导致的交易费用以及“追涨杀跌”的现象出现。价值投资更注重的是公司的实际能力，而不是表面的热度，毕竟一家优秀的企业，生产效益是长期稳定的，长期持有才能使得利益最大化。

总的来说信托机构应该有一套自有的投资理念和体系，在这个体系中，对于风险的合理规避以及降低，投资效益的评估，投资品种的选择等重要问题都要有一个完整的方案，对于突发问题的备用解决措施，同时，也可以参考西方成熟的金融体系的经验，结合自身的情况，构建一套适合我国市场，结合本机构优势的投资理念和体系。

2.注重培养证券投资类信托专业人才

信托业对于金融领域的高级人才的需要是很迫切的。证券投资类的人才更是不可或缺的，这方面的人才不仅信托公司需要，对于其他的金融机构来说也是“香饽饽”。而且信托机构对于这方面的人才不仅对于证券投资领域的专业知识，实践技能非常了解，对于信托行业的规则规范、政策导向等也必须十分清楚。信托行业目前并没有一个完善的培养体系，信托行业的专业人才大多是在市场不断的摸爬滚打，不断实践才成长起来的，但是这部分人才也成为各个机构争抢的对象。

因此，信托行业需要构建一个完整的人才培养体系。一方面是招揽优秀的金融人才，对于人才引进可以加大力度给予奖励；另一方面是对从业人员中进行培训，当然这是一个很漫长的过程。首先，应该有和其他行业一样的资格准入类的考试，初步筛选出对于信托行业有兴趣的人员。这部分人员进入企业可以作为人才储备，前期进行培训，并开始实际地对业务能力进行培养，进入企业可以获得很好的锻炼，选择合理的方式带领他们进入实际的信托项目中，在实践中学习并且得到提高。而且可以针对不同特点的人员对岗位职责进行划分，使他们能最大程度地激发自身的潜力，在能够独立运行信托项目后，再定期地组织培训。也可以定期举办一些比赛，可以是整个信托行业或是企业内部的，针对不同水平的人分别评比，挖掘他们的天赋，并加以培养，为信托行业注入新鲜血液。最终目标是通过培养、引进、挖掘人才组建一支专业的复合型团队，努力提升行业的从业人员水平，助力信托行业长远发展，同时也是在提升信托机构的核心竞争力。

3.打造个性化产品

资管新规落地之后，信托业逐渐回归本源定位，进入了健康高速发展阶段。那么信托公司也必须做好产品创新，以迎接这个崭新的阶段。在这个大资管时代，一定要抓住这个资源重新洗牌的机会，各信托机构应从自身特点出发，依靠固有的客户资源，发展特色业务，提升公司的独特性，为高端客户更加专业的服务，以期在资管市场上站住脚跟。

首先，单就证券投资类的产品来说，要贴近市场，产品附加值高，更不能羊群效应，导致产品同质化严重，这样的产品没有竞争优势，只能在时代浪潮里被淹没。其次，还要有自身的特色，打造品牌影响力，要使客户一提起这类业务就能想到信托。最后就是产品最核心的部分盈利能力，交易品种筛选这里，建立严格的评分机制，综合各个重要因素打分，结合客户需求对产品风险等级进行评定，分别对应不同收益需求和风险承受能力的客户。建立一个交易品种池，筛选出不同风险等级的交易品种，并标出风险等级、盈利能力、稳定程度，然后对于不同客户的需求进行选择组合，制订不同的持有比例，也可在给客户讲解具体投资信息后，由客户来进行选取，信托公司可以针对此进行评价和客户共同商议进行修改，最大程度满足客户的个性化需求。

五、结语

我国的信托业自发展以来，经历了风风雨雨，在几代人的共同努力下，终于迎来了新的格局，信托业务逐渐恢复本源，自此开始了健康快速的发展。资管新规落地之后，原本证券投资类的通道业务量被压缩，很多信托机构，开始谋求新的方向，把资金投入了证券市场。这个过程中，主要有以下几个问题：一是投资理念不完善，二是缺乏高素质的复合型的专业人才，三是产品同质化严重。针对这几个问题，措施如下：首先，要发展价值投资理念，减少投机行为，建立完善选品机制；其次，引进高质量金融人才以及培养新生的储备力量，建立一个完善的培养体系；最后，要建立一个产品体系，在一个大的框架内，再针对客户的个性化需求制订独特的产品服务。信托业正在向好向快发展，信托机构必须紧跟政策导向、跟紧行业脚步，不断提升自己，与行业发展相互促进。