上市公司盈利能力分析——以Z公司为例

罗贵军

（东北农业大学，黑龙江 哈尔滨 150030）

一、研究背景和研究意义

1.研究背景

盈利能力是企业内部和外部利益相关者的重点关注对象，反映了企业未来发展趋势，为企业日后的经营发展储备了资金基础。对于上市公司而言，只有不断提高盈利能力，才能在激烈的市场竞争中屹立不倒。Z公司于2019年2月在深圳证券交易所成功上市，上市之后，企业经营状况良好，发展迅速，股价也是连续涨停，不断创新记录，赢得了市场的一致好评。然而，根据Z公司2021年年报显示，由于局部地区疫情影响，加之经营管理不当，2021年业绩大幅度下滑，营业收入同比降低38.30%，净利润同比降低202.83%，股价也随之暴跌，市值蒸发千亿，企业形象一落千丈。在此背景下，本文以2017年至2021年年报主要财务数据作为支撑，分析Z公司的盈利能力。

2.研究意义

盈利能力是企业经营业绩的重要衡量标准，盈利能力越强，经营业绩也就越好。盈利能力也是投资者进行投资的标准之一，盈利能力越强，能为股东创造更多的利润，即资本增值就越多，企业价值也就越大。此外，通过盈利能力分析，能够发现企业经营过程中存在的问题，从而改善经营管理，提升盈利能力。本文通过分析Z公司的盈利能力，探究其存在的问题，并提出相应的建议。

二、公司简介

Z公司成立于1999年，总部位于北京市，经过二十多年的潜心发展，发展为行业的龙头企业。公司规模较大，目前有员工4万余人，分支机构较多，业务遍及全国，并稳步向中小城市扩张。该公司2018年发生重大资产重组，进行借壳上市，上市之后，业绩良好，获得较多利润，在2018年和2019年进行大额现金股利分红，股利支付率远高于同行业，积极回报投资者，塑造了良好的企业形象。

三、Z公司各盈利能力指标分析

盈利能力是指企业在一定时期内获取利润的能力，企业经营业绩的好坏也可以通过盈利能力指标来反映。盈利能力越强，说明企业经营状况和未来发展越好。本文选取营业利润率、成本费用利润率、总资产报酬率和净资产收益率作为Z公司盈利能力指标，同时，引入了同行业可比性较高的X公司和H公司进行对比，具体分析如下。

1.营业利润率分析

营业利润率是指企业一定时期的营业利润占营业收入的百分比，反映企业经营业务创造利润的能力，而企业的利润主要来源于营业收入，营业利润率越高，为企业创造的财富越多，净利润也就会越多。

从表1可知，Z公司2017年至2020年营业利润和营业收入呈增长趋势，特别是2018年借壳上市之后，企业营业收入大幅增加，经营业绩稳步提升，但是到了2021年，营业收入和营业利润的同比增长率为-38.30%和-204.06%，经营业绩骤减。营业利润率2018年至2021年同比增长率为38.58%，6.01%，4.30%和-268.67%，可见，Z公司2018年盈利能力大幅提升，之后缓慢增长，到2021年盈利能力急剧下降。

表1 Z公司2017年～2021年营业利润率相关财务指标

2021年，受局部地区疫情影响，市场受到冲击，市场需求减少。具体而言，2021年疫情不稳定，多地疫情反复发生，导致Z公司多个省份的直营网点和学习中心阶段性关闭，无法正常开展业务，增加了企业的经营成本，同时，市场需求减少，营业收入大幅降低。此外，企业管理团队对市场形式的判断过于乐观，经营计划调整不及时，最终导致了营业利润率负增长。根据雪球网信息披露，X公司2019年至2021年营业利润率为12.95%、14.25%和5.89%，H公司的为6.08%、-7.58%和-11.82%，可知，Z公司上市之后营业利润率远高于二者，但是2021年Z公司营业利润率的下降幅度远超于二者。因此，从营业利润率指标来看，Z公司2017年至2020年盈利能力逐年提高，获利能力高于X公司和H公司，2021年盈利能力显著下降，低于X公司和H公司。

2.成本费用利润率分析

成本费用利润率是指企业一定时期利润总额占营业总成本的百分比，该指标表示每一元成本费用的付出可以获得多少利润。指标越大，企业付出单位成本的回报率就越大，反映企业的盈利能力越强。此外，通过会成本费用利润率的分析，可以判断企业对成本费用的管理是否合理。

从表2可知，Z公司2017年至2020年利润总额和营业总成本呈上升趋势，2018年至2020年利润总额增长率为114.40%、55.90%和27.38%，而营业总成本2018年至2020年的增长率为42.26%、46.85%和24.49%，可见，Z公司借壳上市第一年和第二年发展势头强劲，利润总额的增长率超过了营业总成本的增长率。但是到了2021年，利润总额负增长，而营业总成本却居高不下。成本费用利润率除了2021年，其余年份总体稳步增长，这说明在这期间企业单位成本的回报率逐年增加，盈利能力也逐年增强。

表2 Z公司2017年～2021年成本费用利润率相关财务指标

Z公司2021年年报显示，2021年利润总额大幅减少主要是因为营业收入的急剧减少和营业总成本的增加所致；而2021年营业总成本增加主要因为企业营业成本、销售费用、管理费用和财务费用的增加所致，其中，营业成本增加额占营业总成本增加额的61.26%，可见，营业成本增加是导致企业营业总成本增加的最主要原因。在二者的共同作用下，使得企业2021年成本费用利润率负增长，盈利能力减弱。根据雪球网信息披露，X公司2019年至2021年成本费用利润率为22.82%、30.77%和15.41%，而H公司的为37.89%、-3.95%和-10.40%，从成本费用利润率指标来看，X公司盈利能力保持较为稳定，2021年Z公司的盈利能力均低于二者。

3.总资产报酬率分析

总资产报酬率是指企业一定时期息税前利润与平均总资产的比率，其中，息税前利润等于利润总额和利息支出之和，平均总资产等于年末资产总额与年初资产总额的平均值。该指标用于衡量企业的资产综合利用效果，体现其营运所有资产获取利益的能力。该指标越大，表明资产利用效率越高，盈利能力也就越强。

从表3可知，2017年至2020年Z公司的息税前利润和平均总资产都呈增长趋势，2018年到2020年息税前利润的增长率为1600%、38.11%和27.67%，平均总资产的增长率为27.81%、45.07%和42.06%，可见，息税前利润的增长率逐年降低，除了2018年，其余年份平均总资产的增长率均超过了息税前利润的增长率，导致了总资产报酬率自2017年之后逐年减弱。

表3 Z公司2017年～2021年总资产报酬率相关财务指标

根据雪球网信息披露，X公司2017年至2021年总资产报酬率为10.34%、7.32%、8.81%和3.84%，而H公司2018年至2021年的总资产报酬率为10.48%、13.52%、-0.99%和-2.22%，可见，2018年至2020年Z公司的总资产报酬率远高于X公司和H公司，说明在这期间Z公司的总资产利用效率较好，盈利能力较强。2021年受疫情影响，行业整体受到冲击，X公司和H公司的总资产报酬率都下降，但是，Z公司总资产报酬率降低幅度远高于X公司和H公司

4.净资产收益率分析

净资产收益率又称股东权益报酬率，是指企业一定时期净利润与净资产的比例。其中，净利润是指税后利润，净资产是指年末所有者权益。该指标用来衡量企业运用自有资本获取净收益的效率，指标越大，说明资本增值获得的收益越大，企业的盈利能力也就越强。

从表4可知，2017年至2020年Z公司的净利润和净资产逐年增加，净资产收益率在2018年小幅下降，之后的两年回归正常，并缓慢上升，说明企业正在稳步向前发展，盈利能力逐渐提高，到了2021年，净利润和净资产的增长率为-203%和-55.81%，导致了净资产收益率大幅下降，盈利能力减弱。根据雪球网信息披露，Z公司2017年至2020年的净资产收益率均高于X公司和H公司，盈利能力高于二者，但是2021年的净资产收益率远低于二者，盈利能力急剧下降。

表4 Z公司2017年～2021年净资产收益率相关财务指标

净资产收益率可以用杜邦分析法来进行分析，其表示为销售净利率、总资产周转率和权益乘数的乘积。本文采用连环替代法来分析各个指标变动对净资产收益率的影响程度。Z公司2020年销售净利率，总资产周转率和权益乘数分别为20.57%、77.69%和337%，2021年三者分别为-34.29%、67.07%和546%，假设2020年的三个指标为A0、B0和C0，2021年的三个指标为A1、B1和C1。第一次替代，A1、B0和C0的乘积为-89.78%；第二次替代，A1、B1和C0的乘积为-77.50%；第三次替代，A1、B1和C1的乘积为-125.46%。第一替代得到的值减去2020年净资产收益率为-1.44，第二次替代得到的值减去第一次替代得到的值为0.12，第三次替代得到的值减去第二次替代得到的值为-0.48，可见，Z公司2021年净资产收益率下降主要是因为销售净利率的下降引起，其次，权益乘数的上升对净资产收益率产生不利影响，总资产周转率的降低对其有利影响，使其提高了12%。

四、Z公司存在的问题

1.成本控制不严格

2021年，Z公司营业收入大幅减少，但是，经营成本却却居高不下，本年度营业成本为49.94亿元，同比增长9.34%，销售费用为21.05亿元，同比增长 16.19%。根据Z公司的年报显示，2021年末企业员工人数为36143人，较2020年末减少8923人，而公司销售费用主要为职工薪酬，在公司大量裁员的情况下，企业的用工成本应该大幅减少，而且，受疫情的影响，员工补贴减少，工资降低，可是销售成本却不降反增。此外，Z公司为了提高经营业绩，与贷款机构达成了借贷协议，顾客可以有条件的使用贷款并进行消费。但是，在此方案下，经营业绩并没有提高，公司还得承担利息费用。年报信息披露，Z公司2021年向贷款机构支付的贷款手续费为1.83亿元，占财务费用的37%，而2021年相较于2020年的业绩大幅下滑，此项方案并对业绩没有起到促进作用。因此，Z公司的成本控制并不严格。

2.短期偿债能力较弱

根据巨潮资讯信息显示，Z公司2020年和2021年速动比率为0.94和0.34，一般经验认为速动比率为1较为合理，它表示企业一元的流动负债就有一元易于变现的流动资产来偿还，可见，Z公司2020年的速动比例较为合理，2021年同比降低了63.83%，短期偿债能力大幅下降。其中，速动资产同比降低72.25%，而流动负债同比降低23.34%，在速动资产大幅减少的情况下，流动负债并没有同比例减少，最终导致企业的短期偿债能力减弱。X公司2020年和2021年速动比率为1.50和1.88；H公司2020年和2021年速动比率为1.37和2.4。与X公司和H公司相比，Z公司速动比率明显低于二者，因此，Z公司的短期偿债能力较弱。

3.产品结构不合理

提供贷款消费的目的是提升Z公司的经营业绩，但是在贷款消费模式下也存在弊端。年报信息披露，该模式下的2019年至2021年贷款手续费为0.35亿元、2.11元和1.83亿元，利息费用总体呈上升趋势。此模式下第一年和第二年的业绩有所提升，管理者继续推行该方案，但缺乏对市场的充分调研和及时调整，导致第三年该模式下的业绩大幅下滑，不但不能增加营业收入，还承担相应的利息费用。其次，产品结构单一，市场风险较大。Z公司的营业收入99%来源于三类产品，而这三类产品的销售收入占公司营业收入的比重超过70%，这三类产品为公司的核心产品，2021年因为这三类产品的销售收入骤减，导致了公司经营业绩大幅下滑。与同行业的X公司和H公司相比，Z公司的产品结构较为单一，收入来源单一。此外，产品定价不合理，潜在需求无转化。Z公司所处的行业周期处于成长期，市场准入门槛较低，竞争对手全国广泛分布，不乏有一些企业声名鹊起，同时，行业同质化竞争激烈，对Z公司造成的较大的威胁，而Z公司的产品在同行业中定价较高，提供的产品差异较小，在市场竞争中处于劣势。

4.应对环境变化能力较弱

自上市以来，Z公司经营业绩一直保持良好态势，但是到了2021年，受新冠疫情和经济的影响，营业收入大幅下滑，营业成本却居高不下，导致营业利润减少。究其原因，行业的发展依赖于宏观经济环境政策，而公司对于宏观经济环境的变化应对不够周全，不能与时俱进。此外，企业管理人员缺乏相应的风险意识，对市场环境的判断过于乐观，经营计划的调整不及时。在同样的环境下，X公司和H公司虽然也受到了一定的影响，由于二者的适应能力较强，应对风险能够及时调整经营计划，经营业绩只是小幅度波动。可见，Z公司应对环境变化的能力较弱。

五、提升Z公司盈利能力的建议

1.加强成本管控意识

企业要在激烈的市场竞争中占据有利地位，严格控制成本是关键。首先，应该制定科学合理的成本控制目标，形成自上而下的成本管控意识。Z公司应该根据自身的实际经营情况，进行成本预算，制定具体可行的成本控制和管理方案，使得每一项成本控制计划都能精细化管理；管理层应树立全面预算的管理意识，严格落实成本控制目标，对员工进行引导与培训，促进全员的成本管控意识。其次，拓宽成本控制的范围，完善成本控制计划。成本控制应该事前、事中和事后控制，在经营的各个环节进行成本控制，保证成本数据的真实可靠，杜绝各种隐性成本、做假账等不良情况。最后，对目标成本控制进行监督与考核。引入信息化手段，利用财务共享智能系统全面监督子公司的成本控制，提高成本管控水平，期末对成本控制目标的实施情况进行评估与考核，并建立公平公正的奖惩机制。

2.提高短期偿债能力

短期偿债能力的强弱意味着企业应对财务风险的能力大小，Z公司作为轻资产型的企业，应该重点关注，并努力提高短期偿债能力。第一，企业应该加强现金流管理，为企业的日常经营活动准备充足的资金。公司应该强化现金流管理意识，建立健全现金流内部控制系统，进行现金流预算，为企业的经营准备合理现金流。同时，Z公司2018年和2019年巨额现金分红是不值得提倡的，不仅增大了短期偿债的压力；而且企业刚刚上市，应该加大经营投入，着眼于长远发展，企业应该制定合理稳定的股利政策，提高资金利用率，增强短期偿债能力。第二，改善资产负债结构，完善筹资方案。在Z公司2021年年报问询函的回复中显示，贷款消费方案的年化费率最高达到11.41%，贷款利息率明显偏高，企业应该对可选择的贷款机构进行比较，先择最优的贷款利息率，同时也可以通过增发股本的方式来筹资，降低短期借款的比例。第三，企业还需关注预收款模式下退款风险，重视债务风险评估。Z公司营业收入的实现主要通过预收账款转化而来，但是近年来退款率不断增加，企业必须考虑退款风险的防范。同时对各项短期债务进行风险评估，针对潜在风险制定应对预案，把风险纳入可控范围，确保妥善化解短期偿债风险。

3.调整产品结构

产品结构的优化与调整，有利于企业提高经营业绩。一是调整贷款消费方案。Z公司应该缩减方案的目标人群，在企业内部成立专项基金，避免了高额的利息费用，同时也在一定程度上吸引客户。二是提升产品的质量，大力发展特色产品。在同质化产品的竞争严重的市场中，唯有提升产品质量，才能吸引客户，同时深入市场调研，强化优势领域，提供特色产品，打造品牌形象。三是拓展新的业务领域，为企业的经营业绩寻找新的增长点。在新经济形势下，Z公司可以充分利用互联网平台开辟新业务，向业务多元化发展，激发企业内生动力。

4.提高环境变化的适应能力和应变能力

提高环境变化的适应能力和风险应对能力，企业才能长久发展。一方面，把握宏观经济动向，加大风险的防范意识。积极进行市场调研，坚持以市场为导向，完善企业的管理制度，根据政策的变动及时调整经营计划，重点防范企业的经营风险，保持资金的良性循环，制定风险控制计划，积极落实相关措施。另一方面，增强企业的核心竞争力。Z公司应该提高自主创新的能力，加大科技研发资金的投入，增强企业科技支持力度，为了避免原有人才流失和和吸引新的人才资源，公司应该提高薪酬待遇，或者通过股权激励等其他激励手段，在提升员工积极性的同时在一定程度上降低用工成本。提供优质产品和加强人才储备，才可以进一步占据市场份额，提高知名度和市场影响力，增强核心竞争力。

六、结论

本文以Z公司作为研究对象，运用营业利润率，成本费用利润率，总资产报酬率和净资产收益率四个指标纵向的分析了企业的盈利能力，得出了该公司2017年至2020年盈利能力较强，到了2021年盈利能力大幅减弱，同时企业存在成本控制不严格、短期偿债能力较弱、产品结构不合理和应对环境变化能力较弱等问题，建议企业应该加强成本控制，提高短期偿债能力，调整产业结构，提高环境变化的适应能力和风险应对能力，在新经济形势下，抓住机遇，增强核心竞争力，扭转经营状况，使得公司重回发展轨道。