中期底部看好锂矿

边惠宗

1月新增社融6.17万亿元超出预期，“宽信用”基本验证，宽货币+宽信用的态势明朗，大盘中期底部也就相应确认了，情绪底和市场底出来后，还有一个夯实的过程，也就是市场处于震荡打底阶段。从大盘走势来看，在春节前1月27日《边学边做》中从定量的角度研判了情绪底，当时市场广度出现了显著的跌入长期下限阈值，从而触发了逆势做多的信号。事实上后续情绪持续修复，由于小盘对大盘的相对强度偏差，在近期持续维持在零轴下方，赛道成长风格羸弱，所以在市场反弹中赚钱效应不强，这意味着后续大盘还有一个二次压回的可能，如果后续能够回撤2月7日分离线缺口，那么可能会是一个不错的买点。

股市与M1增速呈现较强的正相关性，但1月M1创2020年2月以来的增速新低，M2-M1剪刀差大幅扩大，说明资金活化程度低，所以A股在短期内还很难转强。不过中美10期国债收益率还有70多个基点的利差，在“稳增长”的背景下，宽松的货币政策仍有空间;并且信贷社融将或继续企稳走宽，但鉴于地产、消费需求仍差，社融存量增速一季度上行幅度有限，不排除将逐渐走高至3季度形成高点然后再度下行的可能。但在上半年不必担心，后续M2增速逐渐传导到M1，股市终会迎来一个中级行情。大概率A股将在美联储3月加息落地后確认这个中期上行，性质为超跌后的修复。

从信贷来看，2022年1月中长期贷款多增规模弱于短期贷款，居民部门融资相对偏弱，这与商品房销售和消费持续低迷相关。实体融资需求有限，货币派生效果并不明显。由于当前宽信用的支点主要在基建，而未来能否在地产上扩张，这仍是个未知数，目前只是看到了地产政策的放松。这或是虽然社融超预期，但市场表现却一般的原因。近期的稳增长行情虽然还会延续，但限于地方隐性债务严监管，地产和基建投资大幅增长的预期并不高，基建行情主要看1季度，因财政前置发力所致。

关于这轮基建行情，我在《边学边做》讲了一点，那就是由于出现了保利联合、冀东装备等妖股，会使得赚钱效应扩散，逻辑顺畅+情绪催化，那就容易形成主线。目前价值风格从基建、地产到银行保险以及石油都表现过了，本质上是估值修复，表现为防御性需求，当前还谈不上盈利驱动和估值驱动，并且在加息周期中，价值不一定跑赢成长。至于后疫情复苏逻辑的民航机场、酒店旅游以及猪肉等困境反转行业，没有出现情绪龙头，并且当前预期打得太满，基本面出现拐点至少是半年后的事了。

成长股很多经过腰斩后，阶段性的杀估值进入了后期，这与宁德、隆基等机构抱团的赛道龙头补跌相互验证，往往是强势的龙头股补跌后才能完成一个下跌周期。机构重仓股近期还需谨慎，假如机构出现赎回压力，那么由此导致的负反馈可能还会有下杀动能。近期大多数成长股呈现了下跌动能衰竭迹象，部分赛道有机构资金在回补，比较代表性的是锂矿，这在春节前《边学边做》中强调过，其中的案例有国机通用。锂矿股其实在1月下旬就已经开始显著抗跌了，它们跌的最早，常态上也会最先完成底部。赣锋锂业、天齐锂业等上游股在1月24日大涨，而近期并未随下游宁德而下杀，说明这里估值相对合理，实在是杀不动了。锂矿股2021年四季度业绩很多超预期，比如天齐锂业前三季度扣非净利润是-1.22亿元，按扣非后的净利润（预计2021年扣非净利润10.8-16亿）中值13.4亿估算，那么第四季度单季挣了14亿以上。2022年锂精矿、锂盐价格中枢或仍将上行，量价齐升，今年是锂矿业绩释放的大年，并且在大宗和资源股相对强的周期中，锂矿走强就是比较正常的了。