国有企业股权投资风险管理策略研究

文/连思清（河北港口集团[天津]投资管理有限公司）

国有企业作为国民经济构成中独特的经济载体，既需要在引领国民经济发展中发挥主力军作用，还需要在社会进步过程中勇挑社会责任。经济效益和社会效益的双重压力要求国有企业拓展合作，发展自我。从现实成功案例来看，股权投资是普遍可行的通过资本运作实现企业战略目标、拓展财务收益的方式和途径。国有企业股权投资需要在新发展理念指引下，不断创新思维，规避各种风险，把控企业“融得安全，投得准确，管得到位，退得及时”，推动国有企业高质量发展，实现国有资产保值增值。

一、国有企业对外投资演变和风险管理

随着国家政策变化和自身发展，国有企业在不同发展阶段有着不同的投资理念和方式，一般分为初始阶段、成熟阶段和专业化阶段。而在不同阶段，投资风险的表现形式也有所不同。以下对国有企业各阶段股权投资方式和风险呈现形式进行分析。

（一）不同的投资阶段

初始投资阶段，国有企业尚未有自己的投资策略，自主投资意愿较低，甚至部分项目为政府指导投资，投资目的是完成国企任务。项目多是企业依据自身所具备的行业实力或地域优势，与熟悉的产业链上下游合作者、同业者作为合作伙伴，或自身熟悉的经济项目，或按照政府指令开展投资。因此，上述国有企业一般具有一定行业地位或地域垄断，财务状况较好或融资能力较强，易于发挥国有企业主业或资金优势。该阶段国有企业甄别项目能力有限，项目质量参差不齐，多数是做“熟人、熟门、熟路”的项目，投资后管理较为粗放，对投资收益要求不高，风险管控能力较弱。

成熟投资阶段，国有企业逐步建立符合自身发展战略的投资理念，自主投资意愿增强，依附主业发展寻求适合自身的投资项目，进一步深化产业链合作或追求投资收益。与主业相关项目多为战略性投资，多数为全资控股项目，也有为拓展主业合作而参与设立的参股项目。非主业相关项目多为财务性投资，多数为参股项目，旨在通过投资实现国有资产的保值增值。该阶段国有企业投研能力增强，易于发挥主业专业优势，市场参与度进一步提升，紧随大机构、大国企的投研判断，甄选的项目质量有所保障，逐步建立投资后管理流程和管理目标，风险管控意识加强。

专业化投资阶段，国有企业不断确立完善自身的投资策略，主动研判经济发展趋势和资本市场动态，对新经济形态下的产业发展和项目有意识进行追踪和研究。这一阶段国有企业除继续在主业优势项目上增强投资外，主要通过包括私募股权投资基金在内的各种股权投资方式开展新项目投资配合寻找第二主业或为企业转型升级提供现金流支撑。此阶段国有企业多成立专业的投资平台或专门部门，以风险管控为投资必备的先决条件，培养自己的投资人才队伍，专业化素养不断加强。

（二）国有企业股权投资风险类型分析

在各个投资阶段，投资风险都因多种原因而无法完全避免，多数国有企业不断建立完善风险管控意识和防控措施，通过严格履行投资程序，提升股权投资管理水平。国有企业股权投资风险主要包括以下几种。

1.融资风险

多数国有企业凭借自身行业优势或社会地位在融资方面有着独特的优势，而其中有实力的国企更是凭借国企招牌得到商业银行或债券市场的青睐。但随着资本市场发展，融资方式也在发生调整，企业自身资金实力决定了现阶段的国企融资不再是予取予求，同样面临着银行等金融机构的考核分类。简单来说，融资的问题是资金从哪融、融多少、怎么融最划算。

2.投资风险

这里的投资风险主要指的是投前风险，包括市场风险和决策风险。简单来说，就是投什么、投多少、怎么投。

市场风险是综合性的。主要体现在以下几方面：一是新经济时期，优质的股权投资项目方不再单一追求资金的加入，更是需要资金方在企业拓展、运营扶持、人才搜集等方面予以资源支持。专业化的投资是综合资源的投入以及项目方与资金方的双向选择，仅凭资金难以找到好的投资项目。二是高收益预期伴随着高风险，风险承受能力是国有企业考量投资新兴产业的重要依据。国有企业追求稳定，风险可控，对未来的投资损失承受能力有限，因此除大国企、大机构外，多数中小国有企业难以参与到投资市场新型项目的风险投资中。三是投资项目发展未来存在不确定性。近年来，行业内卷日趋激烈，高新技术更新迭代速度加快。投资市场上机遇与挑战共存，资本会因一场科技革新蜂拥而上，开创新的行业赛道；也会因为推进新产业的发展而加速夕阳产业的退出。越来越多投资案例表明，投资预期难以确定，国有企业承受的投资风险越来越大。

决策风险即国有企业依据市场信息调查分析，综合评判后履行投资程序过程中存在的风险。主要包括国有企业决策程序不完善、项目前期调查不足、可行性研究分析不充分和投资过程中存在盲点的状况。部分国有企业虽建立了专业的投资平台，但投资人才仍需积累和实践，对优质项目的甄别能力距离专业投资机构仍有较大差距。

3.管理风险

管理风险主要取决于投资方管理实力以及投资过程中约定的参与项目企业经营管理权限。早期投资成本小，投资收益要求不高，只投不管的现象屡见不鲜。而随着现代管理制度的逐步清晰和责任意识的提升，投后管理逐步得到重视和加强。一般来说，全资控股子企业，多数国有企业会复制自身的经营管理模式，通过经营层控制实现自身企业的投资意图。参股子企业，持股比例小，话语权较小，参与管理程度不高。因此，除涉及自身权益事项外，一般较少发表管理意见。

国有企业在投资项目中主要通过依据股权比例在股东会发表管理意见，依据企业章程在董事会、监事会、经营层推荐委派人员参与管理。而委派人员的意见主要来自国有企业的审核决策、授权管理以及委派人员的自身专业性。国有企业投资部门管理意识和管理体系健全将决定对投资项目管不管、管多少、怎么管，而这些也都是管理风险的隐藏之处。

4.退出风险

相比较“融、投、管”三个阶段的风险与问题，投资项目退出的风险是四个阶段中最容易被忽视，也是最难解决的风险。现阶段国有企业股权投资退出的方式主要是股权转让和清算解散。退出风险指的是，企业进行股权转让的过程中所面临的风险，也就表示国有企业要选择合适的时间开展股权转让。依据《公司法》《企业国有资产交易监督管理办法》等法律规定，股权转让需要进行股东会决策、审计、资产评估、外部律所出具法律意见、监管部门或企业审批、进场交易等步骤。流程环节较为烦琐，且在转让过程中也会因为各种因素的影响而存在一系列法律风险。同时，转让标的质量直接决定了股权转让的难易程度。产权交易市场会出现转不出去、市场流标的情况。

清算解散的风险指的是企业在决策终止运营、解散退出过程中出现的风险。其过程相对简单，主要是各方股东成立清算组，对项目企业开展财务审计、资产清算，指定资产分配方案，报各股东方审批并执行。但部分企业债权债务复杂，资产权属不清，从而导致清算时间过长或牵涉到其他风险。

二、国有企业股权投资风险管理策略

（一）管理思路

依据国有企业投资板块发展战略和投资实际，秉承“科学决策、风控为先”的管理理念，坚持投后“进退有据、增减有度、动态管理、优化配置”的管理策略，战略性投资、财务性投资兼顾考虑，对股权投资企业实施分类管理，不断优化存量资产质量，满足国有企业管理规模扩张、投资企业多样的需要。

（二）具体措施

1.加强项目资金融资管理

资金是否得到全面的投入是直接影响着国有企业股权投资的有效开展。因此，国有企业在进行股权投资时，对融资市场的合理判断是必需的前提条件，尽可能降低融资风险因素的发生。当企业在运行的过程中，因为财务问题而导致的资金不充足会直接影响投资质量。为减少风险因素的发生，需要寻求资金周转良好的合作伙伴。同时，项目融资后应在合作期内筹划资金使用计划，有效利用资金，充分发挥股东资金和自筹资金的效用。避免前期过度使用，后期融资条件不足，从而导致资金短缺，企业运营困难的问题。

2.严格筛选和科学论证股权投资项目，提高决策质量

国有企业在整个投资项目的设立与论证决定的过程中，需要充分调查项目信息，从投资项目的收益、未来、资金投入等多维度来甄选更优质的投资项目。前期调查不仅要了解被投资企业的产品、经营情况、行业竞争情况、风险因素、未来企业发展的前景等，还要根据企业运行发展状况，综合性地分析投资行为的可行性等，在全面分析的基础上提出更符合企业经济利益的投资方案，使投资决策质量得到保障。

3.明确投后管理原则

投资后管理原则包括：（1）坚持依法依规。严格按照法律法规、监管要求及各企业《章程》《协议》等约定开展股权管理，明确管理依据；（2）坚持国有企业利益为本。投后管理各项工作以维护国有企业利益为根本，落实国有企业投资板块发展要求，促进国有资产保值增值；（3）坚持有进有退。以优化资产质量为目的，深挖存量资产投资机会；密切关注潜在投资风险，及时提出处置建议；（4）坚持审慎有度。基于投资实际，在约定权利范围内主张股东（投资人）诉求，主动管理不缺位、积极行权不越权。

4.重视投后管理信息，落实一企一策

国有企业管理被投资企业的过程中，要借助多样化的管理形式。首先，国有企业与被投资企业之间的沟通应保持畅通无阻，只有建立良好的沟通机制，才能为管理工作的顺利开展奠定坚实基础。其中，定期调研、拜访参股企业，是深入了解、直面被投资企业的较好方式，保障调研的客观性和全面性，从而直接且全面地了解企业另外，国有企业除了通过委派董事会、监事会成员、定期获取被投资企业财务报表等方式来管理被投资企业，还应多方获取被投资企业运营分析及行业发展等报告，从而开展针对性的管理，实现一企一策的管理制度。

5.提升对委派人员和日常管理要求

相关委派人员在参会或行使职权期间，需要关注到投资项目企业的敏感信息，保持高度的风险意识，对权责不清、权益受损等可能发生风险的事项与问题要高度关注，提前与国有企业专业部门或平台协商沟通，取得授权后发表相关意见，维护国有企业权益。日常管理中，国有企业专业部门要不断建立完善投后管理流程，依据项目市场表现对项目企业进行投资复盘和投资预期检查，在章程约定权限范围内参与企业管理，促进项目企业正向良好发展，防风险，增收益，激励经营层多劳多得。

6.提升信息化管理，发挥财务审计效用，及时发现问题

国有企业在股权投资完成后，不仅要根据经营规定标准去对被投资企业进行针对性管理，同时也要及时了解被投资企业的资金流转状况、运行状况和债务问题。通过大数据平台、云计算等手段开发出符合国有企业自身的管理系统，搜集、汇总、统计、分析相关行业信息数据，提升管理效率。同时，可通过章程建立审计管理措施，在董事会、监事会委派人员的同时建立股东审计监管制度，使被投资企业的运营质量得到有效监管。

7.择机处置，实现投资预期

在实际的管理监督工作当中，国有企业要有及时地查找出与企业发展策略不符的处置能力，对企业没有任何收益的股权投资的内容，都要及时规避。要将股权投资的退出流程进行标准化规范，实施可靠的投资处置计划，合理有效的投资处置方案中需要要有投资的类型、个数、因素、处置办法和评估方式等。

8.升级组织架构，提高管理效率

在组织架构升级过程中，国有企业应通过以董事会为核心的管理模式，使组织架构得到有效优化，确保管理效率切实提升。这一过程对于投资机构来说，需应用专职的非职工委派方式，借助该职工来代表董事会成员，由该职工参与到投资企业的组织架构和管理模式中，实现投资方的投资初衷。

三、结束语

卓越的管理才能创造价值。在对外股权投资过程中，国有企业必须要促进国有资产保值增值，充分重视股权投资管理工作，促进股权投资管理模式的不断创新与完善，提高国有企业的核心竞争力。虽然说偶然的机会可能会产生较高的投资收益，但是，要想实现持久的回报，必然需要以专业投资管理能力为依托。因此，我国国有企业应基于自身所处行业环境，积极借鉴一些成功的投后管理经验，助力主业发展和产业转型升级，稳步实现自身利润的增长，从而真正发挥投后管理价值。