我国股票市场与国债市场的互动效应研究

彭爱群 王媛

摘 要：在2020年5月召开的第十三届全国人民代表大会第三次会议上，李克强总理指出，在疫情的大背景下，我国依然攻坚克难完成了2019年的主要目标。本文通过建立沪深300指数对数收益率、国债指数对数收益率与确诊日增长率间的VAR模型，通过脉冲响应函数分析得出，国债市场对股票市场产生正面影响，疫情对我国股票市场产生负面影响，而对国债市场产生正面影响。在此基础上，从投资者资产配置及发挥经济政策作用等方面，提出降低公共卫生事件引发的金融风险的政策建议。

关键词：沪深300指数;国债指数;VAR;数据分析;政策建议

本文索引：彭爱群，王媛.<标题>[J].商展经济，2022（03）：-091.

中图分类号：F830 文献标识码：A

1 文献综述

龚征旗、孔庆恺（2020）分析了新冠疫情对第一二三产业的影响，在此基础上针对上述产业的发展提出应对政策，并从产业转型、国际合作等方面提出相应的政策建议。唐宁琪（2021）从出口受阻、检疫严格、物流困难、复工复产不足及流动资金不足等方面分析了新冠疫情对外贸企业的影响，并从政府层面、金融机构层面及外贸企业自身层面提出解决对策。刘英（2020）分析了新冠疫情对世界经济及我国产业的影响，主要分析了对交通运输业、物流快递业及制造业的影响，据此从逆经济周期政策、鼓励数字经济发展、深化供给侧结构性改革等方面提出解决对策。高语欣等（2021）以743家主板上市公司作为研究对象，基于2019年及2020年财务指标进行分析和聚类分析，把743家上市公司分成4类，分析新冠疫情对不同上市公司财务指标产生的影响。

2 数据来源及指标选取

2.1 指标选取

为了说明证券市场对疫情的反应，本文以沪深300指数对数收益率反映股票市场受到的冲击，记为LNRHS。以国债指数对数收益率反映债券市场受到的冲击，记为LNRGZ。对数收益率的计算公式为：

其中，代表的是t日的收益率;代表的是t日的收盘价。

国家卫健委从2020年1月11日开始公布疫情的相关数据，包括新增确诊病例、累计确诊病例、新增治愈出院病例、新增死亡病例等相关指标。由于证券市场的反映指标选取的是对数收益率，基于实证分析的可靠性，本文对疫情相关指标进行相应的处理，以新增确诊增长速度衡量我国疫情情况，记为EXR，计算公式为：

其中，EXRt代表t日的确诊增长率;新增确诊t代表t日的新增确诊量; 累计确诊t-1代表t-1日的累计确诊量。

2.2 数据来源

本文选取2020年1月11日—2020年5月22日为研究区间，数据的描述性统计如表1所示。

3 股票市场与国债市场互动效应的实证分析

3.1 数据的平稳性检验

本文数据为时间序列数据，因此先对所有数据进行单位根检验，检验方法为ADF法，检验结果如表2所示。

由检验结果可知，在5%的显著性水平上，所有变量的原序列为平稳序列。

3.2 变量间的协整检验

为了检测上述变量间是否存在长期稳定的协整关系，本文进行变量间的协整检验，选取Johansen检验法，检验结果如表3所示。

由检验结果可知，在5%的显著性水平上，上述变量间至少存在3个协整关系。

3.3 VAR模型的最优滞后阶数确定

根据LLC法则，确定该VAR模型的最优滞后阶数，检测结果如表4所示。

根据检测结果，本文选取1为VAR模型的最优滞后阶数。

基于确定的最优滞后阶数，对VAR（1）模型进行特征根检验，检验结果如图1所示。

根据图1，VAR（1）模型的3个特征根倒数的模都位于单位圆内，说明该模型是稳定的。

3.4 脉冲响应函数分析

3.4.1 沪深股市对疫情冲击的反应

在给确诊增长率EXR一个正冲击后，沪深300指数收益率在前10期均受到反向冲击，在第2期受到的反向冲击最大，达到-0.002812，第8期之后影响逐渐平稳。这表明，疫情对股票市场产生负面影响。

3.4.2 国债市场对疫情冲击的反应

在给确诊增长率EXR一个正冲击后，国债指数收益率在第2期之后受到正向冲击，在第3期受到的正向冲击最大，达到7.6E-05，第9期之后影响逐渐平稳。这表明，疫情对国债市场产生正面影响。

3.4.3 沪深股市对国债冲击的反应

在给国债对数收益率一个正冲击后，沪深300指数收益率从第2期开始受到正向冲击，说明国债市场的变动对股票市场产生正向影响。

3.5 方差分解分析

为了进一步解释各个变量对沪深300指数收益率的解释程度，本文对LNRHS进行方差分解，分解结果如表5所示。

由表5的实证结果可知，沪深300指数的波动主要通过自身的变化来解释，在解释变量中，影响最大的是确诊增长率，贡献度在5%左右。具体来看，沪深300指数对自身波动的解释力度在第1期达到98.87%，之后影响逐渐下降，第4期之后影响逐渐稳定在91%左右。确诊增长率对沪深300指数波动的解释程度逐渐增加，从第4期之后，影响逐渐稳定在5%。国债指数对沪深300指数波动的贡献率随着时间的增加也在逐渐上升，从第2期之后逐渐稳定在3%左右。

4 政策建议

4.1 投资者应合理配置资产以应对公共卫生事件带来的风险

由上文实证研究可知，在发生类似于新冠疫情这类公共卫生事件时，由于投资者情绪受到较大的影响，可能导致股票市场发生波动。基于上文研究，投资者在进行资产配置时，应在股票市场和债券市场合理分配，当发生公共卫生事件时，投资者应注意防范风险，及时调整资产配置，从而最大限度地降低自身的损失。

4.2 充分发挥经济政策对证券市场的刺激作用

从2019年底确诊第一例新冠肺炎病例至今，新冠疫情已持续两年多时间，新冠疫情对我国实体经济和证券市场都产生了较大的影响。为保证经济持续稳定发展，我国货币当局应与金融机构联动，研究针对类似新冠疫情的长效机制，振奋市场信心，有效规避此类事件引发的金融风险。

4.3 投资者应基于经济政策调整投资行为

依据政府工作报告，2020年政府安排的财政赤字率为3.6%，2021年底，中央银行进一步下调法定存款准备金率及再贷款利率，促进经济的平稳发展。经济政策对于股票市场及国债市场均产生积极的影响，投资者在进行投资操作时，应顺应经济形势，及时调整投资组合。

参考文献

龚征旗，孔庆恺.产业视角下新冠肺炎疫情对我国经济的影响分析[J].贵州师范大学学报，2020（6）：71-77.

唐宁琪.新冠肺炎疫情对外贸企业及跨境人民币结算的影响：以衡阳市为例[J].时代金融，2021（9）：59-61.

刘英.新冠肺炎疫情对我国产业经济的冲击与应对[J].扬州大学学报，2020（6）：61-67.

郑浦阳.新冠疫情对区域经济发展影响探析：基于珠三角城市群的面板数据[J].东莞理工学院学报，2020（6）：78-83.

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杨毅，张君君.金融学视域下新冠肺炎疫情对经济系统的影响分析[J].经济师，2021（9）：9-11.

高语欣，李汗如，郭奕君.新冠疫情对股票投资的影响研究[J].湖北经济学院学报（人文社会科学版），2021（18）：48-51.

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