战略视角下智能化转型企业财务报表分析——以美的集团为例

张晓雯

（兰州财经大学，兰州 730020）

一、引言

传统的财务报表分析方法主要是利用杜邦分析体系或者基于哈佛分析框架展开，二者更多的是针对企业定期发布的年报中的财务数据，通过建立会计指标之间的关系，相对分散地对企业的营运、偿债等四个能力展开分析，以至于忽视了与企业的管理活动和企业的战略之间的结合。企业战略是企业发展的顶层设计，指导企业具体的生产经营过程，对于企业发展起到关键作用，而战略的具体执行过程是通过会计的每一笔账记录下来，最终以财务报表的形式呈现，因此，从财务报表的数据可以看出企业的战略执行和实施效果。本研究试图采用张新民的分析框架，围绕美的集团的战略，利用三大财务报表，对企业的资产结构、资本结构、利润质量和现金流量质量进行分析，从而对美的集团的资源配置战略、资本引入战略、战略实施效果以及战略支撑能力进一步地解读，透视企业的经营模式以及核心竞争力，并对企业在未来发展中可能遇到的风险提出建议。

二、企业战略与财务报表的关系

企业从制定战略到实施本质上就是企业管理的过程。企业财务信息作为载体，企业战略一定可以从财务报表信息上得到体现，从资产负债表可以看出实现企业战略所采取的手段，即企业是如何配置资源的。从负债和所有者权益可以看出公司采取什么样的机制为企业实现战略实现动力保障，也就是企业的治理问题以及利益协调问题。从利润表可以看出企业战略的实施效果，企业的现金流量表可以反映出现金流量质量对公司战略的支撑能力。

（一）企业战略与资产负债表

要实现企业的战略，首先体现在如何对资产进行配置和整合，这就是企业的资源配置战略，根据张新民对企业资产的重新分类，将企业母公司资产负债表中的资产划分为两类：一类反映企业的经营能力，即经营资产，如货币资金、固定资产、存货等；另一类则与企业扩张能力相关，即投资资产，如长期股权投资以及大额的其他应收款项等。企业采取什么样的手段来实现发展战略，决定了两类资产的所占比重，从而可以将企业分为经营主导型、投资主导型和经营与投资并重型。因此，从资产的结构可以分析出企业的资源配置战略。[1]

从企业战略角度看，企业的负债和所有者权益按照来源的不同可以分为五类：无息经营性负债、有息金融性负债、内生性负债、股东入资和利润积累。从企业管理的角度来看，企业对负债和所有权益的比例选择是经过战略规划后的成果，这决定了企业采用何种动力机制推动自身战略的实现。所以，一个企业利用何种资本结构，体现出企业的资本引入战略。[2]

（二）企业战略与利润表

企业经营首先面临的是战略的选择，不同的战略选择会带来不同的盈利模式，盈利模式又会通过利润表中的利润质量表现出来。所以，通过分析企业的利润质量可以看出企业战略的实施效果，判断企业的战略是否恰当。评价企业的利润质量主要从利润结构的含金量、业务结构与企业战略的吻合度、利润结构与资产结构的匹配性等方面展开。其中，从战略角度出发，将企业的利润结构分为以核心利润为主、以投资收益为主以及以其他收益为主。如果企业是以核心利润为主，那么核心利润获现率（经营活动现金净流量净额/核心利润）在1.2-1.5之间可以说明该企业利润结构含金量高。[3]

（三）企业战略与现金流量

企业战略目标的实现需要较高的现金流量质量支撑。首先，在公司现金流质量分析中，公司的战略活动是投资活动产生的现金流出的主要体现，而实现公司的战略活动需要公司具有源源不断的现金流，这又依赖于公司通过经营活动产生和公司通过筹资活动产生的两种现金流量。其次，现金流量结构应体现出不同发展阶段的具体特征。再次，现金流量结构之间要具有相互适应特征，如经营活动现金流量应该与经营活动产生的利润相匹配，筹资活动现金流量能够与经营活动和投资活动对现金流量的需求相适应等。[4]

三、案例分析

（一）美的集团简介

1968年，美的集团股份有限公司（以下简称美的集团）在广东正式成立。美的集团主营业务主要包括四个方面：一是暖通空调，主要经营中央空调、家用空调、供暖及通风系统等业务；二是消费电器，主要经营冰箱、洗衣机、厨房家电和各类小家电等业务；三是数字化业务，主要经营智能供应链、工业互联网和芯片等业务；四是机器人与自动化系统，主要经营库卡集团和美的机器人公司等业务。

美的集团作为一家全球性的科技公司，其全球性不仅体现在业务和客户数量上，也体现在业务覆盖力和影响力上。美的在全球的子公司、研发中心和主要生产基地的数量，与其作为全球领先机器人智能自动化公司德国库卡集团最主要股东的身份，以及其在《财富》世界500强榜单与《财富》中国500强榜单上的排名等都充分证实了这一点。

（二）美的集团战略

美的集团有着“联动人与万物，启迪美的世界”的企业经营理念、“科技尽善，生活尽美”的企业愿景，以及“敢知未来——志存高远、务实奋进、包容共协、变革创新”的价值观，始终坚持产品领先、效率驱动和全球经营三大战略主轴，聚焦全面智能化和全面数字化战略。

（三）资产质量与资源配置战略

如表1所示，从2020年美的集团资产负债表信息显示：2020年底美的集团的母公司资产负债表资产总计2 025.30亿元，其中投资性资产包含交易性金融资产、其他流动资产（主要为理财产品）、其他债权投资、其他非流动金融资产、长期股权投资，合计1 122.85亿元，占总资产比例约为66.74%。同时，从商誉及报表附注可以看到，2019年美的集团采用换股吸收合并的方式并入无锡小天鹅股份有限公司。美的电器2020年的母公司资产负债表显示，母公司采用的是投资主导的发展战略。[5]

从控制性投资来看，长期股权投资、其他应收款和预付款项是美的集团控制性投资资产的集中体现。合并前后长期股权投资差额为520.90亿元，其他应收款差额253.45亿元，控制性投资规模达到774.35亿元，同时实现了1 578.52亿元的资产增长，说明美的集团的控制性投资实现了2倍的增长，显示出了一定的投资增值效应。

传统家电企业内部固定资产占企业总资产比重较高，从上表数据计算可知，美的集团固定资产在总资产中仅占6.17%，企业将一小部分资源向固定资产倾斜，更多地集中在家电产品升级的技术研发中，这体现出美的集团轻资产的运营战略，向绿色、智能化的方向更新。这一点也体现在美的集团流动资产的规模上，企业流动资产比重为67%，处于家电行业前列。

对于资产中的资金管理，从母公司报表和合并报表中可以看出合并前后货币资金差额不大，说明美的实行资金的集中管理战略。其中，母公司报表的其他应付款为1 231.20亿元，合并报表为45.01亿元，说明企业对资金的整合力度大。[6]

（四）资本结构与引资战略

在母公司报表以及合并报表中可以看出，美的集团的短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款等，主要集中在子公司，说明企业对于贷款采用的是分权管理，这也对应了企业对货币资金是集中管理，这种管理模式避免了子公司的野蛮贷款，有效控制了“三高”。从表2可以看出，支撑企业发展的资源动力依次是经营性负债、利润积累、金融性负债和股东入资，其中，经营性负债达1 657.50亿元，是企业发展最主要的财务动力，应付账款、应付票据和预收账款达到了821.80亿元，这说明公司依靠没有资金成本的上下游企业来支持自身经营与发展，具有较强的“两头吃”能力。而内生性负债（其他应付款）在合并报表上的数字远远小于母公司报表的数据，这是母公司整合子公司资金的迹象，是内部管理产生的，并不是负债。因此，与企业盈利能力有直接关联的累积未分配利润加上与公司的竞争地位和竞争优势有直接关系的经营性负债共同促成了美的集团的发展。

表2 2020年部分负债项目数据单位：亿元

（五）利润与战略实施效果

如表3所示，从销售产品上看，美的集团的业务结构划分为暖通空调、消费电器和机器人及自动化系统三大类，其中对企业营业收入支持力度最大的是暖通空调和消费电器制造，占比83%，说明美的集团家电产业多元化布局已达到成熟，以机器人制造为主的智能制造收入占比较低，仍需扩大市场。从销售地区上看，内销和外销收入占比趋于平衡，得益于企业收购小天鹅、日本东芝白电业务、德国库卡、以色列高创机器人业务，企业实现了品牌全球化扩张战略，在海外市场积累了一定的竞争力。

表3 美的集团营业收入分布情况

通过计算可知，企业的毛利率为26.63%，企业的利润指标保持在行业的较高水平，说明企业总体营利能力良好。企业的主营业务应为企业的各项经营活动提供充足的现金流，这样才能保障企业健康持续发展，这里用核心利润衡量企业主营业务盈利的指标，从表4可以看出，美的集团的利润贡献主要来自子公司的核心利润，核心利润获现率为295.57/216.37=1.3，说明核心利润可以带来相应的现金流，企业具有较好的支付能力，可以正常交纳税金，支付职工薪酬、股利等。投资收益获现率为155.65/125.78=1.2，接近1，说明母公司的投资较为恰当，符合企业的发展战略。

表4 利润含金量 单位：亿元

（六）现金流量与战略支撑能力

表5 现金流量表部分数据 单位：亿元

企业一定时期内现金流入和流出可以通过经营活动现金流量来体现，是企业持续发展的内在动力。从美的集团财务报表可以看出，企业经营活动产生的现金流量净额约为295.57亿元，经报表附注可以看出资本支出大约为173.16亿元（资本支出主要包括固定资产的折旧费用及无形资产和长期资产的摊销费用、为经营或投资目的进行融资而产生的融资利息、现金股利的支付），[7]企业经营现金流量净额大于其资本性支出，说明美的集团的战略扩张可以得到强有力的支撑；从投资活动现金流出量来看，企业有较大规模的投资支付现金，为长期股权投资，而且企业经营活动现金流量净额不能完全支撑企业投资活动的现金流出量，需要筹资活动——借款，可以看出企业通过对外投资实现企业多元化战略实施的需求很强烈，这一点也可以从企业历年报表中证实。

四、结论与不足

（一）结论

本研究针对新经济时代家电行业转型的典型企业——美的集团，基于企业战略视角对其财务报表进行了综合的分析，以资产质量、资本结构质量、利润质量以及现金流量质量四个方面，重点关注企业资产、负债和所有者权益、利润的质量与结构，解读企业的资源配置战略、资本引入战略、战略实施效果和战略支撑能力，得出以下结论：

第一，就企业的发展战略而言，美的集团采取了投资主导的发展战略，企业资产总体质量较高，无不良资产。企业通过投资扩大企业的经营范围，实现多元化战略，促进企业在新经济时代的转型。同时，企业采用轻资产的运营模式，将重心置于价值链中高附加值环节，[8]促进企业绿色、智能化转型。但是从上述业务结构分析可以看出，企业的机器人及自动化系统业务收入占比过低，所以，企业进行投资时，需要关注新增投资对企业既定战略的支持程度，注意战略之间的协同性，以降低企业风险。不过，当下智能制造是大势所趋，相信美的集团如果经营合理定能取得可观的业务收入。

第二，在资源利用方面，企业发展所依赖的资源主要是经营性负债带来的。这可以降低企业的融资成本，同时强化企业与上下游的联系。但也要注意大量应收票据、应收账款所带来的信用风险，应定期对客户信用记录进行监控以确保本集团的整体信用风险在可控的范围内。

第三，从企业实现的利润质量和现金流量质量来看：首先，国内外营业收入占比趋于平衡，企业的海外布局与新产业拓展相对稳定，对应了企业全球化的发展战略。同时，由于“逆全球化”思潮再次兴起和贸易保护主义日趋严重，以及国外新冠疫情还未稳定，企业的出口面临着很多不确定因素，这可能会加大企业的经营成本，企业要做好防范贸易摩擦和关税壁垒可能带来的市场风险。其次，企业的利润结构合理，核心利润含金量较高，可以为企业带来稳定的经营现金流，利润结构与资产结构相对吻合，在一定程度上体现出支撑企业业绩的业务与企业的战略高度一致，为企业奠定良好的未来发展基础。最后，通过现金流量表的分析，可以发现企业为了实现多元化战略，需要筹集大量资金对外投资，这在一定程度上提高了企业的财务风险，企业要注意防范过度融资带来的财务负担，防止资产结构失衡，降低企业整体效率，破坏企业整体的发展战略。

（二）不足

一方面，本研究在展开分析时，主要采用的是财务数据，缺少非财务数据。企业战略的执行及其实施效果有些可以通过财务指标量化，有些则是一些非财务数据，难以量化。只是通过企业公开财务报表中的数据展开分析，缺少非财务指标，这可能会导致基于战略的分析不全面。

另一方面，选取指标不够全面。考虑到家电行业的特征，在进行企业战略实施分析时，所选取的财务数据相对具有代表性。例如，在分析资产时着重选取货币现金、应收账款等项目，因此所选取的指标可能并不全面，导致所分析的结果可能具有片面性。