我国生猪期货上市的影响与问题研究

□郝宇星

（北京语言大学商学院 北京 100000）

1 我国生猪现货市场的特点

1.1 生猪价格长期不稳定

从2006 年至今，我国生猪市场共经历了4 轮“猪周期”，每一轮周期生猪价格的最大波动幅度分别为65%、183%、113%和383%。每轮“猪周期”开始时都是受到疫病的影响，导致供给减少，市场供不应求，造成生猪价格上涨，吸引农民和养殖企业提高生猪产量，使生猪存栏量大大增加，供给上升，供大于求，猪肉价格回调下降。

由数据可知，本轮“猪周期”从2018 年6 月开始，受到非洲猪瘟疫和新冠肺炎疫情的影响，已经连续波动上涨31 个月，近18 个月猪肉价格维持在60 元/kg以上，远高于近15 年的平均价格。本周期上行阶段的价格波动剧烈，波动率远高于前3 个周期。

生猪价格长期不稳定，不仅会影响养殖户的利益，还会导致养殖、屠宰、加工、贸易等生猪产业链中的各环节不稳定，不利于产业良性发展。

我国居民的肉类饮食以猪肉为主，生猪价格的变动对CPI 指数有较大影响。就食品类而言，2020 年猪肉对CPI 的拉动就仅次于烟酒，位列第2。生猪价格居高不下，会增加居民日常生活成本，不利于经济稳定发展。

1.2 产业规模化水平低

我国生猪养殖和消费量都居世界第1，2020 年10 月我国生猪存栏量达到38 700 万头，同比增长27%，我国生猪占全球生猪产量的1/2 左右。但我国幅员辽阔，传统养殖业、畜牧业文化根深蒂固，生猪养殖以散养农户为主，分散化程度较高，经过多年的规模化发展，大型养殖场标准化生产比例仅为50%。我国散养生猪多数是本地生产，在本地销售给个体屠宰户，因此受到各地风俗和养殖习惯的影响，仔猪、饲料、兽药、检疫、出栏、技术指标等尚未形成标准化的管理体系。

生猪市场分散，生猪标准化程度低，信息不透明，造成生猪价格和品质在全国范围内不一致、不稳定，不利于产业持续健康发展。

2 生猪期货上市的影响

2.1 规避价格风险

大型生猪养殖企业和猪肉贸易商通过直接在金融市场上购买生猪期货、玉米、豆粕期货，提前锁定未来的交易价格，从而实现套期保值，降低生猪产业链上现货市场中的价格风险。如2021 年1 月某企业以26 030 元/t 的价格卖出交割日为2021 年9 月的生猪期货16 t，若2021 年9 月生猪价格上涨1 000 元/t，则该企业在现货市场上高价销售生猪获利16 000 元，期货市场平仓买入亏损16 000 元。反之，当现货市场的价格降低，销售亏损时，某企业在期货市场平仓，以25 030 元/t 的价格买入，获利16 000 元，可以与现货市场的亏损相抵消。通过以上交易，某企业可以提前把2021 年9 月的生猪交易价格锁定在26 030 元/t。由此可见，寻求套期保值的生猪养殖企业和猪肉贸易商可以把现货市场上生猪价格的不确定性风险转移给期货市场上的投机者，以此减少因生猪价格不稳定造成损失的风险，有利于促进畜牧养殖业持续健康发展[1]。

生猪养殖企业和猪肉贸易商通过“保险+期货”模式，间接参与期货市场交易，购买保险，提前锁定销售利润，能实现以较低的成本规避价格下跌的损失。若生猪价格上涨，投保人可在现货市场直接高价销售生猪获利；若生猪价格下跌到目标水平以下，投保人得到相应的差价补偿，从而保障养猪企业的收入和企业经营的稳定性。

2.2 恢复生猪生产，促进规模化发展

目前我国“猪周期”时间短、波动大，生猪市场大起大落的“过山车式”价格波动很容易“挤出”生猪散养户和农民，同时给大型养殖企业带来经营风险。生猪期货上市可以逐步将“猪周期”拉长，使价格变动更加平缓。

一方面，养殖企业可以通过生猪期货的价格为生猪远期价格提供指导，从而合理控制养殖成本，利用期货交易周期合理确定生产计划和饲养规模，减缓“猪周期”波动给养殖企业带来的影响，促进养殖企业平稳发展和规模化生产，进而推动生猪产业恢复生产，促进生猪供给增长。

另一方面，生猪期货标准化的交割方式会推动生猪产业形成一套全国统一的养殖、检疫和出栏标准，解决目前全国生猪市场不透明、价格不统一的现象。

2.3 为远期价格提供指导

生猪远期期货的价格水平表现出当前市场参与方对未来某一时点生猪市场供给与需求的判断。上市首日，3 个合约生猪期货价格下跌幅度超过12%，说明市场预期未来生猪价格下跌。

一方面是目前生猪价格仍处于高位，居民的猪肉消费量持续下降。2019 年我国人均猪肉消费量出现近20 年来首次下跌，降至31.9 kg，环比下降19.15%，预计2020 年人均猪肉消费为28 kg，相较19 年环比下降12%。

另一方面是生猪业恢复生产，未来市场供给量有望恢复甚至上升。中央储备冻肉可能再次投放市场，在一定程度上限制猪价上涨。在供给、需求与政策共同作用的条件下，未来生猪价格会出现一定下跌。生猪期货的价格发现作用有助于企业更好地控制生产成本，编制养殖计划，有利于生猪产业持续、健康发展。

3 生猪期货上市的问题与建议

3.1 生猪产业缺乏期货交易专业度

生猪产业链包括养殖企业和贸易商等市场参与者，缺乏专业的期货交易人才，不熟悉期货交易规则，造成生猪产业链对生猪期货的参与度不高。由于生猪产业的期货交易人员专业化水平低，可能会影响期货规避风险作用的发挥。

目前政府和期货公司应在市场上做好宣传、积极引导，提高投资者以及生猪养殖产业链上的企业对生猪期货的认知水平，给市场一个正确消化的过程。生猪产业的相关企业要逐步建立和完善生猪期货的管理制度和操作流程，引入专业期货人才，组建独立的团队，尽早发现价格，指导生产，规避生猪现货价格风险。生猪养殖企业可以与期货公司或金融机构寻求合作，推出适合本企业发展要求的风险管理产品，从而稳定市场供给，让更多的消费者受益。

3.2 散养户和农民参与度低

与股票、基金等金融工具相比，期货参与门槛要求较高，体现在资金量和专业操作方面，因此生猪散养户和农民参与交易的难度高。

第一，生猪期货的专业操作要求复杂，包括保证金、持仓限额、疫情处理等制度，散养户和农民短期内很难上手。

第二，生猪期货交易对资金的要求比较高，交易单位为16 t/手，以2021 年1 月14 日的价格为例，按26 025 元/t 计算，每交易1 手的价格为416 400 元。如果按照最低8%的保证金计算，应缴纳33 312 元；若按15%的保证金计算，应缴纳62 460 元。且生猪期货手续费是所有商品期货中最高的，分为万分之二和万分之四。

地方政府与保险、期货、银行等金融机构合作推出针对生猪期货衍生的政策性保险产品，包括生猪价格险、利润险、出栏率险、存活率险等，向基层农户和养殖主体宣传简单的知识。地方政府和基层政府分别对保险费用进行补贴，另一部分由农户和养殖户自费，依靠金融机构对期货市场进行专业化操作，实现套期保值。具体操作机制为：保险公司对投保人的生猪价格进行保障与赔付，同时保险公司向期货公司买入场外期权进行再保险，最终形成风险转移的闭环。对散养户和农民而言，当生猪价格低于预期设定的保险标准时，由金融机构或保险公司对散养农户进行赔付，降低“靠天吃饭”的风险，提高竞争力，从而促进生猪养殖业稳定发展。

3.3 实物交割操作难度大

《大商所生猪期货业务细则》规定，生猪期货采取实物交割的方式，明确交割仓库、车板交割场所、质量检验机构等标准。同时，实际交割操作难度大，检疫、运输、仓储等成本高。生猪期货以生猪活体作为交割实物，在生猪达到近期期货合约规定的可交割的体重标准时，即使期货价格未达预期，生猪活体也很难进一步存储，不能等待更远期的期货合约交付。这种两难困境会增加套期保值客户的市场风险，造成期货与现货价格关联不连续的问题，进而降低生猪养殖企业参与期货交易的积极性。

Feeder Cattle（1986）、Lien D.，Tse YK.（2002）[2]的实证研究表明，生猪期货现金交割代替实物交割后，市场交易参与度更高，期货市场降低生猪市场波动程度的作用发挥较好。因此可以尝试借鉴已经拥有相对成熟生猪期货市场的美国和韩国的发展经验，在生猪养殖业现货市场发展水平达到一定标准时，推出现金交割方式，探索一套生猪期货现金交割的标准化计算法则，提高生猪养殖企业参与生猪期货交易的积极性与信心，从而发挥期货市场对生猪现货的价格发现与指导作用[3]。