生猪期货LH2201合约的套期保值策略

姜振飞

（国元期货有限公司，北京 100027）

套期保值的本质是利用期货规避自身现货生产贸易中可能存在的价格波动风险，并不是以单边的盈亏为目的。因此做套期保值时，需要提前做一份完整的、详细的套期保值策略执行方案。

1 套期保值的具体步骤

一做好生猪未来价格行情的分析预判，并结合现货现状，确定需不需要做套期保值，也就是说要不要做期货买卖。

二确定对应合约套期保值的比例、方向、时间；预计入场、出场的点位和方式；预计期现盈亏、盘面承受的最大压力等。

三是交易下单、风险控制、结算、实时跟踪、验证是否符合预期，防控风险点等。

2 套期保值具体实施方案

以年出栏20万头生猪为例，套期保值的方法依据以上步骤操作。第一步，给出策略方案，需重点分析；第二步，结合实际，企业需要制定好计划；第三步，企业操作。

2.1 套期保值的操作背景

2021年第二季度以来，生猪期货、现货价格进入快速下行轨道，6月份以来，生猪养殖行业开始陷入亏损；三季度以来生猪价格持续突破市场心理防线，养殖企业整个三季度也在煎熬中度过。在现货价格下跌的恐慌中，市场开始学习以及利用生猪期货为企业规避价格风险，截至9月底，共有60余家养殖企业申请了套期保值资格，在生猪养殖前20家龙头企业中，已有19家向大连商品交易所提交了交割库申请材料。超2 000家单位客户（不含资管、特殊法人客户）参与生猪期货交易。因此生猪期货套期保值在生猪产业中开始被熟知和认可。

2.2 生猪现货、期货市场现状

2021年国庆节后，生猪现货价格开始回暖，生猪期货价格也随之出现反弹，目前市场对于LH2201合约走势预期出现分歧。一方面，从农业农村部给出的数据、观点以及市场主流观点来看，预计到2022年4月份生猪供需才能达到平衡，市场担忧这波上涨惜售压栏后，较大的产能释放，会使春节期间的生猪供应增加。另一方面，有部分观点认为，市场过剩产能已经消化，集团企业转入降本增效，停止扩张，需求整体积极回暖加上春节需求旺季时期即将到来，市场对春节猪肉价格比较期待。多空逻辑的“博弈”使LH2201合约在15 000～17 000元/吨的区间震荡。

目前的生猪养殖成本在15 000～16 000元/吨范围震荡，正常年份中养殖利润以200元/头计算，猪价或将达到17 500～18 500元/吨，目前生猪主流的现货价格也在这个区间，也就是说当前的现货价格属于正常水平。若期货也达到这个水平，养殖企业就可以在盘面上卖出套保，锁定在未来不确定下的养殖利润。由于市场对未来猪价判断相对悲观，LH2201合约盘面价格一直承压运行，在养殖成本在15 000～17 000元/吨的情况下，截至2021年11月17日，盘面贴水1 600元/吨左右。因此，目前在盘面卖出套期保值难度较大。主要有2方面因素影响：首先是盘面贴水，其次市场信心恢复，后期春节需求可能带动一波涨势，这样会使盘面出现大幅亏损。

2.3 套期保值的操作判断

对于未来生猪行情的判断预测，无论是逻辑推理还是数据推算演绎，并不能百分之百确定未来的准确走势，即使逻辑推理以及数据演绎都正确，中间的风险因素、资金情绪的搅局都可能影响或改变未来走向，因此面对不确定行情，企业应用期货规避不确定风险还是很有必要的。通过对生猪期货、现货市场的分析判断，无论从期货现货基差还是锁定养殖利润或者未来行情预期走势看，企业并不适合重仓套保；但由于主流市场以及养殖企业都担心未来价格回落的风险，对于一些谨慎者来说，如果在LH 2201合约卖出套保，至少可以保本，在这样的考虑下可以采取小比例套保，或者说加入场外期权套保。这样既保住了现货上涨带来的收益，也可以部分规避现货远期价格不确定性带来的风险。

2.4 套期保值案例分析

以年出栏20万头生猪计算，月度平均出栏1.6万头，以10%的比例做卖出套期保值，套保数量1 600头，按120 kg出栏计算，共计192吨，折合成盘面为12手，保证金按20%计算，入场均价为16 000元/吨，则期货保证金为61.4万。

针对目前的生猪行情判断入场点位，根据推算演绎未来可能出现的2种情况及处理方案。

⑴利用期货套期保值；如果2021年12月以后肥猪紧张趋势缓解，并逐渐转为过剩，市场猪肉供应过剩，现货价格持续回落，并跌破成本价，盘面持续回调，跌破15 000元/吨，至14 000元/吨，若未到2022年1月份，则可以在盘面上期货转现货，这样出售现货价格为16 000元/吨，当然也可以在期货盘面上平仓获利了结，而若到了2022年1月份，则可以交割或平仓了结。这样操作在期货盘面上盈利为（16 000－14 000）×16×12＝38.4万元。

如果2022年1月份的生猪平均出栏价格为15元/kg，这样生猪出栏可以保本，综合盈亏是盈利38.4万元。若生猪现货平均价格为14元/kg，这样生猪出栏后亏损1元/kg，按1.6万头出栏计算，共计亏损192万元，期货盈利38.4万元，这样最终亏损192－38.4＝153.6万元。从直接效果来看，此次套期保值是符合预期的，规避了未来生猪价格下跌的风险，是比较理想的操作方案。

⑵利用场外期权套期保值；如果2021年11月现货价格在短期内回调后，在12月中下旬备货期再度反弹，现货价格始终高于16元/kg，也就是盘面在LH2201合约将迎来突破，并将挑战20 000元/吨的关口，这样盘面的亏损是比较大的。最大亏损（20 000－16 000）×16×12＝76.8万。但现货盈利（20 000－17 500）×160×12＝480万（现货价格取之于2021年11月17日河南地区生猪基础价17.5元/kg）。这样期货上虽然亏损，但综合盈亏为480－76.8＝403.2万元。也就是说期货上虽然亏损，但相对现货上的盈利，不会影响生产经营。

此外也可以利用场外期权操作，操作合约仍然为LH2201，入场时间为2021年11月18日，到期日为2021年12月31日，买入16 000元/吨的美式看跌期权，客户支出权利金1 220元/吨。按生猪出栏亏损1元/kg计算，权利金192×1 220＝23.4万。

若还是按生猪出栏亏损1元/kg的行情预演分析，盘面跌至14 000元/吨，这个盘面亏损[（16 000－14 000）－1220]×16×12＝14.9万元，这个盈亏相对于现货亏损192万元简直太少了。

若是生猪现货出栏价格高于16元/kg的情况，则现货价格上涨至20 000元/吨。也就是放弃行权，期权只是亏损的权利金，共计23.4万元，但现货盈利480万元。

3 场外期权与期货对现货的避险行情

由上述2种方案盈亏来看，场外期权与期货对现货的避险行情不同，场外期权主要应用于对未来现货价格上涨预期较大时，避免大幅下跌的可能性，或者叫保护性期权，而期货主要应用于对未来现货价格下跌预期较大时，采取的一种规避亏损的手段。

从2种方案的综合套期保值效果来看，发现以目前LH2201合约16 000元/吨，价位无论是用期货还是场外期权并不适合套期保值，至少需要期货价格拉升到18 000～20 000元/吨的区间位置，套期保值效果才比较好。

4 小结

由于春节前后生猪市场行情的不确定性较大，趋势性大涨大跌概率不大，且期货盘面价格仅仅是养殖成本价、且盘面出现贴水，因此不宜重仓操作。但对于谨慎者可以轻仓利用期货卖出套期保值。以上套期保值方案仅针对养殖企业适用。