私募股权投资风险分析与控制研究

曹雪娟

（中国电建集团山东电力建设有限公司，山东 济南 250102）

一、引言

在我国资本市场的创新发展下，私募投资行业尤其是私募股权投资数量以及规模快速增长，私募股权投资已经成为当前我国多层次资本市场的重要环节。然而，私募股权投资活动面临较大风险，对私募股权投资风险进行风险的识别以及风险控制，已经成为当前私募股权投资管理的重要内容。一些私募股权投资行为风险管理体系不完善，风险管控力度不足，风险管理失效，造成了私募股权投资行为的失败。因此，在私募股权开展投资活动的过程中，应针对私募股权投资业务活动建立完善的风险管理机制，完善投资风险管理体系，进而有效防范控制私募股权投资风险问题的发生，确保私募股权投资目标的顺利实现。

二、私募股权基金及私募股权投资风险相关理论

私募股权基金，主要指依托各种私下方式，向各类高净值人群或相应组织机构进行资金的募集，并开展对非上市企业的权益投资行为，进而通过企业的回购、IPO（首次公开募股）上市或收购等退出机制，对股权进行售出而获得收益的投资行为。按照投资对象的不同，可以将私募股权基金划分为创业投资基金、非创业投资基金；按照资金来源可以分为外资、合资、本土私募股权投资基金以及产业投资基金；按照公司的形式可以分为公司制、契约制、有限合伙制以及中外合作非法人制私募基金。私募股权投资风险主要是私募股权基金的机构决策者在私募股权投资项目运作过程中，以及被投资企业运营决策过程中，受其他外部因素的影响，造成投资项目利润出现变动，并进一步造成私募股权的投资结果和投资预期收益之间出现偏差的风险。

三、私募股权投资风险常见类型及其成因

基金来源性质以及投资活动的开展实施方式等决定了私募股权投资活动极易受到外部政策环境、金融市场环境、投资行为管理等方面的影响，进而出现各种各样的投资风险问题。私募股权投资风险经常按照投资流程进行划分，主要包括四个方面。

第一，在私募股权投资的募资期间，风险主要是资金来源风险以及资金结构风险问题。在当前外部金融市场环境下，国内的私募股权基金无论是新募基金的数量还是金额都出现了一定程度的下降，表明股权投资市场处境艰难，这给私募股权投资带来了较大的风险隐患。如果私募股权基金投资行为中投资期限相对过长，资金的流动性较差，将会对资金的募集带来直接的影响；如果私募基金的资金来源渠道单一，资金结构稳定性相对较差，资金结构不合理，再加上受到金融市场的不确定性或高杠杆性的影响，也容易出现投资风险问题。

第二，在私募股权投资的投资活动期间，容易出现的风险问题主要有以下几点：一是受政策环境的影响，造成对私募股权基金投资标的企业甚至对整个私募股权投资行业市场带来不确定性的影响；二是受行业所面临的不确定性的影响，私募股权基金投资标的企业行业所面临的不确定性会带来严重的风险问题，这也需要在私募股权投资过程中深入分析投资标的企业的行业发展前景及潜在风险问题；三是信息不对称的风险，主要是在投资过程中投融资双方由于信息不对称而带来的风险问题；四是企业价值估值不合理，或投资工具使用不当，造成私募股权基金机构出现资金损失的风险问题。

第三，在私募股权投资的投管期间，存在的风险主要有以下几点：一是委托代理的风险，即私募股权机构投后管理力度不足，造成委托人和代理人之间没有达成一致的利益管理及经营决策，投融资关系不良带来风险问题；二是投后管理不当带来的风险问题，私募股权投资行为在投后管理上周期相对较长，同时面临着较大的收益不确定性，如果只重视投资环节而忽视投后管理，则很容易出现风险问题；三是企业管理人员的素质风险问题，主要是投资标的企业的管理人员分析能力不足，对于投资资金的使用不合理，或为了获取外部融资而刻意隐瞒各种不利信息而带来风险问题。

第四，在私募股权投资的退出期间，存在的风险主要有两个方面：一方面，私募股权投资行为的退出方式不当，过分倾向于IPO退出，或退出的时机选择不合理，出现投资资金难以回收的风险问题；另一方面，投资标的企业存在破产的风险，在激烈的市场环境下，企业决策失误或者竞争力不足，会造成私募股权投资出现严重的风险问题。

四、私募股权投资风险控制策略

对于私募股权投资风险的管控，应该遵循私募股权投资活动的特点及其风险属性，完善投资风险应对措施的制定，尤其应该针对私募股权投资的不同环节制定针有对性的风险管控策略。

第一，在资金募集环节，应综合分析投资者的风险识别及风险承受能力，慎重地选择投资人，并对私募股权基金募集流程进行优化，明确基金募集活动开展实施的风险管控目标要求。重点是确保私募股权基金募集过程严格按照国家相关法律法规及政策执行，基金募集的时间、规模及用途等各方面都要符合私募股权资金管理战略规划，并对基金募集的过程进行严格的授权以及审批控制。同时，在私募股权的基金募集阶段，应对资金的来源结构进行详细的分析，优化资金结构治理，从源头上防范可能出现的风险问题。

第二，在私募股权项目投资环节，应重点落实多样化的风险控制手段，做好项目投资前的财务和法律尽职调查以及投资可行性调查，准确掌握被投资项目或企业的运营状况、财务状况、盈利状况，以及财务勾稽关系等是否合理，对被投资项目或者企业的关联单位进行走访，对于投资企业或项目的估值应该确保科学合理，应针对不同的企业或者项目采取合适的估值模型，并对相关参数进行反复核实，确保估值的合理性；在投资过程中，应该尽可能地采取多样化的投资工具，增强对赌协议利用的灵活性，强化对优先股以及可转换债券等投资工具的运用，完善组合投资以及分段投资，以有效控制投资风险问题；此外，还应完善私募股权投资合规手册的编制，建立合规管理业务活动流程，提高投资项目管理的合规水平。

第三，在私募股权投资的投后管理环节，首先，应该建立完善的私募股权基金投管部门，配备专业的投资管理人才，结合投资项目或企业的实际情况，完善内控制度及商业模式，建立投管部门与私募股权机构人员的沟通机制。其次，应该充分履行股东的权力，加强对被投资项目或企业关键阶段的监督管理，更加充分地了解管控投资项目或企业的相关风险问题。此外，还应该探索完善分阶段投资管理方式，根据项目或企业在不同发展阶段对于现金流的需求，分阶段进行投资资金的拨付，这既可以减轻私募股权基金机构的资金压力，同时也便于对被投资项目或企业进行约束，更好地避免投资风险问题的发生。

第四，在私募股权投资的退出及撤资环节，在风险的管控方面应该突出以下几方面：完善IPO退出，由于A股上市所面临的条件非常苛刻，因此私募股权基金在IPO退出机制方面也应该充分探索创业板、中小板或者新三板，以及纳斯达克、新加坡等境外资本市场实现IPO退出；探索完善并购退出机制以及清算退出机制，建立完善的私募股权破产清算制度，增强私募股权投资基金退出的灵活性，最大限度地控制私募股权投资行为中出现的风险问题。

第五，为有效防范私募股权投资风险问题，还应该建立完善的私募股权投资风险管理机制，应重点完善投资风险评价指标预警体系的选择，重点突出以下方面：在外部的环境风险方面，主要选择国家政策风险以及经济和金融风险指标；在投资项目经营风险方面，主要是选择管理风险、财务风险、技术风险、市场风险、产品风险等风险指标；在私募股权机构基金风险方面，主要是选择投资安排风险、信息不对称风险、委托代理风险、退出安排风险、后续监管服务风险以及管理人员素质风险等方面的指标。应结合以上风险对私募股权投资风险进行评价分析。

五、结语

进行私募股权投资风险管理时，应该根据私募股权投资业务活动的实际情况，建立完善的私募股权投资业务风险管理机制，加强对私募股权投资业务环节的有效管控，积极探索先进的风险管理办法以及风险管理方式，有效控制可能出现的私募股权投资风险，确保私募股权投资项目预期目标的顺利实现。