中国不良资产基金的投资模式研究

吕骁姮

（浙江浙萧资产管理有限公司，浙江 杭州 310000）

一、引言

党的十九大报告提出：“在现代经济体系建设过程中，必须重视质量问题，以供给侧为切入点开展具体改革，提高经济发展质量、保证经济发展速度、提供经济发展动力”。由此可见，在当今社会，企业改革对我国经济发展有着非常大的影响。在改革过程中，一定会存在着不良贷款的情况，基于此，如何控制此类情况，保证改革质量，成为从业人员的重点思考问题，本文对此进行详细阐述，并提出具体解决建议。

二、国外不良资产基金管理运行模式

（一）韩国不良资产基金管理运行模式

韩国在开展不良资产管理工作时，其主导者可以直接决定工作效果。如主导者为政府，则使用集中处理模式完成不良资产处理；如果主导者为银行，则使用分散处置模式完成不良资产处理。

一是参考现代化管理制度成立资产管理公司。韩国资产管理公社属于股份制公司，所使用管理模式为股份制管理模式，在公社内部存在董事会，享有最高决策权。公社在开展实际工作时，其主要目的是处理不良资产，其优点在于工作流程简单、成本低，可以被广泛应用于社会。

二是以市场需求为基础完成不良资产处理。资产管理公社在处理不良资产时，应根据市场情况确定处理价格，此方式的优点在于可以尽最大可能保证资产价值，提高处理结果权威性，吸引更多的企业参与其中。

三是引进外资处理不良资产。韩国在开展不良资产处理时，还可以引进外资，与其合作成立公司，其优点有两点：第一，可以引进更多金融管理技术，推动韩国金融产业发展。第二，可以控制本国资金投入数量，提高实际处理速度。

（二）瑞典不良资产基金管理运行模式

瑞典金融资产管理公司塞克拉姆积累了较多的资产经营经验。

该公司通常是通过构建专业资产管理公司并以资产管理子公司的形象存在。瑞典Sekram公司会尽可能地接收不良资产，并按质押、抵押、股权性质对其进行细化分类。在此基础上，按照类别划分并转入其工业资产子公司及外国资产管理等公司中。对不良资产分类进行有针对性的细化分类是保证瑞典金融资产管理正常运行的关键，以此推动不良资产运营。

重新构建企业生产经营模式能够转变企业负债情况，并采用科学方法实现产业有序经营，以此降低产业成本支出，保障贷款质量，使其在竞争激烈的市场环境中占有一席之地。通过对物业进行深层改造，可维护房屋质量安全、延长居住及使用年限等，保障房地产企业活动现金流顺畅，以此提升房地产信贷。

挑选合适的时机将资产对外出售。塞克拉姆担心如果房地产及其他资产过早上市，发生资产价格再次下跌的可能性较高。因此，塞克拉姆最初设定在10～15年将所有资产全部出售处理，但在这期间，塞克拉姆的想法发生了变化，选择按照市场价格出售资产。瑞典金融资产管理公司对金融市场变化对特定时期资产销售的影响问题给予了高度重视。在不良资产运作中，资产增值与资产出售实现与外部市场环境存在本质关联。

（三）美国不良资产基金管理运行模式

对不良资产进行快速出售处理。对封闭机构房地产资产来讲，可通过区域性或全国性联合方法进行拍卖；对现金流量为负、持有成本过高的资产，采用密封竞价的方式进行处理。为使不良贷款快速销售，相关部门应根据地点重组信托公司，保证资产质量免受影响。在期限内为贷款购买人提供担保。快速出售不良资产，可避免部分资产折旧，还能够有效降低持有不良资产机会成本，以实现现金流正常运转。

通过外部资产管理机构管理美国不良资产基金。信托公司应建立健全竞价机制，保证外部资产管理机构正常运行，对各类不良资产管理合同做出详尽检查，其中包含价值5000多万美元的房地产及多项不良贷款合同，还包括12项特殊不良资产管理处置等合同。

实现资产证券化管理。重组信托公司将以基础资产为核心的主体贷款类资产证券化产品作为基准，并将其放置于金融市场进行销售处理，可快速完成各类贷款资产销售，保证资产输出比例，为解决美国不良资产问题提供便利条件。

利用股权合伙方法对企业经营资产进行科学治理。重组信托公司需从金融机构中提取金融资产，并向重组信托公司与民间投资者设立的股权合伙企业等进行销售处理，为企业实现融资提供便利条件，还能够获取相应的资产分红，保障企业资产免受威胁。

为对2008年次贷危机及不良资产问题进行妥善治理，美国存款保险公司可快速将不良资产向全球合格投资者进行合理销售，也可以借助美国政府出台的公私投资计划加以解决。在公私合营投资计划中，美国财政部与投资者分别以50%的投资比例共同设立了公私合营投资基金。投资基金可对商业银行、保险公司进行收购，也支持购买初始信用等级为AAA的抵押贷款支持债券，为不良资产管理提供了全新解决方法，使美国不良资产问题得到初步治理。

三、中国不良资产基金投资建议

（一）借助基金开展投资工作

近几年，我国经济发展速度不断加快，企业发展速度不断加快，业务发展速度提高，对资金提出了更高的要求。不良资产经营模式存在资金占用过高、经营风险过高等弊端，企业为解决此类问题，应对传统资产管理模式进行创新，拓展企业资金来源，扩大企业经营范围，提高自身服务质量，增强用户黏性。在发展过程中，金融机构会对不良资产转让出现极大的需求，会选择以自有资金为基础，全盘接收相关资料，这种做法会导致企业在短时间内没有现金可支配，杠杆效应受到限制。为解决这一问题，企业可以选择在回收后对回收内容进行整包、再行组包处理。或是与其他金融机构进行合作，构成合伙有限基金处理模式，这种做法的优点在于不仅可以解决上述问题，还可以在短期内完成资金回收，降低企业经营风险。

（二）债务企业的重组基金

传统的债务重组模式会对债务人还款工作进行一定优化，但随着社会不断发展，这种模式已经无法满足企业发展需求，基于此，相关研究人员对其进行了创新，即企业成立并购重组基金，与第三方债务企业进行并购重组或对债务企业的另一部分债权进行买断重组，当企业解决现有问题后，将债权归还。之所以说传统债务重组模式与企业发展需求不符，是因为随着社会经济发展，企业存在的创新能力不足、产业集中度低、市场竞争力弱等问题一一显现出来，但是此模式仍然存在一些可取之处，因此相关工作人员应对其进行创新处理，以帮助企业发展。

（三）破产企业的司法重整基金

此建议适合破产企业使用，在进行不良资产处理时，企业可以根据自身需求进行司法重组。受供给侧改革工作影响，我国政府对企业处理问题的重视程度逐渐加深，针对“僵尸企业”提出具体改革方针，以重组救援为主，破产退出为辅。也就是说，对无法开展供给侧改革的企业进行生产转移，以实现与开展供给侧改革同样的效果。在开展此项工作时，主要工作方法为在重整计划通过法院裁定后，设立SPV与社会资本共同参与破产企业的重整过程。

（四）债转股基金

此建议适合因短期资金链断裂问题而导致出现不良贷款的企业进行使用，该模式遵循我国政府于2016年根据市场实际情况制定的方针，基本原则为市场化、法制化。借助此方法，可以更加全面、具体地对不良资产进行处理，可以保证企业经营特点不受影响，降低企业出现资金链断裂情况的可能性。借助债转股基金，可以将债权转化为股权，提高企业自身价值，并通过并购、重组等模式提高企业产值，此方法主要包含五大阶段，包括设立SPV、债权转移、债转股、价值提升、退出五个阶段。在实际工作过程中，任何一阶段出现问题，都必须及时终止工作，待问题解决后再开展下一步工作。

四、结语

近几年，行业内部达成了一个共识，那就是不良贷款会呈现出上升趋势，而这一共识也得到了印证。基于此，相关工作人员必须提高对此项工作的关注度，并根据实际情况制定具体工作计划，参考已有成果完成工作计划优化，提高实际处理效率，保证实际处理质量，确保行业发展不会受到影响，避免对我国社会发展造成影响。