基于实物期权的项目投资管理问题分析

姚雷

（广东昆仑信息科技有限公司，广东 韶关 512100）

一、前言

不同类型的实物期权具备内在的相关性，与金融期权的持有方式、价值衡量标准、分析方法有着较大差异，可准确评估部分高风险投资项目的真实价值与盈利空间大小，给投资人提供放弃继续投资、延迟投资决策的机会，能够降低投资项目的贴现率与投资成本。

二、实物期权的基本特点

为了填补传统净现值理论的潜在漏洞，正确评估面临高度不确定性风险的商业项目的投资价值，必须将期权定价技术应用于不确定条件下的初始投资，引导其逐步完善短期绩效评估工具与数字化模型，让投资人有机会根据企业的价值增长概率灵活投资，抓住合适时机购买实物资产，推行基于实物资产的实物期权制度。实物期权产品的产生突破了期权定价理论的限制，应用了市场经济自发性均衡的经济学概念，让土地、石油、房产、技术设备等实物资产成为实物期权的标的资产。投资人通过持有实物期权享有对实物资产增值收益的使用权、要求权，展现期权经营模式的灵活性，依托市场环境变化对自身所持有的实物期权项目作出调整。实物期权的执行价格受到各方面因素的影响，容易发生价值层面的高低波动，具备突出的不确定性特征，企业或投资人在持有实物期权时无法保证能够获得定额的利润。实物期权是传统的金融期权理论在新领域的拓展，应用了扩大的资产概念，主要包含对某一项商业投资的处理权、持有权等，可支持持有者在某一时间段内利用能够带来商业收益的投资机会［1］。

三、实物期权在项目投资管理中的应用价值与固有优势

（一）应用价值

实物期权能够支持管理者在项目决策管理工作中运用动态分析方法评估经营计划的可行性，通过引入实物期权理念，可转变项目管理者实施投资管理的基本路径，起到提升管理水平、拓展技术空间的作用。项目管理者可主动淘汰传统的净现值分析方法，建立内生性的纠错机制，在市场发展不符合投资人预期时，实物期权管理机制能够拓展盈利空间，增强项目投资决策的合理性。实物期权制度相对于传统的财务评价机制更为重视评估阶段性财务决策的实际效果，可支持项目管理者实施承担一定风险的投资计划，管理者可根据不同的情况灵活调整投资方案，弥补固有管理运营机制中的漏洞与不足，争取获得最大的经济效益。投资人与项目管理者均可通过实物期权评估以时间价值为衡量标准的项目投资价值，突出投资管理活动的灵活性，降低不确定性信息影响投资活动正常进行的概率，管理者可基于经营战略对投资项目的价值作出精确分析与合理评价［2］。

（二）固有优势

实物期权可分为战略性期权与灵活性期权两大类。其中战略性期权可被概括为包含多个阶段投资机会的期权制度，其商业价值体现于企业或投资人所享有的一系列有着稳定预期和波动利率的投资机会，能够为商业投资活动提供多样的选择，可为作为投资方的企业提供提升生产能力、市场竞争能力的机会。作为被投资方的中小型技术密集型企业可面向期权市场出售复合期权，让持有实物期权的投资人获得新技术、新产品的后续开发权与商业使用权，可推动商业投资逐步转化为技术成果。实物期权是能够为企业创造良好发展环境的增长型期权，可将商业项目所蕴含的不稳定性条件转化为富有价值的商业期权。灵活性期权可被概括为发掘某一商业现实所包含的可变要素价值的投资形式，这一期权制度能够帮助投资者与项目管理者明确分辨潜在的管理风险、金融风险，使之基于具体情况选择最佳的期权出售时机或投资机会。例如实物期权中的延迟期权就可支持投资人在一段时间内观察市场发展趋势，进行延迟性投资，在消除投资风险的同时，获得优先购买专利或许可证的权利。商业投资项目管理者必须定期购入灵活性期权与战略性期权，根据证券市场的波动变化，选择进一步扩大投资数量或缩减商业开支，让项目管理人员发挥自身的主观能动性，找到标志着投资项目价值走向上升的节点，消除现金流量表的不确定性，发掘不同类型商业项目的投资潜力［3］。

实物期权拥有特殊的附加功能，可在本阶段投资计划盈利目标基本达成后，带来附加的未来投资盈利，降低企业的经营成本。在某些商业项目净现值下降的特殊情况下，获得进一步投资高附加值商业项目的机会，突破传统商业价值评估模型的束缚，让企业提前做好未来投资活动的筹资工作，将预期投资活动的不确定性转化为未来的投资机会，在不同环节分散投资风险，在控制折现率的同时，提升现金流的流动速度，并对风险资产的不确定性进行评估并作出量化定价。通过分析基础资产的价格波动趋势评估资金链发生断裂的可能性，对资产贴现率进行校正，让具体的投资项目定价活动脱离部分项目管理者的个人偏好，突出期权交易的公平性、透明性，进而让实物资产与金融市场中特殊类型的产品形成稳固的双向对应关系。

四、实物期权在项目投资管理中的正确应用方式

（一）准确评估项目价值

由于部分项目具有不确定性，管理者无法提前预知潜在的风险，因此必须在项目投资管理活动中搜集与投资项目有关的各类信息，分析现金流的稳定性与资本供应关系，预测未来投资行业经营环境的变化趋势，引入全局化的经营理念，制定较为合理的投资贴现率。部分投资项目的成本回收周期较长，企业必须承担一定的商业风险，为了消除此类风险，必须基于实物期权管理制度重构商业项目价值评估标准体系，采用实物期权分析法，分析投资项目商业现金流的稳定性，准确评估项目投资价值，基于股权分析框架研究实物期权的价值。

（二）明确划分投资管理范围

项目管理者必须以动态、联系的观点评析某一投资项目的决策，基于有利条件在第一时间作出符合实际情况的选择，避免作出延迟性较大的决策。按照时间顺序将投资项目分为多个子项目实施，管理者可分阶段实施决策，根据不同阶段决策所获得的经营利润与数量逐步增加的市场信息，修正项目经营计划，合理利用选择权调整投资资本配置方式，增强投资项目运作的机动性与灵活性，及时控制投资损失，让多个实物期权组成一个阶段性的投资项目，做好项目规划、投资路径设计、管理体系建设等基本工作。管理者可根据实效性的差异，将投资项目分为机会性项目与协约项目两大类。其中协约项目必须依据商业投资计划与合同立刻作出决策，此类项目缺乏灵活性与机动性，可利用附加值分析法评估其商业价值与发展前景，在NPV小于0的前提下，项目管理者可主动拒绝参与这一投资项目。机会性项目主要是指允许项目管理者根据实际情况调整决策周期，可支持投资人进行延迟选择的项目，机会性项目的商业价值高于缺乏灵活性的协约项目。部分高风险、高附加值投资项目的价值不具备确定性，容易随着证券市场的波动而发生较大变化。投资项目管理者必须合理安排投资计划，选择适当的投资时机，根据外部环境变化作出正确决策，在市场环境良好、可获得稳定预期收益时扩大投资规模，在市场环境不利于实施投资计划时及时放弃商业价值迅速下降的项目，发掘部分NPV指数为负数的商业投资项目的价值。

管理者可根据具体经营周期的长度将项目分为复合型项目与多阶段项目。其中复合型项目可被概括为在预算编制领域互相独立，存在稳定内在联系的综合性投资项目，是面向不同领域投资组合而成的大型项目，可支持企业期权收益的稳步增长，是复合型期权的一种，具备一定的不稳定性，单个企业或投资人无法独占此类大型投资项目的所有权。多阶段项目可支持按照时间顺序、管理流程、商业贸易周期分期支付投资资金，是分阶段实施的多个子项目的集合，项目管理者可选择在中途某一阶段放弃项目或增加投资，在投资某一建设项目之前，必须基于投资环境开展系统性的实物期权分析，延长针对实物期权的持有时间，根据行情变化调整执行价格。

五、结语

项目管理者必须选择正确的投资价值评估方法，基于实际情况准确估测未来现金流的变化，保证企业能够适应不断变化的外部经营环境，通过采用动态的投资项目分析方法与灵活性较强的管理机制，增强投资决策的合理性，保证投资活动能够在不确定性较高的环境中获得稳定的预期收益。