全球外汇市场年度走势回顾

文/黄家英 编辑/张美思

2021年，全球经济有所复苏，部分国家央行为应对通胀压力开始调整货币政策；新冠肺炎疫情仍时隐时现，阶段性扰动着市场神经。在上述因素的共同作用下，2021年全球外汇市场走势呈现一定的波动特点。以下是笔者对2021年全球外汇市场主要币种走势进行的总结与回顾。

美元指数波动反弹

2021年，美元指数整体上摆脱了2020年美联储连续降息和外汇市场价格修复导致的低点。截至12月上旬，美元指数较年初已累计上涨7%左右；但受到美联储货币政策动态变化的影响，反弹之路并不平坦。纵观2021年全年，美联储货币政策表态左右摇摆，最终由“鸽”转“鹰”。而美元指数年内走势发展的几个关键节点均与美联储表态相关。第一个重要节点是在2021年3月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储主席鲍威尔向市场抛出了“暂时性通胀”的判断，彻底打消了一季度“再通胀交易”模式下市场对美联储货币政策加快调整的预期。在此背景下，美元指数在一季度中涨势如虹的走势戛然而止，二季度更是掉头向下，重回90下方。第二个重要节点是6月的FOMC会议，其堪称年内美元指数走势的转折点。此次会议的主要变化在于，鲍威尔不再强调通胀高企的暂时性特征，承认了高通胀有可能比预期的时间更长一些，指出通胀持续高于目标时，美联储将调整其货币政策；此外，会后公布的点阵图显示，美联储提前加息的概率大增。受此影响，美元指数的双底形态在6月底彻底完成，拉开了下半年反弹的序幕。第三个重要节点是9月的FOMC会议，其关键点在于美联储对于年内缩减购债（Taper）基本取得共识，明确了其将于年内正式实施Taper并期望在2022年年中完成计划。伴随着“靴子落地”凿实了美联储货币政策正常化的开启之路，美元指数持续走高。

欧元、英镑、日元整体表现偏弱

2021年，在自身经济基本面问题及与美国货币政策差异等因素的作用下，欧元、日元、英镑整体表现不佳。

2021年欧元兑美元整体下行，截至12月6日年内跌7%左右，造成其偏弱态势的原因主要包含以下几方面：一是美、欧货币政策步调不一致，分化态势明显。2021年，欧洲央行较为“鸽派”的货币政策表述基本上贯穿全年，对保持货币政策宽松、维持大规模资产购买计划的政策选择较为坚定。美联储在6月份释放明确调整货币政策的信号后，市场对欧美二者货币政策具有差异的预期提升，欧元兑美元的12个月期限的掉期价格开始触底大幅反弹。利差上的差异是下半年欧元“跌跌不休”走势的最主要原因。二是欧洲疫情反反复复，经济复苏受到影响。尽管欧洲的疫苗完全接种比率已经超过50%，但二季度起德尔塔变种病毒引发疫情反复，导致欧洲部分国家重启相应的管控措施，欧元区的制造业及综合采购经理人指数自此结束了长达一年时间的持续走高态势，出现了阶段性下跌的拐点，抑制了欧元的反弹。三是2021年欧洲主要国家政府迎来换届，政策风险有所提高。德国社民党在9月的议会选举中获胜，赢得组阁权，德国进入了后默克尔时代。新一届德国政府支持更为积极的财政政策，并希望与其他欧盟成员国一起承担共同债务。这与默克尔政府的政策有所差异，执行效果存在一定的不确定性。此外，法国将于2022年4月迎来大选，综合当前的民调结果，民粹主义抬头迹象显现，需要提防大选“黑天鹅”事件的出现。

英镑2021年整体呈先涨后跌走势。上半年，在脱欧不确定性消退的背景下，英镑兑美元走高，欧元兑英镑交叉盘不断走低；下半年，在英国央行维持量化宽松政策的背景下，受英美货币政策差异的影响，英镑兑美元整体下跌。日元2021年整体呈贬值态势，是主要货币中对美元贬值最多的货币。其主导因素包括以下几方面：一是日本国内经济基本面持续疲态、新政府推行的经济政策效果尚不明确；二是日本央行维持宽松货币政策，美元与日元的利差持续走阔；三是市场避险情绪较2020年有所转弱。

商品货币受市场青睐整体上涨

2021年，全球经济延续复苏态势，对大宗商品的需求不断提高；与此同时，受制于疫情反复及极端天气等因素的影响，全球供应链中断情况频发，进一步推动大宗商品价格与通胀上行。在此背景下，2021年，“再通胀”交易主题蔚然成风，商品货币受到市场的追捧，整体呈上涨态势，特别是在一季度和三季度，表现尤佳。这背后既有原油等大宗商品价格上涨的动因，也有商品货币国货币政策调整的助力。从商品货币内部看，不同币种表现存在差异。例如，与原油价格走势高度相关的加元表现好于与铁矿石价格高度相关的澳元。2021年，原油较铁矿石价格趋势性上涨特征更加明显，在外汇市场中的反映是加元兑澳元交叉盘汇率出现趋势性上涨行情。由于新西兰央行率先加息，领先澳大利亚央行，受此影响，澳元兑新西兰元交叉盘汇率也持续下跌，处于其历史汇率波动区间的下轨。此外，由于疫情的反复，商品货币也呈现阶段性震荡态势。例如，2021年8月，在新西兰联储利率决议的前一天，新西兰突发疫情，使得市场原本预期自8月开始的加息延迟到了10月。此举也令新西兰元在8—10月间出现了400点的宽幅震荡走势。

新兴市场货币整体承压，走势有所分化

2021年，在“高通胀”和美联储宽松货币政策“减码”的双重压力下，新兴市场货币整体贬值压力加剧。虽有部分新兴市场国家早于美联储开始加息，但其货币走势在不同基本面形势的影响下出现分化。截至2021年11月底，主要新兴市场货币中，俄罗斯卢布对美元有所上涨；拉美货币普遍贬值超过10%以上；中东欧及非洲货币中，除土耳其里拉贬值幅度超40%以外，贬值幅度多在5%—10%的区间。亚洲货币中，除泰铢贬值超过10%以外，大多贬值幅度在5%以内。

从部分新兴市场货币2021年的具体走势看。新兴市场经济体中，俄罗斯、巴西3月率先启动加息，此后年内又数次加息。俄罗斯卢布方面，在央行数次加息带来的利差优势以及原油价格上涨的共同作用下，俄罗斯卢布对美元整体走强。但需要指出的是，俄美关系紧张等地缘政治因素在2021年一季度和年末对俄罗斯卢布走势形成了明显的影响，也将对其未来进一步走强形成制约。巴西雷亚尔方面，虽然巴西央行于2021年内大幅加息，但受制于巴西自身债务问题和国内政治因素的影响，仍不断走贬。土耳其里拉方面，土耳其央行面对国内高通胀的局面于2021年年初率先加息200个基点，后迫于国内政治压力在年中选择降息400个基点。在此背景下，土耳其里拉年内贬值超过40%。南非兰特方面，美元兑南非兰特全年呈V型反转走势，与美元指数走势保持高度一致。南非兰特在2021年上半年走强主要得益于南非经常账户的持续改善，2021年前6个月，南非贸易顺差逐步扩大，在6月达到550亿南非兰特，经常项目占其国内生产总值（GDP）的比例提高到5.6%的历史高位。但进入下半年，在美联储货币政策正常化预期升温、部分新兴市场国家已提前采取加息行动的背景下，南非的货币政策调整步伐相对滞后，仅于11月加息25个基点。这导致南非兰特走势转弱。印尼卢比方面，截至2021年12月6日，其年内对美元贬值3%左右。印尼央行2月因疫情再度升温而降息25个基点，导致印尼卢比1个月内贬值5%。进入二季度，其走势跟随美联储政策动态波动，整体波动较为温和。

展望2022年，影响外汇市场走势的不确定性因素仍然较多。如果全球经济延续复苏态势，通胀走高但各国仍有应对的政策空间，市场风险情绪整体仍上扬，则外汇市场有望延续当前的走势特点；但如果“滞胀”“衰退”和“避险”逐渐成为主题，外汇市场将可能再次启动“危机”模式，波动性将会继续加大。