Y集团利润质量分析

王友佳

摘 要：随着生活水平不断提高，人们更加追求健康营养的饮食。Y集团作为我国乳制品制造行业的龙头企业之一，近年来经营绩效持续走高。本文将以2017年-2020年的数据为基础，对Y集团的利润质量进行分析，通过分析企业收入来源、利润结构、对现金流的影响等，评价集团盈利能力的真实性、可持续性和可变现性，为集团的发展提出建议。

关键词：利润质量;盈利能力;财报分析

一、引言

近年来瑞幸咖啡财务造假等丑闻频发，收入和利润的真实性成为投资者关注的焦点。利润表直观地反映了企业报告期内的盈亏状况，但是利用改变会计方法等手段可以粉饰利润，此时的财务信息不再真实可靠。能给企业带来真实现金流入的利润才能反映企业自身获利能力的高低;深入剖析利润的来源和结构，分析其背后的经济活动，才能更加准确地了解企业的盈利能力，为决策提供可靠依据。Y集团作为中国乳制品的代表品牌，响应国家“一带一路”的号召，不断开拓国外市场，致力于打造全球供应链，其近几年利润质量如何值得探究。本文以Y集团2017年至2020年的财务报表数据为依据展开分析，采用利润质量分析法对Y集团的利润做出评价。数据均来源于Y集团年度报告，货币计量单位为元。

二、公司经营概况

Y集团主要从事各类乳制品及健康饮品的加工、制造与销售活动，旗下拥有液体乳、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水几大产品系列。公司产品主要以国内市场销售为主，部分产品销往海外市场。近两年通过债券融资渠道扩大资产规模以推动集团的进一步发展，集团的资产负债率不断上升，由41.11%上升至57.09%，由于利息支出的增加，现金利息保障倍数由68.93下降至27.08，但净资产收益率在25%上下波动，资产负债率未超过60%，现金利息保障倍数远大于1，集团的杠杆比率较为合理，财务风险在可控范围内，运营发展稳定。资产规模与企业的利润质量成正比，适当扩大规模有利于提高利润质量。

集团的经营性资产约占总资产的90%，是以实体经营为主导战略的企业。经营资产中存货和固定资产是经营的核心，2019年开始，集团的固定资产大幅增加，主要是房屋建筑与机器设备类资产增加，与此同时存货也持续增长，集团资源规模和产能的扩张带来了生产能力的提高。完全成本法下，盲目提高产量增加存货会使当期的利润增加，但可能导致存货积压，加大了未来亏损的可能性。集团的存货2019年大幅上涨，主要是由于原材料的采购以及公司收购导致，并非存货积压，降低了利用存货调整利润的可能性。对应报告期的经营活动净现金流量持续上升，集团的经营性资产质量较好，生产能力的提高带来与之匹配的企业价值增加。

三、利润的成长性

1.营业收入指标

集团销售的产品可以划分为四大类，液体乳、奶粉及奶酪制品、冷饮产品及其他，其他中包含健康饮品、矿泉水等，是近几年新推出的产品类型。以2020年营业收入数据为参考，液体乳占比最大约79.84%，是集团主打产品，其次是奶粉及奶酪制品约为13.51%。Y集团的营业收入近几年来一直保持上升趋势，其中奶粉及奶酪制品和其他类别的增长率较突出，分别达到28%和188%，这说明集团拓展的新产品领域有较好的发展前景，应加大市场开拓。

营业收入的增长可能是销量增加带来的，也可能是销售价格上涨导致。根据年度报告数据显示，营业收入的上升主要是由销量和产品结构调整导致，售价变动带来的反而是收入的下降。这也进一步证实了Y集团利润的成长性较好，其主要动力是市场的发展。

2.净利润与核心利润指标

合并报表净利润反映的是整个集团公司盈利情况，母公司净利润仅反映公司主体的盈利能力，二者差额反映出母公司与子公司对企业利润的贡献程度。由表1可以看出母公司净利润与合并报表中净利润近年来稳步增长，二者间的差距不大，且自2017年起差额逐渐缩小，这说明集团的盈利主要来源是母公司的收入。母公司的净利润在2019年和2020年大于合并报表净利润，对比母公司和合并报表的各项收入与成本指标以及营业外收支，造成母公司净利润高的原因可能是自集团调整发展战略、拓展新饮品市场后，部分子公司处于加大投资初期，还未获得足够收益弥补投入，处于亏损状态。

核心利润是营业收入扣除营业成本、税金及附加以及期间费用后的数值，能更客观地反映出利润的来源。由表1可以看出集团的核心利润稳定上涨，且是净利润的主要构成部分。2019年核心利润占比大于1是由于子公司计提存货跌价准备以及部分闲置固定资产计提减值准备导致，2020年核心利润占比大于1主要是由于对抗新冠疫情对外捐赠增加导致营业外支出增加。Y集团的存货周转率2017年-2020年分别是9.1、8.9、7.3、8.1，呈下降趋势，应加强存货的管理，提高存货周转率，依据市场行情制定采购与销售策略，避免资产减值。

四、利润的持续性

1.利润构成

企业的利润主要有三大实现途径：一是经营活动产生的核心利润，二是由控股子公司分红以及其他投资形成的投资收益，三是政府补贴、处置非流动资产等获得的营业外收入。核心利润比重越高，企业的利润稳定性和持续性越好。由表2可以看出核心利润占比远高于投资收益与营业外支出，年报中关于与关联方交易的信息披露表示：公司与关联方之间的交易占比不到10%，且是与业务活动相关的、具有持续性与均衡性的交易，这表明集团利润的主要支柱是自身的实体经营，是依靠市场，而不是关联方交易或者政府的政策性支持，降低了依靠关联方之间利用定价机制调节利润的可能性，减轻了政府政策调整与倾斜可能带来的威胁，很好地保证了利润的可靠性和稳定性。Y集团作为我国乳制品的大品牌，只要严格把控食品质量与安全，市场份额短时间不会缩水，利润的持续性也会有所保障。

2.毛利率指标

毛利率是指营业收入剔除营业成本后獲得的毛利占营业收入的比重，可以直观反映出商品经过生产包装后的增值情况，毛利率越高证明企业创造价值的能力越强，盈利能力也就越强。2017年-2020年Y集团的毛利率依次是37.28%、37.82%、37.35%、35.97%，整体看是处于稳定的状态;以产品划分或区域划分来看，毛利率都比较稳定。2020年毛利率下降主要是由于新冠疫情下，大市场行情不景气，原材料价格上涨，导致营业成本增加。根据东方财富网数据报道，Y集团3年复合营业收入增长率为11.37%，行业均值为13.43%，集团的营业收入增长率低于行业平均，这说明Y集团产品的竞争力还有提高的空间。结合产品市场份额渗透率与企业的发展战略，液态奶的市场需求增量逐年减少，奶粉及奶制品以及健康饮品近年来的需求不断增加。加大研发投入，着重发展奶粉和健康饮品的受众群体是集团提高产品竞争力的有效途径。同时，产品近两年开始逐步打开国外市场，顺应国家“一带一路”的经济发展形势，2018年正式在印尼市场中站稳，充分利用品牌效应有利于提高集团在当地的发展潜力与销售增长潜力。

3.期间费用率指标

成本是为了获得资产与销售收入发生的资源消耗;费用是为了实现一定时期内的利润或者收入发生的资源消耗。对费用支出的有效性、长期效应以及是否存在异常波动可以反映利润的持续性和稳定性。[4]期间费用率是指期间费用占营业收入的比重，可以反映期间费用对收入的贡献率，评价费用支出的有效性。近三年Y集团的期间费用率基本稳定，保持在28%左右，说明集团的费用管控能力较好。侧面也反映出销售量的增长带来的收入与成本的增长相对同步，用1单位的成本支出带来了3.5单位的现金流入，Y集团的费用支出有效性相对较好。根据表1可以看出集团的销售费用和管理费用波动并无异常，随着业务量的加大，销售费用、管理费用和营业收入都有所增加。财务费用的波动起伏较大，2018年财务费用为负数，是该报告期内借款减少使得利息支出减少和银行存款利息收入增加所致。综上可以看出Y集团发展比较稳定，期间费用整体把控较好，但仍需加强债务融资管理，避免财务费用突增或突减。

五、利潤的现金含量

1.销售收现比率指标

销售收现比率是指每产生1元的营业收入实际带来的现金流入，该指标越大，营业收入的质量越高。当指标大于1时，表明企业为达到销售目标只需较少的赊销比例甚至不需用赊销方式;在采购方面，企业可以采用先购进原材料或商品后付款的方法。2017年-2020年Y集团的销售收现比率依次是1.32、0.96、1.13、1.10，我们可以看出近几年的销售收现比率呈下降趋势，2018年加大了赊销比例，应收账款上涨了34.9%，销售收现比率下降低于1;其余年份销售收现比例均略大于1，说明集团的产品销售较畅通，但仍需防范存货滞销情况发生。收入的确认原则是权责发生制，应收账款的增加会减少现金流入，导致利润的变现性降低，后期承担坏账损失的风险增加。结合报告期内应收账款周转率，2017年-2020年的应收账款周转率分别为64.08、62.05、49.11、55.08，可以发现应收账款逐年增长，周转率呈下降趋势，2020年出现回升，主要是应收商超和电商销售款增加导致。集团在扩展市场的同时应控制赊销比例，通过加入更多创新元素提高产品的竞争力，保证销售收现比率保持在大于1的水平。

2.净利润现金含量

净利润现金含量是指每一元净利润对应经营活动产生的现金净流量数额，该指标越大，说明企业销售回款能力越强，财务压力越小。同时反映出利润是否给企业带来价值的增加，判断是否存在人为调整利润的可能性。2017年-2020年Y集团净利润现金含量依次是1.17、1.34、1.22、1.39，净利润现金含量呈上升趋势，集团的销售回款能力增强;净利润带来了真实的现金流入，Y集团的利润质量比较高，人为调整利润、虚增利润的可能性较小。

六、结论

通过上文对Y集团利润质量的分析，可以发现，Y集团是一家经营主导的实干型企业，核心利润质量高，不仅利润的来源是依靠自身产品的市场竞争力，且利润的增加带来了真实匹配的现金流量。但从财务报表数据综合来看，近年来市场的扩张以及后疫情大经济背景下，集团在存货管理与应收账款管理方面仍需加强。

随着互联网的发展，人们的消费意识和习惯都发生变化，未来乳制品行业发展将存在着以下几个特点：一是消费者更加注重健康和养生，购买能力也持续上升，健康食品的需求不断上涨，其中成人营养品类的需求日益增长;二是线上线下销售渠道同步发展，社群营销等新零售模式兴起，产品直接受众群体扩大;三是人们对产品要求更高，既要保证营养成分与新鲜程度又要减少添加剂。结合行业发展特点，对Y集团提出以下几点建议：一是应以消费者需求为导向，依托集团全球技术创新和产品研发平台，聚焦健康食品领域研发，推动成人营养品类的创新，提高市场渗透率;二是充分发挥互联网营销模式，稳步推进海外市场的开发，打造全新业务模式，提升品牌效应;三是抓住鲜品概念，研究保鲜新技术，充分发挥全球供应链协同效应，严格把控从原材料采购到商品运输与保管的每个环节，保质保量，提升整体运营效率;四是把控赊销客户的信用等级，加强应收账款与存货的管理，提高资产利用效率，以更低的资本投入带动更大利润产生。

参考文献：

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