管理层薪酬对企业绩效的影响

曹雨从 沈芮西 郭佳鑫

摘 要：现有文献对管理层薪酬与企业绩效的研究结论尚不统一。本文通过在管理层薪酬对企业绩效的影响过程中引入研发投入强度中介变量和股权制衡度的调节变量，寻找其内在的作用机理和传导机制。结果发现：⑴研发投入强度在管理层薪酬和企业绩效之间起遮掩作用。⑵股权制衡度对研发投入强度在管理层薪酬对企业绩效影响的遮掩效应中起调节作用。本文拓展了对企业绩效影响因素的研究，为企业进行创新绩效管理提供了理论基础。

关键词：遮掩效应;企业绩效;管理层薪酬

本文索引：曹雨从，沈芮西，郭佳鑫.<变量 2>[J].中国商论，2021（20）：-138.

中图分类号：F271 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2021）10（b）--03

企业实施创新发展战略，对于我国经济的不断发展具有重要意义。在经营者方面，管理层作为战略决策者和实施者，不仅指导公司的研发投资活动，而且影响公司的绩效。企业的决策权不仅掌握在一个大股东手中，还需要听取企业中多个大股东的意见，这使企业的权利分散化，大股东的权利是相互限制的。由于沪深A股企业的财务数据更为稳定和可靠，本文通过对沪深A股上市企业的研究，为企业进行创新绩效管理提供了理论基础。

基于以上背景，本文主要通过对沪深A股上市企业的研究，从研发投入方面考察了管理层薪酬与企业绩效关系中的中介效应，同时在决策权方面加入股权制衡度作为调节变量，进而从公司治理层面为上市企业优化管理提供理论依据及决策参考。

1 研究假设

1.1 管理层薪酬、研发投入与企业绩效

管理层薪酬激励的实施将使管理者的目标更接近企业主的目标。在战略决策过程中，管理者会根据企业所有者的目标方向进行决策，增强创新技术研发投入活动，避免短效率和短期行为。基于此，本文提出如下假设：

H1：管理层薪酬对研发投入强度有正向影响。

创新是企业发展的源泉，要想在原有基础上得到突破，占领更多的市场份额，必须不断加大研发投入。基于此，提出如下假设：

H2：研发投入强度对企业绩效有正向影响。

为了有效降低代理成本，公司可以实施薪酬激励计划，从而引导管理者更多地为企业工作，进而可以提高企业绩效。基于此，本文提出如下假设：

H3：管理层薪酬对企业绩效有正向影响。

1.2 研发投入的中介效应

通过以往学者的研究，可以得出管理层薪酬、研发投入与企业绩效之间存在一定的传递关系。基于此，提出如下假设：

H4：在管理层薪酬对企业绩效的影响过程中，研发投入起着中介作用。

1.3 股权制衡度的调节作用

股权制衡度是指公司几个主要股东对公司控制权的相互监督和制衡度。当股东在研发项目方面存在争议时，每位股东争夺发言权都会消耗公司的内部资源，造成严重的代理问题，并对公司绩效产生不利。因此，股权制衡度会抑制研发投入与企业绩效的关系。基于此，提出如下假设：

H5：股权制衡程度对研发投入强度与企业绩效之间的关系产生负向调节作用。

同时，为了进行透彻研究，本文还提出以下假设，以探讨股权制衡程度对管理层报酬在研发投入强度和公司绩效的遮掩作用的调节作用。

H6：股权制衡度对研发投入强度在管理层薪酬对企业绩效影响的遮掩效应中起调节作用。

2 研究设计

2.1 变量选择

本文选取的研究样本是878家2016—2018年沪深A股制造业上市公司的年报数据。对样本进行以下处理：

（1）剔除ST和*ST等有异常经营发展状况的公司。

（2）由于新上市公司的股票价格往往波动异常，财务数据不够准确，参考性低，故剔除两年内上市的公司。

按照上述筛选标准，本文选取2016—2018年沪深A股制造业公司中878家上市公司年报数据，共有8704个观察值被作为研究样本，为了降低创新对绩效影响的滞后性，我们将三年数据取平均数后形成截面数据进行估计。本研究的数据来源于国泰安数据库、Wind数据库以及从企业年报、企业官网和相关新闻资料中收集的补充信息。

本文选取的变量及其计算公式见表1。

2.2 模型构建

为了检验假设，本文采用层次回归分析的方法。首先对假设1和假设2进行检验，先把控制变量公司上市年数、企业资产负债率、企业资产规模或企业固定资产规模、HHI指数纳入回归模型，然后再分别将管理层薪酬和研发投入强度放入回歸分析。

如表2所示，管理层薪酬和研发投入强度显著正相关（β=9.45e-10，p<0.001），本文假设1得到支持。如表2所示，研发投入强度对企业绩效有负向影响 （β=-2.2195，p<0.001），驳回假设2，本文分析认为这种负相关关系受到国家优惠政策和市场压力的影响。

本文采用逐步回归分析方法检验研发投入强度在管理层薪酬与企业绩效关系中的中介作用，如表2所示，管理层薪酬与企业绩效显著正相关（β=1.58e-09，p<0.05），假设3得到验证。检验第二步在验证假设1时已经得到支持，即管理层薪酬与研发投入强度呈现显著正相关关系。为了进行第三、四步检验，我们将企业绩效作为被解释变量，将其预测变量逐步引入模型：（1）引入控制变量;（2）管理层薪酬;（3）研发投入强度。研发投入强度负向影响企业绩效（β= -2.26，p<0.001），管理层薪酬与企业绩效显著正相关（β=3.00e-09，p<0.001）。

图1是中介效应分析的简化图，由回归分析结果可知系数c和c符号同为正号，系数a为正号、b为负号，ab/c符号为负号，且c>c，以上分析表明，研发投入强度在企业绩效和研发投入强度之间的关系中起遮掩作用而不是中介作用，控制遮掩变量研发投入强度后自变量管理层薪酬对因变量企业绩效的作用力会变大。因此假设4得到支持。