印度航空私有化：一桩迟到的交易

刘小雪

新冠疫情对印度经济的负面影响，加速了印度航空私有化的进程。图/IC

印度最近经济数据十分亮眼，在刚过去的三季度（7月-9月），印度的经济增速同比达到20.1%，为世界主要经济体中最高。

而且它的经济复苏也较为全面和均衡，除了服务业尚未完全摆脱新冠疫情影响，制造业、投资和出口皆增长强劲，且规模均已超疫情前2019年的水平。

截至目前，印度NIFTY50股指较年初已涨31%，远超道琼斯指数13%的增幅，是全球表现最佳的资本市场。

近日印度航空（Air India）成功私有化更是一个利好消息，被视为是莫迪政府坚持自由化改革、对市场和资本更趋友好的一个体现，因而赢得国内外市场一片赞誉，甚至连一贯唱反调的在野党也少了刺耳的反对声。

为什么市场会对这桩交易反响如此热烈？它的意义究竟何在？

一波三折的Air India私有化

从上世纪90年代起，印度航空市场就已经向私人资本开放，自此印度航空运输市场竞争越来越激烈，到2015年私营航空公司的市场份额占比已超80%。作为航空运输市场上唯一一家国企，印度航空无论是在市场份额、企业规模还是盈利能力都远落后于排在第一位的靛蓝航空（Indigo）。

从这个意义上说，它的私有化对于印度航空市场竞争格局并没有重大影响。相反，它的私有化进程本身则可视为印度曲折中前进的改革进程的缩影，不仅为市场参与者提供了信心，也为接下来更多的国有企业走向私有化提供了可资借鉴的经验。

印度航空的前身是塔塔家族于1932年建立的印度首家航空公司——塔塔航空。1948年，刚独立不久的印度政府就买下了塔塔航空49%的股权，1953年又买下所有剩余股权，使之成为完全由印度政府拥有的国有企业，之后根据国内、国际业务将其拆分为专飞国际线路的印度国际航空（Air India International）以及负责国内航线的印度人航空（Indian Airlines）。

印度在上世纪90年代开始经济自由化改革之前，GDP平均增速只有3.5%，人均GDP的增长也只有1.5%，处于世界最贫穷国家之列。

因此，对绝大多数国民而言航空旅行仅是少数权贵的奢侈。而作为印度国内唯一一家飞境外的国有航空公司，印度政府更倾向于借印度航空向世界宣示它的“尊严和体面”。这在一定意义上也成为了印度航空的企业文化，比如飞机要大，停机位要好，至于可能因此增加的成本通过提高票价转嫁到无可选择的旅客头上，而他们要么是“有钱任性”的富人，要么就是因公出差的公务员或企业职员，都不会计较票价高低，这使得印度航空在很长时期内还能维持一个不错的盈利水平。

1991年印度开始了经济自由化改革，航空业也逐步向私人资本开放。1996年以后陆续出现一批私人航空公司，有完全本土的，也有与国外航空公司合资的（外资的比重不能达到控股的地步）。这一时期印度航空运输业也迎来了前所未有的大发展，一方面是因为印度经济增长提速本身刺激了交通运输市场的需求，另一方面也由于私人航空公司以低价策略拓展市场，一改消费者心目中航空旅行高不可攀的印象。

然而，在国内私人航空公司快速成长的同时，作为国企的印度国际航空以及印度人航空却因此市场份额萎缩、盈利减少。其原因不外乎老国企常有的那几项通病：过多的历史包袱、过多的政府干预以及缺乏有效激励机制等。

虽然印度在经济自由化改革之初，向私人资本开放了一些重要的工业领域，但直到1999年瓦杰帕伊领导的印度人民党执政联盟上台，印度才成立了投资缩减部（Ministry of Disinvestment），通過缩减政府拥有的股份来加快国有企业的改革。这届政府执政期间超过30家国有企业完成私有化。

也正是这一时期政府首次开始着手出售印度航空的股权，最初计划是只转让40%的股权，控股权仍保持在政府手中，但还是遭遇巨大的政治阻力，因为当时印度航空还是印度市场上最大的航空公司，也还在勉强盈利，因此连执政联盟内部都对是否有必要将其私有化有不同意见。谈判中政府傲慢的态度和对公司过高的估值使得投资者望而却步。

2004年曼莫汉·辛格领导的国大党执政联盟上台，虽然当初是国大党开启了印度的改革进程，但在私有化问题上，国大党远较人民党更为保守。而此时印度经济又刚迈入一个前所未有的高增长时期，国大党更感觉无必要引入棘手的改革议程。因此，不仅不再继续推进印度国际航空私有化，反而将印度国际航空与印度人航空合并，成立新的印度航空（Air India），并大举贷款购买新机型，试图借扩大规模来提高国有航空公司的竞争力。结果事与愿违，印度航空从此深陷亏损境地。从2007年到2017年的十年间，印度航空亏损额从500亿卢比扩大到5000亿卢比。

2014年莫迪领导的人民党赢得大选，与前几届政府不同的地方，这一次印人党拥有议会显著多数，使得莫迪政府具有更强的执行力。大规模废钞和推行全国统一的商品和服务税（GST）就证明了他的经济铁腕。

2017年开始第二次对印度航空的私有化努力依然失败了。这一次政府打算出售76%的股权，但附加的债务负担分配方案却很难让私人投资者接受。最终因为没有私人投资者正式响应这次私有化的努力也失败了。不过，比起2001年，这次政府私有化的努力更为合规和公开。

新冠疫情令私有化再度提上日程

受新冠疫情的冲击，2020-2021财年印度经济下滑了7.3%，政府更是背负高达9.3%的财政赤字，下一年度财政支出捉襟见肘。于是，在2021-2022年度预算中，加快国有企业私有化进程成为增加政府财政收入的一个重要渠道。