2.8万亿元专精特新上市公司大透视

鲍有斌

工信部公示了三批专精特新“小巨人”公司，总计约4800家，其中296家公司已经在A股上市，这给我们观察资本市场、区域经济和新兴产业提供了一个新视角。

江苏、广东、浙江和上海四大省市拥有近一半的专精特新上市公司。“苏大强”展现集团军优势，有5个城市的专精特新上市公司数量居前，而苏州更是力压广州，进入城市榜第四。

盘点296家专精特新上市公司的基本面，高毛利率、高ROE、高研发投入比、高市盈率、中小市值是其主要特征，其中不乏涨幅超过10倍的 “小巨人”。假以时日，它们是否会成为宁德时代那样的“超级新龙头”？

中共中央政治局2021年7月底会议提到，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小公司。专精特新由此成为市场关注的热点。

何谓专精特新？专，即专业化。精，即精细化。特，即特色化。新，即新颖化。工信部官员透露，至2021年7月底已培育三批4762家国家级专精特新“小巨人”公司，并带动各地培育省级专精特新中小公司4万多家。

财政部、工信部已于2021年初联合发文，计划在5年内，由中央财政安排资金，引导地方完善扶持政策和公共服务体系，分三批重点支持1000余家国家级专精特新“小巨人”公司高质量发展，并通过其他配套资源，带动1万家中小公司成长为国家级专精特新“小巨人”公司。

解读政治局会议精神和相关政策，国家支持发展专精特新中小公司的战略意图非常明确，细分行业中创新能力强、具有核心竞争力的公司将会迎来更好的发展机遇。

图1：专精特新上市公司行业分类

新财富统计发现，A股共有296家上市公司已成为专精特新“小巨人”（由于采用全名称匹配法，可能存在少数疏漏），本文对这些公司的情况进行了全面梳理，希望给投资者提供决策参考。

约9成是民企，机械设备、化工、医药生物股数量居前

2019至2021年，工信部三次公示专精特新“小巨人”公司名单。新财富统计发现，三批专精特新“小巨人”企业中296家已在A股上市，包括128家在上交所上市，168家在深交所上市。

按上市板块划分，126家在创业板上市，占比约43%；84家在科创板上市，占比约28%；47家在主板上市，39家在中小板上市，分别占比16%、13%。

按照公司属性（控制权归属）划分，民营公司占绝对多数，共计258家，占比超过87%；地方国企10家，公众公司10家，央企8家，外资公司7家，其他3家。

根据申万行业分类，专精特新上市公司覆盖18个一级行业（图1）。其中，传统制造业中的机械设备行业公司最多，共有76家，化工行业公司48家，医药生物行业公司34家、电子行业公司28家、电气设备行业公司22家。这五大类行业共计208家公司入选，占比超过七成。

其他入选公司超过两位数的行业还有：计算机（17家）、汽车（16家），国防军工（15家）、有色金属（14家）。专精特新上市公司覆盖的18类申万一级行业，几乎都属于实体经济领域。

江苏居首，安徽超山东，上海接近京津渝三市总和

按照注册地划分，296家专精特新上市公司覆盖全国27个省市区。其中江苏有56家公司入选，高居榜首。广东以39家紧随其后，上海和浙江分别有26家、25家，分列第三和第四，这四大经济发达的沿海省市共计146家公司入选，占比49%，将近一半。

广东、江苏、浙江三省GDP总量在国内居前，分居第一、第二和第四位，这三省上市公司基数也较大，分别有731家、529家、569家，共计1829家，占所有A股上市公司比例超过四成。这和上述三省的民营经济较为活跃有关。江苏的专精特新公司中，上市公司占比超过10%，而广东、浙江这一比例分别只有5%、4%，显现江苏具备更为强大的制造业基础。

入选公司数量超过10家的省市還有北京、安徽、山东、四川和湖南，分别有19家、18家、16家、15家、15家。近年在投资和产业引进方面频出大手笔的安徽省，已有“网红”之称，当地上市公司入选18家，排在第六，超过GDP第三大省山东。

山东2020年GDP超过浙江，排在全国第三，但是入选上市公司15家，仅有江苏公司数量的1/4，与其经济大省地位尚有差距。

“北京看央企，上海看国企”，不过北京、上海两市共45家专精特新公司中，没有1家地方国企或央企。反而是安徽有两家央企，即国盾量子（688027）、江南化工（002226），其中国盾量子由中科大孵化，而江南化工则由中国兵器集团实际控制，此外，安徽还有一家地方国企埃夫特（688165）入选，埃夫特实控人为芜湖市国资委。

四大直辖市中，一线的上海和北京明显领先天津（7家）和重庆（2家）。而且，上海有26家专精特新上市公司，甚至接近北京、天津、重庆三城市入选公司数量的总和（28家）。

其他省市区公司中，四川、辽宁各有7家，陕西6家，湖北4家，河北、贵州、广西都是3家，黑龙江、海南、吉林、云南、重庆各有2家；新疆、内蒙古和甘肃各有1家（图2）。

江苏11城榜上有名，苏州力压广州

以城市维度看“专精特新”上市公司分布，作为一线城市，上海、深圳、北京入选公司数量排在前三并不奇怪。苏州以15家入选公司排在第四，力压一线城市广州，还超过成都、南京、杭州等省会城市，虽然在意料之外，其实是情理之中。

如果以GDP作为城市实力指标，苏州2020年GDP超过2万亿元，比广州还有5000亿元差距，却也高居全国城市第六名。

图2：各省份入选的专精特新上市公司数量

图3： 各城市入选的专精特新上市公司数量

图4： 江苏各市专精特新上市公司家数

其他城市中，无锡、常州、合肥、厦门、郑州、西安和南通专精特新上市公司数量也靠前（图3）。

专精特新上市公司超过5家的城市共计16个，江苏省独占5席，包括“苏锡常”三市和省会城市南京，第5名则是南通。南通虽在长江以北，但地理位置靠近上海，近年更是受益于苏州产业的外溢，此次也有5家上市公司入选，这5城共计47家上市公司入选，力压同省其他兄弟城市。

在坊间江苏有“苏大强”之称，侧面可以看出，在回归硬科技、智能制造的气候中，该省未来经济发展还将有源源不断的新动力（图4）。

江苏省内专精特新上市公司的分布与各城市GDP规模关系匪浅。2020年，江苏有4个地市GDP超过万亿元，其中苏州2.02万亿元、南京1.48万亿元、无锡1.24万亿元，南通刚刚破万亿元，常州7800亿元，这5个城市GDP分别排在江苏省内前五。和其他省份主要资源集中在省会等一两个重点城市不同，江苏13个地级市经济发展呈现集团化冲锋的优势。

相比江苏的齐头并进，地区分布差异在广东省内较为明显。广东有39家专精特新上市公司，而深圳就有20家，已然超过一半；广州有9家，这两大一线城市囊括了29家公司，占比接近75%。

2020年，深圳GDP大约2.77万亿元，略高于广州的2.5万亿元，但深圳专精特新上市公司数量遥遥领先广州，原因或在于深圳民营公司、科技公司更为活跃。

广东其他城市中，东莞有3家，佛山和惠州各2家，汕头、揭阳和珠海各1家。广东21个地级市，仅仅8个城市拥有专精特新上市公司。江苏省13个地级市，则有11个城市雨露均沾。

近年，宁波、合肥、天津、重庆等被称为“新一线城市”，不过重庆专精特新上市公司只有2家，远远低于其他新一线城市。

总市值2.8万亿，3/4公司市值低于100亿元

截至2021年8月17日收市，296家专精特新上市公司的总市值为28348亿元，平均市值95.8亿元，但市值中位数只有55.3亿元。

有两家专精特新公司市值超过千亿元，即片仔癀（600436）、恩捷股份（002812），其市值分别是2341亿元、2153亿元。

市值在300亿元到500亿元之间的公司有7家，市值在200亿元至300亿元之间的共有19家；市值在100亿元至200亿元之间的共有43家（表1）。市值在50亿元至100亿元之间的共有89家；市值低于50亿元的公司共有136家，且有14家公司市值低于20亿元。整体看，低于100亿元的中小市值公司共计225家，占比超过3/4（图5）。

表1：市值超过200亿元的专精特新上市公司

图5：专精特新上市公司的市值分布

图6： 细分行业专精特新公司的市值均值

公司数量居前的五大行业（机械设备、化工、医药生物、电子、电气设备）中，医药生物行业公司以平均市值约187.44亿元领先，这不仅是因为有2300多亿元的高市值公司片仔癀“压阵”，更有其他14家公司的市值也超过百亿元，且在300亿元以上市值公司阵营（共9家）中，医药生物就独占4家，这有力地拉抬了医药生物公司的整体市值水平。

化工公司的市值平均为133.34亿元，并有5家公司市值超过200亿元。化工行业公司比医药生物行业多14家，但医药生物公司的总市值却为6373亿元，几乎与化工行业公司的总市值6400亿元持平。化工和医药生物两大行业入选公司的总市值为12773亿元，占所有专精特新公司总市值的比例大约为45.1%，公司数量82家，占296家公司的比例只有27.7%。

电气设备行业公司的平均市值为104.3亿元，超过电子行业公司91.9亿元的平均市值。机械设备行业公司数量最多，但平均市值仅有55.1亿元（图6）。

其他入选公司数量超过10家的4个行业，国防军工行业专精特新上市公司的平均市值为98.6亿元，有色金属行业公司的平均市值为94.3亿元，排位较为靠前；汽车行业公司的平均市值60.9亿元，超过计算机行业的40.8亿元。

新能源汽车概念股宁德时代（300750）和比亚迪（002594）市值不断创历史新高，但并未入选专精特新公司。汽车类入选公司主要处于配件领域，但也享受了新能源汽车行业大发展带来的红利。

2021年7月15日上市的中熔电气（301031），主导产品为电力熔断器，客户主要来自新能源汽车、风光发电及储能、通信、轨道交通等领域。2020年该公司营收2.26亿元，其中新能源汽车领域客户贡献收入占46.66%，为最大收入来源。

其他有实力的公司，比如科博达（603786），市值248亿元，主营车灯控制器和汽车电子，是车灯控制器龙头公司之一。

建筑装饰和综合行业，虽然分别只有一家公司入选，即森特股份（603098）和易瑞生物（300942），但市值却不低，分别是236.9亿元、142亿元。

平均毛利率超40%，全面超过A股

2020年报显示，专精特新上市公司平均销售毛利率为40.11%，中位数为38.25%。A股所有公司2020年平均销售毛利率为30.15%，中位数为27.75%，可见专精特新上市公司毛利率水平明显高于A股整体水平10个点。

仅有3家公司销售毛利率低于10%，奥维通信（002231）是唯一毛利率为负数的公司，2020年为-7.66%。赛象科技（002337）、贵研铂业（600459）毛利率为7.59%、3.41%，排名也靠后。

毛利率排在前八的全是医药生物公司，并有6家公司毛利率超过90%。而在毛利率前二十名的的公司中，16家是医药生物公司，其他4家分别是中简科技（300777），毛利率83.89%；易瑞生物，毛利率75.37%；信安世纪（688201），毛利率70.75%；国盾量子毛利率68.02%（图7）。

毛利率超过50%的公司共有71家，占比大约1/4。分行业看，医药生物公司的平均毛利率为66.58%，高居第一，也是唯一平均毛利率超过50%的行业。2020年A股所有医药生物公司的平均毛利率为53.59%，中位数为56.04%，依旧是专精特新上市公司领先。

计算机和通信行业公司的平均毛利率也超过40%，分别为45.17%和42.49%。其他依次是机械设备（39.6%）、国防军工（37.71%）、公用事业（37.5%）、电气设备（35.79%）、电子（34.79%）、化工（33.32%）、汽车（33.06%）、轻工制造（32.52%）、家用电器（29.34%）、有色金属（29.07%）。

如果以行业毛利率进行对比，可以发现，同一行业的专精特新上市公司的毛利率全面超过行业内所有公司。

其中，通信类公司高大约15个百分点，医药生物公司高近13个百分点，有色金属高近12个百分点，汽车和公用事业高约11个百分点，电器设备、轻工制造也高约10个百分点（图8）。

图7：毛利率居前的20家专精特新上市公司

图8：专精特新上市公司、行业内所有公司毛利率对比

近半公司净利过亿，最高赚26亿超“药茅”

专精特新上市公司的盈利差异较大。2020年，有3家公司归母净利润超过10亿元，其中，圣湘生物（688289）达26.16亿元，甚至超过“药茅”片仔癀，后者净利润为16.72亿元，恩捷股份以净利11.16亿元位列第三。

净利润超过亿元的公司共计147家，大约占所有专精特新上市公司一半。净利润在5000万元至1亿元之间的公司共计94家。也有14家公司还在亏损中，其中8家公司亏损过亿，两家公司亏损超过5亿元，即三丰智能（300276）亏损13.12亿元，ST八菱（002592）亏损6.85亿元。

三丰智能2020年遭遇业绩“双杀”，收入下滑近四成；其2019年还盈利2.7亿元，2020年大变脸，巨亏超过13亿元，主要来源于一笔大额商誉减值雷。

2017年，三丰智能以发行股份及支付现金方式26亿元作价购买上海鑫燕隆汽车装备制造有限公司100%股权，形成商誉20.68亿元。鑫燕隆2017-2019年实现扣非后归属净利润分别约为1.83亿元、2.19亿元、2.6亿元，业绩承诺完成率分别为102%、101%、101%，连续3年精准达标，也成为上市公司报告期间净利润的主要来源。

然而就在2020年，鑫燕隆业绩大变脸，营业收入减少43.5%，最终三丰智能对鑫燕隆计提商誉减值13.33億元，减值后商誉还有7.39亿元。

ST八菱亏损近7亿元，同样是踩到商誉雷。其于2019年以现金90775.32万元收购北京弘润天源基因生物技术有限公司51%股权，形成商誉60346.28万元。弘润天源2019年、2020年累计扣非净利润为-43991.75万元，完成业绩承诺6亿元的-73.32%。

如此一来，ST八菱2019年对弘润天源计提商誉减值准备20272.12万元，2020年度将剩余的40074.16万元商誉全部予以计提减值准备。这也导致ST八菱连续两年亏损。

2020年，专精特新上市公司的销售净利率平均为15.01%，中位数为15.12%，两者非常接近。

35家专精特新上市公司的销售净利率超过30%，其中有12家超过40%（图9），并有3家超过50%，即中简科技（300777）59.65%，圣湘生物54.94%，神工股份（688233）52.2%。销售净利率超过30%的35家公司中，科创板公司16家，创业板公司12家，主板5家，中小板2家。

科创板、创业板公司研发投入力度更大，片仔癀意外“垫底”

专精特新上市公司2020年研发费用总额为165.15亿元，平均每家公司投入约5600万元。

分板块看，科创板入选公司平均研发费用约5100万元；创业板公司平均研发费用约5200万元；中小板公司平均研发费用近6900万元；主板公司平均研发费用超过6600万元。四大板块分出两大阵营，科创板和创业板公司平均研发费用接近，主板则向中小板靠齐。

2020年，专精特新上市公司营收总规模达到3173亿元，其中，科创板公司总收入规模为665亿元，创业板公司总收入规模为948亿元，中小板公司总收入规模为564亿元，主板公司总收入规模为996亿元。

图9： 专精特新公司销售净利率TOP10

图10： 四大板块专精特新公司研发投入对比

图11： 研发费率超过20%的专精特新公司

图12： 研发费率和费用都居前的专精特新公司

按照收入平均值看，科创板、创业板、中小板和主板专精特新公司分别为7.92亿元、7.52亿元、14.46亿元、25.54亿元。

唯一营业收入超过百亿元的入选公司就是贵研铂业，2020年总收入超过289亿元，如果去掉这个“大块头”，主板专精特新上市公司平均收入将剧降至14.78亿元。

以研发费用的绝对规模作对比，忽视了很多科创板和创业板公司在研发投入上的重视程度，因此，按照研发费率（即研发支出占营业收入比例）更为客观一点。

科创板、创业板、中小板和主板公司，2020年平均研发费率分别为6.44%、6.91%、4.77%、2.58%（图10），科创板和创业板公司研发投入力度要明显大于中小板和主板公司。

科技互联网公司中，华为、百度（BIDU.O）、阿里巴巴（BABA. N/09988.HK）、腾讯控股（00700.HK）等研发收入比可视为参照。2020年，华为研发费率为15.9%，阿里巴巴为8%，腾讯为8.1%，百度更高达18.2%。

专精特新上市公司中，科创板和创业板公司的研发费率与华为和百度还有相当大距离，但和阿里巴巴、腾讯差距则没有那么大。

按照研发费用投入绝对值规模看，有7家公司研发费用超过2亿元，32家公司研发费用超过1亿元。广和通（300638）以2.88亿元研发费用排在第一，厦钨新能（688788）以2.61亿元、科博达（603786）以2.4亿元、中海达（300177）以2.15亿元分居二、三、四位；也有7家公司研发费用低于1000万元。

按研发费率看，有12家公司超过20%（图11），有两家公司将总收入的一半以上拿去做研发，其中，主要做骨科手术机器人研发销售的天智航-U（688277）研发费率为54.53%，高居第一；从事高端数控机床的科德数控（688305），研发费率为54.08%。

研发费率超过10%的专精特新上市公司共有66家，且前31名都是科创板和创业板公司。

研发费用超过1亿元，且研发费率超过10%的专精特新上市公司，共有12家（图12），并有3家研發费用超过2亿元，即广和通、中海达和锐明技术（002970），研发费率分别为11.1%、13.2%、13.1%。

专精特新上市公司中市值第一的片仔癀，2020年研发费用9800万元，从绝对值看排在第三十四位，如果对比总收入65.11亿元，其研发投入占比仅有1.5%，在296家公司中意外垫底。

另一家市值超过2000亿元的公司恩捷股份，研发费率为4.2%，研发费用为1.78亿元，投入力度明显领先片仔癀。

专精特新上市公司2020年共有研发人员约5.4万名，平均每家公司超过189人。有13家公司研发人员超过500人，主要从事高精度卫星导航定位系统软硬件产品的中海达（300177）研发人员1543人，也是唯一超过千人的公司。

2020年，全部A股公司研发人员占比平均为17.64%，中位数为13.51%；专精特新上市公司研发人员平均占比为22.11%，中位数为18.31%，要领先A股公司4.5、4.8个百分点。

研发人员占比超过50%的专精特新公司共计13家（图13），前三名是富瀚微（300613）、芯朋微（688508）、有方科技（688159），研发人员占比分别为81.7%、75.2%、67%。

平均ROE约12.5%，14家公司ROE超过贵州茅台

2020年报显示，专精特新上市公司净资产收益率（ROE）平均值为12.48%，中位数为11.44%。全部A股公司ROE均值为5.45%，中位数为8.21%；科创板平均ROE是14.36%，中位数是12.23%；创业板平均ROE是5.49%，中位数是8.75%。专精特新上市公司ROE优于A股整体表现。

图13： 研发人员占比超过50%的专精特新公司

图14： ROE居前的专精特新上市公司

表2： 机构持股比例超过50%的专精特新上市公司

专精特新上市公司的ROE呈现两极分化状态。有3家公司ROE超过50%（图14），圣湘生物、之江生物也是仅有的两家ROE超过90%的公司，分别是98.69%、91.62%；道恩股份ROE为56.85%。

圣湘生物是国内分子诊断龙头公司，技术实力强，公司新型冠状病毒核酸检测试剂盒于2020年1月28日获批，成为首批获批的6家检测试剂公司之一，被称为“抗疫第一股”。

和圣湘生物类似，之江生物也是新冠概念股，分子诊断产品齐全，新冠病毒核酸检测试剂盒和仪器设备已销往全球80多个国家和地区，这给公司带来丰厚的利润。之江生物2020年营业收入20.52亿元，同比增长693%；归母净利润9.32亿元，同比增长1709%。

ROE超过30%的专精特新上市公司共有15家，ROE超过20%的则有49家。如果把贵州茅台（600519）2020年的ROE即31.4%作为参照，则专精特新上市公司中有14家公司超过贵州茅台。

截至2021年8月16日，专精特新上市公司平均市盈率PE（TTM）为31倍，中位数为59.8倍。全部A股平均市盈率为30倍，中位数为29 倍。科创板平均市盈率为46.5倍，中位数为56.5倍。创业板有5家公司市盈率都超过负2000倍，科大智能市盈率（TTM）更达到负52000多倍，导致算术平均值较为异常；中位数则为40.6倍。专精特新公司市盈率明显领先创业板，和科创板大致相当。

机构持股超23%，基金和外资配置上升

再来看机构投资情况。2021年一季度末，专精特新上市公司的机构持仓比例平均数为23.26%，中位数为17.29%，并有40家公司机构持股比例超过50%。其中，久之洋（300516）的机构持股比例超过7成，福达股份（603166）和佳力图（603192）的机构持股比例也接近70%（表2）。

作为对比，截至2021年一季度末，机构持有科创板公司的股权比例平均为21.86%，持股创业板公司比例为24.02%。专精特新上市公司的机构持股比例略高于创业板和科创板整体水平。

浙商证券研报指出，专精特新公司名单自2019年公布以来，国内基金配置规模总体呈现上升的趋势，但季度和季度之间有较大的波动，外资对专精特新上市公司的配置呈现持续上升趋势。

机构配置专精特新上市公司比例最近8个季度都保持在20%以上（图15）。

至2021年8月18日收市，沪（深）股通持股占自由流通股比例，科博达最高，达到30%；艾德生物（300685）、恩捷股份和弘亚数控（002833）也在10%以上。

10倍股18家，最高涨287倍，谁是下一个宁德时代？

截至2021年8月18日，专精特新上市公司股价相对发行价平均涨幅为412%（后复权），中位数为160%。其中股价涨幅超过10倍的共有18家，片仔癀以大约287倍涨幅领衔（图16）。

涨幅超过30倍的专精特新上市公司中，恩捷股份涨35倍，华神科技（000790）涨35倍，长川科技（300604）涨32倍，至纯科技（603690）涨约31倍，广和通（300638）和贵研铂业涨幅也超过20倍。

10倍股中只有一家是科创板公司，即纳微科技（688690），涨幅为1019%，这与其上市时间较短也有关系。片仔癀上市超过18年，恩捷股份IPO也有近5年时间。纳微科技2021年6月23日上市，属于新股，其虽有增长潜力，也还需要经受住时间的考验。

图15： 机构持股专精特新上市公司比例

图16： 专精特新上市公司中的10倍股

长期股价高涨幅背后是坚实的业绩作为支撑。片仔癀2003年上市，当年营收2.14亿元，归母净利润0.6亿元，2020年总营收65.11亿元，归母净利润16.72亿元，上市后营收和利润分别增长29倍、27倍，利润增幅和营收增幅基本同步。

恩捷股份2016年至2020年营收增长274%，归母净利润增长576%。至纯科技2016年至2020年营收增长431%，归母净利润增长480%。

和10倍股的风光相比，专精特新上市公司中的落寞者也不少，尚有11家公司股价不涨反跌，其中跌幅超过四成的有4家公司，即天瑞仪器（300165）、赛象科技（002337）、蓝科高新（601798）和力生制药（002393），涨跌幅分别为-43.1%、-44.5%、-45.6%、-49%，力生制药股价几乎生生腰斩。

天津国资背景的力生制药，产品主要集中于老慢病和常用药，但近年新药推出不足，影响利润和估值。2020年其收入下滑近三成，归母净利润更是断崖式下滑超过95%，仅剩900万元。

截至2021年8月18日，创业板市值“一哥”宁德时代上市以来股价累计涨幅为1817%，总市值11529亿元，专精特新上市公司中涨幅超过宁德时代的共有8家。A股公司自上市后涨幅超过百倍的共有50余家，专精特新“小巨人”上市公司短期内难以成就万亿市值公司那样的“大巨人”，却也孕育着成为下一个百倍股的可能。