新能源上市公司再融资偏好对绩效的影响研究

赵欣

摘要：市场经济体制下，上市企业不仅需要进行首次融资来提高整体实力，后续利用再融资拓展业务规模也非常重要。新能源行业的发展态势非常迅猛，然而多种生产经营活动背后的资金来源也是新能源上市公司关注的重点，但由于企业的资金投入不足，企业的生产技术始终难以提升。融资与再融资可以为新能源上市公司带来充足的建设资金，为企业优化产业结构、提高公司绩效提供资金保障。文章以新能源上市公司再融资方式的选择为出发点，分析了国内新能源上市公司的再融资现状，对企业再融资方式和绩效间的相关性做了详细讨论，最后提出优化企业再融资决策的建议。

旧的能源格局是以化石能源为基础的，当前，我国的传统能源储备严重不足，而如果新能源产业能有所突破的话，不仅可以减小对国外的依赖，大大促进能源独立，保证国家安全，还能大幅降低成本和环境污染，可谓一举两得。目前我国的新能源产业处于行业发展的前期阶段，政府在新能源开发、建设、利用等环节立法不完善。由于新能源属于技术密集型产业，初期研发投入巨大，项目建成后成本回收周期又往往较长，因此产业链源头与末端在缺乏有效政策引导和资金支持的情况下，产业上下游没有完全贯通，呈现出上游研发机构资金匮乏，下游应用市场规模有限的困局。

截至2020年9月28日，年内A股增发募资规模5838亿元（含配套募资），可转债募资规模1569.8亿元，配股募资规模439.5億元，优先股募资规模99.35亿元，再融资规模合计7946.65亿元。其中，增发规模增长明显，同比增7.78%。对新能源上市公司而言，再融资结构的不同选择会让企业的内部管理进入不同状态，尤其是股权与债券的结构，直接与公司绩效息息相关。

本文在近190家新能源上市公司中选取了20家作为样本，对其2015～2018年的再融资结构动态进行分析。

一、再融资基本状况

（一）融资结构现状

当前新能源上市公司的再融资方式主要可以被分为两大类，即外源融资与内源融资，根据下面的表1可以看出，2015～2018年期间，企业外源融资的占比基本为80.25%，内源融资仅为19.75%，表明新能源上市公司的再融资过程倾向于进行外源融资，内源融资的比例小。同时单独就外源融资来看，样本企业的再融资途径为股权融资和债权融资，且外源融资当中股权融资的比例最大，四年来的平均值达到44.19%，债权融资相对低一些，为36.06%。单独就内源融资来看，样本企业的再融资途径主要为留存盈余和折旧融资，前者的占比基本为后者的五倍。

据此不难得出结论，当前新能源上市公司再融资中外源融资已成为企业再融资的主要来源，而在外源融资中企业明显偏好于股权再融资方式，且近年来无明显下降趋势。但债权再融资也占有一定的比例，随着我国证券市场的发展，在未来可能会超越股权再融资。故本文主要从外源融资对新能源上市公司的绩效作出研究。

（二）债务再融资现状

负债率是评判企业债务再融资的重要指标。本文汇总样本企业2015～2018年的长期负债率与短期负债率，可以看出目前各个企业的短期负债率基本处于72.47%左右，但随着时间推进逐渐减少。长期债务的负债率大约为27%，然而每年都有所提高。总地来说，数据未出现较大波动。需要注意的是，公司的债务容易影响企业的财务工作，进而让企业绩效受到一定影响。目前国家对新能源产业十分重视，在政策方面也为其开通绿色通道，相比常规企业，新能源行业的贷款能力更高。也不难想象为何企业的债务再融资比例居高不下，基本有超越股权融资的趋势。

对比表2中新能源上市公司2015～2018年的短期负债率与长期负债率，可以确定的是行业内大多数企业均需要承担较大的短期偿债压力，因此自身财务风险的防范能力不高，一旦企业出现资金链断裂的问题，企业的绩效难以提升，所以造成如今多数新能源上市公司不偏好债务再融资的局面。

（三）股权再融资现状

在影响股权再融资的众多因素中，股权集中度是评判企业内部股权平衡的重要指标，如果股权过于集中，会影响企业规模的扩大，导致外部投资者所持有的资金难以流入企业内部。同时股权制衡度的高低是第一股东与其他股东间互相监督、互相控制的体现，如果盲目提高企业的股权制衡度，可能会直接影响第一股东治理公司的积极性。本次将企业内的第一股东作为主体衡量股权的集中度，企业内第二股东至第十股东所掌握的股份与第一股东的股份的比值衡量股权的制衡度。样本企业2015～2018年的股权集中度与股权制衡度见表3。

就股权集中度来说，样本公司第一股东的股权比例呈现逐年递减的趋势，但总体来说仍然为30%左右，体现了一定的集中性，对控股股东而言日常经营与决策均是非常有利的。结合股权制衡度来说，新能源上市公司的平均值出现了小幅度波动，但仍然不超过1%。也就是说，目前企业的股权集中度较强，当股权结构处于集中状态时，虽然大股东关心企业的经营和发展，但是股东之间很可能由于缺乏制衡而造成公司治理效率低下，对企业绩效产生不利的影响。容易导致第一股东控制上市公司、操纵上市公司利润、占用上市公司资产的一系列问题，第一大股东的持股比例相对较大，其他股东对第一大股东的制衡度极弱，不能形成互相监督态势，抑制不了第一股东对公司利益的侵害。尽管近几年通过有关部门的严格的监督和管理已呈下降趋势，新能源上市公司一股独大的问题仍很严重。

二、新能源上市公司绩效现状

本次选择资产报酬率和每股收益为主要指标，探讨新能源上市公司的绩效现状。从表4中可以看出，本次所选择的样本公司中这两项指标的变化趋势基本相同，但相比起来2015年企业的资产报酬率更高，后续几年逐渐降低，资产利用效率逐年降低反映出新能源上市公司在近几年的资产运营出现了问题，由于大多数公司偏好于外源融资尤其是股权再融资，且公司股权相对集中于第一大股东的手中，易造成公司经营者盲目融资，再融资金额超出实际需求，导致大量资金闲置往往难以提高公司绩效等一系列问题。另外这种变化主要与国家所推行的各种政策相关，企业逐渐认识到了调整产业结构的重要性，因此随后几年企业的两项数据指标逐渐趋于稳定，绩效水平的变化量不大。