金融衍生品投资风险研究

华南农业大学珠江学院 郭少杰

我国金融衍生品市场近年来发展迅速，交易品种不断丰富，交易额高速增长。根据对美国期货业协会(FIA)汇总的全球80多家交易所相关数据进行统计分析，2020年全球期货和期权成交创建了467.68亿手的历史新纪录，新兴市场的高速增长成为关键推动力。与2019年相比，巴西、中国内地和印度成交量分别增长了62.5%、55.3%和35.4%，成为推动全球成交创历史新高的关键驱动。中国内地市场的增长主要是受到商品期货成交增加的推动。2020年中国内地期货和期权累计成交量为61.53亿，占全球期货和期权总成交量的13.2%。大连商品交易所在全球交易所期货和期权成交量排名中位列第7，上海期货交易所、郑州商品交易所和中国金融期货交易所分别位居第9、第12和第27。农产品方面，中国内地商品交易所的品种占据了全球农产品合约前10强的10席。大商所包揽农产品前4强，其中豆粕期货连续9年名列全球农产品成交量排名首位。

历史上，金融衍生品在高速发展的同时，自身的高风险对金融市场的影响也如影随形，如巴林银行事件、法国兴业银行事件、爱尔兰联合银行外汇亏损、2008年金融危机等历史事件，曾一次又一次给我们敲响警钟，我们必须予以高度重视。对金融衍生品的投资风险进行研究，并进行有效控制有着重要意义。

1 基本介绍

1.1 金融衍生品的定义

金融衍生品，是指建立在基础金融工具或基础金融变量之上，其价格取决于后者价格变化的派生产品。金融衍生品是20世纪七八十年代全球金融创新浪潮中的高科技产品，它是在传统金融工具基础上衍生出来的，通过预测股价、利率、汇率等未来行情走势，采用支付少量保证金或权利金签订远期合同或互换不同金融商品等交易形式的新兴金融工具。按照产品类型，可以将金融衍生品分为远期、期货、期权和掉期四大类型。

金融衍生品建立在对应的基础产品或基础变量之上，二者之间具有对应关系。基础产品，如股票、债券等，可以在它们之上建立股票期货、债券期货、股票期权、债券期权等金融衍生品；基础变量则可以是汇率、利率以及通货膨胀率等指数，可以在它们之上建立汇率、利率、通货膨胀率相对应的期货、期权等金融衍生品。金融衍生品的价格会随着它们对应的基础产品价格或指数的变化而变化，如期货的价格会随着对应现货的价格而变动。

1.2 金融衍生品的种类

金融衍生品市场投资品种丰富，以我国大宗商品市场为例，投资品种有现货、期货、期权三个层次，其中现货是基础产品，期货是现货基础上的衍生品，期权是期货基础上的衍生品，其主要品种如下。

1.2.1 商品期货

上海期货交易所：螺纹、热卷、线材、铜、铝、锌、铅、天然橡胶、燃油、黄金、钢材、白银、热轧卷板、沥青。

郑州商品期货交易所：小麦、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早籼稻、甲醇、玻璃、菜籽、菜粕、动力煤、锰铁、硅铁。

大连商品期货交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕榈油、玉米、PVC、焦炭、焦煤、铁矿石、纤板、聚炳烯、鸡蛋、胶板、粳稻。

1.2.2 商品期权

三个期货交易所上市的期权产品主要有铜、黄金、橡胶、铝、锌、豆粕、玉米、液化气、铁矿石、聚丙烯、聚乙烯、白糖、棉花、甲醇、菜粕、PTA等商品的期权产品。

1.3 金融衍生品的特点

(1)衍生性。衍生工具是在一系列的金融工具或非金融工具基础上衍生或再衍生出来的，它的价值随着特定的利率、汇率、商品价格、信用指数等标的物的变动而变动。

(2)杠杆性。衍生金融工具交易通常无须初始净投资或要求的初始净投资很少，保证金的“四两拨千斤”的杠杆作用可以把市场风险成倍地放大。

(3)高风险性。衍生工具只是转移风险，并没有消除风险，风险只是从不愿承受风险的套期保值者转移到投资者身上。

(4)契约性。金融衍生品是一种合约，对于合约的标的物、交易时间等有着严格的要求，除非对冲仓位，否则必须进行交割。

(5)阶段性。利率、汇率等不断地衍生再衍生，随着市场的发展，在现有主要衍生工具期货、远期、期权、掉期的基础上还会产生新的衍生金融工具。

2 投资风险分析

2.1 投资风险

对于金融衍生品的投资者来说，面临价格风险、流动性风险、信用风险、操作风险、模型风险等多种风险，下面主要分析价格风险、流动性风险、爆仓和强平风险这几类主要风险。

(1)价格风险。金融衍生品的价格风险指的是因其市场价格的不利变动而产生的风险。金融衍生品的价格，受多种因素的影响。期货价格与现货价格是线性关系，现货价格的变动，会带来期货价格的变动，由于期货是保证金交易，具有高杠杆的特征，现货价格的小幅波动，会给期货投资带来大幅波动的风险，甚至会引发保证金不足而产生的强平和爆仓风险。期权价格与期货价格是非线性关系，期权价格受期货价格、时间价值、波动率等因素的影响，其价格的变化更为复杂，风险更大。

(2)流动性风险。金融衍生品交易，本质上是交易双方开立和解除合约。因此每一笔交易，必须有交易对手。在活跃品种的活跃合约上，交易者一般都能随时找到市场价格的交易对手，如果暂时没有，做市商的报价也会比较合理，但在非活跃品种的非活跃合约上，特别是期权的非活跃品种的非活跃合约的非活跃价格上，往往会发现交易对手稀少，做市商报价与市场价价差较大，找不到理想的交易对手和交易价格，这就是流动性风险。流动性风险会造成没法成交，或者没法以合理的价格成交，从而给交易者带来损失。

(3)强平和爆仓风险。期货和期权卖方是保证金交易和盯市制度，如果因为亏损导致保证金不足，就需要补充保证金，如果不能及时补充保证金，就会被强行平仓而失去交易头寸，特别在标的价格剧烈变动的情况下，加上杠杆的作用，亏损会迅速变大，如果无法及时补充保证金，就会爆仓而被动退出交易，这是金融衍生品交易要时刻防范的重大风险。

2.2 原因分析

金融衍生品风险产生的原因是多方面的，其中最重要的原因有两个：高波动和高杠杆。

(1)高波动。我们选择在国内大宗商品市场中同时有现货、期货和期权的部分期货品种，查询它们自2018年01月01日至2021年04月10日期间的每日收盘价，用python编程进行统计，得到表1。从表1的统计量可以看出，这些期货价格的波动性非常大。如果持仓方向与价格变动方向相反，就会产生很大的亏损。波动性大是期货价格风险高的根本原因。

表1 期货日收盘价统计(20180101-20210409)

(2)高杠杆。我们根据大连商品期货交易所2021年2月24日的期货保证金标准(见表2)，分析期货产品的杠杆。以玉米为例，分析如下：

表2 期货保证金比例(2021年02月24日)

1手玉米合约价值=2613×10=26130元，1手玉米的保证金=26130×10%=2613元，也就是说投资2613元可以签订26130元的期货合约，这就是10倍的杠杆。从表2中可见，期货品种的杠杆都很高。

在高杠杆的情况下，如果期货价格涨跌10%，即涨跌2613元，那就意味着投资金额涨跌100%，即要么涨1倍，要么亏完，高杠杆迅速放大了价格波动，带来了更大的风险。

期权是建立在期货基础上的金融衍生品，价格形成机制更杂、波动更大、杠杆更高，因此风险更大。

高波动，形成高价格风险；高杠杆，放大了价格风险，形成更高的价格风险。高波动和高杠杆，让期货、期权具有远高于基础商品的价格风险。在保证金制度和盯市制度下，就特别容易出现强平和爆仓风险。

3 风险控制

金融衍生品具有远高于基础产品的价格风险。金融衍生品的投资，风险控制是第一要务。为了做好风险控制，建议做到如下几点。

3.1 轻仓

金融衍生品投资中，总有人想着一夜暴富，喜欢重仓或满仓交易。重仓甚至满仓交易的结果就是抗风险能力大大降低，行情稍有不利，加上杠杆的放大作用，就会面临巨大的亏损，甚至导至强平或爆仓。如果轻仓交易，当不利局面出现时，造成的损失较少。风险控制最好的方法就是控制交易规模，将交易不利带来的损失，控制在能够接受的范围内。

3.2 对冲

前边我们重点分析了金融衍生品的风险，从某种程度来说，金融衍生品也是风险管理的工具。比如，期货和现货组合可以做套期保值对冲现货价格风险；期权有4个方向，每个方向具有不同的价格变化特点，利用这些特点，可以设计出不同的投资组合和投资策略，选择性地对冲不同的风险。投资者可以充分利用现货、期货、期权的特点做组合投资对冲风险，具体策略可以是各种期权策略、套期保值、跨期对冲、跨品种对冲、跨市场对冲的组合和灵活应用。

3.3 止损

当行情朝不利的方向运动时，就会造成亏损，投资者应该根据自己的风险承受能力设立止损并坚决按计划执行，把损失控制在能承受的范围内，不能抱侥幸心理，放任损失扩大，带来灾难性后果。