卫宁健康：宽信用促增长 会计手段增利润

胡楠

卫宁健康（300253.SZ）于2021年7月19日发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》。

公告顯示，卫宁健康与创业慧康（300451.SZ）正在筹划由公司向创业慧康全体股东发行A股股票的方式换股合并创业慧康并发行A股股票募集配套资金事宜。

据方正证券研报数据，2019年，中国医疗信息化市场份额排名前7的企业中，卫宁健康市场占有率为12%、东软集团（600718.SH）市场占有率为11.7%、创业慧康市场占有率为7.6%、万达信息（300168.SZ）市场占有率为5.2%、东华软件（002065.SZ）市场占有率为4.9%、医惠科技的市场占有率为4.7%、嘉和美康的市场占有率为3.7%。

如果卫宁健康吸收合并创业慧康成功，合并后的市占率将达到19.6%，考虑到2020-2021年卫宁和创业慧康市场份额的提升，合并后的新卫宁健康市占率大概率将会超过20%，远远领先竞争对手东软集团、万达信息、东华软件等上市公司，医疗信息化行业将从“群雄逐鹿”进入“一超多强”的新时代，行业格局迎来重塑。

但仅仅5天后，卫宁健康就发布《关于终止筹划重大资产重组事项暨公司证券复牌的公告》。公告指出，由于交易双方对核心条款无法达成一致，经审慎研究协商一致决定终止筹划本次重大资产重组事项。

需要关注的是，虽然卫宁健康与创业慧康的吸收合并宣告失败，但不妨探究一下其谋求合并背后的原因。

通过分析卫宁健康的历史数据以及与竞争对手数据进行对比，《证券市场周刊》记者发现，卫宁健康的业绩大本营华东地区竞争趋于白热化，其迫不得已采用宽信用的方式拓展外省市场，这无疑会给上市公司带来不小的资金压力。

除此之外，卫宁健康还存在着研发投入资本化比重过高以及接盘亏损企业导致商誉增长等问题。

区域竞争白热化

据Wind数据，2020年，卫宁健康营业收入为22.67亿元，同比增长18.79%;扣非后归属母公司股东的净利润为3.73亿元，同比增长9.15%。

乍看起来，受疫情影响，上市公司的业绩能够有如此程度的增长实属不易，但如果从营业收入增量与应收账款增量的角度进行观察，则可以发现卫宁健康收入的增长很有可能是因销售信用放宽所致。

通过计算可以得知，2020年，卫宁健康收入增量为3.59亿元，而2019-2020年年末，其应收账款与合同资产合计金额分别为14.83亿元、18.83亿元，增量值为4亿元。

从这个角度来看，卫宁健康业绩的增长并不“健康”，营业收入的增长显著低于应收账款与合同资产合计金额的增量。

无独有偶，卫宁健康2021年第一季度相关数据也反映出其在业务拓展方面的确出现了某些问题。

一般而言，预收款项的多少是一家公司业务拓展能力的直观表现。据公开信息，2021年第一季度末，卫宁健康合同负债金额为1.58亿元，而2019年第一季度与2020年第一季度末该数值分别为1.91亿元、1.59亿元。通过对比可以发现，卫宁健康2021年一季度末的合同负债金额不仅低于2019年第一季度，甚至低于受疫情因素影响的2020年第一季度，考虑到复工复产因素的刺激，上述数据显然不大正常。

这并非行业普遍现象，据Wind数据，2020年第一季度与2021年第一季度，卫宁健康竞争对手东软集团期末的合同负债金额分别为25.49亿元、33.79亿元，创业慧康合同负债金额分别为1.18亿元、1.89亿元，和仁科技（300550.SZ）合同负债金额分别为2231万元、5158万元。

通过横向与纵向对比，可以看出卫宁健康极有可能在业务拓展方面出现了问题。

其实，如果从地区的角度对上市公司的收入来源进行拆分，则可以发现卫宁健康业绩大本营的竞争早已白热化，其不得不采用宽信用的方式对外拓展业务。

据历年年报数据，2018-2020年，卫宁健康华东地区收入分别为7.13亿元、9.79亿元、10.91亿元，占当期营业收入的比重分别为49.59%、51.31%、48.15%;华北地区收入分别为5.48亿元、6.99亿元、9.02亿元，占当期营业收入的比重分别为38.08%、36.64%、39.81%;华中地区收入分别为7434万元、9794万元、1.48亿元，占当期营业收入的比重分别为5.17%、5.13%、6.54%;华南地区收入分别为1.03亿元、1.32亿元、1.23亿元，占当期营业收入的比重分别为7.17%、6.92%、5.41%。

通过观察可以发现，对卫宁健康收入贡献最大的地区为华东地区。然而，需要指出的是，其主要竞争对手也同样“深耕”华东地区。

据Wind数据，2018-2020年，东软集团华东地区收入分别为14.25亿元、15.80亿元、14.54亿元，占其中国大陆地区收入的比重分别为19.88%、18.88%、19.07%;创业慧康华东地区收入分别为6.16亿元、7.61亿元、7.72亿元，占其当期营业收入的比重分别为47.72%、51.41%、47.27%;另外，2020年，得到中国人寿“加持”的万达信息上海地区收入为16.70亿元，占当期营业收入的比重为55.50%，上海以外地区收入为13.39亿元，占当期营业收入的比重为45.50%。

很明显，华东地区的竞争极为激烈，且卫宁健康几乎过半的收入来自该地区，这也就能理解为何卫宁健康谋求与创业慧康合并了。

另外，通过计算可以得知，2020年，卫宁健康华东收入增量为1.12亿元，华北地区收入增量为2.03亿元，华中地区收入增量为5040万元、华南地区收入增量为-945万元。

这也就是说，卫宁健康在“维稳”华东市场的同时，积极开拓华北、华中地区市场，但结合前文应收账款、合同资产与营业收入的变动不难看出，卫宁健康的市场拓展并不算顺利，有理由认为其通过放宽回款周期的方式换取非华东地区收入的增长。