1994—2020年人民币汇率的走势分析

黎亚云 杨竹节 邹胜

[摘 要]随着我国经济发展程度的提高，人民币汇率对我国经济发展的影响越来越长远。由于当今国际国内形势越发严峻，并且人民币成为世界货币，人民币汇率的走势也影响着人们的生活。文章以1994年人民币汇率的相关数据为基期，结合汇率决定的经济学理论，并根据我国经济增长速度的快慢、外汇储备状况和央行的汇率政策等影响因素对汇率体制改革之后的人民币汇率的走势进行了预测。自“811”汇改以后，人民币汇率发生了很大的变化，富有弹性和市场化是重要特征，企业面临的汇率市场的风险也越来越大，如何规避这些潜伏的风险，帮助央行制定正确的汇率政策成为迫在眉睫的问题。通过对人民币汇率未来走势的分析预测，将有助于这一问题的解决。

[关键词]人民币汇率;汇改;影响因素;走势

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.08.005

1 前言

1.1 理论文献回顾

1994年，我国外汇汇率形成机制进入了新的轨道，即“以市场供求为基础，单一的、有管理的浮动汇率”，但这一固定汇率制度很容易受到国际动荡和经济混乱的影响。2005年“811”汇率体制改革以来，人民币放弃了钉住美元的单一的汇率制，开始实行“以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制”，自此以后，人民币汇率制度有序的过渡，变的过程中更加主动和渐进运行。分析人民币汇率的走势对于更好地配置国内国际资源有很大益处，不仅可以优化资本配置的效能，还可以巩固人民币浮动的弹性。

国际上比较著名的关于外汇汇率的决定理论有购买力平价理论、利率平价理论、国际收支理论等。购买力平价理论的中心思想是“一价定律”，它假定存在这样的前提条件：市场的完全竞争性、信息的充分性和商品的同质性，若相同商品在不同国家的市场上卖出，当以同一种货币计价时，则不同国家市场的相同商品的价格相同。利率平价理论由英国经济学家凯恩斯于1923年提出，这一理论是指远期汇率的决定因素取决于短期利率之间的差额，因此，如果投资国外资产，汇率波动对国外资产的价格具有重要影响，这正是与投资国内资产所不同的;国际收支理论是各国当局分析国际收支不平衡、实施合理的汇率政策的理论依据，它阐述了外汇汇率变动与外汇供求状况之间的关系。

1.2 国内外研究现状

国内关于人民币汇率走势这一主题的研究主要有两种方法：一是对比均衡汇率和现实汇率;二是以通过计算有效汇率指数来分析汇率走势，再判断调整方向。2003年，张晓朴又一次运用基本均衡理论对人民币的基本均衡汇率进行计算，发现“人民币汇率水平大致是合理的，即便是存在低估，幅度也不一定大”这一现象。吴安兵、金春雨在2019年通过STAR模型和LT-TVP-VAR模型的实证研究得出结论，货币政策与产出冲击对人民币实际汇率波动的影响具有显著的时变特征，扩张性货币政策对人民币实际汇率波动的正向作用效果强于紧缩性货币政策对人民币实际汇率波动的负向作用效果;相比正向产出冲击，负向产出冲击对人民币实际汇率波动作用效果更强。

Williamso以及他的合作团队在2003年采用FEER计算人民币均衡汇率，得出了“人民币明显处在被低估状态，不管是考虑内部因素还是外部因素，中国都可以从货币升值中受益，人民币需要升值20%～25%，这次升值对中国和其他国家都有益处”这一结论。

2 汇改前后人民币汇率的走势状况

2.1 汇改前人民币汇率的走势状况

1994年，我国外汇汇率形成机制进入了新的轨道，即“以市场供求为基础，单一的、有管理的浮动汇率”。之所以称这一汇率制度是单一的，原因在于它以钉住美元的浮动为基础，在适度的浮动范围内调节。这一固定汇率制有利有弊，虽然有利于国际贸易的发展和避免汇率风险，但很容易受到国际动荡和经济混乱的影响。1994年我国外匯交易中心正式形成，人民币汇率在这一平台上形成，这一事件对于人民币未来的国际化具有深远影响。虽然1994年的汇改对于维持人民币币值稳定、经济健康发展具有重要意义，但是它无法解决对外贸易中所产生的矛盾和问题，制约了外汇市场的发展。

1994—1998年人民币汇率处于不断升值的状态，1994—1995年美元贬值幅度最大，这说明1994年的汇率政策改革效果较显著。1998年以后，为了应对金融危机，我国主动承担了人民币贬值的责任。1998—2004年这段时间，人民币汇率保持平稳运行的走势，变动幅度较小。

2.2 汇改后人民币汇率的走势状况

2005年“811”汇率体制改革以来，人民币放弃了钉住美元的单一的汇率制，开始实行“以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制”，自此以后，人民币汇率制度有序的过渡，变的过程中更加主动和渐进运行。由于中国经济深层次发展，经济全球化越来越广泛，人民币汇率的市场化已经是改革的必然之路。截至2005年年末，我国的外汇储备达到7110亿美元，我国的金融体制改革已经取得实质性的进展。

2005年后的十年间人民币汇率总体上处于升值的状态，这一变化足以见改革的成效之大。汇改以来至2011年，人民币汇率兑美元汇率累计升值30.22%。2012年5月2日，人民币兑美元汇率升破6.27，创下了2005年汇改以来的历史新高。2014年汇率中间价跌至最低，2015年则有所上浮。2005—2008年期间人民币升值幅度最大，2008年，正值全球金融危机，为了减少金融危机带来的消极因素，我国主动承担责任，因而2008—2010年三年间汇率中间价波动幅度较小。人民币汇率的变化正是顺应了经济和金融市场发展的要求，完善了价格发现这一功能。

另外，2015年汇改以来，人民币便开始了持续的贬值趋向。随后，2016年10月，人民币正式纳入SDR这一创举为实现人民币汇率的长期稳定带来了有利的条件。从人民币正式入篮成为世界货币，再到2017年个人购汇政策的颁布，人民币汇率开始双向波动并开启了向市场化迈进的步伐。2018年，在全球经济复苏、货币政策整体趋紧的大背景下，由于市场上各方对于中国经济增长速度、美元汇率走势、国内外物价水平和中国经济政策的松紧程度存在较大的分歧，人民币汇率呈现总体贬值的态势，而2019年人民币汇率总体保持稳定，表现出了“双向波动” 的特点。

3 人民币汇率的预期走势

3.1 走势结论

人民币汇率不具备长期贬值的基础，双向波动仍然是常态。人民币汇率未来波幅大小应与2019年相当，并且保持在一定的弹性空间内稳中有升的态势。

3.2 判断依据

一般认为，我国经济增长的快慢、人民币汇率政策的演变、国际收支差额的状况、央行的货币政策的变化以及外汇储备的状况都会影响一国的汇率水平。

从我国经济发展水平来看，由于一个国家经济增长的基础性作用，宏观经济的发展是决定一国汇率水平的基本因素。近三年来，我国经济增长的速度分别为6.9%、6.6%和6.3%，小幅波动的同时维持在合理的范围之内。近年来我国经济呈现减缓的趋势，经济增长力求高质量发展，我国经济进入新常态。我国经济总体向好、稳步发展的格局依然存在，因而我国人民币汇率的变化将保持在一定的弹性空间内。

从我国外汇储备来看，自1994年我国外汇体制改革以来，对外贸易规模不断增加，外汇储备量也大幅度增长。至1996年时，储备量已突破1000亿美元，而到了2005年，仍然保持增长势头，我国外汇储备规模达到8188.72亿美元，自此以后，我国超过日本成为全球最大的外汇储备国。自2014年以来，我国外汇储备呈现回落的趋势，说明外汇储备规模未来的趋势是逐渐减少的。这在很大程度上归功于央行吸纳市场上超额外汇供给的行动，然而这必然导致大量的基础货币从金融系统中流出。2015年，我国外汇储备量减少了5127亿美元，这与8月的汇改有很大关系。外汇储备的大幅度减少对人民币的国际化具有里程碑式的意义，12月IMF正式将人民币纳入特别提款权。近年来，我国外汇储备总体比较稳定，特别是2019年表现出了稳中有升的特点。外汇对汇率具有重要的调节作用，而外汇储备的总体稳定必将对汇率产生一定的积极作用。

从国际收支状况来看，21世纪以来，我国经济增长迅猛，中国产品在国际市场上的竞争力逐步增强，出口贸易的持续增长形成高额的贸易顺差，加之较好的政治和投资环境，外商投资迅速增加，我国商品出口量也不断增长，形成了逐年顺差的局面。当外汇供给大于需求时，人民币可能会面临增值;而当外汇供不应求时，人民币则会相应的贬值。近年来，我国国际收支保持平稳运行的局面，经常账户的差额也维持在合理的顺差区间。从国际收支平衡表中的资本项目来看，我国境内大好投资机会的存在将影响海外资金大量流入中国，我国“大顺差”的格局将依然存在。2019年我国国际收支保持基本平衡，因而未来我国国际收支也将保持总体稳定的态势。

从央行的货币政策来看，“811”人民币汇率制度改革以来，央行实施较为宽松的货币政策，人民币汇率出现持续3天贬值超过3%的幅度，这一现象将对人民币的国际化历程产生不利影响。2015年，我国召开人民银行工作会议，中国人民银行表示货币政策仍然要以稳健为主，以达到稳中求进的目的，促进银行体系的合理运转。这一决定将会引导社会融资的平稳增长，拉动经济增长，最终促进社会就业。近年来，央行仍然以稳健的货币政策为主，并适当进行灵活的调节，以利率市场的稳定带动汇率市场的稳定。另外，汇率的市场化改革将引导人民币业务和资本业务相辅相成，提高人民币跨境流动的积极性。2020年我国经济需求结构性走弱，货币政策的逆周期调节加强，在新形势的众多因素影响下，央行将继续保持货币供给的稳定增长，推进供给侧结构性改革，为经济的高质量发展提供一个较好的货币政策环境。

4 总结

进入“十三五”规划的收官之年，2020年规划中的“六大建设”的举措将统筹推进，人民币汇率在经济稳定发展的环境下将继续呈现“双向波动、稳中有升”的态势。

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