聚焦做市商制度新动向

文/本刊记者 荣蓉 章蔓菁

未来，外汇局将继续引导做市商在即期、远期、掉期、期权等多个交易品种上提升做市及竞争能力，丰富外汇市场流动性，促进汇率形成机制市场化水平的进一步提高。

2005年，外汇局发布《银行间外汇市场做市商指引（暂行）》（下称《指引》），在银行间外汇市场建立了做市商制度。其后，为适应市场发展需要，外汇局先后于2010年和2013年修订《指引》。近年来，随着金融市场双向开放的不断推进，做市商制度也亟待进一步完善。在充分调研和广泛征求意见的基础上，外汇局再次对《指引》进行修订完善，新版《指引》于2021年1月正式发布。围绕本次《指引》修订，《中国外汇》记者采访了国家外汇管理局国际收支司汇价市场处处长乔林智，就修订背景、要点和做市商制度的未来发展方向进行了探讨。

《中国外汇》：2005年外汇局发布《银行间外汇市场做市商指引（暂行）》，标志着国内银行间外汇市场正式引入人民币对美元做市商制度。在当时的背景下，引入做市商制度的初衷是什么？

乔林智：2002年，银行间外汇市场在欧元、港币对美元交易上试行了做市商制度。2004年上半年起，外汇局开始研究建立人民币对外币做市商制度的有关工作。2005年汇改后，作为银行间外汇市场推出双边询价交易模式的配套措施，外汇局发布了《银行间外汇市场做市商指引（暂行）》，做市商制度正式引入银行间外汇市场。

在当时的背景下，引入做市商制度主要基于以下几方面的考虑：一是提升外汇市场服务水平，增强外汇市场功能。做市商制度是金融市场上一种比较成熟的交易制度，做市商在价格发现、市场流动性供给等方面具有重要作用。从国内外市场看，做市商均是外汇市场最重要的流动性来源。建立做市商制度，丰富市场交易模式，有利于推进我国外汇市场建设发展、提升外汇市场的服务水平。二是进一步完善市场化的人民币汇率形成机制。外汇市场的有效运行是完善人民币汇率形成机制的重要条件。建立做市商制度是外汇市场自身建设的重要一环，有助于增强汇率波动与市场供求之间的有效联系和传导机制，逐步增加人民币汇率弹性，推动人民币汇率形成机制走向市场化。三是提高机构竞争力和市场应对能力。做市商制度及交易模式决定了做市商机构需要拥有深厚的市场基础、良好的市场信誉、较强的定价能力以及较高的风险控制水平。加入世界贸易组织后，我国金融市场对外开放已成定势，对提高外汇市场深度和广度、增强市场机构竞争能力提出了迫切要求。建立并发展我国外汇市场做市商制度，培育一批有较强做市素质的做市机构，切实增强做市机构竞争实力，有助于在我国金融市场开放过程中实现机构与市场的共同成长。

《中国外汇》：2005年《指引》发布后，外汇局先后于2010年和2013年对《指引》进行了修订完善。各次修订的重点是什么？从市场运行情况来看，《指引》的发布及修订取得了哪些成效？

乔林智：2005年版《指引》明确了做市商的权利和义务，规定做市商准入的主要量化考核标准是银行间即期交易量排名前30名和代客跨境收支量排名前50名，但未设立做市商的退出机制。2010年版《指引》针对不同产品的市场流动性差异，将做市商细分为即期、远掉期和综合做市商，同时引入正式和尝试的分层做市商，形成了“做市商-尝试做市机构-普通机构”三级分层体系，同时还设立了退出机制，但准入的量化考核标准基本没有改变。2013年版《指引》进一步优化了做市商及尝试做市机构的考核标准及升降级机制，不再将交易规模排名和代客跨境收支规模排名作为申请做市商的基本条件，做市商的准入和退出量化考核标准由先前偏重交易规模，转向以银行间外汇市场评优办法客观类指标为评分基础，更加突出做市质量，优化了两年一周期的动态准入和退出机制。

回顾历史，《指引》的发布及历次修订推动了做市商制度的不断完善，而逐步完善的做市商制度又进一步促进了外汇市场的健康有序发展。从市场实际表现来看，人民币外汇市场流动性显著增强，人民币价格发现效率进一步提高，外汇市场的广度和深度得到显著拓展。与此同时，做市商队伍也在不断成长，交易能力、风险承受能力和市场判断能力均显著提升，对外汇市场平稳运行发挥了积极作用。

《中国外汇》：在做市商制度不断完善的过程中，外汇局除了对《指引》进行推陈出新外，在市场制度设计和管理层面做了哪些工作来配套做市商的业务开展？

乔林智：为适应不同阶段市场发展的需要，外汇局在适时修订《指引》的同时，对一系列制约做市商发挥其作用的制度安排进行了调整，有力促进了做市商功能的发挥。

一是扩大汇率波动幅度。2005年引入做市商制度时汇率波动幅度较窄，限制了做市商双边报价空间，并带来做市成本较高、做市积极性不强等问题。2007年起，人民银行和外汇局将交易价浮动幅度由中间价上下0.3%逐步有序地扩大至2%，允许做市商根据自身头寸状况、汇率分析与预测等因素，基于更宽的汇率波动空间进行双边报价，有效促进了人民币外汇做市业务的开展。

二是优化结售汇综合头寸管理。1994年，我国建立全国统一的外汇市场。之后较长一段时间内，银行外汇头寸主要定位于满足客户结售汇交易周转的需要，并实行正敞口限额管理。为满足汇率市场化条件下做市商双向调整头寸、灵活定价及风险控制的需要，2005年汇改后，外汇局持续推进银行结售汇综合头寸管理改革，2012年起全面实行银行结售汇综合头寸正负区间管理，给予做市商更为灵活的头寸管理空间。

三是指导中国外汇交易中心（下称“交易中心”）持续改进电子交易系统，降低交易和清算成本。在系统建设方面，交易中心借鉴国际金融市场的先进经验，持续改进交易系统：在保留集中竞价、撮合成交等已有交易模式的基础上，于2006年推出电子双边询价交易模式，外汇交易平台由此具备了支持做市商双边报价、其他银行参与询价的功能；电子集中竞价交易模式于2007年开始采用做市商报价驱动与做市商-普通银行撮合相结合、以做市商为主导的竞价机制，电子交易系统全面转向做市商报价驱动机制；相继推出CFETS FX2009、CFETS FX2017等新一代交易平台，不断完善交易机制，提升机构做市功能与效率，进一步促进价格发现。此外，在交易和清算成本降低方面，考虑到做市商承担着连续买入卖出交易、提供流动性的义务，交易量必然远大于其自身平盘需求，外汇局将“交易费用获得更多支持”作为做市商享有的权利之一，指导交易中心降低做市商的交易成本，并不断提升外汇交易清算效率，降低清算成本。

四是营造稳定发展的外汇市场环境。近年来，随着我国金融市场对外开放步伐逐渐加快，我国国际收支日趋均衡，汇率单边走势预期被有效扭转，人民币汇率双向波动弹性不断增强。与此同时，外汇局始终坚持深化外汇市场改革、扩大外汇市场开放，外汇市场的交易规模以及市场主体丰富性均显著提升。良好的外汇市场环境大大减轻了做市商维持市场流动性、控制头寸风险的压力。

《中国外汇》：此次《指引》修订是基于何种考虑？从具体修订的内容看，有哪些值得关注的要点？

乔林智：为进一步深化外汇市场发展，兼顾市场机构的诉求和建议，外汇局按照动态竞争、奖优罚劣、规模稳定、标准透明、公开公平的修订思路，对《指引》进行了局部性的修订完善。主要修订内容包括以下几个方面。

一是启用综合做市商，取消分产品做市商。一方面，随着外汇市场发展和机构自身建设，交易品种不断丰富，做市商日益重视在各交易产品的全覆盖能力；另一方面，做市商的交易模式决定了各交易品种做市能力存在一定的内在联系。因此，为更好地适应市场变化，此次修订取消了即期和远掉期分产品做市商，保留综合做市商，鼓励做市商提高各产品综合交易和做市能力，更好地应对开放环境下境外金融机构的竞争压力。

二是简政放权，下放对尝试做市机构的管理权限，丰富市场报价机构。此次修订中，外汇局将对尝试做市机构的准入与退出的管理下放至交易中心，指导交易中心编写并发布了《银行间外汇市场尝试做市机构指引》。按照市场化原则适当降低门槛，引导更多银行参与报价并为市场提供流动性；有做市意愿并符合交易中心相关要求的市场会员，均可申请成为尝试做市机构。

三是优化做市商评估机制，保持规模稳定和竞争力。外汇局继续组织对做市商和尝试做市机构进行综合评估，并保留两年一周期的准入退出管理，在稳定优质做市商队伍的同时，切实增强对做市商的激励作用。2021年2月，外汇局公布了2021—2022年25家做市商名单，包括5家国有大型商业银行、1家政策性银行、9家股份制银行、3家城商行和7家外资银行。数据显示，这25家做市商2020年合计交易量的市场占比超过75%，且交易品种涵盖类型全面，显示了较强的做市能力。这也体现了市场的公平性和开放性。未来，外汇局可根据外汇市场的发展情况，对做市商数量进行适当调整。

四是优化做市商考核办法，强调规范做市行为。一方面，将“遵守外汇市场自律机制相关自律规范，在外汇市场规范交易方面发挥市场引领作用”和“积极引导客户树立汇率风险中性意识，不得在市场营销中误导或诱导客户预期”明确列入做市商义务；另一方面，指导交易中心同步修订了《银行间人民币外汇市场评优办法》，综合考评即期、远期、掉期、期权等各产品的做市表现，并通过优化指标设计和权重，引导做市商重视报价质量和提供流动性，适当减少对交易规模的依赖。

《中国外汇》：作为银行间外汇市场重要的金融基础设施机构，中国外汇交易中心在做市商制度落地过程中具有重要作用。修订后的《指引》对交易中心提出了哪些新要求？

乔林智：在外汇市场“做市商-尝试做市机构-普通机构”的三级分层体系中，尝试做市机构是流动性提供与价格发现的中间力量和重要补充部分。此次《指引》修订后，尝试做市机构的市场准入退出和日常管理将由交易中心负责，这对交易中心的工作提出了新要求。为配合此次《指引》修订，交易中心进行了积极筹备，在征求70家市场会员意见的基础上，制定并发布了《银行间外汇市场尝试做市机构指引》，明确了尝试做市机构的权利义务、申请条件和流程、准入退出机制等。主要的管理思路包括以下几个方面。

一是设立分产品尝试做市机构。为挖掘会员的做市潜力，发挥其自身产品优势，设立分产品尝试做市机构，包括即期尝试做市机构、远掉尝试做市机构和期权尝试做市机构。成为尝试做市机构是申请成为银行间外汇市场做市商的必要条件。

二是对尝试做市机构的权利与义务进行规范。尝试做市机构享有的权利主要包括：可向市场公开报价及提供流动性；在交易系统和交易数据等方面获得适当的支持；可参与撮合交易等创新交易机制和创新业务。尝试做市机构履行的义务主要包括：公开报价应是有效的可成交价，且不得超过规定波幅；遵守外汇市场自律机制等自律规范；在外汇市场合规交易方面发挥积极作用。

三是明确了尝试做市机构准入和退出机制。在准入方面，为鼓励市场机构积极做市，促进市场价格发现，借鉴国际市场经验，申请条件中增加了对交易量和有效授信对手方数量等市场化标准；在退出方面，将在每个评选周期评估尝试做市机构的做市和交易表现，不符合相关要求的尝试做市机构将被下调一级至普通市场会员。

在外汇市场“做市商-尝试做市机构-普通机构”的三级分层体系中，尝试做市机构是流动性提供与价格发现的中间力量和重要补充部分。

《中国外汇》：随着金融市场双向开放的不断推进，做市商制度将对我国外汇市场建设产生持续且重要的影响。下一步，外汇局还将通过哪些工作来推动做市商制度的完善和外汇市场的发展？

乔林智：未来，外汇局将继续围绕拓宽交易范围、丰富交易工具、扩大市场主体、推动对外开放、健全基础设施、完善市场监管等方面，推动外汇市场深化发展，营造稳定发展的外汇市场环境。在做市商制度方面，将重点开展以下几方面的工作：一是持续引导做市商在即期、远期、掉期、期权等多个交易品种上提升做市及竞争能力，丰富外汇市场的流动性，促进汇率形成机制市场化水平的进一步提高。二是指导交易中心做好对尝试做市机构的管理工作，鼓励更多有做市意愿和做市能力的市场机构参与报价，进一步拓展外汇市场的深度，增强其活力。三是持续引导做市商重视规范交易，充分发挥外汇市场自律机制的效能，维护市场的良性竞争秩序。