能辉科技IPO收入迷局：与第一大客户采购数据掐架 可持续性存隐忧

周一

能辉科技是一家以光伏设计、系统集成和投资运营一站式服务为主题，并开展垃圾热电气化、储能等新兴技术和应用业务的新能源技术服务商。2018年至2020年，公司实现营业收入3.39亿元、3.84亿元及4.20亿元，归属于母公司净利润2797万元、6782万元和9019万元。

能辉科技2020年3月11日通过深交所创业板上市委的审核，并在2020年5月20日提交了招股书（注册稿），拟募集资金3.4亿元，用于综合业务能力提升项目、研发中心建设及补充流动资金等项目。

表面上看，能辉科技收入和利润均保持了稳健的增长，但与同行比较，公司对前五大客户具有高度的依赖性，对部分客户的销售额与采购数据不匹配;此外，部分客户名不符实，其收入疑点重重;在进入竞价、平价之后，公司的可持续经营能力将面临大考。

数据严重掐架的第一大客户

2018-2020年，能辉科技执行光伏电站系统集成业务合同金額与装机容量分别为13.81亿元（含税）、896.51MW，扣除组件采购额，公司光伏电站系统业务单瓦对应收入约1.46亿元。此外，过去三年公司经营现金流分别为-2297万元、1.66亿元及6757万元，与净利润的匹配度比同行要好。

传统的光伏EPC含组件采购，组件采购占光伏投资的70%左右，这导致传统的EPC营业额大、应收账款也高，能辉科技并不同于这一模式：一是不包含组件采购，营业收入较小;二是经营现金流较好，公司声称是精选客户的结果。但这种模式市场空间有多大？面对监管的问询，能辉科技并没有正面回答，而是以总EPC金额作为市场规模，这显然夸大所处行业的市场空间和规模。

事实上，能辉科技最大的客户威宁能源（873359.NQ）在新三板公开转让说明书中就表示，公司一般采用EPC总承包模式，由具有EPC资质的总承包商负责相关工作，个别项目由公司统筹对电站的设备、工程单独采购。但能辉科技在过去两年却对威宁能源系公司形成了巨额的销售，其中疑问重重。

据招股书（注册稿），2020年，能辉科技对威宁能源母公司及其下属的赫章精工、关岭威能新能源分别销售了1.01亿元、6759万元及3912万元，合计约为2.08亿元，占收入的比重超过50%。据威宁能源2020年年报，能辉科技以1.46亿元的金额位列其当年第三大供应商，占其年度采购额的4.5%。两者之间的采销差距高达6000万元，占能辉科技当年营业收入的比重超过15%。

2019年，能辉科技对威宁能源及赫章精工的销售收入分别为1.06亿元、1754万元，合计金额约为1.24亿元。据威宁能源年报，能辉科技位列其当年第五大供应商，金额为1.04亿元，与能辉科技披露的数据相差超过2000万元，占当年营业收入的比重超过5%。

如此重大的差距，是威宁能源存在通过其他供应商采购，还是能辉科技提前确认了营业收入？这需要监管部门的现场核查给予厘清。

此外，罗山县思源光伏发电有限公司（下称“罗山思源”）是能辉科技2018年的第五大客户，为其贡献了3257万元;不过，天眼查显示，罗山思源成立于2017年11月底，社保缴纳人数一直为零，目前注册资本为2000万元，截至2020年年末，实际缴纳的注册资本只有200万元，如此小微企业却对能辉科技贡献了超过3000万元的营业收入。

神奇的回款能力

另外，2020年，威宁能源对前五大供应商的采购额是18.72亿元，占比为57.3%，全年总采购额大约是32.67亿元，公司应付账款期末余额大约是14.9亿元，由此计算出公司应付账款的周转天数大约是167天。据招股书（注册稿），2020年年底，能辉能源对威宁能源和赫章精工的应收账款期末余额分别为1130万元、796万元，对应2020年1.01亿元、6759万元的销售额，应收账款期末周转天数分别为41天、43天，难道威宁能源及下属公司对不同的供应商采取不同的结算周期？能辉科技有什么特殊之处让威宁能源系公司如此快速付款？

收款难是光伏EPC行业的共性，威宁能源这种付款速度正常吗？据招股书（上会稿），能辉科技声称，公司应收账款周转率分别为2.38次、2.33次、2.6次和1.71次，总体高于同行业可比上市公司平均水平，反映了公司优良的客户结构和良好的回款能力。但公司对一些地方企业的回款速度则远没有像国家电力投资公司、广州发展那么快。

霍邱县现代农业投资发展有限公司（下称“霍邱现代农业”）在2018年为能辉科技贡献4187万元，是该年第四大客户。

天眼查显示，该公司成立于2017年9月，注册资本3000万元，后在2019年11月实缴资本增至2.59亿元，但其付款却不慷慨。截至2018年年底，能辉科技对霍邱现代农业的应收款为2049万元（1年以内），2019年年底为604万元（1-2年内），2020年年底依然为604万元，期限已经变成2-3年，公司对其计提了181万元的减值损失。

2017年，东方日升以2676万元成为能辉科技第三大客户，期末应收账款余额为932万元，2018年年末依然是932万元，期限已经变成1-2年。

上述两个客户的回款速度与国家电力投资、广州发展等大客户的回款形成鲜明的反差。

新客户突围瓶颈

目前，能辉科技面临着老客户红利渐失、新客户突破困难的瓶颈。

2018年至2020年，能辉科技对前五大客户的销售额占主营业务收入的比例分别为90.56%、95.32%和92.84%，客户集中度较高。

再往上看三年也是如此。2015年至2017年，能辉科技对前五大客户的销售额占主营业务收入比重分别为91.38%、94.33%、90.78%。同期，公司对贵州和广东区域的销售额占主营业务收入的比例分别为71.62%、95.18%和92.11%，主要业务区域也较为集中。