企业并购协同效应分析

熊开玉

[摘    要] 近年来，上市公司频繁开展并购重组活动，主要以产业并购和横向并购为主。并购成功的关键在于并购后是否获得协同效应。本文从管理、经营、财务等三方面探讨赛腾股份并购菱欧科技后是否实现了协同效应，根据分析结果提出相应的建议。结论是：赛腾股份并购菱欧科技后，实现了部分协同效应。本文建议赛腾股份在并购后，应加强成本控制、关注汇率变动带来的风险、谨慎进行市场开拓等。

[关键词] 企业并购;协同效应;案例分析

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2021. 01. 003

[中图分类号] F275    [文献标识码]  A      [文章编号]  1673 - 0194（2021）01- 0008- 02

0      引    言

企业并购的协同效应主要是指企业在并购后，其在管理、经营、财务等方面是否达到了更高的水平，实现了整体经营效益大于单独经营的效益。

国内企业并购始于改革开放后，经过40年的发展，国内并购日趋理性和多元化，企业布局更加合理，从购买资源逐步向购买品牌、知识产权为主。金融危机以来，国内企业并购数量呈现爆发性增长。党的“十八大”以来企业积极布局具有规模优势产业和新经济产业。进入高科技行业，往往会存在较高的行业壁垒，要突破这些壁垒需要一定的技术积累和沉淀，自我发展往往需要较长的周期。正因如此，赛腾股份上市以来便展开一系列产业内横向并购。

1      赛腾股份并购菱欧科技案例介绍

1.1   案例公司简介

2002年成立的苏州赛腾精密电子股份有限公司，2017年在上海证券交易所挂牌上市交易，简称赛腾股份，主要从事智能制造装备的研发、设计、生产、销售及技术服务。2004年成立的苏州菱欧自动化科技股份有限公司，2016年正式在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让，简称菱欧科技，经营范围为数控自动化工业设备、数控低压配电系统及控制系统、机电设备的设计、生产、加工、销售、技术咨询和售后服务等。

1.2   赛腾股份并购菱欧科技

为了丰富自动化设备的产品线、扩展产业布局，赛腾股份决定进行产业并购，并购双方于2019年 5 月 27 日完成过户手续。赛腾股份的支付方式比较创新，采用可转换债券、股份及现金支付对价，以21 000万元的总对价购买菱欧科技100%的股权。其中，发行可转换债券的支付比例是60%，共12 600万元，赛腾股份发行了1 260 000张面值为100元人民币的可转换公司债券;发行股份 1 105 843 股，发行价格为 18.99 元/股，支付共2 100万元，占总对价的10%;现金支付了6 300万元，占总对价的30%。为了这次并购，赛腾股份以非公开发行新增股份的方式募集了配套资金人民币 139 999 937.00 元，募集配套发行 7 272 724 股，发行价格为 19.25 元/股，主要用于支付并购的现金对价和重组费用，剩下的用于补充流动资金或者偿还银行贷款。

2      赛腾股份并购菱欧科技协同效应分析

2.1   管理协同效应分析

并购重组后，赛腾股份加强了市场扩展，整合销售渠道，市场规模明显扩大。2019年赛腾股份的营业收入较2018年增长了 33.30%，但是营业成本的增长率更高，同比增长 40.73%，这说明企业产品的成本控制需要进一步加强。值得注意的是企业的期间费用，在企业扩大市场，销售规模明显增加的情况下，企业的销售费用仅增加0.85%，这表明在销售渠道方面的资源整合较好;由于赛腾股份当年股份支付费用增加，收购子公司等因素，管理费用出现了大幅度增长，较上期增长 59.23%;2019年财报显示，赛腾股份的外销收入比去年增加42.78% ，而2019年美金汇率上涨，公司外销业务结算形成的汇兑收益增加，财务费用不升反降，比上期减少 26.71%。2019年赛腾股份持续增加研发投入，研发费用增长27.53%，这将为后续的企业创新与进步奠定基础。2019年公司投资活动产生的现金净额较上年同期减少 30.84%，主要原因为本年度购买理财产品较同期减少，并购后企业处于扩张期，主要将资金应用于经营活动。由于非公开发行股份取得募集资金，筹资活动产生的现金流量净额较上年同期增加 64.45%，这在一定程度上表明资本看好公司的发展前景。

2017-2018年，企业的营业周期由180.83天上升到246.61天，2019年营业周期254.68天，企业的营业周期变长，说明赛腾股份上市以来，资金周转速度正在减慢。营业周期取决于存货和应收账款的周转天数。进一步分析发现，2018-2019年，存货周转天数由158.3天下降到143.89天，而應收账款周转天数由88.31天增加至110.79天，说明存货周转速度是在加快的，营业周期变长主要是由于应收账款回款速度放缓。

2.2   经营协同效应分析

赛腾股份与菱欧科技属于同一行业，那么在采购渠道、技术开发、客户资源等方面都可能产生协同效应，通过资源整合，可以进一步提高自身的溢价能力，技术水平，开发更多的客户群等，从而实现共赢。

2018年，企业的销售净利率、销售毛利率、加权平均净资产收益率分别为13.41%、47.78%、17.72%，在2019年，这三项指标分别为10.72%、44.87%、14.36%，并购后盈利能力指标都呈逐步下降趋势，这表明并购后赛腾股份的盈利能力略有下降。这主要是因为目前赛腾股份处于成长期，需要投入大量资金进行采购渠道、技术开发、客户资源等各方面的整合，导致成本的增长高于收入的增长，进而盈利能力指标呈现出盈利能力下降的趋势。盈利能力逐渐下降很可能只是暂时的，待赛腾股份各方面资源整合较成熟后，盈利能力很可能发生较大的变化。

2.3   财务协同效应分析

2018年，赛腾股份净利润同比增长率、扣非净利润同比增长率、营业总收入同比增长率分别为26.52%、-2.11%、32.38%。2019年则分别为1.14%、26.66%、33.3%。从并购后的技术储备，采购与销售渠道的整合来预测，净利润的增长存在很大的增长空间。扣非净利润同比增长率大幅提高，这表明，在并购前非经营性损益占净利润的比例比并购后大，并购后企业的主营业务得到强化。营业总收入同比增长率虽然呈现下降趋势，但是每年的同比增长率都在30%以上，说明企业的成长能力有所下降，但是目前赛腾股份的成长能力仍处于行业领先水平。

2018年，赛腾股份的流动比率、速动比率、产权比率、资产负债比率分别为1.53、0.98、0.84、45.28%，2019年則分别为1.33、0.92、1.05、50.67%。流动比率与速动比例持续下降，这表明由于赛腾股份的扩张，举债增加，使得短期偿债能力减弱。产权比例和资产负债率逐渐提高，说明长期偿债能力被削弱。2019年负债大幅增加，导致偿债能力下降，但企业的贷款偿还率和利息偿付率仍是100%。这表明虽然偿债能力指标有所下降，但是企业的偿债能力尚可。

3      研究结论与建议

3.1   研究结论

赛腾股份并购菱欧科技后，开始进入以智能装备为核心，面向消费电子、新能源汽车等应用行业的战略布局和产品图谱初级阶段，进一步巩固了公司在智能装备行业的先发优势，提升了公司的品牌价值，加强了公司的技术储备。从财务指标来看，赛腾股份在2019年的偿债能力、盈利能力、运营能力、成长能力均呈现出不同程度的下降趋势。

短期来看，赛腾股份并购菱欧科技虽然产生了部分协同效应，但是目前协同效应的效果不明显，这可能是由于并购时间过短，并购双方还处于磨合期，并未发挥出资源整合的优势。对于高科技行业，并购后的协同效应具有一定的滞后性，某些协同效应并不会在并购后就立刻取得，还需要一定的时间适应与磨合。

3.2   建议

赛腾股份与菱欧科技在企业文化、管理模式、技术研发、销售渠道及客户资源等方面的融合，确保菱欧科技在原有优势的基础上发挥资产及业务之间的协同效应还处于初级阶段。为发挥资产及业务之间的协同效应，提高公司竞争力，建议赛腾股份并购菱欧科技后采取以下措施：

3.2.1   加强成本控制，提高经营效率

2019年赛腾股份营业收入的增长大于营业成本的增长，应收账款周转率放缓，这表明企业目前的经营管理可能存在一定的问题，同时企业资金被占用较往年严重。 赛腾股份应加强内部管理整合资源，消化成本增长。与此同时，应加强对应收账款的管理与监控，争取及时回款，避免坏账，从而加快资金的周转速度。

3.2.2   关注汇率变动的风险

2019年，赛腾股份并购菱欧科技后，国外市场逐步打开，其境外收入占主营业务收入的比例达到58.77%，境外的销售活动通常以美元结算，这样的局面会使赛腾股份面临较大的汇率变动风险，为应对汇率变动风险，赛腾股份要发挥能动性运用各种外汇避险工具和手段，增强自身适应汇率浮动和应对汇率变动的能力。

3.2.3   谨慎进行市场开拓，规避战略风险

目前赛腾股份处于扩张阶段，在这个阶段，面对激烈的竞争，企业需要投入更多的资金、技术、人力资源抢占市场。从财务指标角度，企业的各方面能力正在减弱，虽然财务指标难以衡量一些非财务数据带来的优势或进步，比如产品质量、品牌影响力、人力资源等，但是各方面的能力呈现下降趋势是一种不良信号，值得引起注意。企业应谨慎进行市场开拓，应在自身原有业务有保障的前提下进入新领域，主动避免因发展战略过于激进，使得企业的扩张行为脱离企业的实际能力，或者所延展的副业过于偏离主业，从而可能导致企业过度扩张，甚至有可能经营失败。

主要参考文献

[1]黄速建，令狐谙.并购后整合：企业并购成败的关键因素[J].经济管理，2003（15）：6-13.

[2]曾瑞兰.企业并购协同效应分析[J].时代经贸，2018（11）：61-63.

[3]陈爱贞.企业并购现状与发展趋势[J].中国国情国力，2019（5）：23-25.

[4]王玉喜.企业并购的财务绩效分析方法评价[J].山西财经大学学报，2020，42（z1）：26-28.