矿产资源证券化的基本逻辑与创新趋势研究

海萌 陈丁

[摘    要] 矿产资源证券化是矿产资源企业化解经营中投融资困境的必要举措与有益探索。经济转型发展背景下，矿产资源供需存在结构性不匹配，矿产资源价格难以有效提升，叠加矿产资源产业自身的高投入、长周期、高风险特征，矿产资源企业的资金运用压力较大。探索矿产资源证券化可以加速矿产资源优势转化、优化矿产资源市场运营、促进矿产资源开发可持续发展，这是矿产资源证券化的基本逻辑。随着矿产资源证券化的进一步发展，未来我国矿产资源证券化将呈现交易结构持续优化、风险防控快速强化、管理运营不断完善的创新发展趋势。

[关键词] 矿产资源;证券化;基本逻辑;创新趋势;金融创新

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 23. 022

[中图分类号] F275    [文献标识码]  A      [文章编号]  1673 - 0194（2020）23- 0049- 02

1      前    言

自2008年世界金融危机爆发以来，世界经济复苏举步维艰，我国经济发展也面临着经济结构升级、经济增速换挡、经济驱动转换的新常态发展阶段。在此背景下，各类资源的需求疲软，以资源矿产品为代表的大宗商品价格也持续萎靡，资源型产业及企业的经营压力持续增大。与此同时，社会各界对矿产资源方面的投资偏好日趋降低，矿产资源行业中各类企业的投融资受到抑制，企业的经营压力不断增大，经营效益持续下降。

更为重要的是，矿产资源开发本身就具有投资大、周期长、风险较高等经营特征，资金运营压力非常突出，叠加社会投资偏好的转向，矿产资源企业的经营压力非常之大。在此情形下，探索矿产资源证券化成为矿产资源企业化解投融资困境的重要方向。鉴于此，本文以矿产资源证券化的逻辑剖析为切入点，重点分析矿产资源证券化的创新趋势，具有一定的理论价值与实践意义。

2      探索矿产资源证券化的逻辑

2.1   加速矿产资源优势转化

加速矿产资源优势转化是矿产资源证券化的基础性逻辑。长期以来，资源矿产储量丰富的地区往往属于经济发展水平相对滞后的区域，资本配置、资本要素严重稀缺，产业发展配套严重不足，矿产资源优势难以有效发挥作用，最终制约了地区经济的快速发展。通过探索矿产资源证券化，通过金融创新的方式与工具，将价值较大且难以分割的矿产资源转化为可交易的金融投资标的，有效地解决了矿产资源产业的融资问题，从而有效突破了落后地区资本要素不足的现实困境，帮助矿产资源储备丰富但经济发展落后的地区实现资源优势向资本优势的转化，进而加速推动落后地区区域经济发展。

2.2   优化矿产资源市场运营

优化矿产资源市场运营是矿产资源证券化的关键性逻辑。众所周知，长期以来我国资源矿产资源的开发效率难以提升，运营水平严重滞后于发达国家，既造成了资源的浪费，也制约了区域经济的可持续发展。例如，矿产资源区域产业重复建设现象普遍，矿产资源开发布局缺乏科学考量，矿产资源的市场化定价机制缺失，使得整个矿产资源行业的整体经济效益偏低，这极大地制约了资源矿产区域国民经济的高效、稳健、可持续发展。通过发展矿产资源证券化，宏观层面，通过金融创新，完善矿产资源的市场定价机制，提高矿产资源区域的市场化运营水平，推动行业出现发展;微观层面，通过引入市场资本，进一步倒逼矿产资源企业构建现代企业管理制度，完善法人治理结构，优化企业运营体系，进而提升矿产资源企业的整体经营管理水平。

2.3   促进矿产资源开发可持续发展

促进矿产资源可持续发展是矿产资源证券化的重要逻辑之一。矿产资源证券化的作用是多方面的：一方面，推动矿产资源的证券化，化解了矿产资源行业的投融资问题，引入市场化机制，最终提升了矿产资源开发的经济效益;另一方面，在矿产资源证券化的过程中，为确保金融创新的高效与稳健，矿产资源证券化必然会有效地推动矿产资源产权关系的明晰，进而有效厘清生态责任、保护责任、环境责任;更为关键的是，矿产资源证券化突出对矿产资源开发的生态效益与社会效益的考量，这将推动矿产资源领域生态、经济、环境及社会各方面效益的多维度统一，有力地推动了行业的可持续发展。

3      矿产资源证券化的创新趋势

由于各矿产资源区域及企业的实际情况不同，我国矿产资源证券化的模式存在很大的区别，这构成了我国矿产资源证券化多种多样的运营体系。毫无疑义，随着金融行业的持续发展与矿产资源企业经营管理的持续迭代，未来矿产资源证券化的交易结构设计、交易内容形成、交易环节设定都会持续完善，从而更好地满足矿产资源企业的融资需求，最终促进行业的可持续发展。

3.1   矿产资源证券化的交易结构持续优化，SPV交易结构的应用会快速提升

矿产资源证券化的交易结构持续优化，SPV交易结构的应用会快速提升，这是矿产资源证券化的重要趋势。在矿产资源证券化的交易结构中，矿产资源企业的发起人要推动矿产资源的证券化，就需要向SPV转让矿产资源收益权。SPV委托专业机构进行信用评级及增级，继而实现SPV委托证券承销人发现资产证券化产品。在这类交易结构中，产品存续期间，矿产资源收益权与矿产资源企业的其他资产进行了切割，从而既可以有效地保障投资人的利益，同时也有利于矿产资源企业的风险隔离与防范。

因此，从目前矿产资源证券化的实务操作中，这类交易结构安排比较多，优势明显。毫无疑义，在目前的法律法规框架下，SPV模式的优势形成了有效的风險隔离，且能加强对矿产资源收益的日常管理，进而为矿产资源证券化产品的稳定发行提供了有力的支撑与保障。因此，笔者认为未来SPV模式会进一步得到应用与发展，并且SPV的创新也会进一步提速。

3.2   矿产资源证券化的风险防控快速强化，证券产品管理中资金池管理趋严

矿产资源证券化的风险防控快速强化，证券化过程中资金池管理会趋严，这是矿产资源证券化的核心创新方向。如前所述，得益于风险防控效率高，SPV模式越来越受到实务界的认可，而在这类交易结构中，现金流是证券化产品还本付息的基础性保障，而现金流来源于资产池，故而进一步强化资金池管理非常关键，这也是确保我国矿产资源证券化稳健、高效、可持续发展的基础与前提。

在矿产资源证券化的实务操作中，矿产资源企业与SPV机构是资产池的管理机构。证券产品管理中资金池管理趋严主要包括三个方向：第一，矿产资源企业对矿产资源的收益所有权（一般指矿业权）是矿产资源证券化的基础，因而必须要求矿产资源企业的矿产资源所有权清晰明确，从而确保证券化的基础非常牢固;第二，矿产资源证券化要求矿产资源企业的矿产销售收入稳定，并且会设定一定的门槛，若签订了长期固定价格的销售合同更好;第三，对矿产资源的购买方的财务情况及资产规模设置相关要求，确保矿产资源收益稳定可持续。

3.3   矿产资源证券化的管理运营不断完善，矿产资源证券化的专业性将提高

矿产资源证券化的管理运营不断完善，矿产资源证券化的专业性将提高，这是矿产资源证券化的主要创新方向。从本质上来说，矿产资源证券化是一种金融产品设计层面的创新，有效地保障了矿产资源企业的融资性需求。因此，未来矿产资源证券化的管理与运营也必须符合金融产品创新的基本要求与发展方向。

从这个角度来说，未来矿产资源证券的管理运营会日趋完善，矿产资源证券化的实效性与时效性取决于矿产资源证券化产品的专业化程度，例如选择产品发行的时间就是一个典型的案例。通常来说，在美元指数下降或者宏观经济发展增速趋缓的时期发行矿产资源证券化更具有优势，因为会提升矿产资源现金流的稳定性。

4      研究结语

总而言之，矿产资源证券化是矿产资源地区或企业借助金融创新工具实现自身资源优势向资本优势转化的重要方式与有效举措，其高效逆转了矿产资源行业及企业所面临的资本要素不足、管理要素欠缺、技术要素滞后的被动处境。得益于市场的需求与政府对金融创新的鼓励及支持，目前我国对矿产资源证券化的模式多种多样，各种模式的侧重点各不相同。譬如，部分矿产资源企业直接发行股票或者债券，部分企业可能采取将矿产权抵押，部分矿产资源企业将矿产权资产证券化等。这在一定程度上满足了我国各类型矿产资源企业的投融资需求，有效地推动了区域经济的高效发展，但可以预见的是，以矿产资源企业未来现金流为核心向投资人发行债券的模式会得到更广泛的发展。

与此同时，随着矿产资源行业的发展日趋规范，金融市場创新要求的逐步完善，金融风险防控目标的日益明晰，未来我国矿产资源证券化将呈现交易结构持续优化、风险防控快速强化、管理运营不断完善的发展趋势，具体表现就是SPV交易结构的应用会快速提升、证券化过程中资金池管理会趋严、矿产资源证券化的专业性将提高，从而使矿产资源证券化不仅仅可以高效地满足企业的投融资需求，还可以快速推动矿产资源企业的科学化运营，进而有力地促进矿产资源行业的高效、科学、可持续发展。

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