基于行业差异视角中国绿色债券发行探析

王淑豪

【摘 要】本文以wind数据库中截止2019年9月20日发行的699支绿色债券为样本，描述性统计绿色债券发行现状。研究发现绿色债券在不同行业发行分布上发行存在一定差异，阻碍我国绿色债券市场可持续发展。结合绿债发行现状与政府相关政策，探究其诱因，从完善地区相关政策、增设绿债试验区、建立统一评估体系等维度提出政策建议，促进我国绿债市场发行机制更趋完善与高质量发展。

【关键词】绿色债券;行业分布;地区差异;信用评级

党的十九大报告再次强调绿色发展。绿色经济离不开绿色金融的支持。中国绿色债券兴起时间不长但发展迅速，为我国绿色产业发展提供帮助。但由于我国金融市场不完善，绿债发行仍存在许多风险和问题，行业分布问题凸显，一定程度上阻碍了行业本身的绿色发展水平提升和我国经济结构的整体调整。探究绿债发行的行业分布问题并提出相关建议，进一步完善我国绿色金融体系，推动绿色资金在国民经济发展中发挥更高价值，促进我国经济高质量发展。

一、中国绿色债券发行的总体现状与基本行业差异

1.绿色债券发行的总体现状。

根据wind数据统计，2010年由中国农业发展银行发行的“10农发09”债券开启了我国绿色债券的发行之路，随后4年内并无较大发展，2015年发改委发行《绿色债券发行指引》，鼓励发行绿债，政策带动下，2016年我国绿色债券市场开始蓬勃发展，2017～2018年迎来较快增长。与国外绿色债券发行不同的是，我国绿债发行遵循着“自上而下”的指导性准测，随着绿色债券不断增发，政府部门及组织提供了一系列的规范文件进行引导。

截至2019年9月20日，共有699支绿色债券在节能减排、清洁能源、污染处理、生态保护等多领域发挥作用，涉及到的行业有工业、金融、能源等，然而不同行业绿债发行数量不同，作用大小也有差异，发行状况较好的行业应充分发挥自身优势带动其他行业绿债发行，促进我国绿债市场积累整体优势，更好地发挥价值。

2.绿色债券发行的行业分布差异。

一级行业中除未有行业记录的12支绿色债券外，剩下的绿债发行集中于工业、金融、公用事业这三大领域，共计602支，发行数量占总数的86.1%;日常消费和信息技术领域发行数量较少，分别为2支、7支;其余88支相对平均地分布在可选消费、能源、医疗保健等其他行业内。

在发行较集中的三大领域中发行数量居首位的是工业行业，共263支，占总量的37.6%，这与我国经济结构相匹配。目前工业仍是中国经济高质量发展的基础，但其对环境和资源的依赖较大，质量和效率等方面都有待改善，需要大量资金支持，因此国家积极推动工业领域生产模式的创新优化，鼓励增发相关绿债解决投融资问题。金融行业绿色债券发行数量位居第二，共计188支，占比26.9%。统计发现金融业绿色债券募集资金最终用于绿金委发布的《绿色债券支持项目目录》的占比很大。具体项目涉及到节能减排等方面。发行数量位居第三的公用事业大部分由国家财政投资兴办，国家政策倡导政府积极提倡绿色可持续的市政功能发展道路。

反观发行较少的两个行业：日常消费和信息技术。这两个行业绿债数量较少一大原因是行业本身起步较晚，目前仍处于成长阶段。以信息技术行业为例，例如互联网领域目前仍处于高速发展期，行业处于不断动态变化中，政策制定存在一定困难。政策鼓励力度不足，成了相关绿债发行不足的原因之一。

综上所述，不同行业由于自身行业基础、发展现状、社会关注度以及政策扶持力度不同，绿债发行数量差别较明顯。工业、金融、公用事业在该阶段经济和社会建设方面国家重点关注，但同时信息技术等新型领域也急需政策的助力，在绿色发展的总体战略下，绿色资金的注入却不足。此外在这些行业内部发行的情况也不尽相同，细分行业内分布在不同地区的相关绿色债券所发挥出的价值也有差异。

3.细分行业内绿债发行的地区差异情况。

以工业、金融、公用事业三大绿债集中行业为代表进行分析。工业行业中近1/2的绿色债券集中在华东地区，江苏省表现尤为突出。江苏省绿债数量多，增发明显，很大一方面是基于《江苏省绿色债券贴息政策实施细则（试行）》等文件推行。金融行业分布最为集中的是华北地区，尤其是北京市，首都作为国家政策领头羊的角色，需要结合自身环境现状和绿色发展趋势，通过商业银行增发绿债，用于环保、节能、清洁能源等，支持环境改善，不断巩固开发性金融支持绿色发展的引领地位。最后在公用事业行业中，华东华北两地占据发行数量主体地位，其中仍是北京、江苏两地表现最为突出。北京作为首都，城市建设各方面自然走在前列，加之近年首都空气污染受到极大关注，清洁能源和污染防治是其城市建设的重要议题。江苏省主要借助政府发行贴息和绿色金融奖励等政策助力，增发明显。

二、我国绿色债券发行的行业分布问题

1.行业分布不均。

目前我国699支绿色债券共有602支集中在工业、金融、公用事业三大行业，反而可选消费、能源、医疗保健、日常消费和信息技术领域这些快速发展的行业绿债发行数量较少，一方面不利于这些行业利用绿色资金推动相关绿色项目的建设;另一方面，如果不进行行业分散，那么某一绿债集中发行的行业如果遭遇危机，对整体金融环境都会造成冲击。例如金融债在发行后续环节中存在着较大隐性风险，需针对资金投放项目的环境效益是否有所提升以及未来偿还债务的可能性进行量化管理;另一大行业工业行业，其内部本身很多企业发展动力不足，行业结构失衡，目前处于结构转型阶段，该阶段债务杠杆较高、财务压力大，一些项目周期长、规模大、资金回流困难、债券收回及获利存在风险，也面临着挑战。

2.地区高度集中限制发行范围的拓展。

绿色债券发行大多集中分布在华北华东地区，尤其是北京市和江苏省，其他地区发行数量有待进一步提高。究其原因一部分是因为发行数量少的这些地方政府对绿色债券认识度不高，政府担保支持力度尚未完全跟上，政策规范性不完善、鼓励力度不足导致绿债发行不足，困难较大。另一方面每个区域本身地理位置决定了其金融发展的整体环境，一些偏远地区较落后，譬如西南西北的一些省市，加之绿色债券本身也是一种新生融资工具，发展时间短且门槛高，行业内相关企业实力也不充足，对绿色发展的关注度不够，导致近些年绿债发行虽有增加，但绝对数量仍远远不足。

3.评估体系不完善导致标准不一以致信息披露不充分。

绿色债券发行区别于其他债券的一个方面是它需要独立的第三方认证评估，现在绿债市场对其进行认证采用的标准通常是GBP或CBS。但随着绿色债券投向行业和领域的多元化，针对不同绿色项目发行的绿债评估应有区别。但我国还没有权威的第三方独立绿色认证机构和规范统一的绿色认证评估标准体系。绿色认证体系不完善，市场监管不全面，信息披露不对称，导致了相关项目和发行主体的绿色信息透明度不够，加大了交易的风险性。

三、政策建议

1.完善针对不同行业的鼓励政策进而加大行业分散程度。

一方面继续保持对工业、金融及公用事业这三大绿债发行主要行业的政策支持，同时相关部门需实时关注它们的全程动态变化，对行业风险、项目本身及资金使用状况进行后续的跟踪监管。同时加强对可选消费、能源、医疗保健、日常消费和信息技术领域等其他行业绿债发行的关注，尤其信息技术领域是当前阶段重点发展的行业，增发这些行业相关绿债，一方面缓解了债券大量集中增发在某几个行业的风险，另一方面可通过这些领域绿色发展带动相关制造业等行业生产方式的调整，让传统工业等行业朝信息化、智能化方向发展。政策还要针对一些基础不强的行业，通过债券贴息、担保补贴等方式扶持绿债发行和项目实施，降低绿色债券融资成本，加大对绿色产业的支持力度。

2.分散增设绿债试验区以此拓展发行范围。

随着各地绿色金融鼓励政策出台，例如南京、郑州、合肥等9省市申报第二批绿债试验区成功之后，绿色债券市场将进一步扩容，这也表明绿色债券主体地区高度集中的特点有弱化趋势。因此要趁着国家战略导向，继续开发各地的绿色债券试验田，而且要实际发挥出试验区的带动辐射作用。作为试验区的地方政府，在发展绿色债券市场时需根据国家深化绿色债券发展相关政策，立足本地实际情况制定绿债发行具体方案，确保国家绿色金融市场发展总体目标得以分解，使试验区绿债市场凸显地方绿色经济发展特点。尤其还要重点关注那些生态本身就较脆弱且经济发展欠佳的地区，通过政策便利，提高该地区企业绿色发展的意识，为它们绿色项目建设提供资金支持。

3.完善不同行业的统一评估体系从而加强绿色信息披露。

绿色债券相关信用等级和信息披露应严格要求。目前我国绿色债券评级大都仍采用世界三大信用评级机构标普、穆迪和惠誉的数据，其他相关第三方评估认证也是由不同的律师事务所、会计师事务所承接。不同主体针对不同类型项目和企业所给的评估信息仍有出入，对统一市场进入标准不利，未来需继续调整不同行业、地区绿色项目评估方法，完善绿色信息披露工作。首先要完善监管法律体系，其次在条件允许和环境成熟的情况下可加强国家层面上统一的本土独立第三方绿色认证机构建设，构建统一的绿色评估体系;同时细化绿色信息披露标准，建议和人民银行、证监会等机构协作出台相关指南和规范，就信息披露内容、形式、时间等内容制定更加详细的披露标准，进一步規范发行工作。

四、结语

由前述分析可知，在国家绿色发展的整体战略下，绿色债券在我国证券市场的地位愈发重要，这些绿债在不同绿色项目建设中发挥着极大的资金促进作用，但是由于针对不同行业，政策倾斜程度也有一定偏差，导致行业分布问题凸显。而且绿债发行审批过程中，评估评级等信息披露相关规范和机构建设都有待改进。基于此，总结绿债发行行业相关差异性问题，并提出相关政策建议，有助于我国绿债发行的不断完善和绿色金融、经济的高质量发展。

参考文献

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（作者单位：安徽财经大学会计学院）