国企混合所有制改革对企业绩效的影响——以古井酒店为例

李小芳

（安徽外国语学院 国际经济学院，安徽 合肥 231201）

2015年8月，国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》，拉开了国资国企改革的帷幕。至2020年，近五年来，国务院办公厅相继印发多个相关政策文件，为全国范围逐步推进国企混改工作提供政策支持，央企和地方国企混改以“有序推进、多点开花”的态势，逐步由点向面、向纵深推进。但是国企混改是一项非常复杂的系统工程，必须在合适的环境、周密的策划、创新的思路下，积极稳妥地实施，否则会为企业乃至国家带来不良影响。各地国企混改的热度一直很高，不仅从企业角度有混改的热情，从地方政府的角度，都有拉动地方经济，拓宽投资渠道等动力。典型的从格力集团控制权的转移到南北船舶的合并，都引起广泛的社会关注，但中小型国企的混改道路却较为坎坷。本文将以安徽地区为例，以典型的中小型国企混改的方式及其对企业绩效带来的影响分析。

一、国有企业混合所有制改革概况

（一）国有企业的优势及短板

国有企业是指国务院及地方政府代表国家履行出资人职责，包括央企和地方国有资产监管机构所监管或投资形成的企业。具体形式有国有独资企业/公司、国有资本控股公司。

国家拥有其资本所有权或控制权的国有企业，作为国民经济发展的中坚力量，是中国特色社会主义的经济支柱。作为一种同时兼具公益性和营利性特点的生产组织形式，国有企业的公益性主要体现在其设立的初衷主要是为了调控国家经济目标，而其营利性表现为追求国有资产的保值及增值。其中，我国大型、特大型国有企业作为我国国民经济的中流砥柱及抗衡跨国公司的主力军，其作用不容忽视，我国国有及国有控股企业在工业领域几乎都占主导地位。另外，在机械、电子、化工、石油、冶金等重要产业中，大型国有企业全都占产业总产值的一半及以上，是我国支柱产业的重要支撑[1]22-25。但是，除了大型或特大型国有企业外，很多中型或小型国有企业却处于亏损状态，靠政府长期的资金扶持，严重缺乏企业竞争力及创新力，国有资产严重流失，国有民族品牌被限制发展，内部制度混乱，分工不明，使得占很大比例的中小型国有企业制约着国民经济的发展水平。

（二）国企混改方式及安徽地区国企混改历程

1.国企混改概念及混改方式。国有企业混合所有制改革是指在国有控股的企业中引进私有资本（民间资本），使得国有企业由原本“一股独大”、国家控股主导的前提下转换为多方持股，以此增强企业活力，更有效配置企业资源，积极地参与市场竞争。国企混改的目的主要是抑制我国国有企业的弊端，提升其活力，使得国有企业成为符合现代企业治理要求和竞争力的企业，提升其创新能力和综合管理能力。结合近年来国资委对我国国有企业分类分层推进混合所有制改革，分阶段、分地区、分层次，“由点向面”逐步推进的国有企业混合改革的经验，从交易实质来看，国企混改的主要方式包括股权转让和增资扩股两种方式：一是股权转让方式，首先制定股权转让方案，进行内部决议，由国资监管机构审核国家出资企业的产权转让，经批准后，由转让方委托会计师事务所对转让标的企业进行审计，并按照有关法律法规要求，由转让方委托评估结构对转让标的进行资产评估，通过产权市场进行公开，受让方确定后，转让方与受让方签订产权交易合同。二是增资扩股方式，首先按照企业发展战略做好增资可行性方案研究，进行内部决议，由国资监管机构审核国家出资企业的增资行为，增资事项经批准后，由增资企业委托中介机构进行审计和资产评估，并通过产权交易机构网站进行公开，增资协议签订并生效后，增资企业进行备案登记。根据近几年来国有企业混合改革的经验总结，我国国企混改主要通过整体或核心子公司上市、引进战略投资者和进行员工持股三种途径展开。[2]

2. 安徽地区国企混改历程。根据十九大关于深化国有企业混合所有制改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业的要求，本轮混改主要分为三大阶段：2014年准备阶段，2015年有序等待阶段，2016年突破阶段。2016年启动了第一批混改试点，至2017年底，第三批国企混改试点也进入前期准备工作。安徽地处我国中部，近年来经济活力显著，作为国资大省，安徽省属企业的改革这几年一直走在全国前列。安徽省国资委及省政府下属企业共29家，目前，其中18家省属国资集团有上市公司平台，4家集团旗下有2家上市平台，股权结构清晰。自2014年起，安徽省政府在经济体制改革进程中，就将国有企业改革作为重点，至2020年，安徽省内具有一定竞争性和影响力的国企基本全部改为混合制，通过积极引进外资和民间资本，对国企进行改制重组。在安徽省国企混改进程中，随之混改逐层推进，主要采用的方式有股份制改造、整体上市、资本运作深化改革、员工持股、引进开放项目、民企参股等，其混改方式更加灵活，适应地方性需求。安徽省在进行混合所有制经济发展过程中，建立了全省PPP项目储备库，PPP（Public Private Partnership）是一种政府与社会资本的合作关系模式，是一种长期有效的合作模式[3]。PPP项目主要应用于环保和基建领域，同时安徽省在战略新兴产业方面以长江三角带为依托，引进包括职能装备、职能终端、云计算和软件、新材料、新能源汽车、生物医药等高成长性产业，引入社会资本与国有资本合作，促进安徽经济发展。

（三）国企混改带来的效应

1.就内部而言，首先通过国企混改的有效措施，提高了国有资本的配置和运行效率；其次，通过国企混改，整改企业组织框架，建立健全有效的公司法人治理结构。再次，打造独立的市场主体，积极引入各种类型的资本，完善了国有资产管理体制，并有利于现代企业制度的优化。最后，通过员工持股等整改方式，极大提高积极性，进一步带来企业创新能力的提升。

2.就外部而言，首先增加了就业的机会，国企混改进程中，需要引入专业的新鲜的血液，建立专业的管理团队，增加就业机会。其次，融资市场的稳定，国企混改中采用整体上市等途径，将使原有的资本配置重新整合，资产证券化率提升，从而为金融行业等带来繁荣的景象。再次，刺激消费，使得第三产业飞速发展，服务性行业及电子商务等也将是一个发展的机遇。最后，推进国资监管机构的职能转变，从权力到责任到服务，使得政府职能转变[4]112-115。

二、国企混改对企业绩效影响的实证分析

（一）安徽古井酒店发展股份有限公司混改概况

安徽古井酒店发展股份有限公司，以下简称“古井酒店”，是全国最具规模的饭店管理公司30强，专注于酒店连锁，旗下以直营和加盟的模式发展两个酒店连锁品牌“城市之家”和“君莱”。2016年2月22日，古井酒店在全国中小企业股份转让系统新三板挂牌（股票代码：836004）。2018年11月，通过向母公司（安徽古井集团）、非公资本战略投资者、持股员工三方定向增发的方式，将古井酒店改制为混合所有制公司。古井酒店借道新三板，将其成功改制为国有资本直接控股、非公有制资本参股、员工持股的混合所有制公司。

（二）古井酒店混改对公司绩效的影响分析

1.古井酒店股权结构分析。2017年10月，安徽省国资委发布的国企混改员工试点企业中，同意将古井酒店列入全省国企混改员工持股试点企业。随后古井酒店通过公开择优引入战略投资者，进行混合所有制改革，并在古井酒店开展员工持股改革，对股权结构进行了重构。

根据表1和表2对比得出，本次通过定向增发1500万股普通股，募集资金总额为人民币3930万元，发行对象包括原国有股东、新的战略投资者及公司核心员工。除原股东古井集团和安徽瑞景商旅（集团）有限责任公司外，借助新三板定向增发股票的方式，新引进战略投资者、个人投资以及员工持股。

表1 2015年古井酒店股权结构情况表

表2 2018年11月古井酒店股权结构情况

2.古井酒店混改后公司业绩分析。为了分析古井酒店混合所有制改革对企业绩效带来的影响，本文根据古井酒店自2016年、2017年及2018年的财务报表，对其中的营业收入总额、归属于挂牌公司股东的净利润总额、每股收益的数据进行分析。

表3 古井酒店2016-2018年财务数据分析表

从表3可以看出，古井酒店2017年度营业总收入为7161.8019万元，2016年度营业总收入为6399.4814万元，比2016年同比增长11.91%；其中归属于挂牌公司股东的净利润为-90.4586万元，比2016年同期39.0873万元同比下降-331.43%；基本每股收益为-0.18元/股，比2016年同期0.08元/股同比下降-325%。2018年度营业总收入为8336.6089万元，2017年度营业总收入为7161.8019万元，比2017年同比增长16.4%；其中归属于挂牌公司股东的净利润为-35.6251万元，比2017年同期-90.4586万元同比增长60.62%；基本每股收益为-0.05元/股，比2017年同期-0.18元/股同比增长72.22%。2017年10月，古井酒店借助新三板定向增发股票，引进新的战略投资者并进行员工持股等混合所有制改革后，对比2016年至2018年的财务数据发现，公司营业收入总额同比上涨4.49%；归属于挂牌公司股东的净利润同比增加392.05%，增幅明显；每股收益同比增加397.22%，增幅同样显著。古井酒店混合所有制改革带来的效应显而易见。

3.古井酒店引进战略投资者对公司绩效的影响分析。通过上述股权结构变化的分析，古井酒店混改后，引入新的战略投资者中鑫嘉和投资有限公司，持股330万股，持股比例占到16.5%，个人投资者周红英，持股20万股，持股比例占到1%。古井酒店引入的战略投资人是古井白酒产业链上的重要白酒运营商，对进一步加强古井集团产业链的深度融合，及古井酒店的持续稳定发展起到促进作用。通过股权整合，引入混合所有制，古井酒店借助战略投资者的资源、理念、市场、资金等优势，对将来吸收合并完成后的上市公司的长远发展更为有利。通过引入战略投资者，将企业交给更善于经营管理的团队，分离所有权与经营权，股权清晰，同时引入的战略投资者是其上游企业，其主营业务与古井酒店相近，优势互补，资源共享，在地方更能做大做强。

4.古井酒店员工持股对公司绩效的影响分析。根据国资委的《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》文件，员工持股总量明确要求不高于公司总资本的30%，企业主要通过出资新设、增资扩股的方式开展员工持股。古井酒店通过混改，持股员工，包括董事高管在内的16名核心员工共认购79.8万股，认购金额209.076万元，董事高管及核心员工持股比例为3.99%。通过受让原股东股权的方式直接持股，该种员工持股方式程序简单，个人所得税税负较轻，比较适合国有中小企业混合所有制改革的员工持股模式[5]231-235。股权激励将管理层的利益与企业的经营效益挂钩，有益于将管理层及核心员工的利益与股东利益一致化。员工持股是国企混改的一种方式，其最显著的特点就是激发国企活力、创新力，员工持股使得员工具有主人公意识，是企业实现长期激励的有效措施。基于委托代理理论，调整企业的股权结构一定会对公司的治理结构产生正面影响，而公司治理效率的高低与企业绩效密切相关。根据中外学者对员工持股的相关研究发现，企业通过员工持股能提高公司绩效是显而易见的，但是员工持股的持股比例并非越高越好，员工持股比例与公司绩效呈现“倒U”形关系[6]52-55，且普通员工持股对公司绩效的影响程度低于管理层持股带来的影响。古井酒店先通过公司高管与核心员工持股的方式进行混改，提升了公司的治理结构，并通过分散风险提升企业的信息披露程度进而降低企业经营风险。通过员工持股引进新的高管人才，并长期留住人才。

根据以上分析得出：对我国混改后的国企来说，员工持股计划更能激发企业的经营绩效，员工在稳定的工作环境中创造价值的同时，也能一定程度参与经营管理，进而优化公司治理结构，缓解委托代理问题的矛盾。作为国有性质企业，更能吸引并留住人才，同时也激发了企业的创新能力和活力，进而提升企业绩效。虽然根据研究结果，员工持股与企业绩效呈正相关关系，但是员工的持股比例并非越高越好，过高的员工持股比例可能会产生“搭便车”行为，反而不利于运用激励机制提升企业绩效，因此要把控员工持股的合理范围。另外，有关研究表明，定向增发的方式与二级市场相比，程序简单，成本较低，合理节税，这种方式更有利于混改企业承担相应风险，通过定向增发更能对企业绩效产生正向的影响[7]115-116。从激励作用的角度出发，企业高层和核心员工的持股，可以为企业建立更完善的内部激励机制打基础，核心员工与企业的利益趋于一致，为了实现自身的利益，员工会更加关注企业的经营发展状况，更积极地参与企业的经营管理，着眼于长期目标。同时，员工持股还增加了管理层和核心员工的收入，体现了效率与公平，高层和核心员工的重要人才不易流失，稳定了管理结构，同时也增强了企业的核心竞争力，扩大了市场份额，使企业引领行业经济。

结 论

通过以上分析得出，古井集团通过创业板上市，实施员工持股计划，对企业绩效产生正面的影响。员工持股可以使得员工参与企业经营管理，缓解公司代理问题，改善企业治理结构，对吸引和留住人才也起到一定促进作用。通过员工持股，激励核心员工进行创新，提升企业活力及创新能力，进一步提升企业绩效。至于2020年是否继续推进混改，是否在普通员工中增大持股比例，会根据国资委相关要求进行。为进一步提升企业绩效，中小型国有企业可参照古井酒店做法，借助新三板定向增发的方式，引进战略投资者及员工持股，但是员工持股比例不可过高，员工持股中普通员工持股比例在什么范围对企业绩效的提升更加有利还有待进一步论证。

安徽省作为传统资源大省，自主创新能力近年来逐步由弱变强，尤其是合肥市的部分高新产业已成为行业的领跑者，跻身于世界科技前沿，但大多新型产业为民营企业。值此国企混改之际，战略性新兴产业的转型升级可以作为下一步发展目标，成立产业投资基金，对高新技术领域进行战略性投资，优化安徽地区的国有资产产业结构，同时引入社会资本，运用社会效益进行社会监督，通过员工持股提升企业内部效率，通过引入战略投资者提升企业经营管理水平及拓宽融资渠道，从而实现真正的“混改”的最大有效效应。