我国产业投资基金参与PPP项目投资模式的分析与研究

陈小婵

摘 要：随着PPP模式的发展，PPP项目逐渐面临融资难、签约率低等问题。相关研究结果表明，财务流程中的融资结构设计是项目实施的关键，PPP项目当前正在使用传统的融资渠道。因此，用创新资金拓展项目融资渠道已成为PPP模式发展的关键。产业投资基金以一种新的融资手段在国内外被广泛使用。目前，产业投资基金参与PPP项目在中国尚处于发展初期，没有科学的运作机制，盲目地设置了对PPP项目施加的某些产业投资基金的操作，严重阻碍了PPP产业投资基金项目的发展。研究和建立标准的PPP产业投资基金机制对于提高PPP项目设施的可用性并促进PPP项目的实施至关重要。

关键词：产业投资基金;PPP项目;投资模 式

中国PPP投资模式的发展始于2014年，这一年财政部发布了《政府和社会资本合作模式操作指南的通知》（财金[2014]113号），作为指引性文件，引导政府和社会资本以PPP模式进行基础设施的投资。 截至2018年4月，全国已经有8918个纳入财政部的PPP项目，金额达到13.53万亿元。在这几年中，PPP模式在中国发展迅速，中间虽然还经历了几次规则和政策调整，但是其在基础设施和其他领域的投资中发挥了越来越重要的作用。因为银行资本目前无法解决穿透审查债务性资金充当资本金的问题，而保险基金对项目投资回报率要求较高，因此目前本地和企业的产业投资基金在PPP市场中扮演着更大的角色。

1 我国产业投资基金参与PPP项目投资常见模式

1.1 政府引导基金

以财政部发起的中国政府和社会资本合作融资支持基金为首，各地的政府也成立了多只PPP引导基金，这类主要是政府主导基金设立的，目的是提供PPP项目的可融资性，激发社会资本的参与，发挥其引导、增信和规范的作用。

政府引导基金有两种投资方式，一种是设立子基金，通过子基金去投资具体项目，另一种是直接对PPP项目进行投资。

这一类基金可以进行长期投资，在项目公司或子基金中长期持有股份。而在管理模式上，这一类基金愿意充当财务投资人的角色，并不看重在子基金或项目公司中拥有管理权，对于所投资项目或企业不追求控制权。

政府引导基金的优势在于具有一定的政府信用力，可以激发社会资本方面的投资积极性。但是这一类基金管理体系偏行政化，有决策机制缓慢，投资要求较高等劣势。如果没有专业的投资、法律、财务团队，则项目的进度、后期管理的控制力会减弱。

1.2 PPP+PE、PPP+模式

PPP+PE模型可以把获得的PPP合同导入选择的技术型企业，也就是目标企业，从而带动目标企业的快速成长，在营业规模和收益都得到提升后，再将目标企业的股权转让，卖给其他上市公司，实现投资收益。PPP+模式则是指把PPP与产业导入进行结合，通过基金对PPP项目进行投资的同时，引入集团产业资源，实现投资、建设、产业运营全产业链的循环，并且通过产业导入、盘活项目附属产业等，提升后期的运营绩效，实现投资回报。

该模式主要体现的是投资人对PPP模式从项目投资到行业投资的新思路，相比其他两种投资模式来说，更追求目标企业的长期发展。通过产业导入，可以实现目标企业的价值增值，最终实现投资回报。

总的来说，这种模式对于基金的要求比较高，需要基金具备孵化目标企业的能力。但是在实际操作方面，要考虑到目标企业的投资价值风险，而且受限于不同企业的投资资金来源和回报诉求，“明股实债”与“固定回报”的安排在这一类投资项目中屡见不鲜。

2 基金投资PPP的路径

2.1 “明股实债”、“小股大债”难以为继

虽然对PPP基金进行投资，在结构和核心诉求方面不完全一致，但是基金的投资人出于对收益的需求，通常会在结构中进行名股实债、小股大债的安排。但是在目前的政策环境方面，这一类安排已经不再可行。所以对此业内不应在存有其他幻想。但是这些也并不意味着PPP基金已经没有前途，既然简单粗暴的玩法不行了，那就来点有技术含量的，主要问题在于资金的来源、投资标的的筛选和价值发现方面。

2.2 投资PPP项目股权

根据当前的监管要求，除非彻底退出PPP市场，否则基金投资都应逐渐转向针对PPP项目资产质量和回报稳定性的股权价值投资。

PPP项目的整体开发目前受到嚴格政策的约束，不管是项目数量还是投资规模都呈下行趋势。但是不用怀疑的是，基础设施和公共服务领域具有投资规模大、收益稳定等特点，有很大的运营优势。通过优化项目管理，完善技术，引入新的商业模式等，可以通过项目自身实现合理的回报，甚至在项目的延伸资源方面，创造新的盈利空间。此外，很多存量PPP项目在建设期结束后，面临10到30年的运营期，到时候建设方投资人会寻求退出的渠道，也会给基金投资人带来机会。

2.3 关注风口行业

基金投资PPP除了要关注具有政府信用强力背书的公益项目外，还应该深挖符合国家产业政策、依托新型技术发展、未来有很大市场潜力的行业。

以智慧产业为例，通过PPP模式实施的大多数是智慧城市，智慧产业园内的项目。智慧产业大多依附于互联网AI等领域技术发展，有很大的商业空间。但是目前落地的智慧城市等项目中，大部分还停在硬件采购和制定软件开发层面，其收入来源是政府付费，并没有真正发掘出智慧产业的盈利模式和空间。而随着新技术的发展，应用智能板块的嵌入可以有效降低PPP项目的建设运营成本，还可以通过对数据的分析加工，开发出更多的商业模式和产品，可以直接向消费者而不局限于政府或企业，提供多元化的便捷服务，并取得长期收益。可以通过PPP或特许经营模式加以保障这种收益的稳定性，而新型商业模式带来的收益结构变化不仅不会给地方政务带来负担，而且可以反哺与这相关的项目或行业的公益板块。

在PPP项目中引入新技术和新的商业模式可以增加项目回报，减少对政府付费的依赖，通过拓展使用者付费项目，可以给投资人带来更多经济收益，实现公共利益和商业利益的平衡。

2.4 加强前端辅导，充分发掘项目价值

以前，基金在项目的参与程度不够深，大多是在项目边界，条件已经确定的时候才以融资方的身份参与进来。未来在基金对PPP项目的投资中，参与程度可能更深，介入的时间也更早，例如可以联合产业投资人和咨询机构形成合力，整合优势资源，向地方政府，提供投资融资策划和咨询服务、产业导入、项目融资等全流程服务。放眼于具有长期发展潜力、孵化价值大的项目，提高项目资产价值，获得更高更稳定的回报。

3 结语

产业投资基金和PPP项目的有机结合是未来基建项目最具有前景的运作模式，可以有效缓解政府财政不足和基础设施建设融资缺口之间的矛盾，优化PPP项目的融资结构，增强项目资金流动性，改善PPP治理模式，提升项目质量和效率。本文描述了PPP产业基金的设立形式、发起方式、投资对象、主要步骤和退出方式分析，并总结了当前PPP产业基金存在的问题，指出了，应该着力改善PPP产业基金的外部发展环境，健全PPP产业基金的制度规定，控制PPP产业基金潜在的风险，期望本文可以为我国PPP项目引入产业基金提供借鉴和参考。

参考文献

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