系统性金融风险的测度及其应用①

陈飞跃

一、引言

2008年国际金融危机爆发后迅疾席卷全球，一大批金融机构出现巨亏，雷曼兄弟宣布破产，保险业巨无霸美国国际集团(AIG)已被政府接管，国外金融机构连续违约，引发系统性金融风险，导致危机国家的经济和金融体系陷入了长期的衰退和不稳定状态中，系统性金融风险问题引起了各国政府以及学术界的广泛关注。当前，面临世界百年未有之大变局，全球动荡源和风险点增多，我国内外部经济发展环境异常复杂严峻，防范和化解系统性金融风险成为金融监管工作的重中之重。习近平总书记指出：“金融是现代经济的核心，金融安全是国家安全的重要组成部分……防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题。要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，科学防范，早识别、早预警、早发现、早处置，着力防范化解重点领域风险，着力完善金融安全防线和风险应急处置机制。要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策……”②参见习近平总书记2017年7月14日至15日在第五次全国金融工作会议上的讲话。由此可见，深入研究并测度我国金融体系面临的系统性金融风险具有十分重要的现实意义，不仅有助于更好地识别我国系统性金融风险的整体水平，织牢织密防范我国系统性金融风险的安全网，打好防范化解重大金融风险攻坚战；而且有助于切实维护当前我国金融市场稳定、保持我国金融市场长期健康发展，确保我国金融安全。

二、系统性金融风险的定义与特征

(一)系统性金融风险的定义

目前，国际上对于系统性金融风险尚未形成一个明确、广泛认可的统一性定义。学者包全永认为系统性金融风险是因一家金融机构破产倒闭(如银行挤兑)而牵连至整个金融系统，然后在其他金融机构之间快速传染，而政府又没有及时救助，致使存款人和投资者对国家银行体系丧失信心，从而导致整个金融体系的基本功能丧失的可能性。陆岷峰和周率煜认为银行系统性金融风险是金融市场中某一经营实体在发生信用危机后，其产生的负外部性给金融系统中不相关的第三方也带来损失，当这种负外部性累积到一定程度时，整个金融体系的基本功能就会受到影响甚至完全丧失。

(二)系统性金融风险的特征

与单个金融机构风险相比，系统性金融风险具有以下特点。

1.传染性

指金融体系内一家金融机构破产倒闭，负外部性会快速传染蔓延到其他金融机构或金融市场，而后从一个金融市场蔓延扩散到其他金融市场，致使金融体系内的经济损失不断扩大，直接导致金融体系运行困难。

2.突发性

Christian认为，系统性金融风险往往由某一不确定的、无法预见的特殊事件引发，这一突发性事件不仅仅危害一两家银行，还会对整个金融体系带来实质性冲击。

3.巨大危害性

系统性金融风险的传播可能会在整个经济、金融体系中引发“多米诺骨牌”效应，导致国民财富大幅缩水，打击市场信心，进而在风险和收益不对称的状况下，导致实体经济的较大损失和经济效率下降。

4.风险的同因性

不同金融机构之间持有相同的风险敞口是系统性金融风险爆发的主要原因，而风险极易通过此类风险敞口暴露，并从一家金融机构传递到其他金融机构。

三、系统性金融风险的测度方法

系统性金融风险的测度，是指根据过去系统性风险损失资料和当前经济金融形势分析，对当前和未来发生系统性金融风险的概率以及造成的损失程度进行定性和定量分析，为监管当局防范系统性金融风险提供决策依据。

系统性金融风险的测度方法主要有三种：

(一)系统经验法

通过经验研究各类金融危机事件发生时可能释放出的各类实体经济和社会金融风险发展异常信号，设定一个相应的风险测度指标和计算相应的金融风险评估指标阈值，然后通过输入各个预判期的各项统计数据，对某一国家经济在某一时期可能发生过的系统性各类金融风险的具体可能性进行长期判断，该方法对风险预测对象的实体经济和各类金融风险发展特征一般要求具有历史长期相似性高的要求。

(二)计量模型分析法

主要通过建立相应的度量系统性金融风险的计量模型，通常可采用“在险价值(VaR)法”“边际期望损失法”(MES)“条件在险价值(CoVaR)法”和ΔCoVaR法等经济计量模型，对潜在的系统性金融风险进行测度。

“在险价值法”是一种传统的风险度量方法，具有计算简便、普适性和易评估性等优点。“在险价值”(VaR)度量的是在一定时期内和给定的置信水平下，金融资产的最大可能损失。然而已有研究表明，VaR无法充分刻画一个国家金融体系的整体风险，并可能导致不同金融部门(机构)的风险溢出效应被低估(2014)。随着国外学者对该领域研究的深入，提出了“边际期望损失法”(MES，2017)、“条件风险在值法”(CoVaR，2016)以及ΔCoVaR法(2016)等新一代风险测度方法，以衡量当金融市场陷入困境时，个体金融机构对于整体经济风险的贡献程度，并进一步刻画了系统性金融风险的整体水平。

(三)金融压力指数法

通过分析计算既定时期的金融风险压力指数，评估既定时期的系统性金融风险水平。

“金融压力指数”是由学者Illing和Liu于2006年最先提出，选择代表性指数构建了加拿大金融压力综合指数，通过问卷调查对加拿大历史压力事件进行检验。结果表明，“金融压力指数”这一指标的适应性较好，能够很好地反映出历史事件以及实体经济状况。Giulio选择了16个指标，构建了基于Logit回归模型的1999年至2009年的金融压力指数。实证结果表明，金融压力指数(FSI)可准确捕捉90%以上的银行危机和超过80%的货币危机。银行部门压力引发的金融危机事件远比非银行部门压力引发的金融危机事件对实体经济部门的影响程度更大、周期更长。在中国首先运用金融压力指数(FSI)测度金融系统金融风险的国内学者是赖娟和吕江林，他们选取银行、证券和外汇部门中的四个简化指标，综合金融压力指数，实时衡量中国金融系统金融风险形势。

四、系统性风险测度在金融保险业中的应用

(一)系统性金融风险测度有利于建立规范的金融保险业数据统计监测机制

要有效防控金融保险业的系统性金融风险，就要及时精准掌握金融保险业各类资产包括存量、流量和资产增量的市场动态变动实际情况，以便及时采取防范和化解各类系统性金融风险的应对举措。鉴于目前我国间接融资方式一直占据主导地位，所以必须打破“一行三会”实行分业统一监管的传统格局，建立统一的间接融资风险数据采集统计分析监测发布机制，将各类间接投融资活动可能产生的风险信息和相关数据及时汇总到国家金融数据统计中心，进行统计分析和管理，实时公开和披露各个相关节点金融风险统计数据和指标，准确评估各个相关节点上的具体金融风险状况，以便各金融主体机构能够充分利用这些统计数据展开市场分析和政策研讨，尽早发现各类金融交易和其他投融资活动中存在的金融风险管理漏洞，及时堵住金融风险管理漏洞，建立规范的金融保险业数据统计监测机制。

(二)有利于强化对系统重要性金融机构的监管

系统重要性金融机构发挥了抵御金融风险扩散和维持金融市场稳定的重要作用。在对国际金融体系风险传导和国际贸易投资行为金融风险加强防控的前提下，建立起国内系统重要性金融机构如保险公司和银行的风险识别及金融流动性风险监管长效机制。重点监控系统重要性金融机构如保险公司和银行的资产负债率、资本储备充足率、存贷比、偿付能力以及主要流动性风险资产储备结构等重要指标，及时救助濒临危机的系统重要性金融机构，确保充分发挥其在现代金融体系中金融稳定器的功能。

(三)强化对金融市场运行态势的监控

当境内金融市场异动可能触发潜在的系统性金融风险时，应该充分运用先进现代信息电子技术和网络传输技术，实时监控境内外潜在资金异动流向、流量和资金流速，准确把握境内金融市场价格走势动态，防范巨额境外资金、境外投资热钱和境内配资交易平台资金等在短期内频繁进出对金融市场进行炒作所引致的资产交易价格异常波动风险。强化对保险公司、银行和资本市场之间相互联动风险效应的实时追踪监测分析，及时有效阻断各类金融风险在金融市场中快速扩散或传染。

(四)加速出清“僵尸企业”，促进我国金融保险业长期健康发展

目前国内保险公司和银行等金融机构加强了系统性金融风险的综合防控，使得国内金融体系基本保持了整体平稳的运行态势，但在金融市场上的纪律规范意识和金融风险防控信息披露方面往往还是比较保守，导致了隐性的系统性金融风险防控问题的不断积淀和职业道德风险防控问题的不断放大。所以，在不影响金融系统性稳定目标的前提下，运用系统性金融风险的测度方法适当暴露个别微观金融机构的单个风险，加快出清“僵尸企业”，对于确保我国金融安全、促进我国金融保险业长期健康发展具有积极意义。