国际金价走势将如何演绎

文/黄瀚 编辑/张美思

今年3月下旬以来，为应对新冠肺炎疫情的暴发，全球主要经济体普遍施行了财政刺激以及货币宽松政策，现货黄金价格也因此经历了一轮为期近5个月的牛市行情，并在8月7日创出历史高价2075.14美元/盎司。然而，在此之后，金价见顶回落并一路走低，10月6日收盘报1877.80美元/盎司，较最高值下跌9.51%，9月跌幅也创2016年11月以来最高。那么，金价近期下跌的原因何在？未来其走势又将如何？以下是笔者的简要分析。

近一段时间金价下跌原因分析

在新冠肺炎疫情持续影响全球经济的背景下，大宗商品的需求普遍受到影响，黄金的供给短期内则相对稳定。因此，从黄金作为大宗商品的供需基本面态势看，其需求下滑对金价有抑制作用。更值得注意的是，黄金还具有避险、抗通胀等金融属性。而从近一段时间以来金价的波动情况看，引发其波动的主导因素正是黄金的金融属性。具体到9月的黄金价格明显下跌，主要是受以下因素的共同影响：

一是欧洲新冠肺炎疫情再度暴发以及英国脱欧谈判进展缓慢，使得市场担忧欧洲经济恢复速度可能不及预期，英镑、欧元走势疲软，支撑美元走势。而美元与黄金价格存在一定的负相关关系，美元上涨会导致金价下跌。二是从美联储表态看其并没有进一步宽松的迹象。鲍威尔在今年杰克逊霍尔会议上表示，美联储将根据“平均通货膨胀目标”调整货币政策，暗示在未来经济恢复时不急于加息，但在9月17日公布的议息会纪要以及随后的公开采访中，美联储并未给出更为细节的施政举措。三是新一轮抗击疫情的财政刺激方案由于美国两党对刺激规模存在分歧而迟迟无法落地。货币以及财政政策双落空，打击了投资者对于美国经济和通胀水平回升的预期。四是受益于美联储持续宽松的措施，黄金和股市在今年的相关性明显增强。9月以来，美股受美元指数回升以及部分国际大银行参与洗钱等消息面的影响承压下跌，也引发了黄金部分跟随性抛盘。在上述因素的共同作用下，9月份金价出现明显下跌。

未来黄金价格走势展望

笔者认为，短期来看，在黄金的供需基本面形势相对稳定的情况下，主导年内黄金价格走势变化的仍是其金融属性。其中，国际地缘政治及疫情等不确定性因素可能会加剧市场避险情绪的波动；此外，由于美联储短期内已没有货币政策会议，对于美国两党而言，美国大选的重要性高于通过新一轮财政刺激法案，其形势将对黄金价格走势具有重要影响。在大选结果出炉之前，选情的波动将对金价造成一定的影响。在大选结束后，如果特朗普及共和党大获全胜，出于其政策的连贯性，金融市场受到的影响将较为温和；而如果拜登和民主党大获全胜，金价可能由于市场对新政府政策不确定性的担忧而上涨，此后或在拜登提高企业所得税等政策对通胀预期的打压作用下转为下行。综合来看，年内金价或呈区间震荡态势。

从更长一些的时间段看，笔者认为，未来几年，受益于以下几方面的因素，金价应整体呈上行态势。

首先，全球经济复苏路径的不确定性凸显了黄金的避险作用。今年，由于新冠肺炎疫情暴发，全球经济陷入衰退。根据国际货币基金组织（IMF）的近期预测，2020年全球经济增长将收缩4.9%。当前，越来越多的人认为，全球经济将从快速的V型反弹变成缓慢的U型反弹；而近期欧洲等地疫情的反复，则令经济复苏进程更加多变。因此，未来几年，在不确定性居高不下的背景下，投资者的投资组合表现或受到重要影响。黄金不仅可以帮助投资者分散风险，还有助于提高风险调整后的收益，因此或更受到投资者的青睐。

其次，美联储货币政策将为金价提供支撑。一是平均通胀目标制的引入或对金价产生利好。在今年9月大选前的最后一次议息会上，美联储宣布了近8年来的首次货币政策框架，将通胀率在一段时间内平均达到2%，长期通胀目标仍稳定在2%写入货币政策框架。从实际情况看，2019年1月以来，美国通货膨胀率大多数时间运行在2%以下，因此市场推测，在平均通胀目标制之下，未来在通胀超过2%时美联储可能不会立即加息。这也意味着，未来可能出现名义利率不变而通货膨胀率上升，导致实际利率被压低的情况。金价通常与实际利率呈反向关系，从这个角度看，美联储的政策将会为金价提供一定的支撑。二是美元指数或继续向均衡水平回归，也有利于金价。今年以来，美联储几乎动用了可以使用的所有货币政策工具，但目前美元指数仍处于93.7的位置，相较于次贷危机时期美联储救市的力度和美元指数长期处于90以下的表现，目前美元仍偏向高估。未来或将整体延续向均衡水平回归的态势，金价也或因此受益。

此外，黄金在大类资产配置中的吸引力或不断上升。一方面，股市下跌的风险使黄金的避险对冲属性凸显。近十多年来，全球股市几乎一直处于单边向上的态势。在今年一季度疫情暴发的背景下，全球主要股指悉数下挫30%以上，但此后股市再次强势反弹。不过，需要注意的是，全球股价并未得到经济基本面的全面支撑，因此后市仍有进一步波动下跌的风险。近几个月里，美股市盈率已跃升至互联网泡沫破灭以来的最高水平。在全球有可能出现疫情二度暴发的背景下，具有对冲属性的黄金会有助于缓解股票波动带来的风险。另一方面，黄金有可能替代部分债券敞口。在低利率环境下，投资者倾向于购买长期债券和劣质债券，这也会推升投资组合的风险水平。而根据世界黄金协会的分析，未来10年，美国国债年平均复合回报率将低于2%。在许多养老基金仍需要实现7%至9%的年回报率的情况下，利率走低会加大其匹配负债的压力，并制约债券的避险作用。在这种情况下，同为避险资产的黄金有可能将替代部分债券敞口。

以上三方面因素共同构成了未来几年金价上涨的重要基础。当然，也有一些因素可能对黄金价格形成制约。例如，黄金供需基本面的一些变化态势值得关注。供给方面，根据《中国黄金年鉴2020》，截至2019年年底，全国黄金查明资源储量14131.06吨，同比增长3.61%。我国黄金查明资源储量已经连续5年突破1万吨大关。需求方面，经济复苏的不确定性可能会限制印度等黄金消费大国的黄金饰品消费及长期储蓄需求。再比如，在乐观的情境下，经济恢复超预期也可能促使部分国家提早结束货币宽松周期，并打压金价。根据美联储9月提供的季度预测，美联储官员们的预期中值是利率将维持0利率水平直到2023年年末，但有四名官员预计2023年将至少加息一次。可见美联储中的部分官员已经开始考虑加息的时间节点问题。在较为乐观的假设情境下，如果全球抗击疫情出现重大进展，经济恢复速度较快，不排除美国等经济体提早结束货币宽松周期的可能。在这种情况下，金价的上涨动能将会转弱。

整体而言，短期来看，在年内国际地缘政治和疫情形势具有不确定性以及美国大选这一重要风险事件的影响下，现货黄金或延续区间震荡的态势，运行区间或在1700—2000美元/盎司；从更长的时间看，未来几年，在疫情影响持续、全球经济复苏前景具有不确定性的大背景下，受益于美国货币政策调整以及黄金在大类资产配置策略中权重上升等因素，金价有望整体延续上行态势，目标位或在2500美元/盎司。